鑽石舞台

來源：家辦新智點

「投什麼可能都是錯的」

口述|某消費基金投資合伙人Jeff

受疫情影響，我們位於上海的同事們全都居家隔離了，正在進行的美元基金募資也被迫放慢了節奏。

投消費，需要全面考察企業的產品、門店、倉配體系，需要實地去看，現場的DD很重要，光靠數字很難做出關鍵判斷。然而被疫情困住，我們寸步難行。

現在我們能做的案頭工作儘量去做，但也只能保持觀望。現在投資也不知道投什麼，面對充滿不確定性的環境，有可能投什麼都是錯的。

一年半之前，消費賽道投資熱火朝天。當時一些項目受到資本熱捧，作為專門看消費的投資人，我也完全理解不了，很多投資案例完全背離了常識和行業本質發展規律。

今年擁有高估值且缺乏自身造血能力的新消費品牌，將會過得非常艱難。這類項目很難再獲得新一輪融資，勢必將上演「大逃殺」。

當前，消費投資開始回歸理性，但從企業估值上來看，我認為調整還遠遠沒有到位。以目前我們手裡的項目來看，估值至少還有30~50%的下浮空間。

坦白講，作為一支新基金，我們好在沒有太多「包袱」，投後管理的壓力暫時不大。消費是個長青賽道，一定會有很多新機會。

口述|某產業背景VCJennifer

困於上海疫情，我們無法回辦公室，項目的後續交接、簽字用章無法完成，付款的程序也無法繼續，很多事情的進展被迫停滯了。

目前，投資人對於投資一級市場的態度非常冷淡。據我了解，業內某知名財務顧問，現在已經不接案子了，很多做了一半的案子，也都停手不做了。

他們對外或許會宣稱有很多體面的理由，核心原因在於，現在一些體量龐大的中後期的項目，能夠接盤的基金一隻手能數的過來。現在行情不好，基金決不會出手投資，因此他們也不得不放緩節奏。

考慮到2020年疫情爆發之後，儘管一開始所有人都感到很恐慌，但在下半年醫療項目估值飛漲。因此，目前我們仍在積極看項目、積極做儲備。

目前，一級市場的項目估值全面下降，其降幅在20～30%。現在我們接觸的一些企業，都願意先聊項目、後談估值。企業端也想促進交易機會，一旦如果沒有別的選擇，能拿多少錢就是多少錢。

我們不敢放鬆警惕，可以看項目暫時不出手，但是不能沒有儲備。一旦等到同行都出手投資的時候，我們無項目可投，屆時再去追投，項目的估值肯定水漲船高了。

從工作狀態上來說，現在老闆擔心我們一直居家辦工，整個人都廢掉了。他看不見員工，心裡勢必會感到焦慮，然而這樣的焦慮無法克服。儘管我們可以開線上會議，但感受完全不一樣，溝通成本變得很高。

大家線下集中辦公時，老闆看到每個人都在行動，大家一起奮鬥、一起去解決問題的時候，心裡就會充滿希望。

現在我們每天上午都會開例會，老闆保證將每個人拉回工作狀態，以防我們徹底懈怠，失去了工作的動力。

口述|昊辰資本創始人 湯濤

由於總部位於上海，疫情給我們造成了很大的衝擊。

公章被鎖在辦公樓中，無法正常簽署投資協議，成為最令我們「撓頭」的事情。

從投資節奏上來說，今年肯定放緩了。看項目，相比線上，線下的效率更高。目前，我們大部分同事都在上海，只有外地同事還能出差。面對困境，我們也在積極做一些突破。

近期，我投資了人生中第一個通過線上溝通、達成投資的項目——我們與企業家在線上溝通之後，同事在深圳配合做剩下的工作，近期就要簽署投資協議了。

我進入投資行業13年，歷經了完整經濟周期的起伏。從中長期來看，我認為當前是投資的好時機。

我們判斷，效率是未來中國核心的投資主題之一。過去，推動中國經濟增長的人口紅利、城市化、出口基建、房地產等因素已經逐漸消退。在經濟內循環的背景下，如何提升勞動生產力變得尤為重要。

勞動生產力的提升，最終則歸結為通過技術驅動效率。基於這一判斷，「效率」成為我們投資的關鍵詞之一，未來數年都將是投資的好時機。

To B企業都是「時間的朋友」，只要處在一個正確的賽道上，且團隊足夠優秀，就有機會做大。To B企業越大越具備規模效應。需要指出的是，To B企業成長的周期較長，投資也需要足夠多的耐心。

疫情之下，創始人們都意識到儲備子彈的重要性。目前，我們在看項目的時候，在估值上有了一定的議價空間，直觀判斷下降了20～30%。此外，今年還敢出來創業的人，對自己成功的信心更強，天然篩選出更好的創業者。

更靈活的價格與更好的創業團隊，是當前投資的兩大利好。對於GP來講，在賽道的選擇上絕不能犯錯，即在正確的賽道上選擇正確的團隊。

不可否認，SaaS賽道越來越擁擠了，競爭也更為激烈。但是對於我們來講，沒得選。過去我們一直靠投資數字產業和企業服務「吃飯」，從這塊土地上「長起來」，沒辦法「飄走」去做別的事情。

我們堅信未來這些賽道上能夠結出更多的果實，現在唯有埋頭繼續干。

口述|某基金消費投資人leo

面對充滿不確定性的市場，沒有人能夠樂觀的起來。當前整個VC行業，據我觀察80%以上的GP投資節奏顯著放緩了。

今年，我們並沒有刻意放緩投資節奏。疫情之下，GP和創業者們普遍接受了在線溝通，我們也在積極的去看新項目。

躺平是最容易的，但我們不能躺平。作為一支成立了五年的基金，我們需要在既定的投資框架下，堅守投資邏輯，不至於面對項目失去了判斷標準。

投資最核心的一點是——賺錢要知道為什麼賺錢了，虧錢也要明白原因。我們嘗試通過深入的研究、更紮實的分析，支撐自己的投資判斷，讓出手「相對舒服」一點，不至於投完之後每天睡不着覺。

我們無法對抗疫情帶來的不確定性、美國財政政策、貨幣政策、以及俄烏戰爭所引發的影響。對於能夠控制的因素，我們要做最勤奮和最刻苦的準備，通過不斷提升自身差異化能力，發掘最具發展潛力的行業和優秀的企業家。

當前，我們看到在二級市場某些賽道的機會比一級市場更為明確。其中，在港股和科創板，一些創新藥企、醫療器械公司，在天花板較高的細分領域做到了行業TOP，但是市值跌破了B輪融資時的估值。需要指出的是，投資二級市場，投資人也應具備一級市場的投資視角和判斷能力，去篩選投資標的。

但是，一級市場永遠都有機會。目前一些GP正在逆勢募資，投資速度也在加快。譬如芯片半導體領域的一些優勢GP手握子彈，出手的速度明顯比前兩年更快。在我所關注的消費領域，一些具備差異化能力的消費GP，出手投資的速度也在加快。

樸素的觀點往往是正確的。在資金越緊張、越猶豫的時候，投資回報通常更好。

在我們關注的消費領域，目前的狀態與2015年醫療行業的狀態頗為相似——更多具備產業背景的專業人才加入消費領域的創業和投資。

但是我們能直觀的感受到，市場情緒對於創業者們的心態影響非常大。在風調雨順的日子裡，不會有人去思考，假設明年GDP是5%怎麼辦？當前，即使投資人或LP不去追問，我相信企業家也會自我拷問。

以前創業者獲得A、B輪融資相對容易，當下創業者想要拿到投資非常艱難。即使獲得投資之後，創業者也需要具備更強的資源和執行力才能更好的實現從0～1。我們也在充分利用自己的資源和人脈，以合伙人的心態去幫助企業發展。

當前最需要企業家精神的時候，然而一些企業家卻失去了信心。但是在長期主義之下，我們必定會經歷經濟周期和國際局勢的起伏。

讀書，是此次疫情生活的最大收穫。看完《巨變》和《鄧小平時代》之後，我更加能夠理解為什麼會出現當前這樣的情況，心態也更加平和一些。

口述|開誠長青資本創始人 周卿

再正常的人居家兩個月，情緒多少也都有些紊亂。

最近疫情持續發酵，國際國內市場環境疊加一二級市場的共振，投資人、創業者、LP都遭受不同程度的衝擊，大家都處在應激反應之中。

然而，面對充斥着情緒化的信息，我們不能被市場情緒裹挾，相反要保持一定的「鈍感」和定力，守住自己的投資策略。

目前，LP端普遍觀望情緒比較濃重。從本質上來講，LP的資金來源、資金規模、資金屬性、策略性強弱，決定了遭遇市場衝擊後的投資態度。

其中，以大型險資為例的大型金融機構，戰略定力更強。這類機構不會因為短期的市場波動調整長期的投資策略，提高股權的配置比例是確定性的趨勢。對於一些缺乏穩定投資策略的高淨值人士和家族辦公室而言，往往依據自己圈層的經驗、人脈和信息捕捉投資機遇，調整投資策略的可能性更高。

現在是一個很好的觀察市場的窗口，當大潮退去，才知道誰在裸泳。在市場極致演繹的時候，往往更容易篩選出足夠堅韌的創業者和投資人。

經歷過市場的捶打，生存下來的創業者和投資人都會更加強大。敢於在當前依託長期策略堅定布局的投資人，無異於給企業「雪中送炭」，相知於微時的情誼也會持續一輩子。此外，當前投資人出手投資，也會擠掉很多估值泡沫。

GP的募、投、管、退是一個需要精巧嵌合的體系，在市場極致演繹的時候，非常考驗機構的投資框架和策略的韌性。譬如LP的錢是長錢嗎？項目投資價格足夠便宜嗎？這些問題在當下變得至關重要。

目前，對於手中資產泡沫過多的投資人來說，如果LP再施加較大壓力，整個機構的投資體系將會面臨很大的「張力」。

過去20年，美元基金作為中國創投行業的拓荒者，投出了一個偉大的時代。但是當前美元基金在募、投、管、退的邏輯正在被解構，美元背景基金如何進一步完成本土化、深入產業，重新構築自己的競爭優勢，可謂「老革命遇到新問題」。

對於過去10餘年玩轉Pre-IPO的人民幣基金而言，過往套利的打法行不通了，迫切需要「自我革命」。目前，獲得機構投資人廣泛認可和信任的人民幣背景的基金極少。大部分人民幣基金尚處於早期發展階段，仍需打磨自己的投資風格和投資策略。在市場化、專業化的程度上，人民幣基金需要向美元基金看齊。

變局之下，GP必將加速洗牌。對此，我們原本預計GP行業將以較為長期且緩和的方式逐步完成新老交替，但沒想到是以如此慘烈且極端的形式實現。這也再次警醒我們要留足安全邊際，敬畏市場。

目前，投資日趨本土化和產業化。我們判斷其中，一級市場增量的機會大概率出現在人民幣基金一端。新一批具備產業基因、在細分賽道有足夠積累的投資人有機會探索出下一代投資範式。

但是這些投資人要打造募投管退體系，完成從投資人到GP的驚險一躍面臨諸多挑戰。我們的使命就是為他們助力，成為下一代頂級VC的Founding LP。

時代運行有自己的邏輯，不取決於個人、個別機構，甚至個別國家，我們都應該充分認識到自己的有限性。市場繁榮的時候，大家普遍會高估自己的判斷和把控能力，實際上市場短期博弈機制複雜、變量眾多。對此，我們很難預測且無力改變，更多的是需要接受和適應市場變化，耐得住寂寞，扛得住壓力。

市場短期無法預測，重要的是，調整好心態，把自己所能做的事情做好。「勝兵先勝而後求戰，敗兵先戰而後求勝」。我們先讓自己處於不敗的位置，再耐心等待一擊取勝的時機。

在創業伊始，我們就遇到這種極端市場情況，有助於捶打自身的韌性，這樣去想也是一件好事。正如約翰·鄧普頓的名言「牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中死亡」。對於每一個想在投資上大成的人而言，肯定都需要經歷這一過程。

疫情期間，讀到《更富有、更睿智，更快樂》——世界頂尖投資人是如何在市場和生活中實現雙贏，其中囊括了一大批價值投資人的投資實踐和他們的生活側面。價值投資的內核本身並不「玄虛」，挑戰的地方在於在將其適配於所處的市場環境和個人特質之中。

這本書的書名有點成功學的感覺，但實際很有意思，其中每一位價值投資人的背景迥異、成名的時代也不一樣，應對壓力和孤獨的方式也不同。他們的很多思考和掙扎，能夠切實關照到大家目前的處境。

當下，我只期盼5月底之前，能夠和上海的朋友一起碰面聊聊天就很好了。

分享、在看與點讚

只要你點，我們就是胖友