關於巴菲特芒格的演講、信件和活動，沒有RanRan的翻譯，會有一道大餐少了最重要醬料的感覺。
這是ranran花了很長時間精譯的2022年巴菲特股東會的現場內容，兩位老人的幽默和智慧在譯文中栩栩如生，掌聲和笑聲這些細節帶來的現場感無與倫比。
話不多說，直接看最有價值的現場記錄（為了方便閱讀，小雅加了小標題，加黑、描紅了精彩之處，稍稍刪了些轉場和提問者介紹，放心，實料都沒敢刪，小雅也捨不得啊~~）
全文共7萬字，根據微信規則，只能分為上、下文（下文在本公眾號同天推送的第二條信息，點擊公眾號名稱，翻查第二條）。
小雅最不喜歡的是「不怎麼樣就後悔」的話術，但在二次梳理過程中，滿腦子都是"不讀後悔」，生怕讀者錯過。
真的，這個版本讀完太有收穫感和學習感，對於英語不咋地的小雅來說，與之前股東會剛出來時看的所有版本太不一樣。
【歡迎轉發分享，不歡迎直接抄襲】
開場白：生意必須好，
好到連得了老年痴呆的人都能管理
（掌聲）
巴菲特：謝謝。
指數基金的人來了嗎？我怎麼沒聽到他們的聲音？（笑聲）
能回到線下，面對面開會，感覺太好了。三年了，我們總算見到了你們——我們的股東、公司的所有者、我們的合伙人。（掌聲）
查理和我，我們兩個人的年紀加起來，有190歲了。
你們是公司的所有者，我們是為你們管理公司的，一個98歲了，一個91歲了，我們歲數這麼大了，你們每年來親眼看看，了解一下我們的狀態如何，這是合情合理的。
我們完全可以理解。換了是我，我也會這麼做。假如伯克希爾旗下的一家子公司，管理者98歲了，我會定期派人去看看他的狀態，是不是在那玩剪紙，剪小人呢。（笑聲）
我們沒玩剪紙，但我們自己也不敢保證我們沒得老年痴呆。我們只知道，在我們的工作崗位上，我們真是開心。
你們來看我們，我們也特別開心。
前些年，在伯克希爾旗下的子公司里，我們有兩三位經理人確實得了老年痴呆。這兩三位是我們知道，確實得了的，可能還有很多得了，但我們不知道的。（笑聲）
其中，有一位得了老年痴呆的經理人，查理和我一直非常尊敬他。
他管理的那家子公司位於加州。查理偶爾能和他碰面，我基本不怎麼和他見面。我們對他一直非常放心，這家公司的經營也一切正常。後來，我們發現他得了老年痴呆，而且已經得了很長時間了。他是我們非常好的朋友。
他得了老年痴呆，他管理的生意卻沒受影響。後來，我們就把這個作為我們收購新公司的一個標準。
生意必須好，好到連得了老年痴呆的人都能管理。（笑聲）
這樣的生意，絕對沒有競爭對手。我們派一個玩剪紙的老年人管理都行。（笑聲）
下面我向大家介紹一下伯克希爾的兩位得力幹將。
坐在查理左手邊的，是格雷格·阿貝爾，他負責伯克希爾除保險以外的所有業務部門。（掌聲）
坐在格雷格旁邊的是阿吉特·賈因。阿吉特加入伯克希爾之前，我親自管理保險業務，管了15年，毫無建樹。後來，阿吉特來了，我們的保險業務才取得了今天的成就。那是一個星期六，阿吉特來到了我的面前，表示願意管理我們的保險業務。
我問他：「你以前管過保險業務嗎？」他說：「沒有。」我對他說：「我也沒管過，我也不太懂，你就放手干吧。」（笑聲）
阿吉特以一己之力締造了伯克希爾·哈撒韋的根基。（掌聲）
350萬個股東一視同仁：從不接待機構投資者
接下來，我們先簡單講講第一季度的情況，並就大家關心的幾個問題做一下說明。之後，我們將進入問答環節。
昨天，從中午12點到下午5點，12000多名股東參加了購物活動，我們把能賣給你們的東西都搬來了，你們消費起來還真不含糊。（笑聲）
我們準備了11噸的喜詩糖果，賣不完的話，剩下的查理和我包了。（笑聲）
總之，你們非常給力。昨天，喜詩糖果在股東大會的銷售額又刷新了記錄。我們感到很欣慰。（歡呼聲）（掌聲）
大家看我手裡的這盒喜詩糖果，它的外包裝上印有瑪麗·喜詩(MarySee)的肖像。瑪麗·喜詩出生於1854年。如今，她的肖像已經成為了一個著名商標。
在200多家喜詩零售店以及每盒喜詩糖果上，人們都能看到瑪麗·喜詩的肖像。
很多人看到這個肖像，以為是我男扮女裝，他們搞錯了，有點像，但真不是我。（笑聲）
我們的競爭對手造謠，說這是我。別理他們。（笑聲）
剛才講了今天的時間安排，在披露信息方面，我們始終希望在同一時間，最好是在股市開盤之前，向所有股東、合伙人、所有者，同時披露信息。我們認為，這樣做，對所有人來說，都公平。
伯克希爾的股東戶數具體是多少，這個數據不在我們手裡。五六十年前，我們手裡掌握着具體的股東名單。後來，證監會修改了登記股份持有人和股票憑證的規定，我們就拿不到這個數據了。
位於新澤西州的布羅德里奇公司負責向我們的股東寄送通知函件。布羅德里奇公司是專門做這個業務的，它為大多數美國上市公司提供此項服務。
這家公司按照股東戶數收費。它說，伯克希爾有350萬個股東。到底有沒有這麼多呢？我們要按股東戶數付費。我動過這樣一個念頭，想親自去查一查。（笑聲）我還是相信這個數字吧。350萬個股東，有這麼多人信任我們。
他們中的絕大多數人是以合伙人的心態投資伯克希爾的，這是一種正確的投資態度。
其中，有些股東樂於閱讀我們披露的財務數據。大多數股東基本不讀，他們的態度是：「我用來投資的錢是我攢下來的，交給你們了，我信任你們。我不懂會計，看不懂財務報表。你們幫我管好就行了。」
股東對我們這麼信任，我們怎麼能不努力？
考慮到有一部分股東確實看我們披露的財務數據，我們始終確保他們能在同一時間看到我們的披露信息。
在每年的致股東信中，我總會在第三段中說明一下我們的這個慣例，雖然我們的股東中也有一些機構投資者，但他們沒有特權，我們不會為任何股東單獨召開會議。我們有300多萬個合伙人，誰都要單獨和我們開會，我們做不到。我們對所有股東一視同仁。在獲取信息方面，所有股東一律平等。
一季度賺了70多億美元
「千萬不能遭受絲毫永久損失的風險」
今天早上，我們在互聯網上發布了伯克希爾一季報。我先簡單介紹一季度的情況，再進入問答環節。
我們經常看到，公司的業績有大起的，也有大落的。一季度，伯克希爾的表現很平穩。
另外，我們給出的盈利數字是經營利潤，其中扣除了折舊、利息和稅收。有的公司把盈利數字弄得雲遮霧繞，就是不想告訴你到底賺了多少錢。
我們還單獨列出了資本利得。我預計，二十年以後，我們的資本利得只會增加，不會減少。未來的事，誰知道呢？這樣吧，二十年以後，我再向大家報告。（笑聲）
第一季度，我們賺了70多億美元，這70多億美元是真金白銀。一季度結束後，我們的賬上真多了70億美元的現金。不是每個季度都如此，但這個季度確實是70億美元的真金白銀。
各位合伙人，你們投資了伯克希爾，伯克希爾的眾多經理人用他們的辛勤工作，創造了今天的伯克希爾。今天的伯克希爾，遠遠超出了我和查理的想象，我們從沒想過，伯克希爾能有今天這麼大的成就。我們並沒有勾勒什麼宏偉藍圖，只是一步一個腳印，踏踏實實地往前走。
在過去兩年，包括在過去的這個季度，我們的子公司經受住了大環境的衝擊。
兩年前，2020年5月，我們召開股東大會時，我們不知道疫情會如何發展，我們不知道經濟將如何發展。當時，很多人做出了種種預言，結果沒一個應驗。
現在我們來到了2022年，我剛才說了，伯克希爾實現了70多億美元的經營利潤。伯克希爾旗下的公司數量眾多。你們拿出自己攢下來的錢，投資了伯克希爾。伯克希爾旗下所有公司的36萬員工，每天為你們辛勤工作。
這36萬員工獲得了就業崗位，他們在伯克希爾工作，為社會生產商品、提供服務。你們是伯克希爾的投資者，你們承擔了投資的風險，也理應獲得投資的收益。我們對伯克希爾的業績很滿意。我們希望將來一直對伯克希爾的業績感到滿意。
在為你們管理資金的過程中，我們總是想着，千萬不能讓你們的資金遭受絲毫永久損失的風險。
我自己的錢，虧光了也沒關係，不會影響我的生活。我還是會讀讀報、看看電視、動腦思考、和查理聊天。
但是，別人信任我們，我們卻把別人的錢無可挽回地虧了。這樣的事，我不想讓它發生。正如查理所說：「知道自己可能死在哪，不去那些地方。」這句話很有道理。（笑聲）
芒格：到現在為止，我們做得還不錯。
巴菲特：如果我們真把別人的錢虧了，我們就沒臉見人了。我們很清楚，把你們的錢虧了，我們會非常自責。沒把握的話，我們還接受你們的投資，實際上會害了我們自己。我們能保證不虧你們的錢，否則我們就不會接受你們的投資。
我無法預測伯克希爾的盈利是多少，無法預測伯克希爾的股價是多少，無法預測宏觀經濟如何發展，但是，有一點，我可以向你們保證：每一天，我們都在努力讓你們的投資更安全，從而保障你們最終的投資成果。
至於能否實現收益最大化，這不是我們主要考慮的。你們決定成為我們的合伙人，我們一定不讓你們虧錢。這一點，我敢保證。
一季度花了400多億美元
「始終持有大量現金成為我們的信條」
今年的股東信，落款中的日期是2月26日，那天應該是星期六。落款日期是那一天，但其實在過去的整整一年裡，我一直在構思這封信的內容。伯克希爾沒有投資者公關部門，我們的致股東信也不是專門的董秘寫的。這封信是我親自寫給我們的合伙人的。
每一年，我一直在琢磨，有哪些東西，應該寫到給你們的信里。我現在的所思所想，很可能出現在明年的信中。在下筆之前，我一直在構思，考慮和你們談些什麼。
我的妹妹也是一位合伙人。我在給股東寫信的時候，我想的是，怎麼寫，能讓我妹妹看懂。前不久，我姐姐去世了。以前，我寫致股東信時，我想的是，怎麼寫，能讓我的姐姐和妹妹看懂，給她們講伯克希爾的生意做得如何，我怎麼看待伯克希爾的發展，她們應該怎麼看待伯克希爾的發展。
大家看到的落款日期為2月26日的致股東信，就是這麼寫出來的。在今年的股東信中，我告訴大家「一切如常，沒什麼新情況。」
信的落款日期是2月26日，但這封信並不是在2月26日一天寫的。在今年的信中，我說了，「沒什麼新情況。我們回購了一些股票，但是沒有發現特別好的機會。」
從幻燈片中可以看到，在1月1日到2月18日之間，我們花出去了22億美元。也就是說，在一季度的前半段，大約30個交易日的時間裡，我們花出去了22億美元。在這段時間裡，我們也有一些賣出操作。
總的來說，在一季度的前半段，我們基本沒什麼動作。接着，在隨後的三個星期里，我們花出去了400億美元。
這個「我們」是誰呢？是伯克希爾總部的一位工作人員，這400多億美元的買入操作，都是他一個人完成的。伯克希爾買股票，買債券的操作，都由他一個人完成。他沒有助手什麼的，就他一個人。這410億美元，全部是他花出去的。（笑聲）
我說的是真的，真是他一個人花出去的。另外，他還幫我做別的工作呢，例如，統計匯總之類的。給他安排的工作，他總是能做得很好。他是伯克希爾的老員工了，以前在伯克希爾做過很多其它的工作。
他非常喜歡這份工作，也把這份工作做得非常好。就他一個人負責伯克希爾的所有交易操作，他一個人頂很多公司的一個部門。
從幻燈片中可以看出，在這段集中買入操作結束後，我們又歸於平靜。在第一季度中，我們還投入了30多億美元的資金進行回購。
關於回購，我們在年報中也講了。用查理的話說，做一些回購，我們能找點事做，不至於因為太閒了而做傻事。
不管做什麼，我們始終考慮的是，能否增加伯克希爾的價值。不能給伯克希爾帶來增值的事，我們不會做。只有回購合適的時候，我們才會出手回購。
四月份，我們沒有進行任何回購操作。很多人跟蹤伯克希爾的投資操作，他們以為，伯克希爾的投資是按部就班進行的。他們搞錯了。我們的投資不是按部就班進行的。在很長時間裡，我們一直在觀察和尋找機會。看到機會出現了，我們才出手。
正如幻燈片所示，在短短三個星期之內，我們集中投資了400多億美元。
現在，我們又如同往常一樣，進入了沉寂狀態。
伯克希爾可能發生很多變化，但有一點永遠不變——我們始終會持有大量現金。我所說的現金，不是商業票據。
2008年，2009年，經濟危機出現的時候，我們當時手握國債，不是別人的商業票據，也不是貨幣市場基金。稍後我會給大家講，我們為什麼要持有大量現金。
持有現金已經成為了我們的信條。有些時候，你手裡沒現金，就活不到明天。這樣的情況，過去有，將來還會有。
現金如同氧氣。它存在的時候，你並不在意。它消失幾分鐘，就足以致命。
3月31日，伯克希爾的現金水平下降了，因為我們在一季度中很短的一段時間內集中投資了400多億美元。我們還計劃投資110多億美元，收購阿勒加尼公司(AlleghanyCorp)。
做出了大筆投資之後，我們仍然手握大量現金。
伯克希爾的一些子公司獲得了銀行的信用額度。我不知道，它們要這個信用額度有什麼用。伯克希爾比銀行更有錢，它們需要錢的話，可以找總部。
也許是地方的銀行找它們拉業務，它們不好拒絕。更何況大多數公司都有銀行授信，它們也就應允了。其實，我們的子公司真沒必要獲得銀行的授信。伯克希爾的實力比銀行強。（觀眾中有人發出喊叫聲）
我沒聽清這個人喊的是什麼。是不是開銀行的人喊的？（笑聲）
我這個人，不願意向別人施加痛苦。（笑聲）
我對銀行沒什麼意見。
既然講到這了，我們正好可以談談金錢。
錢是一個很神奇的東西，人們經常問我關於錢的問題。沒人問我如何跳舞之類的問題，但很多人問我如何賺錢。
請播放幻燈片20-1。
這是一張20美元的鈔票。這張鈔票的頂部寫着「FederalReserveNote」（聯邦儲備券）幾個字。在美國短短200多年的歷史中，在銀行與貨幣方面，我們進行過很多嘗試。最後，我們選擇了由美聯儲發行貨幣。
在這張紙幣的左下方，我們可以看到前財政部長蘿西·里奧斯(RosieRios)的簽名。在歷任財長之中，在蘿西·里奧斯任期內，美國發行的貨幣量應該是最大的。
你們要是見到了蘿西，得對她頂禮膜拜，她可是一位發行了天量貨幣的女人。（笑聲）
言歸正傳，財長簽名的上方寫着這樣一句話：「This note is legal tender for all debts public and private.」（「本鈔票為法定貨幣，用於償還所有公私債務。」）也就是說，這張紙幣的支付和償還能力，是由法律賦予的。
你去我們的喜事糖果店，你扛着一袋麵粉，想換一盒糖果，我們可能會和你換。
但是，稅務局向你收稅，你只能用法定貨幣支付稅款。你想用別的東西交稅，例如，名畫之類的，稅務局不可能收。在美國，只有美元是法定貨幣，具有償還債務的法律效力。
我們聽說過各種五花八門的貨幣，但是在我們這一生之中，在你們一生之中，只有美元，才是法定貨幣。美元上寫的很清楚，美元是法定貨幣，用於償還所有公私債務。
只有美元具有這個法律地位。我再給大家展示一張20美元的鈔票。
這張鈔票是我收藏的。票面上同樣是安德魯·傑克遜(AndrewJackson)的肖像。
這張鈔票是我那個年代發行的，發行機構是伊利諾伊國民銀行(Illinois National Bank)。大家可以在票面上看到「Illinois National Bank」的字樣。
1969年，伯克希爾收購了這家銀行。在這張鈔票的左下角，大家可以看到尤金·阿貝格(Eugene Abegg)的簽名。伊利諾伊國民銀行是我們從尤金·阿貝格手中收購的。
我收藏了這一版20美元的整版鈔。這種20美元是當年伯克希爾旗下的伊利諾伊國民銀行發行的。
總之，美國政府規定了，只有這種流通貨幣，才是法定貨幣。
法定貨幣也可能大幅貶值，購買力明顯下降。很多國家的紙幣出現過大幅貶值的情況。即使政府增加貨幣發行量，在美國，也只有美元這一種貨幣是法定貨幣，只有美元具有清償債務的法律效力。
2008年，在短短几天時間內，經濟進入了至暗時刻。2020年3月份，有幾天，2008年的那一幕幾乎重新上演。2020年3月20日，伯克希爾持有大量現金。然而，當時整個美國的經濟幾乎走到了重蹈2008年覆轍的邊緣。
在股東大會的售賣活動區，有一家名叫The Bookworm的書店。在那裡，大家可以買到《Trillion Dollar Triage》這本書。
它講述了這次美聯儲和財政部如何帶領美國躲過了一場經濟危機。對於喜歡讀金融類書籍的人來說，這本書不容錯過。
在我看來，如果美聯儲沒有採取霹靂手段，美國經濟真可能陷入崩潰。
美聯儲主席傑伊·鮑威爾(JayPowell)不負使命，他當機立斷，力挽狂瀾，我向他致敬。
在過去，20世紀初的時候，銀行一旦出現擠兌，銀行外面儲戶排起了長龍，這家銀行就離破產不遠了。一旦面臨擠兌，銀行只能延緩客戶提現，一邊安撫客戶，一邊寄希望於奇蹟發生。
1931年8月，奧馬哈有四家州立銀行破產了。美國的央行沒有破產，但很多地方銀行破產了。任何一家銀行，讓它一天之內償還所有負債，都不可能做得到。當年，很多地方銀行破產時，只有美聯儲巍然屹立。
我可以這麼告訴大家，伯克希爾·哈撒韋也能巍然屹立。
我們經營伯克希爾有個準則。即使經濟走到了懸崖邊上，即使美國的總統、財政部長、美聯儲主席，沒有及時採取行動，我們伯克希爾仍然能保持穩健。
一旦銀行出現了擠兌的場面，整個經濟很快就面臨跌入深淵的風險。現在已經電子化了，沒人去銀行排隊了，但所有人同時通過網絡銀行取錢，一樣會出現銀行擠兌。
假如你在一個小鎮上經營一家銀行，要把競爭對手搞垮，你可以雇一些群眾演員，讓他們去競爭對手的門前去排隊。（笑聲）
不過，你也有可能搬起石頭砸自己的腳。用不了多久，你的銀行前面也會排起長龍，你們這兩家銀行都會破產。
美聯儲永遠不會破產。美聯儲法力無邊。在一定的規章制度之內，它擁有至高無上的權力。
1980年代，有一次，我和時任美聯儲主席保羅·沃克(PaulVolcker)聊天。我問他：「你們美聯儲的權限範圍有多大？」
保羅·沃克是個說話直截了當的人。身材魁梧的保羅俯視着我說：「我們美聯儲法力無邊。」（笑聲）
他的話一點不假。無論是在2008年、2009年，還是在2020年，我們都見識了美聯儲的強大。
我們希望，下次再遭遇危機時，美聯儲仍然能帶領美國逢凶化吉。我們也希望，下次經濟走到崩潰邊緣的時候，伯克希爾·哈撒韋仍然能一如既往地不動如山。
伯克希爾能永遠保持穩健，永遠永遠。
氣氛有些沉重了。（笑聲）趕快進入問答環節吧。在問答環節中，將由CNBC的貝琪和現場的股東交替提問。
現在的美股，投機很瘋狂：
算法交易大行其道，散戶瘋狂入市
Q1：
貝琪（代問）：在2月26日的致股東信中，你們表示「在市場中沒有發現讓人心動的機會」。然而，在3月10日左右，伯克希爾宣布收購阿勒加尼。後來，披露信息顯示，伯克希爾又接連投資西方石油(Occidental Petroleum)和惠普。
從您發出致股東信起到做出這幾筆投資，在這半個月的時間裡，發生了什麼？」
巴菲特：查理，你先回答一下吧。你答完了，我再答。
芒格：我的回答很簡單，我們找到了比國債更好的投資。（笑聲）
巴菲特：查理總是這麼言簡意賅。我補充一下，我比較囉嗦，不像查理講話那麼精闢。（笑聲）
致股東信的落款日期是2月26日，那是一個星期六，我們在信中坦白地告訴股東，我們沒找到特別好的機會。發出這封信的前一天，也就是2月25日，我收到了一封電子郵件。
我本人不太會用電腦，我的秘書黛比·伯薩奈克幫我收發電子郵件。她把收到的電子郵件整理好，堆成一摞，放在她桌子的邊上，我過段時間就去拿一次。
這封電子郵件只有很短的幾句話，是我的老朋友喬·布蘭登發來的。多年之前，他曾經在伯克希爾工作過。這封郵件是他2月25日發給我的，正好是我們發送致股東信的前一天。
他說，他現在是阿勒加尼公司的首席執行官。對於阿勒加尼這家公司，我很熟悉，我跟蹤這家公司有60年了。它的所有年報，我都讀過。我有四個大抽屜，裡面裝滿了這家公司的年報。因為我對這家公司非常感興趣。我對所有的公司都非常感興趣。我非常了解阿勒加尼公司。
喬·布蘭登寫道：「這是我出任首席執行官後的第一份年報。我把這份年報寄給您，請您過目。您寫致股東信時，想着的是您的姐妹。我寫這份年報時，想的是您。」
我回復了喬。我告訴他，「我非常期待在周末閱讀這份年報。」我還說了，「3月7日，我正好要去紐約。有機會的話，咱們見面聊聊。」
我好像還和他說了，「有個想法，想和他談談。」其實，在收到他的郵件之前，我是沒這個想法的。
我很看好阿勒加尼公司的生意，只要價格合適，我願意收購這家公司。如果不是喬給我發了那封電子郵件，我就不會約他在3月7日見面，也就沒有後面的收購了。
恰好喬把他的年報寄給了我，我們因此聯繫上了。
伯克希爾的很多收購決策是這麼做的。我們從來不找投資銀行，不用投行給我們做盡職調查，不用別人為我們提供收購建議。
我很清楚，阿勒加尼是一家好公司，價格合適的話，我願意買入。我們開出的價格，阿勒加尼同意的話，那就一拍即合。不同意的話，也沒關係。
總之，如果沒有那封電子郵件，我們不會向阿勒加尼提出收購意向。巧就巧在喬把他的年報寄給了我。我本來也不是專程要去紐約見他的。正好他把年報寄來了，我恰好又要去紐約，所以我約了他見面，和他談了伯克希爾的收購意向。
這110億美元的投資，就是這麼來的。
因為市場中賭風熾熱，伯克希爾得以買到大量西方石油的股票。除了收購阿勒加尼，還有幾隻股票，我們也覺得值得買，投出去了大量資金。
大家要知道，股市與賭場如影相隨，在過去這兩三年尤其如此。華爾街具有為上市公司融資的功能，它也是一個巨大的交易市場。
股市是一個非常神奇的地方。有時候，股市對價值的衡量很準確。然而，股市並不總是像教科書中描述的那麼有效。有時候，股市會完全進入賭場模式。
在過去兩三年中，我們就可以看到，股市變成了一個賭場。在這背後，是華爾街在興風作浪，股市成交量越大，華爾街賺得越多。一位伯克希爾的股東在1965年投資了伯克希爾，一直持有到現在，一動不動。這位股東能賺很多錢，但誰都像他這樣，券商就餓死了。
兩百年前，人們根本不敢想象，美國的經濟能發展到今天這麼強大。華爾街從美國經濟的發展中分了一杯羹，券商是資本主義的寄生蟲。券商靠從交易中收取費用生存。人們不交易，券商就賺不到錢。
在投資者身上，券商賺不到什麼錢，投機者是券商的主要利潤來源。投機者越好賭，券商越高興，一天交易20次才好呢，就像賭客一次次按動老虎機的按鈕一樣。倒不是說華爾街的從業人員，道德有多惡劣，但華爾街就是這麼賺錢的。
股市的賭性有多重？我準備了一張幻燈片，請播放幻燈片Oxy-one。
從這張幻燈片可以看出，我們如何在兩周左右的時間裡，買到了西方石油 14%的股份。
你可能不相信，怎麼可能在兩個星期之內買到一家公司14%的股份？其實，真實的情況，比你們想的還要誇張。從西方石油的委託書中可看出，前四大股東是四隻基金，分別是貝萊德(Black Rock)指數基金、道富(State Street)指數基金、先鋒(Vanguard)指數基金、道奇·考克斯(Dodge&Cox)。
這四家機構持有西方石油 40%的股份。在此期間，它們的持股保持不變，沒有進行買入和賣出的操作。也就是說，在市場上，西方石油這家公司，只有60%的股份可供交易。
西方石油是一家大型公司，它有着悠久的歷史，是一家老牌公司。
西方石油公司的股票，只有60%是在市場上真正流通的。馬克·米勒德(Mark Millard)的工位離我只有10米遠。一天早上，我告訴他：「買入西方石油20%的股票，可以通過大宗交易進行，你自己看着來就行。」
雖然這家公司只有60%的股票是真正流通的，兩周之後，他竟然就買到了14%。說出來，真是讓人不敢相信。我們的交易對手根本不是投資者。
在伯克希爾的股票上，不可能出現這樣的情況。想在短時間內買到伯克希爾14%的股份，那是不可能的。想要買到這麼多伯克希爾的股票，需要花很長、很長時間。
可以說，美國大公司的股票，所有美國大公司的股票，都成了賭桌上的籌碼。人們熱衷於買賣兩三天期限的看漲期權。玩老虎機的人越多，人們按下老虎機按鈕的次數越多，賭場賺得錢越多。這是明擺着的事。
市場中的參與者是什麼人？是投資者，還是投機者？參與市場交易的投資者很少，大多數投資者在冷眼旁觀。那些看似賺錢的人，是一群赤裸裸的賭徒。正是在這種市場環境中，我們才有機會在短短兩個星期的時間內，將一家老牌公司14%的股份收入囊中。
在40%已經被鎖定的情況下，在兩個星期內，買入全美國14%的農場，能做到嗎？買入全美國14%的房產，能做到嗎？買入全美國14%的汽車經銷商，能做到嗎？
查理和我也算見多識廣了，但是這兩年股市中的賭博風氣之盛，還是讓我們大跌眼鏡。
這麼多普通人湧入股市，還是我生平僅見，股市變成了賭場。真正賺錢的，是為賭徒提供服務的華爾街。
幾個星期之前，市場中的投機熱情明顯降溫。如果你關注市場的動向，你可以感覺到市場氣氛的變化。
有人可能會問了，就拿西方石油來說吧，為什麼你們2月20日沒買？為什麼2月28日開始買入？是這樣的，這件事是很自然地發生的。
西方石油發布年報之後，它召開了一次面向分析師的會議。在它發布年報的那個周末，我閱讀了西方石油的年報以及這次會議的文字記錄。
在我看來，西方石油的首席執行官維姬·霍盧布(VickiHollub)所說的話，句句在理。我覺得，這家公司值得伯克希爾投資。
我是完全通過公開信息做出的判斷。維姬說得很清楚，公司過去一段時間做了什麼，現在的狀況如何，將來打算如何投資。
維姬說了，她不知道油價將如何變化。誰都不知道，油價將如何變化。
根據我們了解的信息，我們認為西方石油值得投資。兩周後，我們就買到了這家公司14%的股份。
我們手裡還有西方石油的優先股和認股權證，是前幾年買入的。
2019年，我們向西方石油支付了100億美元，獲得了它的優先股和認股權證。
2020年3月末，在季報中，我們對這筆投資的估值為55億美元。也就是說，我們產生了45億美元的賬面損失。
大家知道，情況發生了變化。2020年，原油價格一度跌到了每桶負的37美元。
現在油價漲上來了。我們現在應該感到慶幸，美國具有每天生產1,100萬桶原油的產能，不需要從別的國家購買，就能保證美國的工業體系正常運轉。
查理，股市為什麼發展到如此瘋狂的地步？你能講講嗎？
芒格：現在的股市，投機達到了瘋狂的地步。
算法交易大行其道。散戶不懂投資，券商更不懂投資。在券商的忽悠之下，大量散戶湧入了股市。
巴菲特：券商不懂投資，但是他們對如何賺佣金門兒清。
芒格：太瘋狂了。
誰能想到，我們的股市竟然發展成了這樣一種混合體，其中既包含合理合法的長期投資活動，又摻雜着像賭博一樣的投機活動。
一個文明高度發達的國家，怎麼能容忍這樣的情況出現？
一個國家的股市怎麼能變成賭場？怎麼能放任投機者把股票當成賭博的籌碼？我們眼前的這一幕，很瘋狂。在人們眼中，只要賺到錢了，就是有真本事。在我看來，賭博的行為並不體面。
巴菲特：1792年，紐約股票交易所成立於一棵梧桐樹下。當時，人們並不知道這家交易所將會給美國帶來怎樣的影響。
經過了短短二百多年的時間，我們充分發揮金融體系的作用，取得了前所未有的成就。也許即使沒有股票交易市場，美國也能取得今天這麼大的成就。無論如何，美國今時今日取得的成就，放在兩百年前，人們想都不敢想。
兩百多年前，人們做夢也想不到，美國能發展到今天這麼繁榮。我們現在所在的內布拉斯加州，成立於1867年。
美國聯邦政府憲法頒布於1789年。如果你去問，當時剛開完制憲會議的本·富蘭克林，「二百多年後，內布拉斯加州將會變成什麼樣？」他能想象得到今天我們眼前的景象嗎？
美國今天的成就，確實遠遠超出了人們的想象。華爾街慫恿人們在股市中賭博，他們認為，美國的偉大成就，源於流動性充裕的金融市場。
在查理看來，美國的成就，與股市的流動性無關。誰知道呢？到底有沒有關係，我也說不好。
1952年4月19日，我和我的妻子結婚了。我們開着我姑姑的車，一路向西，去度蜜月。我們去了很多地方。有一天晚上，我們來到了拉斯維加斯。
那裡有一家火烈鳥賭場(Flamingo)。三個來自奧馬哈的人，艾迪·巴里克、山姆·齊格曼、傑基·高根是這家賭場的小股東。
火烈鳥賭場起初是黑幫老大巴格斯·西里爾(Bugsy Siegel)興建的。還沒等賭場建完，巴格斯就被幹掉了。
芒格：是被暗殺的。
巴菲特：是的，他死在了亂槍之中。總之，賭場還沒建完，巴格斯就掛了。
在火烈鳥賭場裡，有三個股東，他們來自奧馬哈。其中的山姆·齊格曼，以前就住在我家附近。他還是斯坦·利普西(Stan Lipsey)的舅舅。熟悉伯克希爾歷史的人知道，斯坦·利普西幫我們救活了《布法羅新聞報》(The Buffalo News)，而且他後來和我們合夥投資了四五十年。
世界真是很小。
那一年，我21歲，剛結婚，我妻子19歲。我們一起走進了火烈鳥賭場。我記得那棟建築和汽車旅館有些類似。
我打量着賭場中形形色色的人。他們很多人衣着得體，看起來非常體面。與現代人相比，那個年代的人，穿着打扮更正式一些。那時的飛機沒現在這麼快，但機票價格應該比現在貴很多。為了賭錢，他們很多人乘坐飛機，跨越幾千里的距離，來到這裡。
按照概率，十賭九輸。他們自己也很清楚這個道理。
我看到，賭徒們頻繁地擲骰子，一把一把地押寶。
我掃視着這群賭徒。他們明知十賭九輸，卻還是不遠千里來賭。
我對我妻子說：「我會發財的。」對手這麼弱，想不贏都難。（笑聲）
人們明知概率不站在自己一邊，還是不停地下注，我一定能找到很多好機會。
即使到了今天，這個現實仍然沒有改變。火烈鳥賭場的生意越做越紅火。來自奧馬哈的傑基·高根，一兩年前剛剛去世。作為賭城拉斯維加斯的先驅，他在世時是一位傳奇人物。
剛才我說了，山姆·齊格曼的外甥是我們的朋友。多虧了斯坦·利普西，我們投資的《布法羅新聞報》才活了下來。真是太巧了。
生活中有很多巧合，讓人感到驚訝。我覺得，最讓我驚訝的，還是金融領域發生的事。
約翰·梅納德·凱恩斯(John Maynard Keynes)寫的那本書，《就業、利息和貨幣通論》(The General Theory of Employment,Interestand Money)，是經濟學中的經典之作。這本書首次出版於1936年。在這本書中，凱恩斯入木三分地刻畫了市場的運作機制，特別是股市是怎麼回事，他講得非常清楚。
我沒記錯的話，應該是在第12章，凱恩斯揭示了股市運行的本質。從凱恩斯的筆下，我們可以看透，在剛剛過去的三月份，人們為什麼瘋狂地交易西方石油的股票。本來很大一部分股票由四家機構持有，沒有參與流通，但因為人們瘋狂地交易，我們竟然有機會買入了其餘流通股票的四分之一。
我們毫不費力就買到了這麼多。參與市場交易的這些人，哪裡是什麼投資者？
投資的本質是什麼？投資的本質是現在把錢投出去，將來得到更多的錢。也就是把現在的購買力用於投資，以期將來收穫更大的購買力。
現在不花錢，是為了以後有更多錢。錢多了，才能滿足家庭成員的需要。投資就是這麼回事。
以投資農場為例。很多農場是代代相傳的。一個人，買下了一個農場之後，他會怎麼做？
是每天四處找別人給他的農場報價嗎？是和別的農場主搞亂七八糟的看漲期權、看跌期權交易嗎？都不是。
買下農場後，人們會悉心經營農場，讓農場創造更多財富。同樣的道理，買入一家汽車經銷商，人們會把它經營好。買入一個公寓，人們會把它管理好，裝修得像樣一些，才容易出租。
美國上市公司的總市值高達40多萬億美元。人們只知道把上市公司的股票當成賭博的籌碼，拋來拋去。在股市的交易機制中，想買一隻股票三天期限的看漲期權，非常容易。
與你直接買股票相比，你買賣期權，券商賺得更多。所以，人家願意教你怎麼玩期權。怎麼沒有人交易關於農場的期權呢？
市場有時候會犯傻。在市場犯傻的時候，伯克希爾有可能抓住一些好機會。
不是我們比別人聰明。要說我們有哪一點比別人強的話，可以說我們比別人清醒。有時候，我們也有不清醒的時候。說真的，做投資，最重要的要求就是，頭腦要清醒。
查理，你怎麼看？
芒格：現在股市中每天的成交量創下了新高，投機之風愈演愈烈。為了牟利，華爾街慫恿人們把股市當賭場。
這不是什麼好事。這是資本主義不光彩的一面，現在的股市已經淪為了賭場。人們在股市中的投機行為無益於社會的發展。
巴菲特：但是，能賺大錢。只要你在這個體系中得到了飯碗，你就能賺大錢。
在求職的時候，人們會從自己的利益出發進行選擇。以前，我在華爾街有很多朋友。後來，因為我一直講現在講的這種話，我在華爾街的朋友越來越少了。
人在一生之中會做出很多決定。不管怎麼說，總的來看，美國的制度非常有效。誠然，在很多方面，當今社會上存在着種種不公平的現象。
然而，美國的制度創造了極其豐富的產品和服務。與我們的祖輩相比，我們現在的生活條件簡直太好了。
在過去，我們沒有空調。在過去，拔牙之前，要先往肚子裡灌威士忌。我不想回到過去。我們現在生活的世界比過去強多了。
芒格：因為市場有時會變成賭場，我們賺到了更多的錢。在我們投資這幾十年裡，總的來說，因為市場的賭性，我們做投資更容易。
巴菲特：全靠市場這麼弱，我們才有錢可賺。
芒格：是的。（笑聲）
巴菲特：我們靠市場的定價錯誤賺錢，但定價錯誤不是我們造成的。在很久之前，我們就明白了一個道理。做投資，用不着擁有多高的智商，也沒有特別高的要求，就是要求你有一個正確的心態。
就聽我倆在這講了，這么半天，現場觀眾還沒出鏡呢。有請第一區的觀眾提問。（笑聲）
坦言知名度有助於投資
只要價格合理，回購是非常好的投資
Q2：
OlaPolem：在美國之外的其它國家，伯克希爾收購了一些公司，例如，以色列的伊斯卡、以及生產摩托車騎行裝備的德國公司，德特萊夫·路易斯(DetlevLouis)。
對於您感興趣的外國公司，請問您是等着它們和您聯繫呢？還是您主動和它們聯繫？
巴菲特：二十多年前，我們專門去過美國之外的一些國家，宣傳伯克希爾，提高伯克希爾在海外的知名度。我記得，有的國家，還是查理和我一起去的。
剛才，我向大家介紹了，在三月份，我們集中進行了大量買入操作。其中，我們大概投入了50億美元左右，買了三家德國公司的股票。
另外，我們新買入了一家日本公司的股票，還對我們已經買入的幾家日本公司進行了加倉操作。
我們非常願意投資海外的公司。只是我們在海外的知名度，不如在美國這麼高。以阿勒加尼公司為例，我們跟蹤這家公司60多年了。它的首席執行官給我發了一封電子郵件，我們隨後就在紐約見了面。我開了個價格，他回去找董事會一商量，這筆投資就定下來了。海外的公司，很少有像阿勒加尼公司這樣，直接和我聯繫的。
我們投資海外的公司，過程不可能像投資阿勒加尼公司這麼輕鬆順利。
美國公司的總市值高達40萬億美元，在這麼龐大的市場中，我們應該能找到機會。
我們對海外的公司沒有偏見，我們願意投資海外的公司。無論是國內的公司，還是海外的公司，只要真合適，對方爽快，我們也爽快，雙方能一拍即可。
與在美國做收購相比，我們在其它一些國家做收購，流程可能更繁瑣，而且需要遵守當地的法律法規。
儘管如此，我們也有一些成功案例。多年以前，一家德國的公司和我們取得了聯繫。這家公司的兩位管理者現在很可能就坐在觀眾席中。我昨天還看到他們了呢。他們兩個人非常值得信任。這家德國公司加入伯克希爾後，他們兩個人一直在兢兢業業地管理這家公司。
我們現在很難找到好機會，所以只要是可能有機會的地方，我們都不能錯過。伯克希爾的規模大了，我們現在要找的機會必須是大機會。
我們收購的這家德國公司，我非常喜歡。能與這家公司的管理者共事，我感到很榮幸。要是這家公司的規模再大10倍就好了。
只有大規模的機會，才能推動伯克希爾的業績增長。這家德國公司雖然小，但是在它的管理者眼中，這家公司是一件珍寶。兩位管理者對這家公司的熱愛溢於言表。我們就願意買這樣的公司，我們因為這家公司是伯克希爾的一員而感到驕傲。
真要讓伯克希爾繼續發展，只靠收購德特萊夫·路易斯這樣的小公司，是不行的。
德特萊夫·路易斯雖小，但它是一家好公司。像這樣的好公司，我們永遠不會賣。格雷格，這話是和你說的。（笑聲）
如果明天我們接到了一個電話，無論是來自德國、法國、英國，還是日本，我們有可能做成一筆100億美元、200億美元的收購，我們會非常樂意考慮的。
兩年前，伯克希爾買入了日本五大綜合商社的股票。今年，我們加了一點倉位。最初買入這五大綜合商社時，我們就和它們打招呼了。除非它們的董事會同意，否則伯克希爾對每家綜合商社的持股不會超過9.9%。
這次加倉之後，伯克希爾對每家綜合商社的持股均上升到5.85%。這也動用了十幾二十億美元呢。
我們要翻山越嶺、跋山涉水，克服一切困難，找到好公司。我們要有努力尋找機會的拼勁，但是我們更喜歡機會送上門來。
就像我們最近做的這筆收購，我收到老朋友的一封郵件，而且是一家我很熟悉的公司。我開出了一個合理的價格，他們接受了。這樣的收購多順利。阿勒加尼的董事會知道，我們收購了這家公司之後，我們不會上槓桿。
他們很放心，他們知道，我們一定會好好經營阿勒加尼公司。這筆收購一蹴而就。我們投出去了110億美元。
機會從哪來，還真說不好。伯克希爾在以色列還有一家特別好的公司呢，而且規模還很大。
你說我們不想再收購一家像伊斯卡一樣的公司嗎？當然想了，只是現在還不知道下一個伊斯卡在哪。你說呢，查理？
芒格：其實，我們回購自己的股票，也是非常好的投資。這兩年，我們投入了600多億美元，回購自己的股票，這也是大手筆啊。
我們看好伯克希爾旗下的公司。我們覺得回購的價格合適。我們用不着額外投入更多的成本，直接通過回購，獲得了更多好生意的股權。我們真沒在這吃閒飯。
巴菲特：是啊。說一千道一萬，股票回購的道理很簡單。
幾個人合夥開了一個小店，生意很紅火。其中一個合伙人想退出。小店生意好，有錢，完全可以出錢把這個合伙人的股份買下來。只要價格合適，留下來的合伙人不吃虧，這是完全合理的。
我很清楚回購的威力，但是人們似乎並不把回購當回事。
1998年，也就是20多年前，我們持有美國運通 1.5億股的股票。不知道後來美國運通是否拆過股，拆過股的話，這個數字可能要調整一下，但實際上沒什麼影響。
我記得我們是1998年最後一次買入美國運通。當時，我們持有美國運通 11.2%的股份。這是一家非常好的公司。
從那以後，我們每個季度都會收到美國運通的股息。在我們持有美國運通期間，我們一直在獲得股息收入。
現在，我們持有的美國運通股份的占比已經上升到了20%，因為美國運通一直在回購股票。美國運通的回購非常成功。一家公司，回購價格太高了，那就不合適了。如果回購價格合理的話，公司進行回購，股東能獲得更多好生意的股權。
就像我們投資美國運通一樣，我們的股份占比從11.2%上升到了20%。你們在生活中刷美國運通的信用卡，美國運通會賺錢。
在美國運通賺的錢中，以前有11.2%是歸我們的，現在有20%是歸我們的。最妙的是，我們沒往美國運通多投一分錢，我們就分到了更多的利潤。
這就好比，你有一片面積1000畝的土地，你愛好農業，每年都在這片土地上播種、耕耘、收穫，每年都能賺點錢。
不知不覺，20年過去了，這片土地變成了2000畝。你可能還有點不知所措，多了這麼大一片土地，是從哪來的啊？是不是不勞而獲啊？資金這麼使用，是否合理啊？
用不着多想，只要回購的價格合適，回購自己的生意是非常好的投資。
在股東信中，我講了蘋果的回購對我們的好處。2021年，蘋果的淨利潤超過了1000億美元。也就是說，我們持有的蘋果股份，每增加0.1%，歸我們所有的淨利潤，就會增加1億美元。
1億美元可是不少錢啊。三月份，蘋果的最新季報顯示，蘋果的營收和淨利潤又取得了同比增長，而且流通股票數量繼續減少。
在第一季度，我們又買入了一些蘋果公司的股票。我們希望持有蘋果公司更多的股份。我們沒有內幕消息，不知道蘋果是否會繼續回購。蘋果應該會繼續回購，這樣的話，我們持有的股份占比將增加。
我們直接投資，在市場中買入了蘋果的股票，我們感覺良好。蘋果公司拿出錢來，把其他股東的股票買來註銷，我們也感覺良好。
回購股票的道理多簡單啊，用得着長篇大論的講嗎？可是，人們竟然不懂這個道理。
你有一片土地，你的鄰居也有一片土地。你只是老老實實地耕種自己的土地，用不着你投入一分錢，鄰居的土地就一點一點地流到了你的手裡。其實，是從屬於你的盈利中拿出一部分錢，把鄰居的土地買來了。看着自己的土地越來越多，你心裡肯定高興啊。
查理，你怎麼看待回購？
個人投資者和機構一視同仁
教授「找茬」：董事長和CEO應該分身
芒格：你已經把回購講得很明白了。我倒是想談談另一個話題。
指數基金對伯克希爾有意見，它們覺得董事長和首席執行官不應該一個人當。不知道從哪來的什麼教授認為，我們應該把沃倫一分為二，一個當董事長，一個當首席執行官。這可真夠荒謬的。
這就好比說，古希臘神話中的大英雄奧德修斯，贏得了特洛伊戰爭，凱旋歸來，而有人說，「我們不喜歡你打仗時手握長矛的姿勢。」（笑聲）
提出這條意見的人，從來沒經營過公司，什麼都不懂。我對此很不以為然。（掌聲）
巴菲特：稍等一下，我找點東西。找到了。
今年的致股東信，正文部分有9頁。在第三段，我們寫了這樣一句話：「我們的原則是對所有股東一視同仁。」有的人可能不理解我們為什麼有這樣的原則。
我們有些股東是個人投資者，他們從1960年、1970年、1980年開始，就把自己的積蓄交給我們投資，把錢交給我們之後，他們從來不打擾我們，就是相信我們。
我們還有些股東是大基金，它們關心的是自己管理的資產規模，規模越大，它們的管理者拿到的薪酬越多。我們心裡有桿秤，那些長期跟隨我們的個人投資者，他們的地位很重，他們有資格像那些大基金一樣，得到同樣的尊重和關注。
大基金只關心自己的資產規模，它們小心翼翼地和華盛頓保持步調一致，生怕華盛頓看它們不順眼，削減它們的規模。
總之，我們對所有股東一視同仁。我們有300多萬名股東。我們平等對待所有股東。
3月25日，大概是伯克希爾的致股東信發布一個月以後。我在信的第三段中已經寫得很清楚了。一家基金，它持有1億股伯克希爾B股。按理說，持有這麼多股份，怎麼能連第三段都沒讀到呢？
總之，這家基金給我們寫了一封信，信中是這樣說的：「我們希望與你們在2022年股東大會召開之前見面，討論伯克希爾·哈撒韋的公司治理和可持續發展問題。」
我在股東信中已經寫得很清楚了。我已經說好了，在這裡和所有股東一起見面。他們憑什麼要求我們和他們提前見面？我真是無語了。（掌聲）
有些大機構，它們聘請專門的公關公司和顧問。聘請了顧問，才顯得它們高高在上。
顧問拿着錢，就得找點事干，所以顧問說，董事長和首席執行官不能一個人當。大機構一聽，顧問發話了，那就在董事會上討論一下這個問題。
如果90%的國會議員支持董事長和首席執行官由一個人擔任，指數基金就不會上我們這找事來了。它們還是管好自己吧，美國所有大公司10%的投票權都落到了指數基金手裡，這樣好嗎？
投資指數基金是一件好事。但是，受激勵機制和官僚主義的影響，指數基金的管理者能否用好他們手中的投票權，我們拭目以待。
給我們寫這封信的人，在生活中，他很可能是一個好人。他只是在做自己的工作而已。
總之，我們沒和他們單獨見面。我們在這裡見到了你們。見到你們，我們很高興。（掌聲）
經營首先想到的是客戶，不是競爭對手
Q3
貝琪（代問）：BNSF鐵路的競爭對手是聯合太平洋鐵路公司(Union Pacific)。蓋可保險的競爭對手是前進保險公司(Progressive)。與各自的競爭對手相比，伯克希爾的兩家公司似乎處於下風。
過去幾年裡，聯合太平洋鐵路公司的經營成本比BNSF鐵路低4%左右。前進保險公司的增速比蓋可保險高，而且綜合成本率更低。
在具體經營層面，聯合太平洋鐵路公司的『準確時刻鐵路運輸機制』以及前進保險的『遠程信息處理技術』似乎都走在了我們的前面。」格雷格和阿吉特如何應對競爭對手的挑戰？
格雷格：首先，我想說的是，我們的BNSF鐵路是非常好的生意，擁有很強的競爭優勢。
BNSF鐵路確實有競爭對手。我們很清楚競爭對手的情況，包括競爭對手的各種經營指標，包括競爭對手的「準確時刻鐵路運輸機制」。
對競爭對手的情況瞭然於心，這是我們應該做的。但是，我想告訴大家，在經營BNSF鐵路時，我們心裡首先想到的是客戶，如何為客戶提供最好的服務。只要我們能為客戶提供優質高效的服務，我們自然能為股東實現良好的收益。
在今後的工作中，我們仍然會把客戶放在第一位。我們一直在觀察競爭對手的情況，我們了解競爭對手的經營指標，了解競爭對手的經營方式。我們在日復一日的努力，做好每一天的工作，運好每一趟貨物。別人能做得到的，我們也做得到。我們不會讓BNSF鐵路輸給別人。在未來的工作中，我們將始終以為客戶服務為宗旨。
BNSF鐵路是我們的驕傲。我們也深知，無論是在經營方面，還是在為客戶提供服務方面，我們需要做的，還有很多。
我們會看到，BNSF鐵路將越來越好。我們擁有卓越的領導層。我們擁有優秀的員工隊伍。我對BNSF鐵路的長遠發展充滿信心。
在美國西部地區，在多式聯運方面，BNSF鐵路擁有巨大的競爭優勢。BNSF鐵路的這一競爭優勢能為我們的股東、為我們的合伙人，帶來豐厚的收益。我們的團隊非常清楚這一點，我們將繼續擴大BNSF鐵路的這一競爭優勢。
我們為BNSF鐵路感到驕傲，我們也深知，我們還有很長的路要走。相信BNSF鐵路會越來越好。
芒格：格雷格，如果可以把我們的BNSF鐵路換成聯合太平洋鐵路公司，你願意換嗎？
格雷格：絕對不換。我們可捨不得我們的BNSF。
芒格：格雷格對BNSF鐵路非常了解。
格雷格：謝謝您，查理。我們的BNSF有獨特的競爭優勢，有優秀的領導團隊。
巴菲特：在阿吉特回答關於蓋可的問題之前，我補充幾句。格雷格原來在美國中部能源公司(MidAmerican Energy)工作，他的上司是大衛·索科爾(David Sokol)。
後來，伯克希爾收購了美國中部能源公司，格雷格因此加入了伯克希爾。格雷格和我們共事有20年了。格雷格和大衛·索科爾都是善於經營公司的管理者。
我們始終非常關注競爭對手的經營數據等情況。BNSF的CEO凱蒂•法默(Katie Farmer)是一位非常優秀的領導者。由她帶領BNSF再合適不過了。她一定能帶領BNSF蒸蒸日上。
鐵路的建設運營不是朝夕之功。試想，我們擁有34,000公里長的鐵路線，這還不包括側線、複線。經過了一兩百年的積澱，我們才修建了這麼長的鐵路線。我們經營BNSF鐵路不可能一蹴而就。
1862年，奧馬哈已經成為了美國西部地區的重要鐵路樞紐，但是那時候，橫跨密蘇里河的鐵路還沒建成呢。
一百年以後，BNSF鐵路將仍然為美國提供服務，仍然是美國交通運輸領域的中堅力量，仍然是伯克希爾旗下舉足輕重的資產。
在過去的150年裡，BNSF不斷鋪設軌道、織密網絡，才發展到今天。我們將在現有300多條線路的基礎上，帶領BNSF走得更遠。
世界在變化，我們也一直在努力讓BNSF適應變化的環境。但是，幾千幾萬公里長的鐵路線，不是動動嘴皮子，說要怎麼改變，就能立刻改變的。
我們經營BNSF鐵路，符合伯克希爾股東的利益，也是在為國家的發展做貢獻。
無論誰來經營BNSF鐵路，它都與整個國家的發展密切相關。一百年後，聯合太平洋鐵路公司也一樣，將仍然為美國提供服務。
我相信，百年之後的BNSF鐵路將比現在更加強大。至於接下來幾個月會發生什麼，那我就不敢保證了。說不定就發洪水了，很多線路會受到影響，導致無法正常運輸。
鐵路公司的發展不是立竿見影的，只有通過日復一日的努力，才能讓鐵路公司越來越好。
我記不清BNSF有多少座鐵路橋了。我只記得，幾年前，我們每年的資本開支高達三四十億美元。我對BNSF的前任CEO馬修·羅斯(Matthew Rose)說，經營鐵路公司的資本開支可真不少啊。馬修對我說，我們還需要加大投入。
我告訴他，我沒問題，就怕查理不同意，我得向查理好好解釋一下為什麼要花這麼多錢。
後來，BNSF把新建的一座鐵路橋命名為「查爾斯T.芒格大橋」。我們真有這麼一座「查爾斯T.芒格大橋」，因為十年之前，查理就對巨額的資本開支存在疑慮。
阿吉特，你來回答關於蓋可的問題吧。
阿吉特：好的。毫無疑問，車險行業的競爭非常激烈。
蓋可保險和前進保險可以說是車險行業中的翹楚。兩家公司各有自己的長處和短處。
正如提問中所說，近年來，無論是在利潤率，還是在增速方面，前進保險都走在了蓋可保險的前面。
至於具體原因，提問說得很對，主要還是我們在「遠程信息處理技術」方面落後了。前進保險利用「遠程信息處理技術」已經有十多年、將近二十年的時間了。
蓋可保險開始使用「遠程信息處理技術」才幾年時間。最近兩年，蓋可保險才下大力氣推廣「遠程信息處理技術」，利用此項技術進行市場細分，匹配費率和風險。
我們還有很長的路要走。好在我們已經上路了，而且已經取得了初步成果。
我們還需要一定的時間。我希望通過一兩年的努力，在「遠程信息處理技術」方面，蓋可保險能趕上前進保險，並且在增長率和利潤率方面也能向前進保險看齊。（掌聲）
巴菲特：查理，你有什麼補充的嗎？（芒格搖頭）
如果你研究汽車保險行業的話，你會發現一個非常有意思的現象。2022年，也就是現在，規模最大的汽車保險公司是哪一家呢？1903年，亨利·福特成立福特汽車公司，開啟了汽車時代。
二十年後，福特汽車的年產銷量達到了兩百萬輛。福特以一己之力，造就了年產汽車兩百萬輛的神話，他非常了不起。
在汽車時代開啟之前，保險行業已經存在了幾百年，主要是由互保協會提供船隻保險和火災保險。
進入了汽車時代，車險成為了一種重要的保險產品。自從1936年利奧·古德溫(Leo Goodwin)創辦蓋可保險以來，車險產品基本沒什麼變化。
蓋可保險是車險產品的先驅，其它很多大公司也推出了類似的車險產品。
美國規模最大的一家車險公司，成立於伊利諾伊州，它是一家互助性質的公司。
這家公司的創辦者實際上對保險一竅不通。這家公司不以逐利為目的。大家知道，現在的商業理論告訴我們，只有追求利潤並實現利潤，公司才能在資本主義市場中取得成功。
但是呢，州立農業保險公司(State Farm)偏偏不以逐利為目的，沒人靠這家公司發財，它是一個非常獨特的存在。
州立農業保險公司是美國最大的車險公司。80多年前，利奧·古德溫創辦蓋可保險的時候，他希望能賺大錢。前進保險公司的創辦者也希望能賺大錢。包括旅行者保險公司(Travelers)、安泰保險公司(Aetna)等許多大型保險公司，都是以賺錢為目的的。
最後誰成了贏家呢？大家知道，是一家互助公司。
按照目前的保費規模，州立農業保險公司是最大的車險公司。州立農業保險公司的淨資產高達1400億美元。除了伯克希爾，它就是最大的了。
前進保險的創始人非常有商業頭腦，他經營了前進保險很多年。前進保險的現任領導者也非常善於經營。
州立農業保險公司只是伊利諾伊州一個名不見經傳的小人物創辦的。令人意想不到的是，前進保險苦心經營多年，淨資產規模竟然只有州立農業保險公司的六分之一。
前進保險沒少在推銷和廣告上投入。在過去七八十年裡，蓋可保險也沒少做廣告，蓋可每年的廣告費高達20億美元。
車險是個沒什麼差別的產品。所有其它保險公司都很拼，最後還是州立農業保險公司的市場份額最大。在資本主義市場中，州立農業保險這樣的公司，它的存在是沒道理的。
就說放在現在，你計劃成立一個像州立農業保險這樣的公司，與前進保險競爭，誰會給你投資？誰會投資一家不以盈利為目的的互助公司？
州立農業保險公司的存在不合常理，但現在它就坐擁1400億美元的淨資產。
前進保險的淨資產具體是多少，我不清楚。我已經很長時間沒看這家公司了，估計是200多億美元吧。
既然提到了前進保險，我再說幾句。在承銷保險方面，前進保險是一家非常審慎的公司。在投資方面，第一季度，前進保險的資產組合出現了下跌，因為它持有大量債券。
它為什麼持有大量債券呢？也許和其它保險公司一樣，是隨大流——既然別人都持有債券，自己也持有債券。
在經營保險業務方面，前進保險不遺餘力地分析各個地區的風險情況，通過市場細分確定合理的保險費率。在管理投資組合方面，前進保險卻只是隨波逐流。
四十年前，在我的辦公室里，我與前進保險的前任董事會主席彼得·劉易斯見過面。他是一個非常聰明的人。我那時就很清楚，他一定會成為伯克希爾強勁的對手。他對保險生意簡直是了如指掌。
很可惜，他只重視發展保險業務，忽略了對投資組合的管理。要知道，在一家保險公司，管理投資組合和開展保險業務，二者不可偏廢。
公司研究多了，你就會發現，有的公司是有盲點的。查理和我很清楚，我們自己也有自己的盲點。所以，我們不想在這挑別人的毛病。
商學院可以好好研究一下車險行業，車險行業中出現的一些情況，並不符合傳統的商業理論。好，繼續往下。
對了，謝謝你，阿吉特。阿吉特為伯克希爾創造的價值超出了前進保險的淨資產。我這麼說，沒有貶低前進保險的意思，只是為了突出阿吉特個人為伯克希爾做出的巨大貢獻。（掌聲）
既然不擇時，為何多次低買高賣？
「只能差不多知道價格是否足夠便宜」
Q4
RAJIDERDUWAL：沃倫、查理，你們好。我的問題是關於擇時的。您總是告訴我們，擇時是根本做不到的。但是，通過分析您的投資歷史可以發現，您總是能在關鍵時刻，展示出強大的擇時能力。
1969年、1970年，您退出了股市。1972年、1974年，股市非常便宜時，您重返股
市。1987年、1999年、2000年，您都有類似的操作。如今，市場下跌，伯克希爾手握重金。
我想請教一下，您如此強大的擇時能力，是如何練就的？
巴菲特：如果你願意的話，可以來伯克希爾工作。
RAJIDERDUWAL：那太好了。（笑聲）
巴菲特：其實，我們真不知道市場會怎麼走。周一開盤，股市是漲還是跌，我們根本不知道。我們始終不知道市場會怎麼走。
我和查理合作這麼多年了，我們做過很多投資決策。稍後，我給大家講一下我學習投資的過程。
在查理和我合作的這麼多年裡，我們沒有任何一項投資決策，是根據猜測市場的漲跌做的。在做投資決策時，我們從來不談論，也不考慮市場的漲跌。
芒格：是啊，從來沒有。
巴菲特：我們也從來不考慮宏觀經濟會怎麼發展。我們不知道。
2008年，所有人都看空股市的時候，我們表示樂觀。有的人因此說，我有擇時的能力。
其實不然，我們買早了，還沒見底的時候，我們就已經買了很多，我們選擇的時機很差。
不能說是「我們」，應該說是「我」的擇時能力很差。
我記得，在三四個星期的時間裡，我們就動用了一百五六十億美元。那時候，一百五六十億美元對我們來說，已經很多了。我們投資了箭牌、高盛。後來，股市的走勢證明，我們買得太早了。
我買的時候，不知道股市是會漲，還是繼續跌。事實證明，我買了以後，市場又跌了很多。
2008年10月，我在《紐約時報》上發表了一篇文章，《買入美國，正當時》(Buy American. I Am.)。
如果我真有超強的擇時能力，那我應該再等六個月。我記得，市場是2009年3月份見底的。沒記錯的話，市場達到最低點那天，我好像正好在CNBC接受採訪。
可以說，2008年那次大跌，我沒抄到底。大家知道，2020年3月，市場大跌，我也沒抄到底。
我們不會擇時，我們只能差不多知道價格是不是足夠便宜。無論買什麼股票，我們都不知道買入之後是漲是跌。
其實，每次買入股票的時候，我們總是希望能再多跌一段時間，這樣我們就可以買到更多。就算我們買完了，把資金用完了，我們還是希望我們買的股票繼續跌。繼續跌，公司可以接着回購，我們的持股比例隨之上升。
這個道理很簡單，小學四年級的孩子都能學明白，但學校不教這個道理。
大家別再說我們善於擇時了。好吧，非要說我們擇時有多厲害也行，那就說去吧，但我們真不善於擇時。
我們從來不根據猜測市場漲跌做投資，也從來不根據預測宏觀經濟做投資。
1942年，我11歲，大概是3月11日，還是3月12日，道指90多點的時候，我買入了人生中的第一隻股票。我記得，那天早上道指開盤是101點，收盤是99點。現在，道指已經來到了34,000點。
我做投資這麼多年，就是始終對持有美國公司滿懷信心。
哈佛大學的捐贈基金、通用汽車的退休基金，它們還真不如去請教一下11歲時候的我。它們不信我的，它們非要搞什麼股債平衡，持有股票的比例不能高於60%。它們還聘請很多基金經理，每三個月就要傾聽這些基金經理的高見。
像它們這麼做，還真不如扔飛鏢，分散選股，持有美國公司50年、100年呢。長期持有股票的收益率，肯定是高於債券的。
投資是很簡單的一件事，但人們把它搞得太複雜了。
基金經理不可能說這樣的話，他們告訴大眾投資有多簡單，那相當於砸自己的飯碗。
基金經理不可能講出真相，他們不可能告訴普通大眾，他們沒有創造任何附加價值，普通大眾完全可以自己投資指數。人性如此，我們不能對基金經理要求太高。
我不想這麼說，但事實就是如此，人們完全可以讓猴子扔飛鏢選股，用不着向基金經理支付管理費。我賭猴子能跑贏基金經理。
我沒有貶低基金經理的意思。猴子並非優於人類的物種，我更願意和人類生活在一起，不想和猴子生活在一起。我只是用猴子扔飛鏢做例子，講了一個事實。
查理，你講點讓大家高興的話，好不好？（笑聲）
芒格：在財富管理行業，你去找投資顧問，你說：「我想實現資產的保值增值，該怎麼做？」
投資顧問說：「你先交給我5萬美元，然後再說別的。你給我5萬美元，這就是我為你做出的貢獻。」（笑聲）
財富管理行業是一個畸形的行業。
巴菲特：這是一個可以賺大錢的行業。
如果你的子女智商高、能力強，還特別想賺大錢，那就讓他們去華爾街。別讓他們進教堂當神職人員，那地方可賺不着大錢。
有賺大錢的抱負，那就去華爾街。畢竟，人往高處走。無論什麼時候，都是這麼回事。
人們本來就是以自我利益為中心，我們大可不必因此對人性感到悲觀。也許人們不會一直朝着自私自利這條路走下去，也許有一天，他們就會問自己，有錢了，但幸福嗎？誰知道呢？
單純從賺錢的角度考慮，年輕人去華爾街是很好的選擇。
在會議開始之前，我們在現場播放了一個短片，其中有一段和所羅門兄弟公司有關。
在所羅門兄弟公司陷入醜聞時，前紐約聯儲銀行行長蓋瑞·科利根(Gerry Corrigan)也被傳喚出席聽證會。
在聽證會上，法官問他，「去年所羅門薪酬最高的人是誰。」
科利根說，「去年薪酬最高的人拿了2000萬美元。」那可是1991年啊。
法官又問，「這個人年齡多大。」我記得，科利根說，「大概26歲。」
當時，科利根忍不住補充了一句，「別看他不是球星，拿的比球星還多。」
今天的情況變了，現在的球星，薪酬也比過去高了很多。
就拿我的偶像泰德·威廉姆斯(Ted Williams)來說。我記得，他當年的薪酬是每年2萬美元到2萬5千美元。
放到今天，一個棒球運動員打擊率為.230或.240，能進入職業大聯盟，錢會滾滾而來。
在過去，人們去現場看球，一個體育場能容納三四萬名觀眾。球隊老闆通過球票收入給球員發工資。後來，電視機出現了，有線電視出現了，付費頻道出現了，人們通過電視轉播收看比賽。看球的人多了，球星的收入也水漲船高。
我們不知道具體是誰推動了電視的發展，推動了付費直播的發展。我們可以發現，在資本主義制度中，高收入群體的變遷真是三十年河東三十年河西。
以前，華爾街的金融人士比大聯盟的明星球員賺得多。隨着電視等媒體的發展，如今反過來了，現在球星的收入更高。
社會的變化太快，讓人難以捉摸。
我和查理也覺得社會的收入分配有很多不合理的地方。雖說有不合理的地方，但資本主義制度確實行之有效，一直在推動社會發展。
即使是那些沒在社會變遷中得到好處的人，他們現在的生活水平也因全社會的發展而有所改善。
我不是說社會不需要改變。我只是想告訴大家，我們必須明白，很多時候，人性不是我們能改變的。
好，我就講這麼多。查理，你來總結一下吧。（笑）
芒格：可以這麼說，在財富管理行業，很多人宣稱做主動管理，並收取高額管理費，實際上他們只是緊跟指數而已。
說白了，誰都不想當出頭鳥，誰都怕業績低於平均水平，誰都不想丟了管理費。於是，大家都緊跟指數。想想這件事，多少有些可笑。
巴菲特：是的。來到現場的股東，在會議開始之前，你們看到了一個短片。在短片中，查理講了，我們兩個，在我們年輕的時候，我們追女朋友，我們沒那麼優秀，但我們表現出很優秀的樣子。
說真的，你要求人不自私，不為自己的利益考慮，那是不可能的。這個道理，大家一定要知道。在結婚之前，我們也沒把所有的缺點，都向自己的女朋友坦白。
芒格：我們已經在改了。（笑聲）
我們以前是犯過一些錯。沃倫，我不知道你是不是這樣。就我自己來說，和我17歲時候相比，我已經改了一些了。（笑聲）
巴菲特：你說的很有道理。
一個人，受命運垂青，上半輩子順風順水，下半輩子應該學着做一個好人。這樣的要求，真不算太高。
一個人，贏了娘胎彩票，出生在美國，享受到了種種紅利，過完大半輩子，發現自己做過很多蠢事，為什麼不在下半輩子往好了改呢？
每個人剛生下來，都是一張白紙。活了這麼多年，以智商測試為標準，我的智商並沒有什麼提高。但是，在通過與人打交道的過程中，我學到了一些東西。
一個兩歲的小嬰兒，它的大腦是一台超強的學習機器，它從外界學習新知識的速度非常快。
但是，這還遠遠不夠。有些東西，只有通過三四十年的人生經驗，親身體會人類這種動物的行為習慣，才能真正明白。
對人性有了深刻的理解，我們應該在後半生學着做一個更好的人。
前半生不明白，那是沒辦法。只要後半生能做一個更好的人，可以不必糾結前半生的事，好好過好後半生就行了。
查理和我，我們兩個人很長壽，我們有充足的時間過好後半生。
我們早已經想明白了，怎麼活着，才能幸福。我們也更加注意別人的感受，不惹別人不高興。
我希望人們以我的後半生評價我，相信查理也是這麼想的。
芒格：當然了。我根本不去想我年輕時做過的事，一想我會覺得尷尬得不得了。（笑聲）
巴菲特：是啊。
有誰好奇，希望知道查理年輕時做了哪些尷尬的事，可以稍後問他。（笑聲）
核戰風險真實存在，風險無可控
Q5
貝琪（代問）：這個問題分了兩個小問題。第一個小問題是問沃倫和阿吉特的，提問者問：「幾年前，巴菲特先生在接受採訪時說，核戰爭是伯克希爾·哈撒韋的保險業務面臨的最大風險。鑑於當前的局勢，如果核彈在人口密集區爆炸，伯克希爾·哈撒韋的保險業務可能受到怎樣的影響？
第二個小問題，有請格雷格回答。伯克希爾·哈撒韋的能源分公司是否遭受過網絡攻擊？我們是否提升了安全戒備？」
巴菲特：好的。第一個小問題，自從1945年原子彈發明以來，核戰爭的風險一直伴隨着我們。後來，又有別的國家製造出了大規模殺傷性武器，核戰爭的風險與日俱增。
從概率上講，核戰爭爆發的可能性微乎其微。在拉斯維加斯的沙漠酒店(DesertInn)，有人擲骰子，連贏32次。我不知道這個概率是多大，800萬分之一，400萬分之一，還是40億分之一。
只要一直擲骰子，什麼情況都有可能發生。假如從明天起，讓3.3億美國人每天擲硬幣，猜正反面，10天之後，會有33萬人連續猜對。
再過10天，還會剩一部分人，他們連續20天猜對。這時候，剩下的這一部分人，他們真以為自己掌握了猜硬幣的秘訣。
可以說，我們每天都在擲硬幣，都在猜掌握核武器的人，他們是否會利用核武器摧毀地球。但這不是我們能控制的，主動權掌握在擁有大量核武器以及洲際導彈的人手裡。
是否有人會因為打了敗仗，氣急敗壞地動用戰略核武器，置千萬人的生命於不顧？我們有辦法阻止他們嗎？
我們的世界非常、非常、非常危險。
芒格：我們沒辦法防範核戰爭爆發的風險。
巴菲特：真沒有。
芒格：有個人說過，如果核戰爭真爆發了，他知道怎麼辦。他會抱着腦袋鑽到桌子底下等着上西天。（笑聲）
巴菲特：嗯，是啊。我們把伯克希爾的風險防控工作交給查理就行了。（笑聲）
我們真沒辦法。
1939年8月，準確地說是9月1日，希特勒入侵波蘭。當時，我們美國人對這件事知道的並不多。那時候，電影院裡有空調，夏天天氣熱，大家願意去電影院。
八月份，正是天熱的時候。希特勒是在9月1日入侵的波蘭。我們在大屏幕上看到，神情嚴肅的播音員播報了一條新聞，德軍剛剛入侵了波蘭，畫面上可以看到德軍的坦克。這條新聞一分鐘就報完了。
現在不一樣了，我們每天都能看到有人因為戰爭而失去生命。我們換位思考，失去生命的如果是我們呢？因此，我們特別同情在戰爭中失去生命的人。現在和以前不一樣了。
1939年8月，在德國入侵波蘭一個月之前，富蘭克林·羅斯福總統收到了一封信。
因為希特勒迫害猶太人，希特勒把猶太人趕出了德國，其中包括一些偉大的科學家。出生於匈牙利的利奧·西拉德(Leo Szilard)遭到了驅逐，愛因斯坦也遭到了驅逐。
後來，利奧·西拉德來到了美國，他給美國總統寫了一封信。他在信中介紹了鈾元素的運動。我對物理一竅不通，連電路中的開關符號都分不清。
我只知道，西拉德寫的這封信起到了關鍵作用。他在信中說，物理學領域出現了重大突破，美國最好搶在前面。
信寫完了，西拉德不知道怎麼才能讓羅斯福總統看到這封信。利奧·西拉德沒那麼大的名氣，不知道怎麼能引起美國總統的關注。
西拉德想到了一個主意，他請愛因斯坦和他聯名上書，這樣就能引起總統的關注了。
他的這個主意很好。不久，羅斯福總統就收到了愛因斯坦和西拉德聯名寫的這封信。
如果不是希特勒瘋狂地憎恨猶太人，這兩位偉大的科學家未必會流落到美國。
總之，因為這封信，美國率先製造出了原子彈。
幸好利奧·西拉德和愛因斯坦流落到了美國。如果他們沒來美國會怎樣？誰知道呢？
歷史充滿了偶然。關於原子彈，將來還會出現偶然事件。
已經有很多次，我們險些擦槍走火。有一次，雷達把一群大雁當成了蘇聯的轟炸機，北美防空司令部(NORAD)收到了空襲警報。
還有一次，工作人員錯誤地把演習錄像帶插入了電腦，整個軍方以為蘇聯對美國發動了全面核戰爭。
我們實在是無能為力。核戰爭的風險，可以說與全世界的每個人息息相關，但伯克希爾·哈撒韋不考慮這個風險，再考慮也沒有用，考慮多了，對我們自己也沒什麼好處。
儘管如此，我們深知，在過去，兩個超級大國，在冷戰對立中，由於誤判對方的意圖，多次險些觸發核戰爭。查理和我經歷過古巴導彈危機。
過去有很多次，大規模殺傷性武器險些被觸發，將來一定還會有很多可能擦槍走火的時候。
人類還無法控制科技的負面影響。在石器時代，一個反社會的人，最多也就是用棍棒和石塊襲擊別人，別人也只能用棍棒和石塊反擊。
我們一直在發展科技，直到有一天，科技的突破超出了人類的掌控能力。未來如何，我們只能拭目以待。至少現在，我們還沒遭遇核戰爭。
伯克希爾不知道如何解決核戰爭的風險。我們不承保核戰爭的風險，因為核戰爭的風險，我們賠付不起。
大家都很清楚，我們確實賠付不起。
核戰爭的風險真實存在，但伯克希爾沒有承保此項風險的能力。到現在為止，核戰爭沒爆發，我們很幸運。
阿吉特，你怎麼看？
阿吉特：沃倫剛才講了核戰爭發生的概率。關於核戰爭，我想說的是，我確實無法估算，一旦核戰爭真的爆發，我們的風險敞口可能有多大。
其它的風險，無論是地震、颶風，還是網絡攻擊的風險，我都能八九不離十地估算出我們的風險敞口，估算出我們可能遭受多大的損失。
至於核戰爭可能帶來多大的風險，我真是無法估算。核戰爭的風險很大，但有多大，我們很難估算。
核戰爭很可能引發大量次生風險。在我們的所有保險合約中，我們明確規定不承擔因核戰爭引發的風險。儘管如此，一旦核戰爭爆發，引發次生風險，我敢肯定，法院和監管機構一定會判決保險公司賠償。
舉個例子，在我們承接的火災險中，我們在條款中明確說明，我們的賠付範圍不涵蓋因核戰爭引發的火災。
真出現核戰爭引發的火災，監管機構一定會認為，既然你們承接了火災險，而核戰爭引發了火災，火災發生了，你們就得賠付。
我們只能接受現實。關於保單的涵蓋範圍，我們保險行業爭不過法院和監管機構。
巴菲特：到時候也沒有法院、沒有監管機構了。（笑聲）
人類需要100萬年進行戰後重建。
愛因斯坦說過：「我不知道第三次世界大戰會使用什麼武器，但是我知道，第四次世界大戰的武器會是石頭和棍棒。」
這麼說吧，如果你關心自己的伯克希爾股票的價值，你有很多事情考慮，但用不着操閒心擔憂核戰爭爆發。（笑聲）
好吧，看看咱們能不能聊點讓人高興的事。
格雷格：因為提問中問到了關於網絡攻擊的風險，所以我簡單談一下。
問題中專門提到的是伯克希爾·哈撒韋的能源分公司，其實，伯克希爾的所有子公司都需要防範網絡攻擊的風險。
網絡攻擊的風險始終存在。我們始終在評估和抵禦此項風險。
以伯克希爾·哈撒韋能源為例，我們有大量的操作系統，每天會遭受數十億次網絡攻擊。
我們的團隊每時每刻都在防範網絡攻擊，既加強我們抵禦攻擊的能力，也評估潛在攻擊的風險。
我們有很多子公司確實遭受到了大量網絡攻擊。鐵路、能源等業務板塊，是我們防範網絡攻擊的重點，我們為此投入了大量人力物力。
到目前為止，我們的團隊做得非常好，網絡攻擊沒對我們造成任何重大影響。在個別小型子公司，我們受到過一定的影響，但是在我們的大型業務部門，在我們的主要操作系統中，我們的安全防範措施非常到位。
儘管如此，網絡攻擊一直沒有停歇。每一天，我們的團隊仍然保持高度警惕，他們始終在抵禦網絡攻擊。
網絡攻擊是一項需要嚴加防範的風險，我們的團隊對此有非常清醒的認識。
巴菲特：確實。我補充一點。在這方面，格雷格比我更了解情況。我想說一下，我的一個感覺。長期以來，民營公司總是批評政府部門效率太低，而政府部門總是批評民營公司利字當先。
但是，在防範網絡攻擊風險方面，政府和企業之間的密切配合值得稱讚。你覺得呢，格雷格？
格雷格：是的，您說得很對。在防範網絡攻擊風險方面，美國的政府機構和民營企業之間密切配合。
每天我們將大量運營數據上傳，政府有專門的部門幫助我們分析，查看我們是否有可能遭遇數據泄露的風險。
我們和政府之間的配合很密切。沃倫，您說得很對，企業和政府之間的密切配合非常難得。我想這是因為企業和政府都很清楚，網絡攻擊的風險不可小覷，我們必須密切配合才能確保萬無一失。
巴菲特：在防範網絡攻擊方面，企業和政府確實合作無間。企業和政府，雙方有合作的意願，取得了共贏的結果。
核戰爭爆發是最大的風險，但是，核戰爭爆發是概率微乎其微的事件。將來，太陽還有燃燒完的一天呢。
兩個對立的大國，都擁有洲際導彈，我們不知道怎麼消除核危險。
有人說，這麼解決，有人說，那麼解決，說起來容易做起來難。
試想兩個人都拿着上了膛的槍指着對方……
芒格：我們以為人是理智的，可不是所有人都是完全理智的。
巴菲特：我們見過的不理智的行為太多了。特別是涉及自身利益的時候，人們很容易失去理智，做出害人害己的事。在生活中，這樣的事太多了。
不只是普通人有這個毛病，精英階層也有。
有些人就是會做出後果很嚴重的事。我們只能希望那些位高權重的人不要因為一己之私，毀了全世界。
抵禦通脹最好的辦法是，自己有真本事
Q6
DAPHNE：眾所周知，在過去的四個月里，我們經歷了1982年以來最嚴重的通貨膨脹，通脹率觸及7%。
在1970年到1975年，你們經歷過通脹高企的年代。在那幾年，你們的投資組合出現了賬面損失，但是你們卻抓住了一些絕佳的投資機會。
有鑑於此，我的問題是，如果現在您只能挑選一隻股票，你們會選哪一隻？這隻股票為什麼能在通脹高企的環境中表現良好？
巴菲特：我告訴你一個比一隻股票更好的。要想抵禦通貨膨脹，最好的辦法是，你自己有真本事。
如果你是全市最好的醫生、全市最好的律師，無論做哪一個行業，如果你是最好的，不管通貨膨脹到了什麼程度，哪怕人們付給你一兆億美元，人們都會心甘情願地從自己的收入中拿出一部分來換取你的服務。
如果人們只認你，你是最好的歌手，最好的棒球運動員，最好的律師，你自己的這個本事，是別人搶不走的，即使是出現了通貨膨脹，你也不會受到影響。
別人會拿出自己生產的產品和你交換，例如，小麥了、棉花了什麼的，別人願意拿自己生產的東西交換你的技能。
最好的投資是培養自己的能力，這項投資還用不着交稅。我是你的話，我就會這麼做。（掌聲）
芒格：我也送這位年輕人一條建議。（笑聲）
等你有了自己的養老金賬戶，熱情的投資顧問建議你，把所有錢用於投資比特幣，你要斬釘截鐵地拒絕。（笑聲）（掌聲）
巴菲特：是的。你自己的真本事，是誰都搶不走的。
人們總是願意獲得你的服務。有些人有真本事，社會需要他們，社會分配給他們的產品更多。有些人沒真本事，社會分配給他們的產品更少。
怎麼才能有真本事？有的真本事是通過受教育得到的，但是，也有很多真本事，不是在學校里學到的。
首先，你要知道自己喜歡做什麼。只有有興趣，才可能做好。
如果你希望成為主持人的話，你可以向貝琪·奎克學習，看她是怎麼成為一名優秀的主持人的。其次，你還要考慮自己有沒有那個天賦。
不是有個一萬小時理論嗎？是誰提出來的了着？想起來了，是馬爾科姆·格拉德威爾(Malcolm Gladwell)。
他說，無論做什麼，只要投入一萬個小時，就一定能成。讓我花一萬個小時練習，成為重量級拳擊運動員，估計我練完一萬個小時，也是白搭。
不斷嘗試，做自己喜歡的、擅長的、對社會有益的事。有了真本事，1美元的購買力無論如何變化，哪怕1美元只值1美分了，對你都沒有任何影響。
如果你是全市最好的醫生，別人即使是給你送米麵、送雞鴨，也要找你看病。你的真本事，是別人搶不走的。
你已經參加過五次股東大會了，我相信你的未來一定前途似錦。我看好你，出席這麼多次股東大會，你一定差不了。
如果你願意把自己未來的所有收入賣出一部分，我們現在就願意拿現金購買。我們非常樂意買入你未來所有收入的10%，我們願意現在就付給你現金。（笑聲）
我們願意做這筆投資，因為這筆投資很值。你自己未來的收入，100%是你自己的。
你要培養自己的才能。也許你可以去學跳舞，跳舞跳得好，別人願意買票欣賞。來自奧馬哈的阿黛爾·阿斯泰爾(Adele Astaire)和弗雷德·阿斯泰爾(Fred Astaire)姐弟就是出色的舞者。
起初，阿黛爾和她的弟弟同台演出。後來，阿黛爾去了英國，退出了舞台。弗雷德則繼續活躍在舞台和熒幕上。
弗雷德與金吉·羅傑斯(Ginger Rogers)合作了很長時間。金吉·羅傑斯是女性，雖然表演上一點不差，但收入要少很多。
現在時代不一樣了。你的未來一定沒問題，我相信你。
用控股權保證拆分不會發生
獵頭開什麼價碼，都挖不走伯克希爾的人
Q7
貝琪（代問）：提問者Modi問道：「我們整個家族是伯克希爾的長期股東，我們打算長期持有、永遠不賣。當前的管理層着眼於長遠，努力為股東提升內在價值，我們對當前的管理層非常放心。
但是，等到管理層新老交替之後，我們不知道新的管理層能否像你們一樣優秀。在保險領域，他們是否可能承擔難以在資產負債表中發現的風險，為伯克希爾埋下隱患？
等您和阿吉特不在了，我們如何才能提前察覺保險業務中的風險？」
巴菲特：我認為，在未來的很長時間裡，股東們仍然可以對伯克希爾放心。
核戰爭的風險，我們無法解決。但是，我們伯克希爾有獨特的文化。我們的文化行之有效，我們擁有穩定的股票、穩定的股東群體，伯克希爾能走得很遠。
假如我明天死了，第一年，會有很多質疑的聲音，人們會有種種猜測，是否可能拆分了什麼的。人們肯定會有各種疑慮。
我們有控股權做保證，拆分的事不可能發生。我們的董事會深知，伯克希爾的文化99.9%是經營生意。
我們的董事知道，伯克希爾從來不頻繁地開會，從來不聘請外部專家。
一般的公司，經常召開各種會議，經常聘請外部專家。在很多公司，沒辦法不這麼做。我們伯克希爾和一般的公司不一樣。
我們伯克希爾以股東對我們的信任為根基。為了不辜負股東對我們的信任，我們只需要做很簡單的一些事，我們有合適的人，也有充足的財力。
其實，我們要做的事並不難。最重要的是，我們有足夠的自由，可以去做簡單的事。
新老交接一年之後，媒體上會出現這樣的文章，「一年之後，伯克希爾怎麼樣了？」
我們還是會像從前一樣經營BNSF鐵路。
我最大的擔憂是，有人為了自己的利益，試圖拆分伯克希爾，他們會聲稱，拆分出去，私有化、單一化更合理。
我們伯克希爾是一個整體，是一個建立在合夥基礎上的整體。
伯克希爾與股東的關係很特別。我們與股東的這種關係不會變，伯克希爾的股東群體不會發生大的變化。
在將來的很長一段時間裡，沒人能收購伯克希爾。到時候，世界就會知道，伯克希爾的文化有多強大。
只要我們的文化不變，100年之後，只要不爆發核戰爭，伯克希爾仍將風景獨好。
伯克希爾追求基業長青，我們不為自己設置終點。我們伯克希爾的人，沒人盼着退休，沒人盼着行使期權，沒人盼着換工作。我們做的是自己喜歡的事。
伯克希爾留住人才，靠的不是開出更高的薪酬。伯克希爾的人，獵頭開出什麼價碼，都沒辦法挖走。
伯克希爾現在就具有這樣一種公司文化。重新來一遍，我們沒把握能再打造這樣一種公司文化。當年在接手伯克希爾的時候，我們也不知道自己在打造這樣一種公司文化。
大家知道，伯克希爾最初是一家生意極差的紡織廠。那時，查理沒有加入伯克希爾，但從我收購伯克希爾之時起，查理和我就始終在一起做投資。
我們當初並沒有制定什麼宏偉的計劃，我們沒有說，先把這家爛紡織廠經營20年，然後，把它關了，然後，做這個，做那個。我們事先沒有宏偉的計劃。我們只是一步一個腳印地往前走。
雖然伯克希爾不是按照什麼宏偉計劃發展到今天的，但是我們很清楚我們要的是怎樣的一家上市公司。有一點，始終沒變的是，我們希望與志同道合的人在一起。
我前面講了，1952年，在火烈鳥賭場，我看到了很多賭徒，我不希望那樣的人做我們的股東。我們希望我們的股東是信任我們的人。
查理和我是從為合伙人管理基金開始的。我最開始有七位合伙人。查理和我一樣，開始時的規模也很小。
我們沒有去找大的機構投資。我們沒有招聘銷售顧問去拉客戶。我和我的合伙人坐在一起。我發給了他們一張紙，上面寫着合夥基金的基本原則。從一開始，我就希望和我的合伙人達成一致。
我對他們說，你們用不着仔細閱讀合夥協議，我不可能占你們的便宜。你們要是不信任我，也不可能把錢交給我管理。
只是有一點，我們必須達成一致，我們要有一個統一的業績衡量標準。
最早的合伙人一直跟着我，而且代代相傳，他們的兒女，他們的孫子孫女，也都是伯克希爾的股東。在我眼中，他們是我的合伙人。
想要複製伯克希爾的文化，沒那麼容易。今天重新來過，我還是會像當年那麼做——找到信任我的人，和他們一起投資。
有的人總是問，你這個月的業績怎麼樣，和標普指數對比表現如何？你的長短倉是怎麼配置的？像這樣的人，我不願與他們一起投資。
管理合夥基金之前，我做過三年的股票經紀人。我不喜歡那份工作，因為人們總是對我有不現實的預期。
後來，我找到了幾個和我志同道合的人。我不是特意要成立一隻合夥基金的，正好幾個親戚朋友信任我，把錢交給我管理，我就成立了合夥基金。正如童話故事中講的，從那以後，我們就過上了幸福的生活。
伯克希爾的文化已經深入人心，新的管理層，伯克希爾今後的每一任管理層，他們需要做的只是守護好伯克希爾的文化。我們的股東相信這種文化。我們的員工也相信這種文化。
我們的收益率未必是最高的，但我們的文化是獨特的。我們還有董事，有股權，有巨大的規模，這些足以抵禦任何改變伯克希爾文化的企圖。
不要拿別的公司的做法來要求伯克希爾，要求我們的董事像別的公司的董事一樣，做這做那。
作為一家上市公司，我們會遵守法律的規定，遵守特拉華州的《普通公司法》。但是，與其它上市公司不同，我們有自己的公司文化。
在遵守法律規定的同時，我們始終牢記股東對我們的信任，並在這種信任的基礎上經營公司。我們始終對這份信任心懷感激。查理，有什麼補充的嗎？
唯有十年面壁，方能一朝頓悟
芒格：當年，你是從經營紡織廠開始的。
巴菲特：可別提那個紡織廠了。
芒格：從現代科技的角度來看，從本質上來講，紡織廠實際上是發電廠。
伯克希爾紡織廠位於新英格蘭地區。與新英格蘭地區相比，佐治亞州的田納西河谷地區電力成本低60%。伯克希爾紡織廠註定要走向末路，幸虧你想明白了，把它關了。
巴菲特：嗯，花了25年才想明白。
芒格：至少你沒繼續往裡投資。
巴菲特：沒有，我沒繼續往裡投資。
芒格：當現狀很糟糕的時候，能認清現實，並採取正確的行動，需要的只是最基本的常識。
競爭對手的電力成本低那麼多，新英格蘭地區的紡織廠哪有機會活下去？
巴菲特：我之所以沒有更早一些關閉伯克希爾紡織廠，還有一個原因。我任命的那位管理者是一個非常優秀的人。他為人誠實、品德優良，而且非常熟悉紡織行業。
如果他是個品性惡劣的傢伙，我可能就毫無顧慮，早把伯克希爾紡織廠關了。
當時，我們也是見步行步。幸好，我們時來運轉，傑克·林沃特(Jack Ringwalt)把國民賠償公司(National Indemnity)賣給了我們，我們做上了保險生意。
我真不知道自己怎麼想的，買完了伯克希爾紡織公司，過了大概七八年之後，我竟然又收購了新罕布什爾州的另外一家紡織公司。
我可以給大家講講我在投資中犯過的錯誤，下午有機會的話，可以多講講這方面的東西。
我們真是犯過很多特別愚蠢的錯誤。1966年，查理、我、還有桑迪·戈特斯曼(Sandy Gottesman)，我們收購了一家巴爾的摩的百貨商店。
我們那時候是用自己的錢在投資。我們為什麼要收購一家百貨商店呢？
查理和我，我們坐飛機去巴爾的摩，沒少費心。
這家百貨商店的管理層和伯克希爾紡織廠的管理層一樣優秀。路易斯·科恩(LouisCohen)絕對是一位優秀的管理者。
問題在於，每家百貨商店都想着要擴張，都想把規模越做越大。這也沒什麼不對的。百貨公司追求開新店，百貨公司內部的各個部門追求提升營業額。
整個行業往往陷入惡性競爭。這個生意，做了一段時間，我們發現不對。後來，我們……
芒格：那條路走不通，我們就換了一條路。
巴菲特：是啊。問題是我們一開始為什麼要犯這個錯呢？
芒格：因為我們傻。
巴菲特：嗯，好吧。（笑聲）
知錯就改很重要。我們收購這家百貨公司，給出的價格是每股6美元。如果這家百貨公司成功了，現在也就值每股30美元。
後來，我們沒繼續經營這家百貨公司，而是把它併入了伯克希爾。
併入伯克希爾的這部分，粗略算一下，應該已經從6美元增長到了15萬美元。如果繼續經營這家百貨公司，我們只能賺幾美元。因為我們沒繼續經營，我們賺了十幾萬美元。
投資就是這樣，一步一步堅持着往前走。還有就是要……
芒格：活到老學到老。這是關鍵。
巴菲特：對。活到老學到老。你們可能會問，為什麼學習的過程這麼慢？
我是從11歲開始買股票的。我去圖書館，把所有關於股票的書，讀了個遍。我樂在其中。我父親的工作與股票相關，我經常去我父親的辦公室，讀我父親書架上的書。
我從小就打工攢錢。等我11歲的時候，我已經有了一些積蓄，有錢買股票了。我9歲的時候，去過一趟紐約股票交易所。
那時候，我父親帶我們幾個孩子去紐約。紐約股票交易所是我一直嚮往的地方，我讓我父親帶我去了那。
紐約股票交易所是怎麼發展起來的，交易員制度是如何運作的，碎股是如何撮合的，在那個年紀，我就對這些知識了如指掌。
後來，我迷上了技術分析，熱衷於看圖看線。我在技術分析中花了無數的時間。我還繼續攢錢買更多的股票。我也試過做空。總之，所有的路子，我試了個遍。
直到有一天，在我19歲、20歲的時候，我讀到了一本書。
那本書不是教材，是我在內布拉斯加大學林肯分校的圖書館裡看到的。在那本書中，我讀到了一段文字，那段文字告訴我，我嘗試過的一切，全是錯的，我的路完全走錯了。
在讀到這本書之前，我一直以為，我要做的是挑出可能上漲的股票。
看到這本書中的一段文字後，我幡然醒悟，我原來的做法是緣木求魚。
我準備了兩張圖片，給大家看一下。請展示幻燈片——錯覺一。
好了，現在大家可以看到這張圖片了。
看這張圖片，有人看到的是兩張臉，有人看到的是一個花瓶。有人看了很長時間，也只能看到兩張臉，看不出來一個花瓶。
看到這張圖片後，大多數人在腦海中來回在「兩張臉」與「一個花瓶」之間切換。人們將此類圖片產生的現象稱為「模稜兩可的錯覺」(ambiguous illusions)。
在漫畫中，有時候，我們會看到「靈光一現」的情景。例如，在《大力水手》中，波派、溫皮等角色，他們的腦袋上出現一個閃亮的電燈泡，那就表示靈感來了。
在生活中，我們也有眼前一亮的時刻，以前沒想明白的東西，突然一下子就想明白了。在我開始投資股票的那段時間，我看到的是一種假象。以剛才那張圖片為例，我只能看到兩張臉。
請展示幻燈片錯覺二。
這張圖片，從一邊看，看到的是一隻兔子，從另一邊看，看到的是一隻鴨子。
人的大腦非常神奇。
心理學家提出了「統覺團」(apperceptive mass)的概念，描述大腦中各種思想意識的活動。有的思想意識長期占據主動，有的思想意識長期處於被動。
（譯註：「統覺團」是心理學家赫爾巴特提出的概念。赫爾巴特認為，人類大腦中存在大量思想意識。思想意識之間相互爭奪主導地位。類似的思想意識匯聚到一起，形成思想意識的「統覺團」。
處於主導地位的「統覺團」排斥與其不相容的思想意識，將其抑制於潛意識。處於潛意識中的思想意識，等待與其類似的思想意識進入大腦，形成自己的「統覺團」，伺機爭奪主導地位。）
突然有一天，受到了外界的某種刺激，一個人的思想意識可能發生徹底的改變。
在投資股票方面，我經過那麼長時間的摸索，才看到了真相。在看到真相之前，我一直對股票充滿了興趣，我的智商不低，我沒少讀書和思考，我很想賺錢，我比誰都想在股票方面取得成功。
直到有一天，我讀到了《聰明的投資者》第8章中的一段文字，那段文字告訴我，我眼前的不是一隻鴨子，而是一隻兔子。
那個時刻，無論是稱之為「頓悟」，還是「靈光一現」，總之，在內布拉斯加州的林肯，那一刻，我想明白了。那一刻改變了我的一生。
如果不是讀到了那本書，我真不知道我還要在錯誤的道路上走多遠。也許我會繼續研究頭肩頂形態、200天均線、籌碼分布率，繼續不知疲倦地在技術分析的世界中徜徉。我曾經痴迷於技術分析，但那一切都是假象。
我體驗過這種頓悟時刻，我相信查理也有這種頓悟時刻。每個人在一生中，都會經歷過幾次頓悟時刻。在頓悟時刻來臨之際，我們會有一種與以往截然不同的全新認識。
你可能不禁要問，這個頓悟時刻為什麼沒有早些出現？為什麼沒在一個星期之前、一年之前、五年之前出現？
也許你突然悟到了如何與人相處，你突然明白了，要對別人好，要愛別人，別人才能愛你。
唯有十年面壁，方能一朝頓悟。
查理應該也有類似的經歷。在我研究公司的過程中，也出現過幾次這樣的情況。有的公司，我研究了十年。突然有一天，我眼前一亮，腦子裡的一切全理清了。誰知道為什麼五年之前就沒想明白呢？
我在人生中經歷過幾次頓悟時刻，相信每個人在人生中，在不同領域，都有頓悟的體驗。
頓悟之後，我們會覺得，自己以前怎麼那麼傻呢？
查理早年經營律師事務所時，有一位合伙人羅伊·托爾斯(Roy Tolles)。羅伊·托爾斯講過，男人，特別是有才華的男人，經常在男女關係方面出問題。這樣的男人，出了問題之後，走進辦公室，一幅垂頭喪氣的樣子。
你問他，為什麼那麼做？他會說，「當時腦子進水了」。很多這樣的男人，因為一時犯傻，把自己的一輩子毀了。
在我們的大腦中，存在着思想意識的「統覺團」。時不時地，我們的大腦會靈光一現。
與如何賺錢方面的頓悟相比，更可貴的是在行為習慣方面的頓悟。
有的人一生始終沒活明白。他們不知道，為什么子女恨他們，為什麼全世界沒一個人在乎他們的死活。
他們不知道，為什么子女只惦記着他們的錢財，盼着他們早死。
查理講過，反着來，想想自己死的時候要得到怎樣的結果，按着那樣的結果倒推着生活。
查理，你對「統覺團」、「模稜兩可的錯覺」有什麼看法？
芒格：我很清楚，人的大腦就是這麼工作的。人本來就很容易犯錯誤，關鍵是認識到了錯誤，要及時改正。我們改正過很多錯誤。
巴菲特：確實。
芒格：也有一些時候，我們改錯改得太晚了。
巴菲特：是啊。其實，有不少好機會，我們沒把握住，但是在知錯就改方面，總的來說，我們做的還可以。
芒格：有的機會，表面上看是好機會，就怕跑偏了。一旦跑偏，那就完了。
現在我們的社會中，有不少跑偏的現象。
巴菲特：查理，告訴我一個還沒跑偏的好機會，私下告訴我，不能讓別人聽見。（笑聲）
芒格：羅賓漢是個典型，它的股價曾經高高在上，現在被打回了原形。
我們早就知道，羅賓漢會有今天。
巴菲特：我沒聽清楚。你說的是？
芒格：我說的是羅賓漢。它不是上市了嗎，股價沖了很高，現在……
巴菲特：哦，對。
芒格：羅賓漢誘導散戶做空。另外，它表面上不收費，似乎在做一件好事，實際上，它在暗地裡拿回扣。羅賓漢的行為令人不齒。
巴菲特：是。去年，你就批評過羅賓漢，他們很是惱火。羅賓漢上市了，他們拿到錢了。
芒格：現在羅賓漢的股價已經崩了。正義總算來臨了。
巴菲特：他們上市可是圈了不少錢啊。
芒格：是啊，正義遲到了，但沒有缺席。
巴菲特：我同意。（掌聲）
你說，我們這麼四處樹敵，好嗎？我們總批評別人，好嗎？
芒格：也許不好，可我就是忍不住。（笑聲）（掌聲）
巴菲特：查理是我見過的最聰明的人，他已經98歲了，還忍不住。
咱們也別克制了，想咋地就咋地吧。（笑聲）
不能把伯克希爾當槍使
(下午場開始)
巴菲特：剛才，工作人員告訴我，我們已經售出了15艘吉米·巴菲特(Jimmy Buffett)設計的休閒浮筒船。數量有限，請大家抓緊時間訂購。
現在訂購，可享受九折優惠。一年之後交船。我自己也訂購了一艘。我們還有一個分會場，分會場一切正常。
上午，我們只回答了7個問題，創了歷年新低。下午，我們要加快進度了。
怎麼搞的？進度怎麼這麼慢？一上午的時間，是誰說個沒完沒了的？（笑聲）
Q8
JEFFVUVOLOY：近年來，美國公司在政治舞台上愈加活躍。在一部分股東和員工的要求下，很多公司發出自己的聲音，反對某些提案，支持各種社會事業。
美國公司發出自己的聲音，它們的初衷可能是好的，但它們也可能因此引起大量客戶和員工的不滿。請問公司應該參與政治嗎？公司的首席執行官應該採取怎樣的立場？
巴菲特：這個問題問得非常好。你提到的這個問題，恰好是我經常思考的一個問題。
我曾經說過：「作為伯克希爾的首席執行官，我必須把我個人的政治立場放在一邊。」我發現了，如果我公開談論一個政治話題，發表自己的主張，也許有一小部分人點頭認可，但也可能有一大部分人怒不可遏。
聽到我的某些主張和他們不同，有些人會報復我們的子公司，報復我們的員工。最後，我們的股東也會受到傷害。我真的就那麼有必要發表自己的觀點嗎？我能因為我自己得罪了人，眼看着我們的員工遭到打擊嗎？
我的結論是否定的。我不想只顧自己一時痛快，得罪全國20%的人，給我們的員工和股東造成傷害。我們的員工為伯克希爾兢兢業業地工作，我不想讓他們受到傷害。
我得罪的那些人，他們拿我沒什麼辦法，就拿我們的子公司，拿我們的員工出氣。
就我個人而言，我想清楚了，我不想四處發表自己的觀點。我一張嘴說什麼話，人們不會說，這是沃倫·巴菲特說的，人們會說，這是伯克希爾·哈撒韋說的，是伯克希爾·哈撒韋的沃倫·巴菲特說的。
我的一言一行代表的是伯克希爾。我不想隨意發表自己的主張。在這個位子上，隨意發表自己的主張不合適。我對這份工作充滿了熱愛。為了做好這份工作，我寧可放棄自己作為一個公民的言論自由。
為了做好這份工作，我有意識地不去談很多話題。我不想因為自己的言語，給伯克希爾造成損失，讓我們的員工和股東受到傷害。
關於公司是否參與政治的問題，以上就是我個人的想法。大多數公司的情況和伯克希爾不一樣。在大多數公司，董事會中的董事代表不同的利益團體，他們各自有着鮮明的政治主張，公司的首席執行官必須傾聽董事會的聲音。
很多時候，迫於董事會的壓力，公司的首席執行官不得不站隊。伯克希爾不想變成大多數公司那樣。
查理，你怎麼看？
芒格：你說你要注意自己的言論，我更需要管住自己這張嘴。（笑聲）（掌聲）
巴菲特：你說話少啊，我還是比你話多。多少次了，我看到新聞標題中寫道「巴菲特正在買入什麼什麼」，我根本沒買啊。有時候，是伯克希爾·哈撒韋買的，是伯克希爾的兩位基金經理中的一位買的。
寫新聞的記者不知道是不是我買的。他們只知道，把標題寫成「巴菲特正在買入」，更吸引眼球。所以說，很多關於我們的新聞與事實不符。
最簡單的做法，就是把嘴閉上。不能因為我們的言論，讓無辜的人受到傷害。
謝謝你問了這個問題，你提的這個問題很好。你說的這個問題，我想過很久。在日常工作中，除了挑選便宜的股票，我也經常拿出很多時間，思考類似的問題。
Q9
貝琪(代問)：拜登總統在2023年度財政預算中提出，針對資產高於1億美元的家庭，以其未實現的資本利得為對象，徵收最低20%的所得稅。請問您怎麼看？」
如果您不願回答的話，也許查理願意回答。（笑聲）
巴菲特：好，一會看看查理怎麼說。（笑聲）坦白地講，按照1億美元的門檻，我和查理都會受到這項稅改政策的影響。我的觀點是，我沒有任何觀點。我不想公開發表自己對這項政策的觀點。查理，你呢？
芒格：對於類似的所得稅政策，我基本採取聽之任之的態度。國家規定交多少稅，我就交多少稅，我不想參與關於稅收政策的遊說活動。（掌聲）
巴菲特：沒錯。提到遊說，我說兩句，遊說活動真的很不光彩。
我曾經支持過一位總統候選人。在競選活動中，一些代表煙草公司利益的遊說者找到了我。他們不在乎內布拉斯加州的利益，不在乎國家的利益。他們只是想通過我遞交政治獻金，真是把我噁心壞了。
我反對遊說，但是，伯克希爾旗下有鐵路生意、能源生意、保險生意，這些生意受到政府的嚴格監管。我不希望我們的鐵路公司不合群，不希望我們的保險公司不合群。
我們要是不合群的話，同行的公司會說我們搭便車。我對我們的經理人說，遵守這樣一個總的原則，「別用伯克希爾的錢，支持你自己看好的候選人。」
我們的經理人不能把伯克希爾當槍使，不能打着伯克希爾的旗號，為自己看好的候選人、為自己的母校等籌集資金。在伯克希爾，確實出現過這樣的事。
我反對遊說，但是我並不阻止我們的子公司加入行業協會。查理寫過一封非常經典的信。在網上輸入「1989」、「芒格」、「儲貸機構」等關鍵字，大家應該能找到這封信。在這封信中，我們正式宣布退出美國儲蓄機構聯盟。
在正式退出之前，我們表達過不滿。我們說了，我們無法接受儲蓄機構聯盟的所作所為，它只顧行業的利益，不顧國家的利益。
最後，沒辦法，查理寫了一封辭呈，我們宣布正式退出儲蓄機構聯盟。這封信，大家可以通過搜索找到。遞交這封辭呈，我們伯克希爾感到正義凜然。查理在信中說，我們無法再忍受儲蓄機構聯盟的所作所為，我們只能宣布退出。
宣布退出行業協會，這是一種非常出格的做法，這無異於宣布與所有同行決裂。儲蓄機構聯盟的成員，他們的人品沒問題，只是他們只顧行業的利益，做了很多不光彩的事。
伯克希爾旗下的能源等子公司，我們支持它們加入行業協會。我們只是反對打着伯克希爾的名義，為個人的政治主張搖旗吶喊。
我們不反對子公司加入行業協會。我們不願自己的子公司在行業中陷入孤立的境地。我們不願擺出一幅占領了道德制高點的樣子，與同行格格不入。這就是我對遊說的觀點。查理，請補充。
芒格：我沒什麼補充的。
巴菲特：好的。沒什麼補充的，就不講。這已經成了查理的招牌了。（笑聲）
手裡只有一把錘子，看什麼都像釘子
Q10
SONGYAO：請教查理。請問在投資中、在生活中，如何將跨學科思維框架付諸實踐？我們應該怎樣用跨學科思維指導實踐？謝謝。
芒格：顯而易見，懂得多個學科的知識非常有用。俗話說得好，「一個人手裡只有一把錘子，看什麼都像釘子。」對各學科的重要知識，都有個大概了解，才不至於誤入歧途。
這話我說過很多遍了。有個問題是，在你獲得了多學科的知識以後，很容易得罪人。你進入別人的專業領域，你說：「你雖然是專家，但我是通才，我知道的比你多。」人家就會恨你。我這話一點不假，我親身經歷過好幾次。（笑聲）
巴菲特：提問者來自中國。中國有尊老敬老的傳統美德。查理比我年長，也許因此他在中國比我更受人尊重。在年齡上，我可真比不上查理。
Q11
貝琪（代問）：1970年代，您寫了一篇文章，《通貨膨脹如何欺騙股票投資者》(How Inflation Swindles the Equity Investor)。您在文章中說，公司的投資收益率增長，無法跟上通貨膨脹的增長，所以股票無法跑贏通脹。請問現在還是這樣嗎？股票仍然無法跑贏通脹嗎？」
巴菲特：在通貨膨脹的大背景下，無論持有什麼，債券、股票、現金，幾乎所有人都難以逃脫通貨膨脹的欺騙。
一家公司，如果不需要投資任何資金，就算美元貶值90%，物價變為原來的10倍，因為你用不着投入資金，你還能保持原來的收益率。問題在於，大多數公司需要投入更多資金，才能持續經營。
以我們的公用事業公司為例，假設多年後，美元貶值為現在的十分之一，我們就要拿出相當於現在十倍的資金作為資本開支。到那時，我們仍然能獲得合理的投資收益率，但是我們必須追加投資，才能保住原來的收益率。
關於這篇文章，還有個小故事，我給你們講一下。這篇文章，我打算在《財富》雜誌上發表。寫完之後，一共有7000多字。
《財富》的編輯認為，7000字太長了。《財富》雜誌特意安排了我的朋友卡蘿爾·盧米斯(Carol Loomis)向我傳達這個意見。他們覺得，卡蘿爾的話，我應該更能聽得進去。
我當時非常犟，我說，「我寫的東西，一個字不能刪，你們不想發表就算了。」《財富》又安排了一個性格非常好的編輯，專程來奧馬哈見我。
他很耐心地和我講，為什麼不能寫得那麼長。我甩給他一句話：「行啊，你們發表不了，我換個地方。」現在想想，我當時可真夠氣人的。
後來，我自己感覺有點不對勁。於是，我把這篇文章發給了我的朋友梅格·格林菲爾德(Meg Greenfield)。梅格是我的好朋友，她在《華盛頓郵報》擔任主編。
對於大多數作者，梅格毫不留情面。她對我還是比較照顧的，估計是不想傷我的自尊。我問她：「梅格，你覺得這篇文章寫得怎麼樣？」她說：「沃倫，你用不着把自己知道的東西一股腦兒寫在一篇文章里。」（笑聲）
她說得一針見血。於是，我刪繁就簡，把這篇文章重新寫了一遍。這麼說吧，在未來100年裡，如果貨幣的單位幣值保持穩定，無論對公司來說，還是對投資者來說，都是好事。
關於通貨膨脹，我再講兩句。通貨膨脹到底會有多高？是否會繼續增長？這個問題，沒人答得出來。你們不知道，別人也不知道。很多人會紛紛發表自己對通貨膨脹的見解。其實，沒人知道下個月、未來20年、50年，通貨膨脹率有多高。
既然沒人知道，為什麼還有那麼多人說？因為人們想知道。有些人，自己根本不知道，卻仍然大談特談通貨膨脹。這些人，一部分是收費的，是為了利，另一部分人是免費的，是為了名。
無論是為了名，還是利，他們都對未來的通脹水平一無所知。我們也對未來的通脹水平一無所知。我前面講過了，抵禦通貨膨脹最好的辦法，是有真本事，提升自己的賺錢能力。
如果你小提琴拉得就是好，通貨膨脹再高，你也不會受到太大影響。你的小提琴拉得比別人好，無論什麼時候，人們都願意買票欣賞你的演奏。你有別的本事，也是同樣的道理。通貨膨脹可能讓貨幣貶值，但你自己的真本事，是不會被搶走的。
希望每周看到固定的信眾群體
千萬不要邁出說謊的第一步
Q12
MARTINWEGAND：您說過，什麼樣的公司，有什麼樣的股東。在今年的致股東信中，您寫道，您始終牽掛着長期投資伯克希爾的個人股東。隨着指數基金的興起，機構越來越強勢，請問上市公司管理層如何才能培育出伯克希爾這種股東文化？
巴菲特：幸運的是，伯克希爾已經有了好的公司文化。好的公司文化，保持下去比較容易，培育起來非常難。今天的伯克希爾擁有1,470,000股A類股。
與一年前相比，伯克希爾的股份數目有所下降。我們的席位有限，現在已經滿員了。你們是伯克希爾的股東，你們已經把所有位子坐滿了。
我們與現有的股東群體關係融洽。伯克希爾的席位有限，我們怎麼可能招攬其他人，把你們替換出去？我們已經有了理想的股東群體。
舉個例子，如果伯克希爾是一座教堂，我們會希望每個星期看到固定的信眾群體。
一座教堂，只有那麼多座位，我們已經擁有理想的信眾群體了，怎麼可能招攬50個、100個新人，把原來的50個、100個人換了？我看到的所有上市公司，幾乎都是一直在招攬新人。
它們的股東群體，素質因此得到改善了嗎？我看未必。我們不希望改變我們現有的股東群體。指數基金自動配置成分股，我們無法改變指數基金的持股。如果我們要在股東中換人，只能從你們中換。我們不想換你們。
再舉個例子，假如你周圍有10個鄰居，他們是非常好的鄰居。你怎麼可能朝着大街上來來往往的人群喊叫：「來啊，把我鄰居的房子買了吧！」
你們聽我這麼說，一定會覺得，這麼做很離譜。然而，確實有很多上市公司，它們一直在做這樣的事，而且從來沒問過自己，這麼做對不對。
有的上市公司，它們幾乎每個月都召開分析師會議，介紹公司的情況。我真想問它們一句：「在你們現在的股東里，哪些人你們看着不順眼，要把他們換掉？」
大多數公司，一年之後，股份的數量基本不會增加。上市公司頻繁召開分析師會議，難道是想釋放短期利好，讓新的基金進來，把原來的基金換掉？很多上市公司的做法，真是讓人無法理解。
金融行業的分析師，猶如基督教的神職人員。上市公司頻繁召開分析師會議，還有一個弊端。假如你在這樣一家上市公司工作，公司每個月總是向分析師重複同樣的信息，「我們目前的客戶服務績效是6.2，我們一定要把這項指標提升到7。」
這樣的話，一個月接一個月地重複，最後就變成了一種教義。公司的首席執行官這麼說，董秘也這麼說，公司里怎麼可能有人改口說：「我們原來定的目標不合理，我們的目標應該更符合實際。」
沒人會這麼說的。前一任首席執行官始終強調，一定要達成業績指引，新一任的首席執行官能怎麼辦？前任首席執行官很可能是通過在財務數據上動手腳，才能每次都達成業績指引。
新一任首席執行官從前一任手中接過接力棒，他怎麼可能說：「我們一直在粉飾業績，這麼做不利於公司的發展，我們不應該公布業績指引，不應該為了達成業績指引，在財務數據上動手腳。我們應該實事求是，業績是多少，就是多少。」
會計部門也不可能站出來，說出真相。沒人會站出來，說出真相，這是人性使然。再說了，敢於說出真相的人，不可能在公司內步步高升。沒人會站出來說：「我們以前一直宣稱，保證達到8%的增長率，我們一直在說謊話。」
公司每個月都向分析師宣揚同樣的目標，並通過分析師把公司的目標傳達給眾多市場參與者。你在這樣的公司中工作，你也不可能站出來改變現狀。這麼做的公司，最後很可能走向不歸路。
說真的，在通用會計準則的框架內，我要是想對盈利數字做手腳，簡直太容易了。伯克希爾犯過很多錯，但是我們從來沒公布過業績指引，也從來沒對財務數據動過手腳。這種事不能做。一旦做了，就越陷越深，根本沒有回頭路。
就像一個人從收款機里偷了5元錢，第一次，他對自己說：「我只是借用一下，很快就還回來。」後來，他又偷了幾次，就偷上癮了。這樣的事，只要開個頭，基本上就沒辦法收手。
知道可能是一條不歸路，最好的辦法是，永遠不要邁出第一步。
對於上市公司來說，預測盈利絕對是一條不歸路。
伯克希爾有36萬名員工，我有沒有說謊，他們很清楚。他們知道自己上報的數字是多少，數字改沒改，他們很清楚。如果我真把他們上報的數字改了，那我向他們傳遞的是什麼信息？在伯克希爾如此，在其它上市公司也如此。有了第一次說謊，就會有第二次、第三次。
很多上市公司設有專門的投資者關係部，這個部門的員工主要負責宣傳。他們告訴投資者，在數千家上市公司中，自家公司的股票是最值得投資的。這怎麼可能呢？
投資者關係部的工作人員經常見風使舵、巧言令色。他們告訴分析師：「我們能實現每股3.59元的盈利。」說出去的話，潑出去的水。說能實現每股3.59元的盈利，公司就能實現每股3.59元的盈利。
上市公司受治理制度的約束，但是一旦形成了說謊的文化，所有制度將形同虛設。查理和我在很多上市公司擔任過董事，這種現象，我們看到的太多了。查理，你給大家講講吧。
芒格：我認為，等我們不在了，伯克希爾的文化仍然具有強大的生命力。伯克希爾的文化值得傳承下去，伯克希爾會越來越好。
大多數美國上市公司和伯克希爾不一樣，而且在將來的幾十年裡，這種文化上的差異會越拉越大。
美國上市公司的文化與我們欣賞的公司文化漸行漸遠。越來越多的上市公司在線上召開股東會，根本不和股東面對面地交流。指數基金的持股越來越多，話語權越來越大。美國上市公司的文化在變，但並不是在朝着好的方向發展。
巴菲特：公司的文化會影響公司的方方面面，包括首席執行官繼任者的挑選。如果你是一個敢講真話，敢揭公司老底的人，你不可能被選為新任首席執行官。
一個季度結束了，是否要把銷售額虛增一些，是否要把準備金降低一些，這樣的謊話，一旦開了個頭，就走上了不歸路。
走上了這條不歸路，就沒辦法回頭。我們只能謹小慎微，千萬不要邁出第一步。
俗話說，上樑不正下樑歪。我們以前從來沒讓任何人修改過一個財務數字，我們將來也永遠不會對財務數字動手腳。世上沒有不透風的牆，如果我們真讓員工修改財務數字了，不久之後，說謊造假的行為會在整個公司蔓延開來。
很多公司的文化急轉直下，都是從領導層造假開始的。這樣的事，我們見過很多次。
一方面，公司的董事會必須遵守一定的制度和流程。特拉華州的《普通公司法》規定了一系列的制度和流程，這是很有必要的；
另一方面，如果公司認為，只要遵守了制度和流程，就可以為所欲為，那會出大亂子。公司的根基一旦遭到動搖，早晚有崩塌的一天。
對了，我要向新聞媒體的記者們爆個料。前段時間，有媒體報道說，伯克希爾買入了動視暴雪(Activision Blizzard)。最初買入這隻股票，是我們的一位經理人買的。後來，我繼續買入了這隻股票，但我的買入和之前的買入，具有不同的邏輯。
我們的那位基金經理買入了大約1,500萬股動視暴雪。我在我們的月度報告中看到了動視暴雪這家公司，我知道他買入了這家公司的股票。今年1月份，大概是17號、18號左右，微軟以每股95美元的價格對動視暴雪提出了收購要約。
當微軟的收購要約公布之後，動視暴雪成了一隻特殊的股票。買入動視暴雪，可以作為一筆套利投資。50多年前，套利的投資方式很流行。
所謂套利就是說，一隻股票，它的投資價值不再取決於市場價格的變化，而是取決於特定的公司行動能否成為現實。微軟打算收購動視暴雪，開出的價格是每股95美元。
微軟的財力是不用懷疑的，但是大型科技公司之間的併購需要通過監管部門的審核，不知道司法部、歐盟等政府機構能否同意此項收購。
總之，當微軟提出要約收購以後，買入動視暴雪變成了一筆套利投資。50多年前，查理和我做過很多套利投資。在我們之前，高盛的格斯·利維(Gus Levy)也做過很多套利投資。
查理，你還記得嗎，我們做過的套利投資中，有一家是不列顛哥倫比亞電力公司(British Columbia Electric)。
芒格：記得，我們做過這筆投資。
巴菲特：我記得，那時候這家公司的領導者叫班尼特(Bennett)。我們做那筆投資，主要就是要判斷已經宣布的收購能否成功。以前我們做套利投資的時候，經常要投入大量時間，分析已經宣布的交易能否達成。近年來，套利投資，我們做得少了。
偶爾，我還是能發現套利投資的機會，但是我們做得比較少了。因為必須得是規模比較大的，才值得我們做。做套利投資，利潤有上限。公告中說了給你95美元，就給你95美元，一塊錢都不多給。如果交易泡湯了，股價很可能掉到40美元。
五六年前，拜耳(Bayer)宣布有意收購孟山都(Monsanto)，我們做了套利投資。我們運氣好，賺到錢了。拜耳沒我們走運，收購完成後，孟山都遭到了大量用戶起訴，這筆收購成了拜耳的噩夢。
但是，當初收購的時候，拜耳資金充足，也獲得了監管機構的批准。另外，IBM收購紅帽公司(RedHat)，我們也做了一筆套利投資。
總之，大概是1月17號、18號、19號左右吧，微軟宣布有意收購動視暴雪。我準備了一張幻燈片，請展示一下。
微軟宣布收購意向之後，動視暴雪的股價從60多美元漲到了81美元、82美元。剛開始，有幾天，我覺得差價不夠大。後來，動視暴雪的股價回撤了一些。
我想告訴大家，我們現在持有動視暴雪9.5%的股份。如果我們的持股比例超過10%，我們將向證券交易委員會提交披露文件。我向來到現場的媒體記者們爆個料，
截至昨天，我們持有動視暴雪9.5%的股份。如果我們持股超過10%，我們將按規定進行披露。
我想告訴大家，幾個月之前，最開始買入動視暴雪的，是我們的一位經理人。後來買入動視暴雪的投資，是我做的。如果這筆收購交易成了，我們會賺錢。如果沒成，那就不知道了。
關於我們對動視暴雪的投資，之前的媒體報道眾說紛紜。所以，我特意在此把情況講清楚，免得我們提交持股超過10%的披露文件後，引起種種無端的猜測。
經過我的澄清，大家應該很清楚了。這筆套利投資，是沃倫·巴菲特做的。我不知道司法部能否批准這筆收購。我不知道歐盟能否批准這筆收購。我沒有任何來自微軟的內幕消息。
我只是根據一則公告做出了投資。這筆投資是我自行判斷的結果。這筆投資可能發生變化。可以告訴大家，動視暴雪的股價上漲了一些的時候，我還賣出過一小部分股票。後來的事實證明，我的賣出操作還比較明智。在這裡，我小小的爆了一個料。
之前，個別媒體對我們進行過不實報道。隨後，不實報道經過多家其它媒體轉載，廣泛傳播開來。最初進行不實報道的媒體，對我表示了歉意，那家媒體的記者和編輯都給我發了道歉信。他們的報道不符合事實，但是他們不是有意為之。這家媒體公開糾正了錯誤。
其它媒體轉載了最初的不實報道，卻沒有轉載糾正錯誤的報道。不實報道廣泛傳播，很多讀者受到了誤導。因此，我在這裡事先把情況講清楚，免得過段時間出現不實報道。
現在微軟的收購價仍然是95美元。如果微軟把收購價調高一些，我們很可能買入更多，我們的持股很可能超過10%。至於司法部、歐盟等政府機構如何裁決，仍然是我們無法確定的。
微軟有充足的財力，這一點是我們可以確定的。收購資金不充足的風險，我們可以排除掉。我講完了。
順便說一下，做這筆投資，我沒和查理商量。查理知道，我偶爾會做做套利投資。50多年前，我們一起做投資的時候，他覺得我沒必要折騰這些東西。
沒辦法，我這個習慣，改不了了。看到有概率合適的機會，我就想做。動視暴雪這筆套利，我們絕對有虧錢的可能。如果這筆交易吹了，股價大跌，我們可能虧很多錢。
很多人不希望這筆交易做成。微軟希望做成這筆交易。最後能不能成，我們拭目以待。
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