3月31日，振東發布了2021年年度報告：2021年實現營收50.94億元，同比增長5.07%；實現歸母淨利潤26.17億元，同比增長898.92%，其中包括以58億元對價出售朗迪製藥的投資收益31.54億元；2021年扣除非經常性損益的淨利潤為1.34億元，同比下降25.93%。值得注意的是，2021年利潤分配方案為向全體股東每10股派發現金股利27元（含稅），合計派發現金逾27.74億元，堪稱大手筆。
備註：合併報表中包括朗迪製藥1-10月經營數據。
2021年振東進行了重大的戰略調整，目前公司主要聚焦：
打造集中藥材種植、初加工、倉儲、精深加工等於一體的產業鏈發展平台：以連翹、潞黨參、正北芪等道地藥材為主。
振東製藥50.94億元的收入中，中藥收入為16億元，化藥收入為34億元。中藥收入中複方苦參注射液為大單品，2021年二三等級醫院銷售規模10.27億元，藥材種植行業收入5.86億元。化藥收入中包括朗迪製藥（2021年1-10月的經營業績納入合併報表）、達霏欣2.68億元等。
一、達霏欣增長潛力大，或成為公司主要利潤貢獻點
振東製藥的生發脫髮產品達霏欣屬於米諾地爾細分領域，具有消費和醫藥的雙重屬性。根據衛健委2019年發布的脫髮人群調查，我國脫髮人群近年來直線上升，人數已超2.5億，即 平均每6人中就有1人有脫髮情況，男性約1.63億，女性約0.88億。其中米諾地爾主要目標人群（25~45歲）約7000萬人，按年度使用費1300元（10個月*130元/月）計算，2021年米諾地爾市場滲透率僅為1.5%，銷售終端規模（線上+線下）13.63億元。根據雍禾醫療招股書數據，醫療養固服務2020年-2025年將以29.8%的年複合增長率增長，預計2025年米諾地爾銷售規模為37.93億元。按照米諾地爾市場滲透率為15%保守計算，未來市場規模達136億元。
圖表2 2019-2025年米諾地爾銷售規模和增長率（單位：億元）
資料來源：中康CHIS開思系統、中康CMH、雍禾醫療招股書、中康產業資本研究中心
從銷售渠道來看，主要包括線上（京東、天貓等電商）和線下（零售藥店、醫院）。受疫情及廠家在電商渠道大力推廣的影響，米諾地爾在電商渠道的占比逐年增加，從2019年的56%上升到2021年的70%。
圖表3 2019和2021年米諾地爾銷售規模渠道占比
資料來源：中康CHIS開思系統、中康CMH、中康產業資本研究中心
根據中康CMH和CHIS開思系統數據，2021年米諾地爾電商端銷售規模為9.56億元，同比增加121%。零售市場和醫院（二、三等級）端也保持高速增長，2021年銷售規模同比增加62%和60%。
圖表4 2019-2021年米諾地爾各渠道銷售規模（單位：億元）
資料來源：中康CHIS開思系統、中康CMH、中康產業資本研究中心
從競爭格局來看，米諾地爾市場呈現雙寡頭壟斷格局，近三年振東的達霏欣和三生製藥的蔓迪占比超90%。三生製藥的蔓迪因先發優勢，領跑米諾地爾全渠道市場。達霏欣雖然起步較晚，但發展勢頭強勁。根據中康CMH和CHIS開思系統數據，2021年達霏欣全渠道（零售終端+二、三等級醫院+電商B2C）實現收入4.2億元，同比增長137%，市場占有率達31%；三生製藥蔓迪全渠道終端實現收入8.07億元，同比增長83%，市場占有率達59%。
圖表5 2019和2021年米諾地爾全渠道市場競爭格局
資料來源：中康CHIS開思系統、中康CMH、中康產業資本研究中心
目前米諾地爾市場滲透率僅為1.5%，處於快速爬升期，上述的競爭格局仍存在變數。振東製藥此前在OTC領域有着豐富的成功經驗，通過差異化競爭使得朗迪鈣在2年內超過鈣爾奇，3年成為鈣製劑第一品牌。在出售朗迪後，戰略聚焦皮科用藥的振東有望讓上述競爭格局發生改變。
值得一提的是，米諾地爾的酊劑和搽劑使用體驗較差，液體在使用過程中比較容易噴到或流到面部或其他部位，而在國外已上市的泡沫劑融化和乾燥的速度都很快，使用體驗相對愉悅。國內各大企業正加快米諾地爾泡沫劑的上市進度：根據三生製藥2021年年報數據，蔓迪的米諾地爾泡沫劑III期臨床試驗成功，已提交CDE申報並獲受理。目前振東的米諾地泡沫劑已完成生產驗證，後續申報倫理、進行生物等效性試驗、項目申報等需要一定時間，如果進展順利的話，一般情況需要一年左右時間。
二、中西並重，處方藥板塊保持穩定增長
振東在處方藥板塊主要產品包括複方苦參注射液、注射用頭孢哌酮鈉舒巴坦鈉、比卡魯胺膠囊等。其中，複方苦參注射液具有清熱利濕、涼血解毒、散結止痛功能，用於癌腫疼痛、出血。2021年醫院端銷售規模達10.27億元，同比增加16.3%。
圖表6 2019-2021年振東處方藥板塊TOP3二、三等級醫院銷售情況（單位：億元）
資料來源：中康CHIS開思系統、中康CMH、中康產業資本研究中心
注射用頭孢哌酮鈉舒巴坦鈉具有廣普抗菌活性，原研廠家輝瑞製藥2021年在國內醫院終端銷售額為59.98億元。振東注射用頭孢哌酮鈉舒巴坦鈉2021年銷售為6.46億元，同比增長67.2%。
比卡魯胺為激素藥，用於治療局部晚期、無遠處轉移的前列腺癌患者。受集采政策影響，振東比卡魯胺膠囊2021年醫院終端銷售額為2.31億元，同比下降18.8%。
三、疫情驅動中藥材景氣度持續上升
振東中藥材公司擁有中藥材種植基地82萬畝，聚焦連翹、酸棗仁、柴胡、黃芩等道地品種。2021年中藥材價格普遍上漲，特別是從去年8月開始，中藥材價格指數迅速攀升。根據同花順IFinD數據，中藥材價格指數2021年12月為206.34，同比增長16.22%。
圖表7 2017-2021年國內中藥材價格指數
資料來源：同花順IFinD、中康產業資本研究中心
振東的藥材種植板塊實行「政府引導+企業技術服務和投資+合作社組織管理+農戶操作」的種植模式。2022年1月，振東與通遼市政府簽訂戰略合作框架協議，對接通遼市300萬畝苦杏仁基地、13萬畝苦參基地、4萬畝黃芪等多個基地的藥材種植企業和種植大戶，子公司對其合格產品全部進行收購。2021年藥材種植板塊實現收入5.86億元，同比增長40.26%。
圖表8 2017-2021年振東藥材種植板塊收入統計（單位：億元）
資料來源：公司公告、中康產業資本研究中心
值得注意的是，振東連翹的種植面積達20萬畝為全國最大。受新冠疫情影響，被納入新冠肺炎診療方案的連花清瘟膠囊（顆粒）持續放量，連翹作為其主要原材料之一，價格也一路攀升。根據中藥材天地網數據，連翹水煮統價格從2020年初的40元/公斤增加到2022年初的120元/公斤。
結語
在出售朗迪鈣後，振東可以繼續聚焦公司的核心資產---品牌。這「品牌」的延伸可包含兩塊內容：以脫髮用藥為核心的OTC板塊及中藥研發、種植、加工、購銷一體化的產業鏈平台。振東通過營銷模式的創新及強大的營銷網絡和積累的成功經驗，可以快速的在某個OTC領域占得一席之地，例如現在的達霏欣；在中藥產業鏈平台方面中藥目前的短板在於藥效受中藥材質量影響很大，而國內藥材市場產品質量又良莠不齊，振東深耕這一領域前期投入產出比不高，但後續市場出清後會形成較深的護城河。
值得注意的是，振東巨額分紅預案一經推出，振東製藥股價隨即在3月31日放量實現20.04%漲停，創下歷史新高。
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