格上私募圈 - 過去10年賺大錢的人，為啥開始感覺賺錢吃力了－鑽石舞台

作者：躺姐

來源：躺平指數(ID:moneymakingsecrets)

「如何識別經濟周期做資產配置？」

公開渠道有很多關於如何識別經濟周期的文章，也有很多關於如何做資產配置的文章，尤其是總拿美林時鐘（識別經濟周期的一個提煉總結）說事兒，可沒有一個能夠有效指導投資，為什麼？

一個是識別經濟周期太難，一個是僅靠一篇文章就把經濟這件事講明白，不可能！

總有人跟我們反映，投資到底該如何入門，包括有那麼多知識星球，究竟該買哪一個，哪一個更有價值。

每每聽到這樣的求助，都想直接甩一句，「大道至簡，去學習教科書！」

誠然，我們每個人都只能賺到符合自己認知的錢。

但學無止境，飯還是要一口一口吃，知識還是要一點一點啃，這世上沒有無用的東西。

於是，我們當然也可以知其所以然一下，用相對易懂的方式，講講經濟周期（相對短期）到底是怎麼一回事，如何識別，如何做相應的資產配置，如何有效指導工作和生活。

如上圖所示，經濟周期是貫穿於經濟總量長期向上增長的趨勢中，出現的上下波動。整個社會的財富，長期看來，是向上的。像一些因素比如人口、技術以及資本，既影響經濟的長期趨勢，又會導致一些短期的變化。這些是比較明牌的（外生因素）。

這裡，我們從供需的需求角度出發，着重考慮那些由預期、政治、自然災害及貨幣和財經政策的變化引起的反覆（注意，反覆）出現的周期性波動。換句話說，就是那些由經濟體中參與者行為內生而來，做出的決定都過多或過少於預期導致的現象。學習經濟周期不一定能很快有效指導投資，但當機會出現的時候，你看懂了！

很多年輕的投資者都是從吃到這波成長股，中概股也好，A股的電新產業鏈也好，港股的科網股也好的紅利開始的，到了當下這個經濟周期，傻眼了，對大宗能源、資源股，兩眼一抹黑，不知從何下手。

而挑選穿越周期的偉大公司太難，大多投資者賺的不過是周期的錢，虧的也是周期的錢。

因此，你不得不學習如何識別經濟周期。

言歸正題，不同於通常的四階段周期，我們劃分的更細了，分為五階段：復甦、早期增長、後期擴張、放緩、蕭條（如下圖所示）。

（也可叫作：Recovery phase——Early expansion phase——Late expansion phase——Slow down phase——Contraction phase）

先說一下，有一個實際GDP和潛在GDP（經濟社會達到充分就業時候的GDP）的概念，兩者之間的差（產出缺口）也反映了經濟周期的不同。

第一，復甦期

1）經濟特徵

可能只有幾個月的時間，起於衰退期的末端，經濟開始增長，商業信心提升，貨幣刺激政策還在，產出缺口依然非常大，通脹率明顯減速。住房及耐用消費品銷售呈向上趨勢。

2）資本市場影響

因為還在放水節奏，短期利率和長期國債債券收益率非常低，但長短利差還是在擴大的趨勢，收益曲線仍然陡峭。貸款利率也低，貸款上升，投資上升，拉動就業。

但有預期更遠的未來發生緊縮的情況，債券收益率可能繼續下降，但已經在底部了。

債券收益率是投資債券或固定收益在特定時期內產生和實現的預期收益（價格變動和利息支付用現金流折現方式計算），以百分比或利率表示。如下所示，債券收益率是跟債券價格成反比。這個要記住。

所以，債券（高質量債）價格在高位，肯定不是買入的時機，出貨的時機差不多。

股票還在底部，是買入的好時機，經濟有復甦跡象，長期的衰退恐懼逐漸散去。

周期股、風險更高的資產，如小盤股、高利率公司債、新興市場股票和債券都可能是比較好的選擇。需求的拉動，大宗商品表現也會好。

可能看完這個分析，依然有糾結，糾結就對了，一致性預期都形成了，還有啥賺錢機會？

總的原則是，經濟要轉好的時候，豬或許不久都能飛上天。

第二，早期增長期

1）經濟特徵

復甦已經確認，經濟增長有了慣性動量，失業率（滯後性指標）開始下降，但是產出缺口依然是負的。

企業增加產能和投資，利潤也快速上升。

預期就業市場、工資及收入的增長，消費者開始借錢和消費。

住房和耐用消費品的需求依然很強。

2）資本市場影響

貨幣刺激政策已經停止，短期利率抬升，長期利率穩定或開始小幅上升，長短利差在縮小，但依然是長期的大一些，基本上收益曲線是趨於變平的。

債券該賣趕緊賣，現金此時是可以保留一部分的。

股票整個趨勢非常好，買買買的節奏。

周期股也可買，地產也是OK的，大宗商品也在低位。

第三，後擴張期

1）經濟特徵

基本上產出缺口已經閉合。經濟有過熱的跡象，繁榮心態盛行。

失業率低，企業利潤非常好。工資和通脹都繼續上升，產能壓力刺激投資繼續擴張。

資產負債表擴張，利率上漲，債務覆蓋率有惡化趨勢。

此時央行有意「軟着陸」，比如實行緊縮的貨幣政策（加息）和擴張的財政政策。

2）資本市場影響

貨幣收緊，短期利率明顯提升（這裡不止一次加息，加息前資本市場或有反應），長短利差開始向下擴大，債券收益率有上升，上升幅度很小，遠慢於短期利率，收益曲線繼續變平。債券價格見底。

民企的借貸給信用市場造成壓力。

股票市場還是比較好的，但是開始出現大波動，不適合買入，適合逢高賣出。有一些人開始去識別經濟減速的新號（財報都是滯後信息）。比如在經濟復甦的時候，企業往往在開始大批招聘前實行加班（「996」），而在經濟要放緩或衰退前，停止加班，進而裁員。分析某個行業的周期，亦適用。

周期股可能表現不佳，逢高賣出。抗通脹類的表現優異，比如住房、資源、能源、大宗、材料等等。

第四，放緩期

1）經濟特徵

經濟增速開始放緩，接近於頂部，相對應於利率持續提升，靠譜的投資也減少（會有大規模減少加班或小規模出現裁員的情況發生），和高槓桿率，商業信心波動。

通脹繼續，加息也沒降下來，也降不下來大概率。企業擔心成本上升，開始提價，其他企業紛紛效尤。

2）資本市場影響

短期利率非常高了，可能繼續提升，快到頂了。

國債收益率也到頂，一旦確認經濟放緩的新號，大概率到頂轉頭快速下降。受加息影響，收益率曲線大概率會出現倒掛。適合買債券，或者債券價格繼續上漲。

信用利差擴大，股市不好，類固定收益股票比較好，比如公用事業股、有穩定業績的高質量股票。

抗通脹類見頂（也有可能發生在上一階段），住房類資產見頂，並開始下降。

現金可保留。

第五，蕭條期

1）經濟特徵

衰退通常持續12-18個月，廣義的投資支出下滑，導致明顯的蕭條。企業大幅減產，利潤快速下滑。央行停止緊縮的貨幣政策，開始放水。

眾所周知，銀行往往是晴天發傘，雨天送雨。收緊的信用給經濟造成很大壓力，破產現象開始發生並蔓延，多是由於財務造假及激進的會計操作引起。嚴重時發生金融危機。

失業率快速上升，嚴重影響居民家庭資產負債表。

2）資本市場影響

短期利率下降很快，國債利率亦如此，但比短期利率慢，簡單理解的話，長期利率是未來短期利率的平均數。收益率曲線回歸陡峭。

債券表現好，直到停止放水。

股票先跌後漲，周期股先跌後漲，因為見底，直到復甦出現。

信用利差依然大，直到經濟見底信號出現或者企業能夠對要到期的債務進行展期的時候。

住房低迷，大宗或見底。

現金準備抄底。

這五個階段中的具體資產大類，也要結合全球經濟的聯動來考慮，比如有的是內循環，有的是內外循環，每個國家所處的經濟周期可能不同，每個國家採取的政策也不同。

比如，需進口的大宗，受出口影響大的海運，受國際影響很大，這些都有輸入性通脹的可能。而內需消費，只看國內就可以。

經濟周期的不同階段不太容易識別，經常隨着不同的時間長度和振幅而變化，拐點幾乎不可能把握。但是，學習經濟周期能夠幫助我們感受真實的經濟，來規避一些風險。

最後說幾個結論：

緊縮政策比擴張政策更有效。

通貨緊縮傷害經濟，導致降低債務融資的投資，以及減弱央行市場干預的力量，比如利率已經接近零，沒有空間實施刺激經濟的政策。

通脹是順經濟周期的，並在後期得到加速，直到衰退出現，開始減速。每個國家的央行都會制定一個合理目標通脹率，只要經濟周期內的平均通脹率在範圍內，就是符合通脹預期。不在預期內，就要使用貨幣工具來調節。均值回歸，長期的通脹預期不受經濟周期波動的影響。短期對通脹的預期是比較準確的。

現金類資產抗通脹，適合在利率上升的環境持有。尤其在緊縮期（利率大於零）。

債券的現金流比較固定，受通脹影響最大的就是其折現率了，即收益率曲線。利率上升的環境中，投資債券會有損失。長期的緊縮有利於高質量債券，違約概率小，現金流購買力強。

理論上講，通脹在預期範圍內，對股票的表現是沒有影響的，因為一切業績皆可預測。通脹超出預期範圍，於是央行開啟緊縮政策，股市下跌。通貨緊縮尤其對重資產、大宗及周期股不好。

房地產表現恰好與股市相反，預期內，不影響。通脹超出預期，緊縮政策，分子折現率上升，分母現金流租金也上升，房產價值上漲。通貨緊縮的話，房產價值下跌。

以上討論均從需求端出發，若供給出現問題，則會引發滯脹。

以美國為例，3月17日，美聯儲宣布加息25個基點（即0.25%），將聯邦基金利率目標區間提高至0.25%—0.5%，這是2018年以來美聯儲首次加息。不僅如此，美聯儲還透露更激進的措施，預計將在今年加息六次政策會議上，以加大努力減緩處在40年來最高水平的通貨膨脹。此外5月將宣布縮減9萬億美元資產負債表的進程。

貼一下美國一年期、五年期和十年期的長短期國債利率差變化圖：10年國債與2年期國債（利率差越小，利率曲線越平緩）

經濟處於低谷，利率曲線陡峭；經濟過熱觸頂，利率曲線變平甚至（部分）倒掛。