AH兩市前些天的跌法把大家砸蒙了，3月15日上證指數更是直逼3000點。在美聯儲貨幣政策堅決緊，我們有原則的松，附加地緣政治風險，以及疫情回升等多因素下出現了普跌，市場哀嚎一片。今天，劉鶴主持國務院金融委召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題，信息量很大，提振信心很強。包括：香港金融市場穩定問題，內地與香港兩地監管機構要加強溝通協作；今天AH兩市的一頓拉升，滬深300漲幅超4%，恒生科技指數更是暴力拉升22.2%……今天的上漲行情無論是持續下跌後的技術性反彈，還是市場轉好的開始，對於投資人來說，靜心做好研究才能把握住機遇。尤其在這種經歷普跌之後，我們選取了幾隻AH兩市較為有代表性的寬指，分析一下這幾隻股指分別位於歷史什麼位置，在經歷大幅回撤後又是哪一個性價比相對高。我們選取的指數分別是創業板指、萬得全A、MSCI中國A50、中證500、上證50、滬深300、恒生指數以及恒生科技指數。鑑於我們從不能未卜先知，這篇選題其實早早就在準備。所以特別強調，我們想做的是，在低谷的市場中回到本源，回到研究和公司價值，看看是否有了相對友好的價格。十年以來，漲幅最高且彈性最大的是創業板指，截止到今年3月14日收盤，漲幅2.24倍，同時年化波動較高，達到29.47%。萬得全A由於包含所有A股，因此適合作為與其他寬指進行對比的錨。萬得全A在十年也翻了一倍多，除了創業板指其他的指數漲幅均弱於萬得全A。而港股整體表現更差，恒生指數在十年間跌了8.47%。截止到3月14日，今年以來跌幅最小的是上證50指數，下跌12.90%，創業板指在A股指數中跌幅最高，達到22.64%。恒生指數和恒生科技指數今年以來跌幅分別達到了16.52%和33.37%。結合風險來看，整體而言A股的波動率在十年來呈現下降趨勢。風險收益比無論是近10年還是近1年，恒生科技相較於其他股指總處於高風險低收益的位置，而中證500則具有往低風險高收益方向移動的特點。只是指數中的騰訊、阿里巴巴、美團等眾多互聯網科技股在近些年經歷互聯網紅利見頂以及互聯網政策監管，讓這些重倉股的投資邏輯生變，市場悲觀情緒較重，導致這一年多出現較大跌幅。反觀過去，在互聯網行業急速發展的階段也為恒生科技指數帶來了高光時刻，比如2020年恒生科技漲幅78.71%，領跑其他股指。恒生指數9倍多市盈率，中證500比十年來98%以上的時間段都更便宜截止到今年的3月14日，市盈率（PE-TTM）最高的是創業板指數，達到近50倍市盈率，市盈率十年歷史分位也並不低，在39%左右。而今年以來跌幅超30%的恒生科技指數，市盈率卻並不低，在所有指數中排名第二，約為36倍。目前市盈率最低的是恒生指數，僅9倍多市盈率，十年市盈率的歷史分位數在27.23%。中證500在十年市盈率分位數最低，僅為1.85%，這也就意味着中證500指數在3月14日的位置已經比十年來超過98%的時刻都更加便宜，已經步入低估值區間，中證500的市盈率為17倍左右。上證50和滬深300的市盈率分別為10倍和12倍，十年市盈率分位同樣較為接近，分別為52%和46%左右。滬深300、MSCI中國A50與上證50的銀行和食品飲料行業占比最高，中證500行業分布均衡，創業板指電力設備及新能源行業占比最高根據中信一級行業分類，在滬深300、MSCI中國A50與上證50指數中占比最高的兩個行業都是銀行和食品飲料。滬深300的銀行和食品飲料占比基本都在12%左右。食品飲料和銀行行業在MSCI中國A50和上證50指數的占比都較為接近，食品飲料行業占比在20%左右，銀行的占比在16%~17%左右。這兩個指數的差別在於上證50的非銀行金融行業占比更高，占比在16.69%，MSCI中國A50該行業占比僅7%；但MSCI中國A50的電力設備及新能源行業占比更高，達到14.44%，而該行業在上證50中占比僅6%。來源：wind，截止到2022年3月14日，中信一級行業分類不同於滬深300、MSCI中國A50和上證50大多選取市值較大的股票或者行業龍頭，中證500指數更能反映中小市值公司的價格表現。由於中證500指數的編制規則是由全部A股中剔除滬深300指數成份股及總市值排名前300名的股票後，選擇總市值排名靠前的500隻股票組成。在這種編制規則下，中證500指數在30個行業中均有分布，行業集中度也偏低。占比最高的電子行業占比也不超過10%，占比第二和第三的行業分別是醫藥和電力設備及新能源，占比分別為8.64%和6.95%。創業板指選取了創業板的100隻股票，分布行業最少僅16個行業，且不同於其他指數在金融與食品飲料行業占比較高，創業板指中沒有金融行業，食品飲料行業也僅占比1%不到。在創業板指中占比最高的是電力設備及新能源行業，占比達到29.3%，另外占比較高的行業是醫藥和計算機行業，分別占比在23.59%和11.21%。中證500指數前十大重倉股占比僅超6%，創業板指中寧德時代占比達到18.23%在重倉股方面，滬深300，上證50與MSCI中國A50的持倉更為接近。滬深300的持倉集中度最低，前十大重倉股合計占比23.91%，而上證50和MSCI中國A50的前十大重倉股合計占比分別為53.66%和46.02%。上表黃色部分標註出了三隻指數的共同重倉股，分別是貴州茅台、招商銀行、中國平安、隆基股份和興業銀行。上證50相較於另外兩隻指數缺少了寧德時代、五糧液和美的集團作為重倉股，但也是唯一一隻有醫藥股（藥明康德）的指數，並且有占比2.62%的大消費股，中國中免。相對於另外兩隻指數的重倉股，MSCI中國A50唯一持有東方財富，占比2.22%。創業板指與中證500都屬於金融股，消費股較少的指數。中證500指數中持股最為分散，前十大重倉股也僅占比6.05%，重倉股中較多偏新能源行業，科技類公司。中天科技從事光纖通信和電力傳輸行業；格林美從事廢棄鈷鎳鎢資源與電子廢棄物的循環利用以及鈷鎳粉體材料、電池材料、碳化鎢、金銀等稀貴金屬、銅與塑木型材的生產、銷售；振華科技進行新型電子元器件和現代服務業；容百科技從事鋰電池正極材料及其前驅體的研發、生產和銷售。創業板指重倉股分布在第三方財富管理、醫療、光伏、鋰電、豬企等眾多熱門行業。前十大重倉股占比達到48.83%，寧德時代占比最高，達到了18.23%，而寧德時代近三個月的約30%的跌幅也拖累該指數。恒生指數與恒生科技相比，除了重合的部分互聯網企業，如騰訊控股、阿里巴巴、美團和京東集團，覆蓋的行業更為廣泛。恒生指數的重倉股有建設銀行、中國移動、友邦保險和中國海洋石油，分布在銀行、保險、通訊行業、燃料行業。恒生指數除了較多互聯網公司，還有理想汽車這類新能源車企業。—— / Cong MingTou Zi Zhe/——全文精譯 | 98歲芒格2小時問答：會幹到干不動為止，價值投資永不過時，加密貨幣就像性病……2022年度聰投Top30 | 這份長線名單，可幫我們抵禦市場「海嘯」鄧曉峰最新交流：去年下半年逆勢增持了互聯網和運動服飾，新能源發電的爆發未真正開始，還是要前瞻性研究和逆向投資尋找α機會巨頭Baillie Gifford的百年傳奇史：始於一戰前的投資- 小彩蛋-
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