鑽石舞台

整體來看，此次報告開宗明義，開篇首先對總書記今年出席香港回歸25周年大會時對香港提出的「四個必須」與「四點希望」做出積極回應；同時，此次報告有的放矢，針對性的提出解決香港當前面臨的一些核心與關鍵問題，例如：1）從吸引更多公司上市、提升流動性和加強互聯互通機制等方面鞏固香港國際金融中心地位。2）從促進投資、吸引人才和促進創新等角度解決香港面臨的產業空心化和縱深不足問題；3）從增加房地產供給和公屋計劃解決高房價痛點；4）從對接國家戰略，發展大灣區和北部都會區強化與內地融合，更大程度的發揮其背靠內地「大市場」所賦予的全方面要素資源稟賦。此外，此次報告還重在落實。為提高政府治理水平，本次報告中還定立了多達110個包括KPI在內的不同指標，來監督進度和成效，也成為報告的一大亮點和特色。不難看出，如果上述政策得到較好貫徹和執行的話，對於強化香港和港股市場的長期競爭力無疑是積極有利的。

作為國際金融中心，金融市場對於香港的重要性不言而喻。然而，因為種種原因，港股從2021年以來持續低迷，使得此輪下行周期已經是歷次最長的階段，成交也持續低迷、並伴隨着持續的資金流出。因此，在此次施政報告中，優化金融市場上市和交易制度也成為一個重要着力點。一個成熟且活躍的市場需要有優質的公司和充裕的流動性，才能最終形成上市標的和公司的正向反饋，實現資金的沉澱，因此政策方向也集中在解決公司和流動性兩個維度，涉及優化上市制度、強化離岸人民幣業務、加強互聯互通機制等方面。

► 優化港交所上市制度，吸引更多優質公司上市。報告提出香港計劃於明年進一步修改主板上市規則，便利尚未盈利但具有業績支持的先進技術企業進行融資；同時構思活化 GEM（創業板），為中小型及初創企業提供更有效融資平台。就此，港交所刊發了「特專科技」公司新上市規則諮詢文件[2]，建議進一步設立新的渠道以吸引更多特專科技公司[3]赴港上市，主要適用於新一代信息技術、先進硬件、先進材料、新能源及節能環保，以及新食品及農業技術五大類特專科技行業。在建議制度下，特專科技公司將分為已商業化公司（經審計近一個會計年度特專科技業務產生收益至少2.5億港元）及未商業化公司兩大類，其中未商業化公司因為風險較高，規定也較為嚴格，建議規則請參考圖表8。上述諮詢將於2022年12月18日結束。雖然最終實施細則仍待商討，但與2018年以來的上市制度改革一脈相承，足以凸顯港交所致力於持續提升其作為全球創新產業公司首選上市地位的決心。這對於吸引更多優質公司赴港上市，豐富市場結構和縱深，進而吸引更多資金沉澱有積極意義。

► 強化互聯互通機制：香港計劃全速落實中國證監會早前宣布的一系列互聯互通安排，包括：1）減免雙幣股票市場莊家交易股票買賣印花稅。此舉主要為推動人民幣/港元雙幣股票市場做市商機制的發展，進而提升港股市場整體流動性。當前港股交易雙向收取0.13%的印花稅，較高的交易成本導致做市商等高頻交易者無法有效提升市場整體流動性和定價效率。減免莊家交易的股票買賣印花稅可通過降低交易成本、促使做市商改善市場整體流動性，為港股通標的人民幣交易提供更好的投資環境。實際上，做市商印花稅豁免機制已經成功在香港推行，港交所於2020年8月減免了ETP做市商和特許證券商雙向的印花稅。根據我們測算，在豁免ETP做市商印花稅後，香港規模最大的股票ETF盈富基金成交換手率明顯抬升，由豁免前12個月的平均2.6%升至豁免後12個月的平均3.1%。2）推進兩地利率互換市場互聯互通北向通。當前境外投資者通過債券通合計持有國內債券3.48萬億人民幣，今年1-8月債券通交易額5.3萬億人民幣。我們認為，在整體海外投資者投資中國債券規模不斷增加的背景下，開通北向「互換通」將為海外投資者提供有效的人民幣利率對沖工具，有助於提升在岸債券對全球投資者的吸引力，助力人民幣資產的國際化。3）將研究優化債券通南向通，促進更多元化的點心債發行和交易，並繼續與內地商討更多互聯互通擴容方案。

► 加強香港離岸人民幣業務：報告指出，香港目前處理全球約75%的離岸人民幣結算，香港將推動提供更多以人民幣計價投資工具，以及穩妥高效的匯兌、匯率風險和利率風險管理等財資服務，並優化相關配套基礎設施。近幾年香港離岸人民幣業務加速發展，香港也不斷鞏固其最大離岸人民幣市場的地位。即便在年初至今外匯市場波動的背景下，8月香港人民幣存款（定期和活期）仍同比上升0.78%。這一舉措有助於強化香港作為離岸人民幣中心以及人民幣國際化的橋頭堡地位。

香港實行高度開放的市場經濟體制、擁有高度開放、監管透明的市場化機制和便利的營商環境，資金自由流通，稅率低且稅制簡單，法律體系與國際接軌，一直是國際金融、貿易、航運中心。然而，受新冠疫情、全球增長放緩、通脹高企、地緣衝突等多重不確定性影響，特區政府直言過去兩年香港本地勞動人口流失近14萬人[4]。面對產業空心化、人才流失困境，賦力發展新動能成為關鍵，報告則在「搶企業」、「搶人才」、「促創科」上提出一系列主動、破格和聚焦的措施。

► 「搶企業」：招商引資、設立政府主導基金與辦公室支持戰略產業發展。特區政府在招商引資方面的關鍵措施包括，1）註冊成立政府主導的「香港投資管理有限公司」，匯集4個基金[5]，旨在藉助財政儲備資源，主動和策略性投資高成長、高增加值產業，以吸引更多內地海外企業赴港發展。具體公私營機構決策、架構、實際投資項目等細節仍有待公布。2）將成立「引進重點企業辦公室」，為引進重點企業提供配套措施和一站式服務。3）從未來基金中撥款300億港元設立「共同投資基金」，專門用以引進和投資落戶香港企業支持其發展，其中生物科技、人工智能、金融科技以及先進制造等科技創新領域將成為引進重點。

► 「搶人才」：積極培養和留住本地人才，進取吸納外來人才。面對近14萬本地勞動人口流失的客觀現狀，加快人才引進也成為了當前強化香港整體競爭力的關鍵，也是此次報告引人注目的一點。應對這一問題上，本屆特區政府提出了一系列「搶人才」舉措，包括成立人才服務窗口、推出「高端人才通行證」計劃、放寬「一般就業政策」和「輸入內地人才計劃」、取消「優秀人才入境計劃」配額、優化「科技人才入境計劃」，以及延長工作簽證年期等在內的多套「組合拳」。同時，特區政府計劃將為合資格外來人才成為香港永久性居民後退還在崗置業已交付額外的印花稅。

► 「促創科」：開拓新興產業，建成國際科技創新中心。面對全球經濟發展朝向創新性、多元化的新格局浪潮，香港在鞏固其金融產業的傳統優勢的同時，如何破題製造業空心化以及科技創新相對匱乏，成為賦能招商引資、招攬人才的關鍵要素。報告提出特區政府將通過完善創科生態圈，推動製造業「再工業化」升級轉型、壯大創科人才庫、建設智慧香港等舉措，以實現國際科技創新中心的願景，並計劃在年內推出《香港創新科技發展藍圖》，目標未來5年吸引100間具潛力或代表性的創科企業在港設立或擴展業務，包括至少20家龍頭創科企業，預計可為香港帶來過百億港元的投資，並創造以千計的本地就業職位。

高房價一直是困擾香港發展的痛點，2022年初的疫情也暴露出一些本地醫療資源的問題。就此，此次施政報告在標題中就突出強調「為市民謀幸福」，也體現了特區政府在切實解決民生憂難問題上的態度與決心。具體來看，無論是在土地與住房方面首次提出「簡約公屋」計劃，還是推出「基層醫療健康藍圖」以重整現行醫療體制，均體現出了本屆特區政府在發掘民生關切問題、增進民生福祉方面的努力。

► 土地與住房：如何解決土地與住房問題始終是香港各方面發展無法迴避的問題。為實現「為市民謀幸福」這一目標，本次報告強調解決「住」的問題是本屆政府施政的重中之重，並將「提量、提速、提效與提質」作為住房方面的發展綱領，全新推出「簡約公屋」計劃在未來五年興建約3萬個單位，並且將其與傳統公屋計劃相結合，在未來四年內將申請者輪候時間大幅縮短。與此同時，本次報告也首次提出對合格非永久居民退還地產印花稅這一方案，緩解人才住房痛點，力爭吸引更多人才。在土地供應方面，特區政府表示將根據住房需求、綠色以及農業發展等方面研究物色更多土地儲備，為今後特區主導更為合理的土地供應規劃建立基礎。

► 醫療與關愛：2020年新冠疫情爆發以來，香港醫療衛生系統經歷了一場「大考」。此次報告針對「重治療、輕預防」的現行體制以及未來將要面對人口老齡化可能帶來的諸多問題，表示將推出「基層醫療健康藍圖」，重整醫療體制，轉向以預防為重、以社區為中心推動基層醫療發展。值得一提的是，本次報告也表示將促進香港與內地醫療合作，允許內地及相關地區註冊的藥物與醫療器材在獲批後在香港註冊與銷售。最後，針對人口老齡化問題，特區政府也將積極支持居家養老，推進長者鄰舍中心建設以及提升服務人員保障，使長者老有所依。

► 生態環境保護：此前粵港澳大灣區規劃提出了要實施重要生態系統保護和修復，構建生態走廊與生物多樣性保護網絡等一系列環保舉措。在這一大背景下，香港緊跟內地雙碳目標，正式提出了香港應對氣候變化以及在2050年實現碳中和的策略和目標。本次報告也重申了這一目標，在《香港氣候行動藍圖2050》中由淨零發電、節能綠建、綠色運輸與全民減廢四大策略組成的減排路徑基礎上推進智慧城市與智慧政府建設，構建宜居香港。

回歸二十五年來，香港在「一國兩制」方針下取得了矚目的成就，與內地在經濟、金融、人才等各個維度深入融合。此次施政報告再次凸顯本屆港府對「十四五」規劃明確香港「八大中心」新定位、粵港澳大灣區建設蓬勃發展以及總書記今年對香港提出的「四個必須」和「四點希望」的積極響應。以成立「融入國家發展大局督導組」、持續推進北部都會區規劃建設等方面為契機，主動全面融入國家發展大局，應時代浪潮把握髮展機遇。

► 對接國家整體戰略：在「十四五」規劃與粵港澳大灣區建設的大背景下，融入國家發展大局、增強發展動能也成為本次報告的重點內容。特區政府將成立「融入國家發展大局督導組」持續推進這一目標。香港力求強化優勢、補足短板，鞏固並發展其國際金融、創新科技、貿易、航運和航空樞紐中心地位。在已有區位與制度等優勢的基礎之上，力爭發展成為中外文化藝術交流、亞太區國際法律及爭議解決服務以及區域知識產權貿易的中心。我們相信站在回歸25周年的新起點上，香港有能力開啟新的征程並實現這些目標。

► 粵港澳大灣區建設：在粵港澳大灣區規劃推進的五年來，大灣區建設已經取得階段性顯著成效，持續向充滿活力的世界級城市群和國際一流灣區持續邁進。2021年粵港澳大灣區經濟總量約為12.6萬億人民幣，以全國不到1%的面積創造出全國約12%的經濟總量，較2017年增長2.4萬億人民幣。在十四五時期的新發展格局下，粵港澳大灣區既是國家戰略科技力量的平台、高質量發展的動力源，也是區域協同發展重大戰略和支持港澳融入國家發展的橋樑。新一期特區政府也表示將善用粵港、港深合作機制，深化粵港澳大灣區發展前景。

► 北部都會區規劃：為響應粵港澳大灣區戰略，前任行政長官林鄭月娥在《2021年施政報告》中提出在香港北部建設一個占地面積達300平方公里、可容納人口250萬的宜居宜業宜游的「北部都會區」，以「兩城三圈」空間構成，更好推動香港融入粵港澳大灣區的發展，「同內地優勢互補、協同發展機制」。本次《施政報告》中也再次強調將全力推進北部都會區建設，以「國際創科新城」為主題，構建香港第二個「經濟引擎」的同時，關注民生環保等問題。

近代特別是回歸二十五周年以來，香港藉助其獨特的地理和制度優勢，乘着內地持續開放和繁榮發展的東風，在貿易、金融、社會發展等方方面面均取得了長足的進步（《香港回歸二十五周年：新變局、新起點、新征程》）。我們認為，與其他類似國際金融和貿易中心相比，香港的最大優勢在於背靠內地「大市場」所賦予的全方面要素資源稟賦；而與內地大城市相比，香港的最大特色在於深厚的開放機制與文化積累及「一國兩制」賦予的連通全球橋樑的便利與彈性。

站在香港回歸二十五周年的新起點上，香港未來需要進一步強化其優勢並補足目前短板，開啟新的征程。此次施政報告恰逢其時且有的放矢的針對香港面臨的問題提出一系列有建設性的政策舉措，充分發揮香港「背靠祖國、聯通世界」的優勢、也試圖補足其短板。一方面，特區政府提出應充分並最大化發揮區位優勢與稟賦，例如強化現有互聯互通機制、強化離岸人民幣業務、吸引更多南向流入與海外資金沉澱；優化上市制度，吸引更多優質新經濟企業；推動粵港澳大灣區深度融合，強化全球貿易和人民幣國際化橋頭堡作用。另一方面，也積極補足當前的短板，着力增強其國際競爭力，包括吸引人才打造創新中心並發揮創新資源優勢、通過北部都會區發展推動產業升級、改善產業空心化問題。

圖表1：2022年香港行政特區《施政報告》重點內容梳理

資料來源：香港特區2022年《施政報告》，中金公司研究部

圖表2：2000年以來恒生指數歷次大幅回調情況

圖表3：港股此次回撤持續時間已創2000年以來新紀錄

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表4：近期港股市場成交也持續低迷…

圖表5：…且主動性海外資金流出明顯

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表6：2018年修改上市規則後，新經濟公司上市逐年增多，2022年初至今已占到整體融資規模的65%

圖表7：「新經濟」板塊在港股市值占比在不斷提升

資料來源：Wind，中金公司研究部；數據截至2022年6月30日

圖表8：特專科技公司新上市規則刊發市場諮詢文件中對已商業化公司及未商業化公司上市資格的規定

資料來源：港交所，中金公司研究部

圖表9：香港人民幣存款餘額在各離岸市場中排名第一；截至2022年8月底，香港人民幣存款餘額占其總體存款的6.4%左右

圖表10：截至2022年8月底，中國香港的人民幣跨境收付金額占到跨境收付總額的46%，占比最高

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表11：香港產業結構變遷（1980年至今）：製造業占比持續下降

資料來源：香港特區政府工業貿易署，中金公司研究部

圖表12：從1990年開始，香港的製造業產值和占比均出現大幅下滑，工業急速空心化

圖表13：2003年以來，香港售價和租金均明顯上漲

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表14：中國香港的研發支出占GDP的比重不足2%

圖表15：香港總撫養比自2010年以來持續上升

資料來源：聯合國經濟和社會事務部[6]，中金公司研究部

圖表16：截至2021年底，粵港澳大灣區發展領先全國整體水平

圖表17：同期粵港澳大灣區常住人口增速遠高於全國人口增速，體現其吸引力

圖表18：這一時期香港GDP增長顯著落後於深圳

圖表19：2021年百度全國城市人口吸引力指數排名前十城市中，粵港澳大灣區城市占四席

[1]https://www.policyaddress.gov.hk/2022/sc/policy.html

[2]https://sc.hkex.com.hk/TuniS/www.hkex.com.hk/news/regulatory-announcements/2022/2210191news?sc_lang=zh-cn

[3]指主要從事應用於相關特專科技行業中可接納領域的科學及／或技術的產品及／或服務的研發，以及其商業化及／或銷售的公司。

[4]https://www.policyaddress.gov.hk/2022/public/pdf/policy/policy-full_tc.pdf

[5]包括未來基金下設立的香港增長組合、大灣區投資基金和策略性創科基金以及共同投資基金。

[6]United Nations, Department of Economic and Social Affairs, Population Division (2019). World Population Prospects 2019

本文摘自：2022年10月21日已經發布的《解讀2022年香港特區政府施政報告》

分析員 劉剛，CFA SAC 執證編號：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

聯繫人 寇玥 SAC 執證編號：S0080120120022 SFC CE Ref：BRH427

聯繫人 張巍瀚 SAC 執證編號：S0080122010112 SFC CE Ref：BSV497

聯繫人 陳南丁 SAC 執證編號：S0080121050106 SFC CE Ref：BRG967

分析員 王漢鋒 SAC 執證編號：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454