今 日 重 點 推 薦
地產公司實質是金融公司，不是真正意義上的製造業，過去經歷了3次資金來源的重大變換。對於房企母公司來說，核心職責是在於融資，而具體到在建設或者是在商品房銷售層面上，都是由項目公司去完成。2017年房住不炒的規定以前，房企的資金來源為有息負債。2018年開始房企縮表大周期，資金來源轉變為無息負債，因此新開工並推盤迴款成為了房企最主要的資金來源，2021年開始由於預售資金監管，行業去化率承壓、商品房庫存累積，當前則將由竣工接棒。
保證竣工周期開啟，至少在3個方面有強有力的支撐：1）項目逐步銷售、去化率穩步提高，只要工程款支出能夠被預售資金所覆蓋，竣工就是更好的選擇，尤其是對民企來說；2）利潤率下行，為了保障2022年利潤平穩，加快收入結算預計將是央國企的重要手段；3）按照2021年7月份八部委的文件，新增銷售項目，將按照新規制定嚴格的交付標準。
竣工周期的縮短，將帶來竣工的上行彈性和持續性：①10家重點房企公司2022年計劃竣工增長7%，目前統計局截止5月的竣工增速為-15%，為完成全年7%的竣工計劃，後續竣工將提速至15%；②一方面，對其中3家重點房企對已開工未竣工進度的測算，數據表明如果竣工周期從3.38年縮短5個月到2.97年，那麼竣工增速將提升14.0%，；另一方面，對其中7家重點房企已售未竣工進度的測算，數據表明如果竣工周期從2.96年也縮短5個月到2.54年，那麼竣工增速將提升16.4%；③10家重點房企已售未結/已開工未結算土儲面積為2.24億平，2021年的竣工面積為1.27億平，若每年保持竣工持續7%增長，且不考慮新增銷售項目竣工，那麼在手未竣工土儲能持續1.6年。
根據房企披露的計劃竣工來看，增速為7%，而目前統計局披露前5月全國竣工面積增速為-15%，預計6月為全年最低點，並持續修復。從數據完整可比的10家公司看，2022年房企竣工計劃達到1.35億平，計劃同比增長7%，儘管有疫情擾動，但預計實際竣工仍將比此前的預估更加樂觀，因此4季度的竣工將加大產業鏈機會。此外，信用再分配和結構性資產荒仍然是目前的主線，且在進一步加強，我們繼續推薦二線央國企，受益中交地產、建發股份；同時寬貨幣兌現之後，結構性資產荒也將出現，推薦金融街、中新集團等，並持續推薦一線央國企，保利發展、招商蛇口、萬科A等。
風險提示：疫情對施工有重大擾動，同時需要避免資金鍊因素帶來的系統性風險。
投資建議：本次《徵求意見稿》的發布，體現了國家對電力行業安全性的高度重視，特別是對新興的電化學儲能技術的安全性提出了具體要求。我們認為電化學儲能的安全運行基於兩方面：電池技術的內稟安全性，以及管理系統的高度可靠性。1）具有本徵安全性的液流電池技術將受益，受益標的：攀鋼釩鈦、國網英大、上海電氣、電投能源、振華股份；具有相對安全性的鈉離子電池技術也可能受益，推薦寧德時代、振華新材、鼎勝新材、貝特瑞、容百科技，受益標的：華陽股份、浙江醫藥、多氟多。2）電池管理系統及消防安全系統相關企業將受益，推薦派能科技，受益標的：青鳥消防。
電化學儲能安全受重視。本《徵求意見稿》是國家能源局在2014年發布的《防止電力生產事故的二十五項重點要求》（國能安全〔2014〕161號）基礎上的修訂版，經電力行業有關單位和專家研討，總結了從2014年至今防止電力生產事故的成功經驗，吸取事故教訓，為切實做好電力安全監管工作，有效防範電力生產事故提供了有力保障。其中，在第2章「防止火災事故」新增了「防止電化學儲能電站火災事故」一節，可見國家對電化學儲能安全的重視。
儲能電池種類大有講究。本《徵求意見稿》在第2章第12節「防止電化學儲能電站火災事故」中，明確了中大型電化學儲能電站不得選用三元鋰電池、鈉硫電池，不宜選用梯次利用動力電池；選用梯次利用動力電池時，應進行一致性篩選並結合溯源數據進行安全評估。該舉措從根源上提升了電化學儲能電站的內稟安全性。
儲能電池運行要求很高。本《徵求意見稿》在第2章第12節「防止電化學儲能電站火災事故」中，對電化學儲能電站的選址、布局做出了明確要求，對電池管理系統、消防預警系統做出了具體要求。該舉措為電化學儲能電站的安全平穩運行提供了重要的外部保障。
風險提示：政策落地不及預期、產業鏈形成不及預期。
投資建議：水環境治理從「十三五」點源控制向「十四五」面源治理轉變，湖庫富營養治理需求規模和釋放速度均超預期。我們認為，國內水環境治理正在從「十三五」採用新增污水處理設施及截污納管等點源控制向「十四五」面源治理提升水質以及控制富營養化進程轉變，其中水質鞏固與提升、藍藻整治等細分市場空間擴容至五百億。為緩解供水矛盾以及響應新基建，湖庫富營養治理需求的釋放速度大概率超預期，環保工程類公司將獲得水體治理訂單。推薦擁有藍藻治理以及水質提升專利技術，且資產負債表修復壓力較小的水環境治理龍頭德林海，受益標的為碧水源、博世科。
治理規模超預期：城鎮化率提升疊加首部全國性地下水雙控政策，倒逼水源地湖庫水環境治理需求釋放。1）城鎮化率提升導致我國生活用水總量持續增長，加劇水資源的供需矛盾。我國生活用水品質要求高，作為原水的湖庫需在水質、營養狀態指標上達到水源地標準。富營養化湖庫經治理有望達到原水取水標準，進而填補供水缺口。2）我國地下水超采嚴重，導致地面沉降嚴重區域範圍持續擴大，地面塌陷等事故頻發。我國首部《地下水管理條例》出台，實行地下水取水總量控制和水位控制「雙控」制度。地表水將替代超采地下水，滿足日益增長的高品質生活用水需求，進一步激發湖庫富營養化治理的市場空間釋放。我們計算水質鞏固與提升、藍藻整治等細分市場空間擴容至五百億，遠超「十三五」投資規模。
治理速度超預期：我國湖庫水源地治理拐點未至，湖庫「十四五」規劃相繼出台，明確水質鞏固提升治理需求。1）前監測湖泊中仍有23%處於IV類及以下，這些水體迫切需要水質提升治理，並有望轉為新的水源地。2）城鎮化率提升加速水體富營養化的進程，導致洱海等8個重要湖庫出現水質下降的情況。為防範城鎮化率進提升加劇水體富營養化以及水質下降風險，水源地湖庫水質鞏固的需求愈發迫切。3）丹江口水庫以及滇池已在「十四五」治理規劃中明確水質鞏固的需求。其餘重點流域「十四五」規劃相繼出台，有望催化我國湖庫水質治理需求進一步加速釋放。
治理技術再升級：通過控制水體富營養化和藍藻暴發實現湖庫面源治理，保障穩定供水。1）藍藻水華暴發會釋放誘發肝癌的藻毒素，造成「湖泛」型供水危機。2）已暴發的大中型淺水湖泊僅靠控制富營養程度無法完全地消除藍藻，應當將水質提升結合藍藻治理逐步減少直至消除藍藻暴發。太湖、巢湖等大型湖泊常年頻發藍藻水華，存在定期治理的需求。3）藍藻暴發受多方面因素影響，無法準確地預測發生的時段，因此為防範「湖泛」型供水危機，長期將產生藍藻實時監測、應急處置等運營維護需求。
風險提示：行業政策變化，項目進度低於預期。
>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告向面源治理升級，開創湖庫環保新篇章，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。
投資建議：目標價6.11元，首次覆蓋給予「增持」評級。公司是中高端服裝公司，多品牌齊頭並進，預計2022-2024年EPS分別為0.38、0.46、0.54元。綜合PE與DCF估值結果，目標價6.11元，首次覆蓋給予「增持」評級。
與眾不同的觀點：市場認為公司多品牌戰略名不副實，成長動力不足；我們認為哈吉斯已與主品牌形成雙輪驅動，未來哈吉斯有望通過開大店和拓加盟的方式實現快速增長，打造公司第二增長曲線。
主品牌：品類不斷豐富，渠道持續優化。1）產品品類不斷豐富，拓展運動西裝：報喜鳥品牌以商務西裝為核心，緊跟時代風口進行產品研發，拓展定製、婚慶、運動西裝及輕正裝等品類，打開收入增長天花板。2）渠道持續優化，推行大店戰略：截至2021年，主品牌擁有796家線下門店，我們預計未來三年主品牌將在一線城市開100個200㎡以上的大店，同時通過高品質產品重點突破前期弱勢市場（河南河北、湖南湖北等）。疫情之後，2021年報喜鳥主品牌收入同比增長26.3%，增速領先於同業的海瀾之家、JOEONE等，復甦勢頭較強。
哈吉斯：坪效表現優異，拓店空間廣闊。與同行業優秀代表企業比音勒芬相比，哈吉斯坪效表現優異，但單店面積較小（哈吉斯120平米< 比音勒芬160平米），同時門店數量（400家）也顯著低於比音勒芬（1000家以上）。我們預計未來哈吉斯有望通過開大店+拓加盟的方式實現快速增長：1）開大店：我們預計哈吉斯未來三年將在一線城市開100個200㎡以上的大店，有望帶動單店收入提升；2） 拓加盟：目前哈吉斯加盟店僅100家，未來有望發力加盟業務，加速布局三四線市場。
風險提示：疫情反覆影響銷售，存貨積壓風險。
>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告報喜鳥（002154）：哈吉斯成長動力十足，多品牌協同發展可期，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。
維持增持。維持預測2022-24年EPS為2.79/3.43/4.08元增速16/23/19%，維持目標價36.48元，維持增持。
公司發布股權激勵計劃。1)擬向激勵對象授予471萬股限制性股票，占總股本的1.16%，授予價格為10.825元/股；2)激勵對象合計53人，包括高管5人及其他核心骨幹48人；3)績效考核目標：以2020-21年扣除馬消投資收益和非經損益後的歸母淨利平均數為基數，2022年淨利增速不低於5%，2022-23年淨利增速的合計數不低於15%，2022-24年淨利增速的合計數不低於30%；扣除非經損益的加權平均淨資產收益率不低於10%。
設定純經營層面的業績增長目標彰顯發展信心。1)股權激勵確定的業績增長目標是扣掉馬消與非經之後的純前台利潤，可理解為未來3年CAGR至少10%以上(考慮減值影響)，高於過去4年的增速；且2022年有疫情影響因此定的相對低一些，但22-23年逐年提速，進一步彰顯公司發展信心以及混改後業績動能釋放潛力；2)此前公司回購1036萬股，本次授予471萬股，我們判斷未來或考慮二期股權激勵，彰顯長效激勵機制。
疫情擾動下保持穩健，當前估值顯著低估。1)公司作為區域大型商超龍頭，在疫情擾動的背景下，4-5月經營情況超出行業平均水平，且6月以來數據持續好轉彰顯經營韌性；2)公司將顯著受益外部環境改善及內部混改紅利持續釋放，且家電汽車等促銷費政策望拉動基本面企穩向上；3)當前公司PE僅8倍顯著低估
風險提示：疫情反覆，供應鏈變革等不及預期，馬消進行重述等。
>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告重慶百貨（600729）：股權激勵落地理順需求，估值充分低估，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。
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