鑽石舞台

夏天西北聯合鋼鐵有限公司首席策略師

（1）整體商品指數

從整體商品指數來看，文化商品200附近頸線位壓力依然較大，最近文華商品走弱明顯，連續三四個交易日走弱。螺紋鋼在商品指數中仍然是偏強的品種，螺紋鋼走勢強於文華商品指數。文華商品指數分類來看，有色部分，前兩天交易的倫鋅，能源危機炒作，很快就跌下來。天氣原因炒作的棉花、代表製造業的電解鋁、代表快消的PP、PVC、乙二醇，目前看來整個文華商品指數在中長期是下行走勢。200附近的壓力是比較大的。

（2）螺紋鋼近期市場分析

螺紋鋼指數今年從4月開始見頂，一直跌到7月15日的3588。目前的價格整體被長期均線壓制着，在4200附近，最近可以看到螺紋鋼的連續上沖遇阻。前期6月份時庫存去化不理想，基差也處於弱勢，整體期現聯動下跌比較明顯。7月15日後，隨着鋼廠虧損，西部長流程最多虧到300-400，整個西南、中西部地區開始大規模減限產，全國也是如此。鐵水從240一路降到220以下，供給端粗鋼壓減非常迅速，導致7月15日之後，鐵水到220時庫存加速去化。7月16日到8月初，現貨庫存因供給壓減提前去化，比2019年還低。最近這波上漲也是現貨帶領的上漲，而今年前半年一直交易的是強預期，期貨帶領現貨向上。今年到了這個階段，由於地產數據較差，市場開始交易悲觀預期，這幾天是現貨帶着期貨走。盤面打到4200位置時，大部分原料包括雙焦第二輪落地後，行情開始走平水，螺紋10月已經升水絕大部分地區，部分低洼地區4000出頭，北京等地價格明顯跟不上。盤面到了4100上面，現貨成交整體乏力，7月15日當周周均建材成交大概在13萬噸，16日後這一周回升到15-16萬噸，最高到17萬噸，最近又從17萬噸回落到14萬噸。這一周在13萬噸左右，可見最近成交量萎縮得比較厲害，整體多頭情緒不穩。本周地產數據出來後，地產新開工、拿地數據比較差，預期沒有改善跡象，多頭整體大規模減倉離場，目前月差維持強勢。

（3）成材端最關注的房地產開工、竣工情況

1-7月全國房屋施工面積、新開工面積、竣工面積延續同比下降趨勢，較上月降幅繼續擴大。其中新開工面積為12年新低、竣工面積為10年新低。整體下行趨勢未變，沒有改善跡象。從房地產銷售、購置數據可以看到，6月份銷售回升了一下，但最近地產銷售面積還在繼續下降，1-7月同比下降23.1%，較6月擴大了1.1個百分點。1-7月商品房銷售面積創5年新低。目前來說地產銷售較螺紋鋼需求預期依然悲觀，包括最近高溫、疫情對預期、現實端成交影響較大。

從房地產資金情況來看，1-7月房地產開發企業實際到位資金88770億元，同比下降25.4%，市場調研發現整體地產市場終端資金情況改善有限，回款速度較慢。房地產市場短期向好預期明顯不足，依然處於下滑之中。

今天的鋼聯數據方面，螺紋鋼社庫維持去化，廠庫維持小幅去化，總庫存去化放緩。螺紋鋼總庫存依然低於2019年，庫存壓力目前不大，本周觀測到山西地區庫存去化已經開始放緩比較明顯。整體維持去化主要原因還是由於低供應。尤其是西南地區整體產量較低，外運、外發較好。從重慶調研來看，庫存水平處於歷年低位，貨源拉運、發運情況不差，整體現貨端有一定韌性。今天市場爭議較多的是螺紋鋼表觀消費，大家認為這個數據可能有水分。相比昨天鋼谷數據，表觀需求大幅萎縮，今天鋼聯數據回升出乎意外。盤面下午給出的反映顯示市場不太認311.25萬噸的表觀消費，畢竟最近日均成交不太理想。包括西安4140、4170的現貨成交較差，從全國情況來看，終端較平穩，沒有太亮眼的地方。整體來看去化速度放緩。螺紋鋼社會庫存維持去化，社會庫存方面，上海偏高，成都地區庫存去化到了2018年新低，西南地區價格在全國偏高。北京、上海地區價格依然比較脆弱。

（4）雙焦數據方面

焦炭方面，當螺紋鋼從3580反彈到4200附近，成材端利潤快速修復起來了，到上周還有100多的利潤。到焦炭兩輪提漲後，觀測到山西長流程利潤又在盈虧線上了。鐵水預計繼續回升，估計鐵水本期可能到220萬噸之上。最近焦化廠焦炭庫存快速下降，鋼廠焦炭庫存依然維持低位，總焦炭庫存依然低位運行，但整體庫存沒有繼續去化。最近值得關注的是高溫天氣下，港口方面，曹妃甸、國投、秦皇島、廣州整體總庫存依然去化，但高溫預計到8月底，天氣轉涼，電廠日耗開始下降，煤炭在四季度壓力或較大。

焦煤方面，礦山企業煉焦煤庫存開始去化，在焦煤提漲後，礦山主動降庫。最明顯的是洗煤廠的庫存，最近在把手中的貨趁着漲價去掉。原煤開工依然回升幅度不大，庫存回升不大。從洗煤廠態度可以看出不太看好後面的行情，洗煤廠在這階段繼續去庫。全樣本焦化廠，焦煤連續補庫。目前焦煤整體庫存處於小幅積累狀態。

整體來說，整個雙焦都在去庫環節。礦山利潤還在1000元/噸左右，利潤較好，不過下降空間還要看動力煤價格。若四季度動力煤價格鬆動，焦煤下降空間會進一步打開。

（5）全國建材成交方面

今年全國成交基本在15萬噸附近，最近周均在13萬噸。即便到了「金九銀十」，預期也不會有太大改善，可能最高上到16-17萬噸的日均成交，已經是比較好的水平了。鐵水上周在218萬噸，本周可能會回升到220-230萬噸附近，回升速度較快。

唐山鋼坯，最近是去庫狀態，最高在96-97萬噸，價格穩定，漲跌互現。庫存今早去到76萬噸了，這是庫存去化較好的信號，基本去到60萬噸下邊，鋼坯庫存壓力就不算太大了。

鐵礦石方面，45港鐵礦石每周大概都在200萬噸的累庫狀態。市場能感受到正常出貨就有拋貨的壓力，今天紐曼粉折盤面大概在750附近，鐵礦石目前壓力較大。今年長流程鋼廠態度明確，基本不太看好四季度，在目前去庫過程中，包括最近成材利潤因第二輪焦炭提漲導致不好的情況下，鐵礦石需求隨采隨用，有時可能更傾向於國內礦。目前鐵礦石邏輯驅動不太樂觀，正反饋走到了末端，三四季度發運據說也在回升，往後鐵礦石寬鬆程度愈發明顯。近期疏港量和日耗有小幅回升，回升不太明顯。

（6）西南廢鋼

西南地區高溫限電，電爐鋼全停。廢鋼因地產、製造業萎靡，廢鋼回收比較難，回收量小。廢鋼價格漲得厲害，西南重廢價格從2200-2400元/噸回漲到2800元/噸附近。

西北鋼聯市場部推導西部長流程成本及盤面價格：最近普氏指數比較弱，和連鐵有些背離，連續走弱到100美金附近。這波反彈說是成本支撐，但是焦炭第二輪提漲還沒落，鐵礦石先落下，從110多美金跌到了100多美金，抵消了焦炭兩輪的成本推動作用。焦炭兩輪可能對成本有170元/噸的提升，但是鐵礦石就跌了10美金/噸，沖抵了大概100元/噸的成本推漲。目前推斷中性情況下，普氏指數在100美金/噸，焦炭第二輪在2860元/噸左右，西部長流程成本在3988元/噸，對應螺紋2210的盤面壓力在4070-4140元/噸。現在來看成材端壓力這麼大的情況下第三輪還是有些困難。悲觀情況下，普氏指數在85美金，下方對10合約的支撐還是比較明顯。

（7）總結

第一，目前螺紋雖然仍處於7.15見底後的反彈行情中，但上行力量由於近期高溫＋疫情＋復產+地產弱現實延續等因素影響減弱，去庫速度有所放緩。焦炭兩輪提漲落地後，普指下跌拖累，正反饋動能走向末端。上行、下跌驅動和力量均不足，處於寬幅震盪遠行。上行主要是需求不行，下行主要是庫存偏低，鋼廠挺價，另外還在去庫狀態中。從去庫到平衡再到矛盾，是需要時間的。

第二，本輪反彈仍定義為供給壓縮下，供需重新平衡的行情。相對於6月~7月中旬弱基差而言，7月15日後反彈，現貨領漲，也是由於供給壓減明顯，庫存去化提速，基差再度開始走強。完全是由大規模減限產完成去庫。整體表需保持平穩，毫無亮點。對於金九銀十市場預期並不樂觀，大概率和四五月一樣，需求表現平平，表觀需求可能回升至310~320附近，日均建材成交回升至16~17萬噸。但仍需注意鐵水回升至225上方，供給壓力的凸顯。目前來看，復產仍在進行，虧損未達到7月初水平，長流程現金流為正的情況下，鋼廠自發再度減限產比較困難，需求未有起色則壓力漸增。

第三，目前多頭仍集中在近月合約，包括螺紋鋼今年一直高持倉，直到本周需求開始走弱，庫存去化放緩，多頭邏輯鬆動，開始離場，月差維持強勢，今日螺紋10-01月差到254。包括焦煤、鐵礦，近遠月月差也是比較強。市場對於四季度外圍宏觀並不看好，且原燃料及螺紋供應繼續呈現寬鬆態勢，本期移倉換月均晚於往年，螺紋在四季度恐面臨繼續重心下移風險。下行空間繼續取決於矛盾水平及成本支撐，矛盾水平主要體現在供需結構和庫存水平及基差方面，成本支撐主要是國內外原料成本鬆動，預計矛盾積累程度緩慢，波浪下行並不流暢。因為目前的基本面與六月份的基本面不太一樣，那會是高庫存弱基差，目前的基本面是好於當期的。

第四，目前現貨現實基本面並不悲觀，去庫仍在延續，八月底天氣轉涼後，施工回升仍能帶來一定量需求的小幅回升，但預期己轉為悲觀，基差易走強。市場期現基差等波動率交易可能依然較優，情緒帶來行情的波動往往短頻快，短期趨勢性行情難以形成。

第五，貿易端低庫存情況普遍，目前需求平穩偏弱，預期普遍悲觀，不原因拿太多貨。鋼廠庫存低位，價格回落後，投機補庫行為依然存在。逢盤面走強，期現正套窗口打開，和投機力量將帶動建材日均成交量的日短頻回升。今年一直是這樣的情況，12-13萬噸的日均成交可能能反映真實的終端需求，超過15萬噸則大部分是投機和期現帶來的短頻需求。

第六，進入九月市場再度交易加息收緊，關注道瓊斯指數35000點壓力，交易預計由國內現實轉為國外宏觀衰退擾動，關注海外尤其原燃料價格趨勢。8~9月倘若遏到基差走強疊加月差深BACK，追空風險依然較大，等待10合約結束。

第七，10合約結束前，走交割邏輯，近月期貨波動率逐步下降回歸現貨，目前現貨上行乏力，依然認為螺紋本輪反彈4200~4400依然為強壓力區間，突破4200還需需求進一步回升及庫存進一步去化至低位，需求回升可能不太好看到，下行空間受制於現實成本等因素，3900下方支撐漸強，跌破前低力量不足。等待10月結束後，01合約修補一定貼水，現貨矛盾積累後趨勢操作機會，中長期趨勢依然為重心逐步下移。

（8）問題：西南地區去庫較快，主要因為供應低還是需求有亮點？

答：西南地區主要還是因為供給，西南現在處於價格高地，五六月西南則是價格窪地。西南是最先減限產，包括雲貴地區，鋼廠最先虧損。目前西南限電，整體還是因為供應量，需求還是比較平穩。