6月15日，穆迪將幾十家中國企業的評級展望列入負面觀察名單，復星國際也被列入該名單。穆迪認為，公開債券市場投資者避險情緒的升溫，將令復星國際本已緊張的流動性承壓，且未來6-12個月其境內外債務到期規模較大。另外，國內房地產行業低迷亦將加大信用蔓延風險，並增加復星國際核心房地產子公司的流動性壓力。不同於穆迪的評級，標普維持復星國際的評級展望為「穩定」。即使如此，在穆迪的評級展望後，對復星的股價還是債券都有不小的影響。6月22日，復星國際宣布全額回購今年到期的僅存兩筆境外債券，來穩定局面。這兩筆債券分別為：一筆次年8月（今年8月投資人有贖回權）到期，利息5.5%的美元債，金額約為3.8億美元；今年10月到期的3.3%利息歐元債，金額約為3.84億歐元。摩根士丹利在復星國際宣布回購後，立刻表示「市場過度反應，我們重申買入評級」 。這看起來可能有一點「操作」在裡面。不過整體情況在復星宣布回購之後算是穩住了，無論是股價還是輿論影響沒有進一步擴大化。目前的復星估值只有0.37倍的PB，幾乎是過去10年的新低。這樣的估值水平卻依舊會遭到風吹草動的影響，說明投資人真的心裡沒底。復星的結構比較複雜。復星國際合併報表的債務是多家下屬子公司債務，非復星國際自身債務，復星國際也不負連帶責任；旗下保險的負債和一般企業的負債的性質也不太一樣。對於復星眾多且繁雜的子公司及其相關業務，真想要做空起來，一般的財務專家都很難理清楚債務的真實情況。也正因如此，如果你說要做多吧也不容易，真正看懂復星了解復星的可能不多，大部分投資人也是保持謹慎。復星做了很多的投資，把業務的觸角延伸的較為廣泛，市場基本把它定位成一個多元化的公司。所以給的估值基本不高，尤其是投資行業獲取穩定的回報並不容易，總有失利的時候，這也是市場所擔憂的地方。導致復星的市值甚至不如子公司高。這些年復星想轉型家庭消費，把自己定位成一個消費產業集團而不是一個多元化投資企業，也是想提一提自己的估值水平。從投資能力來說復星還是不錯的，根據復星自己的說法：「復星生態下最終生存和發展起來的眾多優秀項目，這部分占七成左右；二成的項目尚待市場驗證，但這些項目大多整體運營健康、基本面向好；真正發生損失且交了「學費」的項目，還不足一成。」這一成里可能包括不願提及的Folli Follie。Folli Follie是希臘知名時尚集團，於1982年創立，自品牌創立之初便在國內外取得了史無前例的成功。旗下包含Folli Follie和Links of London時尚零售品牌，曾經躲過了2008年金融危機，實現逆勢增長。只是沒想到這樣的時尚神話的背後是靠謊言和欺騙堆砌而成。復星和FolliFollie的緣分始於2011年。2011年5月，復星國際和復星-保德信中國機會基金以每股13.3歐元收購集團定向增發的636萬股，投資額為8458.8萬歐元，收購後復星國際及復星-保德信中國機會基金共同持有FolliFollie 9.5%股權。此後由於FolliFollie的股價在2011年出現較大幅度的下挫，復星繼續增持FolliFollie的股份至13.89%，持股數為930萬股。FolliFollie是復星時尚板塊的第一家投資公司，也是復星在希臘落子的第一家。復星對它的期待應該是不言而喻的。只是後來發生的事，讓復星不願再提到這個公司和這筆投資。在公司官網裡甚至把2011年都刪除了。。復星投資完FolliFollie還是有幾年安穩期。直到2018年5月1號，對沖基金QCM(QUINTESSENTIAL CAPITAL MANAGEMENT)的一紙做空報告，揭露了Folli Follie 偽裝。報告中稱其為一家「無利可圖、舉步維艱的公司，並且收入、規模和現金餘額正迅速減少。QCM稱Folli Follie涉嫌財務作假，誇大銷售。其在報告中指出，相較2016年業績報告中提及的 630家門店，Folli Follie 目前正在運營中的門店只有289家。此外，在亞洲市場，存在實際運營情況和業務不匹配的情形。根據報告顯示，相比同行，品牌旗下亞洲分公司的應收賬款和庫存量嚴重失調。Folli Follie母公司FF Group據稱有超過10億美元的銷售額來自亞洲市場，其中，中國大陸市場貢獻突出，但內地兩家子公司Fu Li Fu Lei和 Binlianyu，旗下有50家門店，合年銷售額才約4000萬美元。QCM還提到Folli Follie從2015年開始合作的會計師事務所在中國只有兩名員工。最有趣的是，Folli Follie自稱在中國上海虹橋機場3號航站樓有門店，而該虹橋機場壓根沒有3號航站樓。造假造到了復星的大本營，復星卻沒有發現。這個報告引起了FF Group投資者的恐慌。報告發布當日，FF Group連續兩日市值蒸發近51%，同時公司3.67億歐元的債券面值一度下跌了45%。在做空事件之後，復星國際曾發布公告稱，公司已經向Folli Follie發函問詢，敦促相關方儘快澄清事實。不知是不相信現實還是太相信自己。復星國際還對股票進行了增持，由此對Folli Follie的持股比例從13.9%增加至16.37%。後來希臘證券監管部門要求Folli Follie把2017年的賬本再交第三方獨立審計。2018年9月底，由獨立審計機構出爐的報告顯示，Folli Follie的造假狀況令人震驚。2017財年亞洲的財務數據被巨額誇大，亞太市場收入虛增90%，2017年審計收入為1.168億美元，而該公司在財報中號稱11.123億美元。庫存造假，3,387.4萬美元庫存被誇大至5.817億美元。利潤和現金流的造假，截至2017財年底，FF Group 亞洲業務現金結餘只有640萬美元，且錄得4,470萬美元的虧損，而原財報則聲稱現金結餘和利潤分別達到2.968億美元和3.164億美元。真相面前，復星只能含淚吞下苦果，投資Folli Follie7年最終大約虧了5個億。如果從股價圖上看，從做空事件開始，復星國際的股價從高位震盪變成了一路持續下行至今，估值也不斷下行。市場似乎在質疑復星的調研水平和投後管理能力。Tom Tailor可能是復星認為屬於有待市場驗證的投資的2成，只是至今也沒有驗證。Tom Tailor是復星時尚品牌布局之一。Tom Tailor成立於1962年，總部位於德國漢堡，為一家國際化、垂直一體化的時尚公司，聚焦於中檔價位休閒服飾領域，品牌覆蓋全球超過30個國家，核心市場為德國、奧地利、瑞士、歐洲東南部及俄羅斯。2014年7月，復星國際收購德國時尚品牌Tom Tailor 23.16%的股權。復星國際2014年入股Tom Tailor時沒有披露交易價格，當時每股股價約為13-14歐元。此後幾年，隨着消費模式轉變以及業內競爭加劇，實體負擔越大的服裝零售商，其衰敗速度越是肉眼可見。伴隨着Zara、H&M、Gap等快時尚巨頭的「走下神壇」，圍繞全球快時尚品牌的關鍵詞是裁員、降薪、關店、銷售額滑坡和撤出中國市場。Tom Tailor的遭遇自然也差不多。Tom Tailor股價也隨之一路下跌，跌到只剩過去的一個零頭。但復星似乎並不擔心，並進行加倉。2019年2月19日，復星國際公告稱擬繼續認購德國服飾公司Tom Tailor合共384.95萬股，加上此前已經購入的股份，合計占Tom Tailor股份的35.35%。到2020年6月8日，Tom Tailor的上市母公司Tom Tailor Holding SE（簡稱Tom Tailor集團）申請破產。本來以為這筆投資就到此為止，該認虧認虧。但是復星還是有錢，直接把整個公司都買下來了。2020年9月23日，復星國際宣布，與其附屬公司完成收購Tom Tailor GmbH（簡稱「Tom Tailor品牌」） 100% 股份之交易。復星收購以後，Tom Tailor似乎也沒有見好轉，依舊逐漸淡出市場。去年9月才開通天貓旗艦店，熱銷數感人。除了上述兩個案例，復星對於時尚板塊消費的布局類似Caruso、Wolford、Sergio Rossi，表現都不太良好。當然復星也有精彩操作，近幾年對於酒板塊的收益都是不錯的。投資青島啤酒5年回報超過120%已完成退出，並加大白酒投資，其中捨得酒業是去年的大牛股。投資有失利是正常的，只是回望一下復星的投資思路，就像其複雜的業務版圖一般讓人難以捉摸。有時候來一個精彩操作，有時候又逐漸離譜。復星被稱為「中國的伯克希爾」，確實有相似的地方，都是以保險為資金平台對外投資，形成一個投資集團。雖然伯克希爾的估值也不高 ，只有0.5倍PB，股價卻走出一種長牛的感覺。其中有回購力度的原因，也有投資體系的區別。這次的穆迪評級影響，復星算是把局面暫時穩定住了，不過從近幾年復星變賣多個資產來看，復星估計是有一定的債務壓力的。2019年復星作價43億元把廣州華南總部的南塔賣給了新加坡的豐樹集團。同年復星醫藥賣掉了其持有的私立醫療服務機構和睦家股份。還有這兩年大家都知道陸續清倉了郭廣昌自己有情懷的青島啤酒，最近又擬減持中山公用。復星可以考慮減少一些不必要的投資，類似伯克希爾一般把錢用在刀刃上，或許對走出股價困境會有所幫助。曾押注特斯拉七年獲利千億的Baillie Gifford也不行了？
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