今 日 重 點 推 薦
當前轉債的平均轉股溢價率為41.36%，平均價格為120.43元，分別位於2017年以來95%和79%的分位數，是名副其實的「雙高」。4月底以來，中證1000累計上漲27.16%，平均轉股溢價率只壓縮了8.29個百分點，整體估值壓縮速度較慢，表明轉債的需求端仍有明顯支撐。在整體流動性較寬鬆、助推本輪轉債估值上行的外力仍然存在的背景下，預計本輪轉債的估值壓縮周期將有所拉長。
在流動性整體寬鬆、轉債關注度越來越高的大背景下，期待轉債回到並保持「雙低」的狀態是不現實的。即使在股市下跌和流動性收緊的雙重打擊下，轉債遭遇價格和估值的「雙殺」，也會在市場悲觀情緒釋放之後很快反彈，可把握的黃金投資窗口期會非常短。如果權益市場後續持續上漲，轉債估值大概率緩慢壓縮。但由於助推本輪估值上漲的三重外力仍然存在，預計本輪估值周期的平均轉股溢價率低點會高於上一輪的低點22.71%，而且估值低點對應的平均價格也會較高。
投資者需要習慣新的高度的估值底部中樞和對應的偏高的價格，面對轉債的彈性和安全性上的取捨將成為轉債投資的常態，轉債投資也將從把握品種β行情過度到對正股基本面的研究和攻守屬性相結合的組合策略上。
投資建議：公司銷售端韌性相對較強，精品酒隨疫情形勢好轉有望回補，盈利修復彈性可期。維持公司2022-24年EPS預測為2.14、2.62、3.29元，維持目標價59.32元，維持「增持」評級。
終端拓展成效顯著，單店收入有望提升。公司落實執行「700戰略」，廣泛布局全國具有中高端酒水消費能力的區域市場，21年實現終端網點客戶翻倍式增長、達3萬餘家，直供終端占比提升，渠道體系進一步扁平、高效發展。22年公司在規範管理、產品保真的基礎上通過繼續壯大銷售隊伍、提升服務質量和頻次，將以「戰鬥小組」助力終端開拓客戶資源、提升分銷能力和單店收入。
精品酒有望回補，復甦彈性可期。疫情影響之下，高端名酒標品需求剛性較強、為銷售端貢獻相對韌性。精品酒受制於場景和營銷活動缺失，短期占比小幅回落，對毛利率影響大於淨利率。後續隨着疫情好轉、經濟恢復，預計公司將重點加強精品酒營銷、努力促進回補，我們預計復甦彈性將較為明顯，有望帶動毛利率實現較為顯著的修復。
發展勢能已現，進入良性循環。公司能夠持續經營、開發優質暢銷的精品酒產品，核心是基於穩定、高效、保真的名酒供應鏈能力。公司持續提升自身服務意識和服務效能，不斷強化與上游酒廠、下游終端的合作粘性，進而擴大網點規模、提升渠道質量、開拓更多合作品牌，實現規模優勢強化、不斷良性循環，未來有望持續彰顯發展勢能。
風險提示：宏觀經濟波動、疫情較大範圍反彈、信用收緊等。
5月電源工程投資增8%同比加速，太陽能發電增441%同環比加速。(1)1-5月電源工程投資1470億增5.7%、環比1-4月增速提升0.6個百分點、比21年同期增速下降4.4個百分點。細分領域：水電降21.6%、環增5.6個百分點、同降35.7個百分點。風電降36.4%、環降7.3個百分點、同降34.8個百分點。太陽能發電增249%、環增44.6個百分點、同增239.8個百分點。(2)5月電源工程投資297億增7.6%、環降4.2個百分點、同增34個百分點。細分領域：水電增21.6%、環增53.8個百分點、同增79.1個百分點，風電降60.0%、環降41.1個百分點、同降34.7個百分點。太陽能發電119億增440.9%、環增176.6個百分點。
5月新增裝機10.7GW增38%，光伏新增6.8GW增141%加速。(1)1-5月新增發電裝機容量53GW增41.5%、環比1-4月增速下降0.9個百分點、比21年同期增速下降6.8個百分點。其中水電增94%、環降135個百分點、同降18個百分點，風電增39%、環降6個百分點、同降20個百分點，光伏增139%、環增1個百分點、同增78個百分點。(2)5月新增發電裝機11GW增38%、環降32個百分點、同降12百分點。其中水電降2%、環降267個百分點、同降266個百分點。風電增4%、環降21個百分點、同增16個百分點，光伏增141%、環增32個百分點、同增63個百分點。
新能源汽車銷量環比增長50%，光伏組件價格維持高位。1）根據中汽協，5月新能源車銷量45萬輛，同比增長106%，環比增長50%；前5月銷量200萬輛，同比增長111%，環比增長29%。2）據PVInfoLink 6月15日披露的數據，多晶硅現貨均價263元/kg，同增0.8%、環比上升3%。預計六月硅料價格將繼續攀升,產量有望破7萬噸/月產量台階。組件價格1.9-1.93元/瓦持續堆高。22Q1光伏組件出口37GW，同增112%。3）5月鎳均價約2.8萬美元/噸，環降16%、同增59%。目前鎳價2.5萬美元/噸。5月三元前驅體約15萬元/噸，環降7%，同增40%，目前約14萬元/噸。
新能源政策頻出，推動可再生能源發展及其在建築業應用。1）7日國家發改委/能源局《進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知》建立完善相關市場/價格/運行機制，提升新型儲能利用水平。2）6日國家發改委、國家能源局等九部門聯合印發《「十四五」可再生能源發展規劃》。推進風電光伏基地化/分布式開發,推動新能源在工業建築領域應用。促進存儲消納，推進儲能及特高壓建設。3）1日國家印發《紮實穩住經濟的一攬子政策措施》加快推動以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地和經濟指標相對優越的抽水蓄能電站建設。
風險提示：政策超預期緊縮、項目推進不及預期、疫情反覆。
>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告5月光伏等新增裝機加速，推薦中國電建等新能源基建，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。
更多國君研究和服務亦可聯繫對口銷售獲取
備 注
《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過微信訂閱號發布的本圖文消息僅面向國君證券客戶中的專業投資者，請勿對本圖文消息進行任何形式的轉發。因本資料暫時無法設置訪問限制，若您並非國泰君安證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。我們對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，非常感謝您的理解與配合！如有任何疑問，敬請按照以下聯繫方式與我們聯繫。
法律聲明
本公眾訂閱號(微信號: GTJARESEARCH)為國泰君安證券股份有限公司(以下簡稱「國泰君安證券」)研究所依法設立、獨立運營的唯一官方訂閱號。其他機構或個人在微信平台上以國泰君安研究所名義註冊的,或含有「國泰君安研究」,或含有與國泰君安證券研究所品牌名稱相關信息的其他訂閱號均不是國泰君安證券研究所官方訂閱號。本訂閱號不是國泰君安證券研究報告發布平台,本訂閱號所載內容均來自於國泰君安證券研究所已正式發布的研究報告,如需了解詳細的證券硏究信息,請具體參見國泰君安證券研究所發布的完整報告。在任何情況下,本訂閱號的內容不構成對任何人的投資建議,國泰君安證券也不對任何人因使用本訂閱號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。本訂閱號所載內容版權僅為國泰君安證券所有,國泰君安證券對本訂閱號保留一切法律權利。訂閱人對本訂閱號發布的所有內容(包括文字、影像等)進行複製、轉載的,需註明出處為「國泰君安研究」,且不得對本訂閱號所載內容進行任何有悖原意的引用、節選和修改。
留言列表