鑽石舞台

投資之前，我們首先要理解兩個問題：買股票，我們究竟是在買什麼？投資，我們究竟要賺的是什麼錢？

巴菲特說，買股票就是買公司。

確實，股票投資的理論很多，但是究其本質，就是通過買股票成為公司的股東，從公司發展中分享收益，當然公司虧損時股東也要面臨損失。所以，選股票就是選優秀的公司，然後陪伴優秀的公司一起成長。

價值投資的底層邏輯是，伴隨着科技的進步，人類勞動生產率不斷提高，整個經濟處於上升通道，上市公司作為國民經濟中的優秀代表，其增長率往往好於整體經濟的平均值。所以，通過投資上市公司，往往能夠獲得更高的回報。

基於買股票就是買公司的共識，價值投資就是賺公司價值成長的錢，而不是市場博弈的錢。

那麼，既然價值投資的路徑是買優質的公司，賺企業價值成長的錢。是不是說，好公司的股價就一直很貴，差的公司股價就一定便宜呢？其實不然，市場價格常常會有偏差！

證券之父本傑明·格雷厄姆做了一個形象的比喻，假設我們與一個叫市場先生的進行交易，每天市場先生都會報出一個買賣股票的價格，但其情緒很不穩定。情緒高昂的時候就報出高價，唯恐你買它的股票，並且越報越高；而情緒低落的時候，報價很低。市場先生不在意被人冷落，即使被忽略，每天還會前來重新報價。對於投資者而言，對我們有用的是市場先生報價，而不是他的智慧。

正是因為「市場先生」的不理性，均值回歸才會出現，價值投資才能有效。當市場先生情緒低落的時候，市場泥沙俱下，很多好股票也會被投資者拋棄，以很低的價格出售。這時候，正是價值投資者買入的良機；而當市場先生情緒亢奮，為公司股價報出一個遠高於公司內在價值的價格時，價值投資者就會賣出，以尋求較好的安全邊際。

在經濟增長過程中，整體市場價值往往是增長的，而市場價格線會在投資者的博弈中，偏離市場價值線。

造成這種偏離背後的因素是什麼呢？

在市場周期的變化中，「人的情緒」具有重要的作用。霍華德·馬克斯在其著作《周期》中說，人容易走極端的傾向，永遠不會終止。這些極端最終必須得到修正，而不是周期的發生會有變化。

既然市場均值回歸如此簡單明了，並且歷史也多次證明「漲多了就跌，跌多了就漲」的規律，為什麼投資者還是很難實現在底部區域買入，在情緒高漲的時候賣出呢？這主要是由於人類的性格弱點。

過度自信的第一個表現就是，喜歡把成功歸於自己，把失敗歸於市場。賺錢了就是自己精準預測市場，投資能力強；虧錢了就埋怨市場不好，是偶然因素造成。投資者往往更希望通過短期博弈賺快錢，而不是慢慢變富。

但是，為什麼有些人虧了十幾年，還是對預測短期市場信心滿滿呢？因為，心理學家發現，人類具有「選擇性記憶」的弱點，人們總是更願意記住成功的時刻，而忽略預測錯了時候。這就會導致我們盲目增加自信，始終相信自己下次一定能預測對。

在伯頓G.馬爾基爾的著作《漫步華爾街》中，引用了卡尼曼和特沃斯基的一個實現結論，結論認為損失令人厭惡的程度2.5倍於等值收益希望擁有的程度。換言之，損失1美元的痛苦是獲得1美元快樂的2.5倍。

因為，我們厭惡損失，所以當需要用錢而賣股票、基金的時候，往往會選擇贖回盈利的產品，留下虧錢的產品，也就是「拔掉鮮花，澆灌野草」。同時，面對虧損，很少有人能夠果斷止損，更多的情況是躺平到底，等待夠本贖回。而市場上漲回本後，人們由於不想再次經歷損失的痛苦，往往會回本就贖，很容易錯過了下一輪牛市行情。

在市場瘋狂，價格遠高於價值的時候，投資者在周圍人投資賺錢的壓力下，很難抵禦誘惑，更難以做出賣出的決定。正如經濟史學家查爾斯·金德爾伯格說過：「沒有什麼能比看到朋友發財賺錢，更能打破自己舒適安康的心境，擾亂自己的判斷。」

比如，在南海泡沫中，牛頓開始投資南海公司股票後，及時止盈賣出了股票並賺了7000多英鎊。如果故事到這裡就結束，那就是一個成功的投資案例。但是，牛頓賣出股票後，市場依然瘋狂，股價依然瘋狂上漲。看着周邊的人都在賺錢，牛頓在周圍人群賺錢的壓力下，再次買入，結果在泡沫破裂後，牛頓虧了大概20000英鎊。

均值回歸是投資界的萬有引力定律！只有我們堅信均值歸回理論，坦然面對市場短期的漲跌變化，做時間的朋友，相信能夠等到均值回歸，價值實現。