東證衍生品研究院 - 【熱點報告——商品期貨】自下而上看需求：穩增長及復工力度跟蹤（三十四）－鑽石舞台

報告摘要

報告日期：2022年11月14日

★下游開復工強度跟蹤情況匯總（截至2022/11/11當周）：

2022年，穩增長是貫穿全年的需求主線，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地產、基建、製造業等諸多領域，其消費情況也能夠反映下游終端實際需求的變化和市場情緒。截至11月11日當周，終端需求持續復甦，行業間復甦力度出現分化。

地產前端：建材表觀消費量與混凝土需求分化。螺紋表需環比小幅回落至322萬噸左右，由於去年同期基數原因，同比增加約4.59%。混凝土產量則小幅增加，同比降幅在19%左右。9月以來建材需求有一定季節性改善，11月上中旬仍未下降，近期或開始季節性回落。本周商品房成交較去年同期降幅在29%左右，再度有所轉弱。部分城市開始第四批集中供地，近期推地和成交面積均有所回升。

地產後端：疫情對經濟的負面影響逐漸消散，玻璃和鋁型材需求恢復進程持續。玻璃方面，原片廠家微幅去庫，主要是廠家以價換量的結果。旺季以來，廠家庫存並未出現明顯去化，持續高位盤整，年內去庫任務較重。鋁型材規模企業開工率環比上升，上周鋁棒庫存小幅去化，鋁棒加工費小幅下降。鋁材開工率回升主要因為山東地區疫情封控結束，帶動了當地企業開工率上升，其他地區暫時維穩。

基建：鍍鋅管和焊管成交量還處於高位，但國慶假期後有所回落。微觀反饋基建需求仍相對較好，仍有重點項目開工的預期。與電線電纜相關的鋁線纜龍頭企業開工率維穩，多數企業按需生產，開工率變動不大，部分企業表示終端訂單不足。

製造業：本周熱卷表需降幅較為明顯。微觀調研顯示，乘用車銷量同比仍正增長，但邊際有所回落。鋼廠10月出口排單明顯提升，不過海外鋼價再度走弱，近期反饋出口接單情況有所轉弱。橡膠方面，國內輪胎企業開工率環比有所回升，受影響輪胎企業復工，且前期檢修企業開工也在逐步恢復，從而帶動整體開工率提升。

★風險提示：政策端變化或大宗商品價格異動對下游需求產生明顯擾動。

報告全文

下游開復工力度跟蹤主要情況匯總（截至2022/11/11當周）

2022年，穩增長是貫穿全年的需求主線。自2021年12月中央政治局會議和中央經濟工作會議明確了穩增長要求後，商品市場逐漸開始交易需求修復的預期。在「兩會」政府工作報告中，也明確了2022年GDP增長5.5%的目標，超出了此前市場的一致預期。那麼，從政策預期到落地再到需求的回升，實際節奏和力度如何也會影響市場下一步的交易邏輯和預期。

從商品市場看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地產、基建、製造業等諸多領域，其消費情況也能夠反映下游終端實際需求的變化和市場情緒。我們也試圖通過工業品消費和需求的角度自下而上反映需求啟動的速度和力度。

六月以來，多數下游終端都進入節後開工、復工的階段。工業品終端消費恢復有限，與六月末衝量數據相比，11月11日當周，因金九銀十季節性旺季，部分終端需求復甦，行業間復甦力度出現分化，具體來看：

地產前端：本周建材表觀消費量與混凝土需求仍有所分化。國慶假期後，需求整體比較穩定。11月11日當周，螺紋表需環比小幅回落至322萬噸左右，由於去年同期基數原因，同比增加約4.59%。混凝土產量則小幅增加，同比降幅在19%左右。整體來看，9月以來建材需求有一定季節性改善，11月上中旬仍未下降，近期或開始季節性回落。同時，東北需求明顯季節性走弱，疫情對需求的壓製程度還需觀察。本周商品房成交較去年同期降幅在29%左右，再度有所轉弱。部分城市開始第四批集中供地，近期推地和成交面積均有所回升。

基建：10月中旬開始，地方政府專項債結存限額開始陸續發行。今年新增發行專項債規模較大，對四季度基建投資仍有支撐。六大重點企業新簽基建類合同金額自2021年4季度開始回升。鍍鋅管和焊管成交量還高於去年同期，目前也還在較高的水平。微觀反饋基建需求仍相對較好，仍有重點項目開工的預期。與電線電纜相關的精銅製杆和鋁杆開工率節後環比回升，但仍略低於去年同期。資金壓力和原材料價格上漲抑制了補庫需求釋放。

製造業：鋼材方面，本周熱卷表需降幅較為明顯。微觀調研顯示，乘用車銷量同比仍正增長，但邊際有所回落。鋼廠10月出口排單明顯提升，不過海外鋼價再度走弱，近期反饋出口接單情況有所轉弱。橡膠方面，國內輪胎企業開工率環比有所回升，主要是廣饒地區疫情逐步得到控制，受影響輪胎企業復工；此外，前期其他地區檢修企業開工也在逐步恢復，從而帶動整體開工率提升。

下游需求跟蹤主要指標及情況詳情

2.1、地產前端：建材需求或開始季節性回落

本周建材需求整體表現分化，鋼材需求環比略有回落，混凝土小幅增加，需求或開始進入季節性回落期。11月11日當周，Mysteel螺紋鋼周度表觀消費量約322萬噸。較去年同期的同比增幅約4.59%。本周建材需求較前一周小幅環比回落，同比增幅收窄。目前來看，需求開始出現季節性回落，但需求絕對水平依然尚可。11月11日當周平均建材成交量16.73萬噸，較去年同期下降約7.6%。

本周混凝土產能利用率較上周小幅提升，與鋼材需求表現分化。11月11日當周，全國混凝土產量較去年陽曆同期的降幅在19.92%左右，同比降幅略有收窄。分區域看，本周東北、華北、華東、華南地區產能利用率環比有所回落，其他地區小幅增加。東北、華北地區已經開始受到季節性淡季的影響，同時疫情影響也有所增加。從同比角度看，除了西北、西南外，其他區域混凝土產能利用率依然明顯低於去年同期，華南地區與去年同期的同比差距較大。總結來看，11月份以來，建材需求的表現尚可，除了北方地區外，季節性需求的走弱尚不明顯。從水泥、混凝土等需求的釋放情況看，9月份以來需求趨勢性改善的程度比較溫和，鋼材需求還沒有看到明顯的趨勢性回升。

本周商品房成交面積同比降幅再度擴大，地產銷售的改善程度依然較為有限。土地方面，第三批集中供地接近尾聲，部分城市開啟第四批集中供地，近期周度推地和成交面積都有所回升。土地市場方面， 1-10月300城住宅類（含商住）成交用地規劃建築面積同比下降39.17%，推出地塊規劃建築面積同比下降38.88%。從300城土地周度數據來看，多數城市已經完成第三批集中供地，部分城市開始第四批集中供地，近兩周300城土地成交同比小幅轉正。本周30大中城市商品房成交面積的同比降幅則再度擴大。11月5日-11月11日當周，30大中城市商品房成交面積同比下降29.20%，其中一二線同比下降31.89%，三線同比減19.66%。截至11月11日，30個大中城市年累計商品房成交面積同比下降29.35%，其中一二線城市同比下滑26.57%，三線城市同比下降38.12%。

2.2、地產後周期：地產政策放鬆，細分行業邊際分化

玻璃方面，上周原片廠家微幅去庫，主要是廠家以價換量的結果。旺季以來，廠家庫存並未出現明顯去化，持續高位盤整，年內去庫任務較重。近期地產終端需求表現依然不佳，下游深加工企業訂單量變動不大。隨着天氣轉冷，後續北方需求將出現下滑，加上局部地區運輸不暢，廠家降庫難度將進一步提升。雖然近期浮法玻璃供給端有所縮量，但對供需面的改善程度有限。當前下游對後市的悲觀預期導致冬儲積極性較低，後續廠家為加大去庫，實際成交價格或繼續下滑。

鋁：上周國內鋁型材規模企業開工率環比上升1個百分點至67.8%。上周鋁棒庫存小幅去化0.55萬噸至6.85萬噸，鋁棒加工費小幅下降66元至434元/噸。鋁材開工率回升主要因為山東地區疫情封控結束，帶動了當地企業開工率上升，其他地區暫時維穩。同時上游鋁棒廠發運依然受阻，鋁棒加工費維持高位令下游型材企業採購意願下降。近期不少建築型材企業表示隨着冬季淡季臨近後續訂單或有所下滑。工業型材目前表現出較強韌性，不少汽車型材企業表示短期訂單較為充足。短期建築鋁型材開工率預計將維持穩定。

2.3、基建：專項債發行基本結束，下游訂單有所釋放

宏觀及中觀層面，截至11月11日當周，各省新增地方政府專項債發行量累計4萬億元。10月中旬開始發行專項債結存限額，11月11日當周新增專項債發行215億元。後續預計仍有少量結存限額尚待發放，對四季度基建投資仍有支撐。

微觀層面，從工業品需求視角，帶鋼、熱卷以及鋅的下游焊管和鍍鋅管有較大比例用於建築腳手架，體現相關基建的施工需求。銅材和鋁材多用於電線、電纜領域，能夠比較直接反映電網投資需求，另外，鋅及其下游鍍鋅板卷有較大比例用於交通運輸等傳統基建和部分新基建。

本周鋼管成交量略有所回升，整體依然高於去年同期。1月份鍍鋅管產量高於過去幾年水平，庫存處於低位，也意味着下游終端的採購需求比較旺盛。10月以來，Mysteel管材成交量整體環比回落，但近期再度回升，鍍鋅管成交仍高於去年同期的水平。焊管基本用於建築類腳手架，鍍鋅管用於盤扣腳手架的比例也比較大，建築類項目需求有一定釋放，且目前看具備一定的韌性。

部分直發基建終端的鋼貿商反饋，基建類訂單和需求依然處於較好的水平，存量項目復工和新開工項目均有，也是相對有亮點的鋼材需求下游。從區域上看，華北、華東和華南基建訂單均有一定的亮點，但西部地區受制於財政壓力，需求比較一般。總體來看，基建需求仍有支撐。

鋁：上周國內鋁線纜龍頭企業開工率持穩於58.2%左右。多數企業按需生產，開工率變動不大，部分企業表示終端訂單不足，企業存在一定成品庫存壓力。相對而言江浙地區電纜企業表示新增訂單較好，近期江浙地區企業集中交貨對行業開工同樣形成提振。最近國網訂單增量出現下滑，光伏併網訂單提供一些增量，出口訂單明顯下滑。整個11月來看，大部分企業表示新增訂單不多，行業預計勉強維持當前情況，同時隨着氣溫的下滑北方電網施工會逐漸走弱。預計短期國內線纜企業開工將維持在目前開工水平。

鋅方面，終端下游約33%直接對應基建相關領域，其中又以各類鍍鋅鋼材在新老基建中的應用最為廣泛。據Mysteel，上周樣本鋼廠鍍鋅板產量環比略增至89.8萬噸，成品庫存環比去化2.8萬噸至156.7萬噸。SMM調研數據與之類似，樣本企業周度開工率68.24%，優於歷年同期，同時原料庫存及成品庫存均低於去年同期水平。據調研了解，當前鍍鋅消費延續此前的地域性差異，華東華南市場表現優於華北地區，主因北方地區天氣轉冷、不利於終端施工，此外，部分地區受疫情影響、企業運輸受限。分板塊而言，鍍鋅鐵塔、光伏等領域需求依舊較為穩定。當前，多數下游企業對後市黑色系價格仍存看跌情緒，庫存策略上以優先消化成品庫存為主，但考慮到基建項目對上游原材料需求的穩定提振，相關需求預計仍將貢獻穩定訂單，企業剛需採買料將維持。

2.4、製造業：行業表現分化，疫情後需求恢復幅度有限

商品層面，鋼材中的板材、銅等有色金屬、橡膠的下游涉及了汽車、家電、機械、重卡等製造業行業。

鋼材視角來看，本周卷板需求整體有所回落。11月11日當周，熱卷表需較前一周有明顯的下降、冷軋表需則相對平穩。目前乘用車銷售同比還在較高水平，同比仍有明顯正增長。家電和機械類需求依然表現比較一般。10月貿易商反饋鋼材出口接單情況有所走弱，10月份以來歐美鋼價再度走弱，價格接受度有限，同時東南亞地區價格競爭依然較為激烈。

橡膠方面：上周國內輪胎企業開工率環比有所回升，主要是廣饒地區疫情逐步得到控制，受影響輪胎企業復工；此外，前期其他地區檢修企業開工也在逐步恢復，從而帶動整體開工率提升。值得注意的是，當前輪胎企業開工率仍低於往年同期。多地物流運輸依然受限，廠家出貨較為緩慢。輪胎市場終端需求仍顯平淡，剛需走貨為主，市場觀望情緒濃厚。此外，當前輪胎企業外貿訂單量不及預期，近期海運費走低也並未刺激國外貿易商採購積極性。由於出貨緩慢，輪胎廠家成品胎庫存處於高位，後續廠家開工率提升幅度預計有限。