「難言之隱，一洗了之。」
這句廣告語可能是不少人童年時的疑問，偏偏在央視、湖南衛視等主流媒體上都能看到它。關之琳、林嘉欣、張栢芝、趙薇等一批娛樂圈女明星都曾為其代言，這就是和婦炎潔、腎寶片齊名的三大神秘廣告之一：潔爾陰。
今年5月，創業板上市委發布公告，生產「潔爾陰」恩威醫藥股份有限公司IPO申請獲通過。這意味着，自2020年9月底，歷經三輪問詢，多次修改招股說明書之後，成都恩威終於上市了。
生物創新藥行業估值下行、上市破發已經成為常態，但中藥行業是國家重點扶植的優勢產業。目前，排隊上市的除了成都恩威之外，還有天濟草堂、漢王藥業等多家中成藥企業。但相對創新藥行業來說，中藥企業較為成熟，爆發空間較小。
招股說明書顯示，2017年至2019年，成都恩威集團的研發占比不超過0.8%，截止目前，除「潔爾陰」洗液之外，尚無其他爆款產品。
而且數據顯示，「潔爾陰」洗液等品種的毛利率在下滑。
成都恩威要得到資本市場的認可，必須開發其他更有附加值的產品。目前，公司在研的有丹貞顆粒、小兒咳喘靈顆粒、抗感冒病毒等中藥產品，公司還計劃利用合作研發的模式，獲得更多的重磅品種。但能否被投資者認可，顯然這是公司管理層必須要面對的難題。
憑藉古方研發「神藥」
30多年依賴一款藥
自帶神秘感的廣告語，其實遮蓋了「潔爾陰」的光芒。
成都恩威集團成立於1986年，公司實際控制人是「薛氏家族」：薛永新、薛永江、薛剛、薛維洪，是一個叔伯兄弟加子侄輩聯手創業的公司。
據稱，在1988年李真果道士給薛永新一份手抄中醫典籍，其中一張古方記載着專治性病、皮膚病的「神藥」。薛永新以此為基礎，請教了數十位國內專家、經歷了上百次配方實驗後，終於研製成功。薛永新給這款「神藥」液取了一個貼切而含蓄的名字：「潔爾陰」。
「潔爾陰」1989年拿到的四川省的生產批文，立刻組織上市銷售。在那個年代，輪番轟炸的廣告是拉動銷量的最有效手段。薛永新選擇高舉高打，讓「潔爾陰」洗液「難言之隱，一洗了之」的廣告語家喻戶曉，暢銷全國，甚至行銷海外。
女性健康這個話題一直以來讓人覺得諱莫如深，這就讓成都恩威有了操作的空間。長期以來，零售市場上可選擇的婦科疾病治療藥物很有限，除了一些抗菌消炎類的栓劑、千金片等中成藥之外，洗液這個劑型的藥物是最受歡迎的，「潔爾陰」就是其中的代表產品。
成都恩威憑藉這款「神藥」大獲成功，成為當時全國的知名企業。2006年時，《重慶日報》曾報道，當時「潔爾陰」的年銷售額已經超過5億元。
不過，「潔爾陰」這樣一款OCT藥品要保持存在感並不容易。招股說明書顯示，2019年至2021年,「潔爾陰洗液」的收入分別為3.14億元、3.21億元以及3.23億元。由於原材料成本上漲等諸多因素，「潔爾陰」的毛利率呈持續下滑態勢，2019-202年毛利率分別為76.47%、75.14%以及73%。
成都恩威集團若想提高業績，必須擺脫對「潔爾陰」的單品依賴，研發其他新品。但目前的研發依然不是公司投入的重點。
招股說明書顯示，2017年至2019年，研發費用僅分別為353.10萬元、388.14萬元和440.26萬元，占營收比重為0.63%、0.66%及0.71%。這比中藥行業的葵花葯業、千金藥業、華潤三九以及葫蘆娃四家公司的研發投入比例還低。
成都恩威計劃募集7.01億元，主要用於優化生產工藝，嚴把產品生產質量等。可以看出，除了潔爾陰之外，成都恩威並沒有太好的方向。
儘管「潔爾陰」洗液的銷量連續多年排名零售藥店市場第一，但這條賽道競爭日趨激烈，隨着紅核婦潔洗液、複方黃松洗液等競品的逐鹿市場，「潔爾陰」洗液的市場增長已很難維持高速。
未擺脫廣告模式
沒跟上中藥創新潮
和很多OTC藥物一樣，「潔爾陰」的創收模式主要來自於廣告。
成都恩威長期大量投放廣告。2017至2019年，廣告宣傳費用占比分別是22.71%、17.9%和18.81%。但近幾年廣告模式已經不再是OTC的首要傳播模式。今後能否擺脫以廣告依賴，是成都恩威能否轉型成功的關鍵。
實際上，中醫藥行業正獲得政策支持，尤其在中醫藥研發端，隨着循證中醫藥學的發展，中醫藥臨床數據的支撐頗為重要。業內普遍認為，臨床價值的高低與醫保報銷直接相關，想必今後打拼中醫藥企必將加大研發投入。
自2015年啟動藥審改革之後，醫藥行業快速發展，擠占了中成藥企的生存空間。步長、天士力、綠葉等眾多企業藉助資本的力量，上市轉型研發創新藥。但成都恩威既看不到中藥的守正創新，也看不到往其他領域的突破。
而且，成都恩威一直背着一個30多年的歷史問題。
當時成立成都恩威集團時，薛永新曾在1990年引入香港的世亨洋行成立合資公司，雙方約定由恩威出資300萬元，占股75%，香港世亨洋行出資100萬元，占股25%。然而，香港世亨洋行按約定在首次匯款7天後，隨即抽走公司140萬港元。
引入港資，這在當時是很流行的操作，這樣可以擁有「中外合資企業」的身份，在地方上能夠得到很多便利。不過因為當時抽資行為並不具有法律效力，埋下了兩家公司糾紛的禍根。
1998年8月，成都恩威與香港世亨洋行在商標、利潤分成等方面都產生了嚴重分歧，對簿公堂。香港世亨洋行認為：合資公司未經其高管古仁義許可，就將繁體的「潔爾陰」及圖標轉讓給成都恩威集團，屬於違法，應以「潔爾陰」洗液的銷售按比例給予賠償。
表面上看，這是一起普通的糾紛案。不過誰也沒想到，這場官司竟然曠日持久地持續了30多年，直到2017年8月古仁義去世，官司都沒打完。
古仁義在遺囑中委託其夫人將官司進行到底。2020年，成都恩威「帶案」提交招股說明書，遭遇監管問詢。最終不得不向古仁義的遺孀支付了700萬元，才了結了所有糾紛。
如今，市場表現上已呈現頹勢的「潔爾陰」，還能否被投資者認可？
撰稿| 小米
編輯｜江芸 賈亭
運營 | 山谷
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