銀華基金業務副總經理、投資管理一部總監李曉星，在今天的線上交流中，介紹了自己對市場的一些看法，對後市看好的方向也做出了觀點的分享。
李曉星2011年加入銀華基金，4年從研究員做到基金經理，目前總管理規模達到了468.8億元。
李曉星管理時間最長的銀華中小盤，在7年多時間中取得了194.35%的總回報。
目前管理規模最大的銀華心怡，在4年多時間中取得了210.40%的總回報，年化收益29.66%。
來源：Choice，製圖：投資報
李曉星認為，後續，我們必須激發出14億人口的消費潛力，實現不錯的內循環，這才是未來實現廣大人民群眾收入提升和國力逐漸增強的必經之路。
再加上老百姓的儲蓄率創歷史新高，李曉星認為，人民群眾追求美好生活的趨勢沒有改變；
而消費股的投資與科技股不一樣，並不追求短期的極高增長，而是看得更中長期。
短期消費股的數據不佳，往往是一個不錯的買點。
站在當下時點，無論是高端消費還是大眾品的消費，都不應該繼續悲觀。
投資報整理提煉了李曉星的交流要點和精彩內容：
1.十四五期間，裝備採購的景氣度都將維持一個高位。
軍工行業，嚴格准入壁壘帶來一個非常好的競爭格局，生產和製造受疫情影響是相對比較小的。
供應商量、利增長確定性比較高，新一輪產能釋放帶動下，業績高增長是可期的。
在這個方向，我們優選的是航空發動機、四代機、導彈三大高景氣方向，重點把握滲透率、國產化率提升的優勢以及一些相應的中上游環節。
當前龍頭公司的業績增速和估值，我們認為匹配度還是比較高的。
展望明年業績的增長，確定性高的公司有望率先完成一個估值切換。
2.可以看到很多消費品公司三季報已經出來了，
在這種環境下，我們可以看到哪些公司是有非常好的抗壓能力，哪些公司已經出現了一些衰退的現象。
比如像一些消費升級品，包括像一些化妝品、醫美這些行業，
一旦消費場景得到了恢復，它的報表的反彈幅度是會很大的，它的消費韌性也是強的。
有一些大家覺得是必選消費，一些乳製品的龍頭和調味品的龍頭，在三季度出現了不是特別理想的狀態。
坦白講，這些好的公司其實已經遭受到了比較大的壓力，更別說一些小的、四線的一品牌；
也就是說到了這個階段，再往下的空間也不大了。
3.從成本的角度上來說，今年對於很多大眾品消費來講，今年本來預期，從一季度開始，成本會有逐步回落的一個狀態，我們看到PPI已經開始在往下走了。
但今年整個大眾品的價格傳導並沒有那麼通暢，因為整體的需求，包括消費的場景都受到一定影響。
但如果在這一點上有一點點變化的話，我們可以看到，明年有很多大眾品的毛利率，會出現一些不錯的改善。
所以對於整個大消費板塊，我覺得無論是高端消費還是大眾品的消費，站在當下時點，都不應該繼續悲觀。
4.以我的經驗上來看，一般股價會領先基本面的經濟變化半年左右。
歷史上，在市場最悲觀的時候，為什麼在市場中依然會有很多人在持續地剁出，核心原因就是，在那個位置上大家更多地是看到一些非常負面的因素……
但市場往往就是這麼有效，就在底部上漲的最初的20%到30%，大家其實找不到明確的原因。
可能在漲了30%之後，大家才找到越來越多的一些基本面的支持因素。
國防軍工供應商的
量利增長確定性較高
問：安全在國內變得如此重要，您認為映射到投資上會有哪些具體的體現？
李曉星：我們主要看好兩個大的方向，
一是自主安全。
自主安全，可能更多講的是科技的自主安全、產業鏈的自主安全，以及能源安全。
科技的自主安全主要是三個方向，
主要是：國防軍工、半導體和信創。
國防軍工方面，對於整個國家來說，強大的國際力量是維持和平的一個基本的保障。
全球軍費大幅提升的背景下，我國國防建設的剛性是更強的。
十四五期間，裝備採購的景氣度都將維持一個高位。
軍工行業，嚴格准入壁壘帶來一個非常好的競爭格局，生產和製造受疫情影響是相對比較小的。
供應商量、利增長確定性比較高，新一輪產能釋放帶動下，業績高增長是可期的。
在這個方向，我們優選的是航空發動機、四代機、導彈三大高景氣方向，重點把握滲透率、國產化率提升的優勢以及一些相應的中上游環節。
當前龍頭公司的業績增速和估值，我們認為匹配度還是比較高的。
展望明年業績的增長，確定性高的公司有望率先完成一個估值切換。
從明年開始，信創會啟動
一個三到五年的上行周期
另外，其實今天大家討論比較多的，就是信息技術的自主可控的兩個方向，是一軟一硬。
硬的其實大家說的比較多，半導體。
半導體這邊的話，我們看好它是結構性的機會。
大家都知道，全球整體處於一個去庫存的周期，
晶圓廠的稼動率其實也是開始鬆動的，芯片設計公司受消費類下行周期影響，業績繼續承壓，後續要重點關注庫存的拐點。
我們看好獨立景氣周期的國產替代機會，重點在半導體設備、材料國產化以及非線性增長的設備零部件。
相關半導體設備、材料廠商，有望加快提升個市場份額。
軟的方面就是信創了，其實就是軟件的國產化。
到2023年，往明面來看的話，一方面需求會相繼地下沉，
另一方面，幾大行業會開始以比較快的形式推進國產化的進程。
所以從信創這個產業鏈來看，我們覺得從明年開始，會啟動一個三到五年的上行周期。
提高中產階級群體的人數
激發出14億人口消費潛力
問：站在今天高質量發展的背景下，能不能談談你對消費的理解？
李曉星：其實我們可以看到，貧富差距在一些西方國家誕生了比較多的問題。
我們可以看到一些所謂的發達國家，誕生了各種各樣的社會問題。
我們的這些政策，其實本質上是想通過改變分配製度，推動廣大人民的收入增長，最大限度地提升了低收入群體的消費能力。
消費是有限的，一個人再怎麼樣，他也吃不了太多東西，喝不了太多東西，穿不了太多衣服。
這樣來講的話，一個極端高收入的人群，對消費的貢獻是有限的。
但是如果能夠形成一個更大的中產階級，會使我們整體社會的消費量往上走。
所以這個本質，是去提升一個整體的消費驅動力。
其實我們可以看到之前發生的一些事情，
比如說引導和規範房地產，引導規範醫療、教育這些行業的有序發展，本質我認為也是去解決一個老百姓的生活壓力的主要手段。
同時，我們畢竟是製造業大國，也培養更多的產業工人，實現我們的製造強國。
再跟大家說說，為什麼要通過擴大中產階級的數量來刺激更多的消費？
其實本質要回到拉動經濟的三駕馬車上來。
大家也知道，我們國家的發展階段經歷的幾個階段。
從2000年到2008年，是外貿驅動，中國加入WTO之後，納入了全球化，我們享受了外貿拉動的一個經濟成果。
2008年到2018年，外需出了一定的問題，因為我們的GDP也占到一定的體量，所以僅靠外需是無法把我們的經濟增速拉到一個我們所期望的區間。
所以那十年，我們的經濟發動機就是城鎮化和投資，就是一二三線城市依次進入了一個城市化的浪潮。
所以說，那十年的投資抓手實際上就是房地產。
現在看來，出口和投資，或許已經不能作為下一個階段經濟的主要驅動力。
所以我們必須要激發出一個14億人口消費潛力，實現一個比較不錯的內循環。
我自己個人認為，這才是我們未來實現一個讓廣大人民群眾收入提升和我們國力逐漸增強的必經之路。
消費股短期數據不佳
往往是一個不錯的買點
問：這個目標之下，對消費股會不會有所提振？請談談你對消費股的看法。
李曉星：我之前也有個觀點，就是投資消費股，跟投資科技股有很大的區別。
投資科技股，就是買它最好的一個階段。
它盈利增速要是在一個高增速的區間，其實風險並不大。
消費股的投資，其實相對來說看的相對的中長期，而短期的數據不佳，往往是一個不錯的買點。
我們對於消費股短期的基本面，其實並不是特別樂觀，因為有各種各樣的一些因素壓制。
比如說我們可以看到，有很多公司三季報表現並不特別好，
但是，我們認為目前的股價已經反映了短期的基本面的下行，對於中長期的基本面是非常樂觀的。
我們也可以看到，老百姓的儲蓄率創造一個歷史的新高。
同時，從我周圍的人來看，人民群眾對於追求美好生活的趨勢沒有改變。
所以我們可以看到，在一些文件當中也提到了，並且反覆強調，人民群眾追求美好生活是我們追求的一個方向。
在這個方面，從消費細分領域上來看，我們依然看好消費升級。
儘管現在很多人都說是不是要消費降級？
但是結合儲蓄率，結合大家的生活習慣的改變，我們對這個觀點並不是特別認同。
我們認為，消費升級還是一個主旋律。
消費升級，大眾消費，互聯網，一些醫美，化妝品，免稅，農業，以及一些醫藥的國際供應鏈，都是我們看好的一個方向。
具體來說，過去兩年，消費飽受詬病的理由來自於悲觀的收入預期，
以及相對來說並不特別理想的就業數據，以及一些消費場景的缺失，都帶來了一些消費的壓力。
消費股悲觀預期，
已充分反映在當下股價中
大家都說是股市是經濟的晴雨表。
但準確來說，我自己個人認為，股市是預期的一個晴雨表。
經濟的變化其實並不會那麼大，但是為什麼股價變化會那麼大？
因為大家心裡的預期，其實往往會有很多的一些變化。
我覺得現在這些最悲觀的預期，已經充分反映在當下的股價裡面。
所以，我們對未來認為，從基本面的前進的角度上來說的話，超預期的因素遠遠多於低於預期。
所以往明年去看，對於消費品的投資上來講，
我自己個人覺得，生活會越來越恢復到正常化，未來越來越會向一些好的方向進行發展。
一些場景消費場景的缺失，一些收入信心的缺失，導致大家從主觀上感覺可能缺乏購買力，這些都會好轉。
對未來的安全的擔心，我們看到儲蓄率是變得越來越高，導致大家當期的購買力是不足的。
所以從這個角度上來看，經濟出現了一些邊際變化，疫情也出現了一些邊際變化，
從供給和需求這兩端來說，都可以給消費帶來一些彈性，這是第一點。
第二點，剛才我也談到，從成本的角度上來說，今年對於很多大眾品消費來講，
今年本來預期，從一季度開始，成本會有逐步回落的一個狀態，我們看到PPI已經開始在往下走了。
但今年整個大眾品的價格傳導並沒有那麼通暢，因為整體的需求，包括消費的場景都受到一定影響。
但如果在這一點上有一點點變化的話，我們可以看到，明年有很多大眾品的毛利率，會出現一些不錯的改善。
所以我們對於整個大消費板塊，我覺得無論是高端消費還是大眾品的消費，站在當下時點，都不應該繼續悲觀，悲觀沒有任何意義。
所以我們明年對於整體消費板塊還是非常樂觀。
從細分領域上來說，主要從兩個方向，
一個是從疫情好轉的角度，去選擇場景壓制最大的方向。
第二點，是從成本的角度，從結構變化的角度，去尋找一些龍頭公司。
可以跟大家分享的一點是，我們可以看到很多消費品公司三季報已經出來了，
在這種環境下，我們可以看到哪些公司是有非常好的抗壓能力，哪些公司已經出現了一些衰退的現象。
比如像一些消費升級品，包括像一些化妝品、醫美這些行業，
一旦消費場景得到了恢復，它的報表的反彈幅度是會很大的，它的消費韌性也是強的。
有一些大家覺得是必選消費，包括一些大眾品的消費，一些乳製品的龍頭和調味品的龍頭，在三季度出現了不是特別理想的狀態。
坦白講，這些好的公司其實已經遭受到了比較大的壓力，更別說一些小的、四線的一品牌，也就是說到了這個階段，再往下的空間也不大了。
龍頭公司已經進入到了相對比較困難的時刻。
所以，從兩條主線上來看，我們比較看好壁壘非常高的、商業模式穩定的，比如說像白酒和啤酒行業；
也比較看好一個隨着場景逐步恢復，跟餐飲相關的，包括餐飲供應鏈上的一些公司。
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- 結語-
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