行業深度【電子】《汽車芯片：電動化乘勢而行，智能化浪潮之巔—半導體》
行業深度【海外】《前置倉行業：叮咚買菜，前置倉模式領頭者，疫情之下方顯本色》
行業專題【汽車】《一體化壓鑄：滲透率提升在即，產業鏈空間有望打開》
行業專題【交運】《滾裝船運價漲6倍，繁榮期來臨—航運港口》
行業專題【電新】《光伏組件—從復盤到展望：回歸產品本身，專注渠道品牌—電力設備》
公司研究
首次覆蓋【軍工】《聯贏激光（688518）：激光一體化焊接助力新能源，研發開拓應用新賽道》
首次覆蓋 【環保公用】《國電電力（600795）：國家能源集團旗下常規能源發電業務平台》
首次覆蓋 【通信】《瑞瑪精密（002976）：內生+外延深度布局汽車電子，技術+客戶資源+產品拓展助力乘風而起》
首次覆蓋【醫藥】《華康醫療（301235）：致力於院感防控綜合服務領軍企業》
公司深度【家電】《海信家電（000921）：風好正揚帆，多元化集團冉冉升起》
公司深度【輕工】《索菲亞（002572）：百億新起點，「全渠道多品牌全品類」開啟新篇章》
公司專題【傳媒】《騰訊控股（00700）：積極擁抱變化，調整部分非核心業務，H2回升可期》
行業深度【電子】 《汽車芯片：電動化乘勢而行，智能化浪潮之巔—半導體》
汽車電動化+智能化帶動整體產業價值鏈構成的升級，汽車芯片含量+重要性成倍提升，將迎來價值向成長的重估機會。電動車半導體含量約為燃油車2倍，智能車為8-10倍。需求增量端2020年全球約需要439億顆汽車芯片，2035年增長為1285億顆。價值增量端，2020年汽車芯片價值量為339億美元，2035年為893億美元。可見芯片將成為汽車新利潤增長點，有望成為引領半導體發展新驅動力。
看好汽車五大核心芯片板塊主控、功率、模擬、傳感、存儲量價齊升。
看好我國核心汽車芯片公司在智能&電動化浪潮下的產業鏈重構+國產替代浪潮下的機遇。汽車芯片國產化率不足10%，頭部廠商格局壟斷同時與Tier1關係較為牢固。未來OEM+Tier1+Tier2原有金字塔格局有望被打破，向平台+生態模式躍遷，從「整車廠主導」，發展到「掌握核心技術關鍵環節企業（如芯片）為主導」，疊加汽車缺芯持續交貨周期持續拉長加速國產替代，我國汽車芯片廠商迎來機遇。
行業深度【海外】 《前置倉行業：叮咚買菜，前置倉模式領頭者，疫情之下方顯本色》
叮咚買菜成立於2017年，是國內前置倉模式的生鮮電商龍頭。規模穩定擴張，2021年收入達201億元，同比增長77.5%。用戶規模穩健增長，2021年月均交易用戶數達880萬人，逐步構建起有高忠誠度和活躍度的核心客群基礎。截至2021年底擁有1400個前置倉，已經成為前置倉模式的生鮮電商龍頭。
叮咚買菜業務規模反超每日優鮮，擴大領先差距。以2020年初疫情帶來的需求上升為契機，叮咚買菜在業務覆蓋規模、營收、用戶數、訂單量等方面反超每日優鮮。2021Q1-Q3叮咚買菜和每日優鮮總收入分別為146.4億元和55.5億元。2022年3月，叮咚買菜和每日優鮮的MAU分別為4251萬人和859萬人。截至2021年，叮咚買菜在36個城市建有1400個前置倉；截至2021Q2，每日優鮮在16個城市建有625個前置倉。
增長邏輯：我們認為互聯網平台的競爭下半場將從規模轉向效率，商品力與履約效率的提升將成為公司業務新的驅動力。以提升商品力為核心，通過調整品類結構、增加自有品牌產品等方式，驅動客單價、復購率和單倉訂單量上升；以提升履約效率為核心，通過規模效應增加訂單密度、攤薄固定成本，提高末端騎手配送效率。
行業專題【汽車】 《一體化壓鑄：滲透率提升在即，產業鏈空間有望打開》
我們認為，一體化壓鑄技術是對傳統汽車製造工藝的革新，相比較現有生產技術能夠提高效率、降低成本以及減輕重量。目前特斯拉已將一體化壓鑄技術作為標準工藝進行布局，其他各主機廠也紛紛跟進布局一體化壓鑄技術。我們預計從2023年開始一體化壓鑄的市場空間將迎來快速提升，國內一體化壓鑄的市場空間到2025年預計將達272億規模。
（1）建議關注布局一體化壓鑄賽道的壓鑄商【文燦股份、拓普集團、廣東鴻圖、旭升股份、泉峰汽車、愛柯迪】等；（2）上游供應商有望隨着一體化壓鑄滲透率提升而受益，建議關註上游材料供應商【立中集團】以及壓鑄設備供應商【力勁科技】。
行業專題【交運】 《滾裝船運價漲6倍，繁榮期來臨—航運港口》
2022年初，滾裝船日租金和造價都創歷史新高，行業進入繁榮期。中國的滾裝船運輸企業迎來較大發展機遇：
一是中國的新能源汽車出口量有望持續高增長，帶動滾裝船運量高增長；
二是全球汽車海運貿易航線有望重構，中國出口帶動平均運距變長。
三是中國的滾裝船造船優勢明顯，中國船廠占據75%的滾裝船造船訂單，訂單量前四的船廠都在中國；
四是2021年以來的滾裝船行業繁榮，給企業發展帶來良好的機遇。國內滾裝船運輸企業的運力規模還較小，未來發展空間大。
關注專注於特種船運輸的中遠海特和商品車物流的長久物流，我們估計2021年兩家公司滾裝船業務利潤貢獻都在10%左右。
行業專題 【電新】 《光伏組件—從復盤到展望：回歸產品本身，專注渠道品牌—電力設備》
組件作為承載主產業鏈盈利兌現和新產品推廣使命的輸出口，在行業新技術導入、供過於求階段戰略地位非常重要。而經歷了一輪完整的單晶替多晶的周期，組件環節的競爭要素也在發生變化。其中，2015-2019年新產品導入期，產品帶來收益率明顯，是第一競爭要素；而2018-2021年：儘管產品仍是重要要素，但產品代際差逐步走弱，成本成為第一競爭要素，組件企業走向硅片-電池片-組件一體化。而到了2021-2022年：下游分布式爆發，渠道品牌變得至關重要。再次展望未來，我們認為渠道品牌仍是重要競爭要素（每個過渡期，都是前後兩期競爭要素在交叉作用），但同時回歸產品本身，專注新技術變得越來越重要。
重點推薦：隆基綠能（22、23年PE分別26、19X）、晶澳科技：（22、23年PE分別30、21X）、晶科能源：（22、23年PE分別46、29X）。建議關註：天合光能、阿特斯太陽能。
首次覆蓋 【軍工】 《聯贏激光（688518）：激光一體化焊接助力新能源，研發開拓應用新賽道》
聯贏激光是一家激光及自動化設備綜合解決方案提供商。收入主要來自於動力電池領域，下游市場需求旺盛：1）車企共同啟動電動化發展大潮，鋰電池需求到2025年有望達到800GWH以上；2）動力電池市場空間廣闊，動力鋰電池需求不僅由電動汽車帶動，其成長驅動力還包括工程機械+電動工具+儲能+兩輪車等等，我們預計到2025年動力鋰電整體需求有望達到1114GWH。
核心競爭力：研發助力新能源，開拓應用新賽道1）公司產品根據下遊客戶需求不斷升級迭代。2）公司覆蓋下游龍頭客戶，掌握行業最新動態。3）緊跟新能源汽車風向，專注於激光和自動化，激光焊接成套設備領先行業。4）為客戶提供激光及自動化設備綜合服務而非單一產品，針對客戶需求提供定製化、個性化服務。5）積極引進行業人才，加大研發支出。
我們認為公司估值仍有一定提升空間，目標市值122.77億元，目標價為41.06元，相較於當前市值有向上空間，首次覆蓋並給予買入評級。
首次覆蓋 【環保公用】 《國電電力（600795）：國家能源集團旗下常規能源發電業務平台》
火電：資產整合下質量穩步提升，截至2021年末，公司火電控股裝機容量7739.96萬千瓦，主要布局在東部沿海地區、大型煤電基地和外送電通道。煤電一體化優勢凸顯，從2021年來看，國電電力火電單位售電毛利為-1.86元/兆瓦時，單位虧損較低。
水電：21年業績貢獻25億，盈利能力有望進一步提升。存量來看，優質資源稟賦助力公司水電利用小時數領先全國，帶動發電量穩步攀升；增量方面，截至21年末，在建機組規模達394.65萬千瓦，全部投產後預計帶來直接增發電量163.41億千瓦時，並助力年調節能力提升。未來伴隨大渡河流域棄水問題逐漸改善，疊加四川省電價上行，公司水電資產盈利能力有望進一步提升。
新能源：集團新能源發展主力軍，「十四五」期間轉型提速。存量方面，截至2021年底，風光裝機容量達743.65萬千瓦，項目分布於全國多個省份。依託於當地優質風力資源及消納外送能力，公司風電可利用小時數高於全國水平。增量方面，「十四五」期間計劃新增新能源裝機3500萬千瓦，占比超40%。另外，公司新老業務協同發展有望提升其項目獲取能力，助力實現新能源跨越式發展。
我們給予公司22年目標價4.79元/股，首次覆蓋，給予「買入」評級。
首次覆蓋 【通信】 《瑞瑪精密（002976）：內生+外延深度布局汽車電子，技術+客戶資源+產品拓展助力乘風而起》
瑞瑪精密成立於2012年，主要生產精密結構件與部件集成及精密結構件產品相關的精密模具等，主要覆蓋領域包括通信、汽車以及電子電氣。22Q1實現營收+業績雙增長，毛利率與淨利率較2021年有明顯回升，我們認為，隨着5G發展以及汽車電子、智能座艙系統（座椅、懸掛系統、汽車天窗）和新能源電池包的需求增加，同時上游原材料價格有望企穩回落，公司或將持續快速增長，公司發布股權激勵亦彰顯其經營信心。
需求端：1、移動通信零部件：5G基站顯著提升通道數，帶動基站濾波器以及天線需求提升，濾波器預計從2017年80億美金提升至2023年 225億美金；2、車零部件：汽車體驗化智能化需求明顯，智能化+網聯化帶動汽車電子、智能座艙系統領域用部件的需求增長。
公司在精密結構件領域持續深耕，並積極拓展下游汽車行業，客戶資源強勁賦能業務快速成長，有望持續受益於汽車智能化+網聯化浪潮。參考可比公司估值給予公司22年30倍PE，對應目標價22.59元，首次覆蓋給予「增持」評級。
首次覆蓋 【醫藥】 《華康醫療（301235）：致力於院感防控綜合服務領軍企業》
華康醫療深耕醫療淨化十餘年，致力於為現代化醫院提供潔淨、安全、智能的醫療環境並解決醫療感染問題。公司應邀參與火神山潔淨手術室、負壓ICU等抗疫重點區域的設計、施工和運維，各項醫療環境指標一次性通過檢測，為火神山實現醫護人員零感染、患者零死亡提供了重要保障。
在疫情背景催化+政策助力雙重邏輯疊加下，增量市場和存量市場的整體規模預計每年超過300億。隨着公司未來營銷投入加大和淨化技術升級迭代，華康醫療的市占率有望得到進一步提升。
公司自2022年以來陸續承接了部分醫療專項EPC業務，未來隨着公司淨化技術研發實力的增強和市場進一步拓寬，EPC訂單有望成為新的業績增長點。
給予公司2022年目標PE為39倍，目標價為52.61元，首次覆蓋，給予「買入」評級。
首次覆蓋 【家電】 《海信家電（000921）：風好正揚帆，多元化集團冉冉升起》
公司白電主業穩固，央空及熱管理二三增長曲線較為明確。
白電方面，內銷依託品類升級，外銷則通過全球化生產研發以及海外併購切入當地市場實現穩定增長；
央空方面，海信日立龍頭地位穩固，未來若地產改善刺激需求則有望率先獲益；熱管理方面，公司收購三電改革效果凸顯，虧損大幅減少，後續有望憑藉三電強產品力疊加海信成本及製造優勢貢獻收益。
利潤方面，並表後續央空業務持續增長、三電扭虧、成本壓力緩解等因素有望帶來盈利能力持續修復。
根據可比公司估值法，給予公司22年目標價17.45-19.18元，上調至「買入」評級。
公司深度 【輕工】 《索菲亞（002572）：百億新起點，「全渠道多品牌全品類」開啟新篇章》
索菲亞2021年實現收入104億元，確立 「全渠道、多品牌、全品類」的大家居發展戰略，搭配以整裝渠道與數智化系統，推動公司進入全新發展階段。21年衣櫃收入82.7億元，為業內領先，21年工廠端客單價14491元/單。櫥櫃及配套品拓展順利，司米品牌轉型高端全屋定製，定位「專櫥櫃、精衣櫃、好配套」，為公司第二增長曲線；米蘭納整家定製快速布局中低端市場。
渠道端：通過完善經銷商激勵管理機制與門店更新等方式重構零售終端競爭力，21年經銷渠道收入為83.60億元，經銷門店約4000餘家，覆蓋全國超1800個城市。積極布局整裝與拎包渠道，21年經銷商合作裝企疊加公司直簽裝企營收5.29億元；19年電商渠道引流客戶占比提升至27%，引流成效在行業內名列前茅。
供給端：不斷加大資金投入建設產線並完善全國產能布局，同時提高數智化覆蓋率，實現大規模柔性生產。
我們給予公司2022年目標價範圍為25.84-30.40元，維持「買入」評級。
公司專題 【傳媒】 《騰訊控股（00700）：積極擁抱變化，調整部分非核心業務，H2回升可期》
近期公司受監管影響以及加大投入，預期業績有所下調，但我們認為騰訊主要業務仍具備夯實基礎，隨着業務轉向健康發展，22年後期有望看到公司拐點信號。
業務層面看，公司核心遊戲提供基礎業績支撐，全球化與儲備驅動增長可期，視頻號拓展短視頻流量及變現空間，金融科技、廣告中台化、微信生態商業化提供中長期增長驅動力，雲等企業服務挖掘產業互聯網長期價值。
根據1Q22財務指標，考慮廣告業務影響、遊戲節奏、監管等，同時結合公司在戰略上將主動加大投入，我們下調公司2022-2023年Non-IFRS歸母淨利潤至1,137億/1,363億元（前值1,556億/1,778億元），同比-8.2%/+19.9%，對應PE分別為24.8x/20.7x，維持買入評級。
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