鑽石舞台

■山東省2021年存、貸款餘額處全國上游水平。截至2021年末，山東省本外幣存、貸款餘額分別為130482.1億、111035.4億，分別位列全國第7名、第4名。金融資源集中於青島和濟南，2021年兩市本外幣貸款餘額分別為24089.1 億、23313.2億，其餘各市本外幣貸款餘額不足9000億。

■山東省金融機構概況。1）銀行。①展業銀行，從在山東省展業的銀行分行數量來看，濟南市和青島市遠高於其他城市，國有大行及股份制銀行分行數量分別為33家、29家，其餘市均不高於19家。②屬地銀行，山東省城農商行數量位居全國首位，資產規模為全國較高水平，規模在1000億以上城農商行共12家，規模居前的包括青島銀行、齊魯銀行、青島農商行等。2）主要非銀金融機構。①證券公司，截至2021年末，註冊地在山東的證券公司共3家，證券公司數量及規模均處全國中上水平，包括中泰證券、聯儲證券、中信證券（山東）。②擔保公司，擔保公司數量及規模處全國中下水平。截至2022年8月，有債券擔保餘額，且註冊地在山東的擔保公司共1家，為青島城鄉社區建設融資擔保有限公司,淨資產規模56.4億元，排名全國第17位。③信託公司，註冊地在山東的信託公司共2家，包括山東省國際信託股份有限公司和陸家嘴國際信託有限公司，總資產（母公司口徑）為328.07億，排名全國第8名。④資產管理公司，山東省共擁有資產管理公司3家，包山東省金融資產管理股份有限公司、泰合資產管理有限公司、中信青島資產管理有限公司，總資產規模1285.5億，位居全國首位。

■主要金融機構對城投支持。1）銀行。①債券承銷方面，股份制銀行對山東省城投的支持力度最大。股份制銀行、國有大行、城農商行、政策行承銷債券的全口徑發行規模占銀行總承銷金額比例分別為58.7%、25.8、11.4%。②銀行授信方面，股份制銀行對山東省城投授信最多，占總授信額度的31.4%，國有大行、政策行和區域內的城農商行及村鎮銀行授信額度占比均在20%左右；具體到各授信機構，本地城農商行中青島銀行對城投支持力度最大，股份制銀行中中信銀行、興業銀行、恆豐銀行對城投授信額度位居前列。2）證券公司及擔保公司。①債券承銷方面，省外證券公司為城投平台債券承銷的絕對主力，省內則以中泰證券承銷為主。 ②債券擔保方面，山東省城投平台發行的有擔保債券占比處全國中游水平；地方國有企業和全國性擔保公司對城投債發行支持力度較大，占有擔保城投債總規模的比例分別為42.8%、37.5%。

■風險提示：信息搜集不全、城投融資政策調整超預期等。

1.1. 山東省金融資源總體情況

山東省2021年存、貸款餘額處全國上游水平[1]。山東省位於中國東部沿海、黃河下游，以鋼鐵、煤炭、水泥、化工、造紙等為主導產業，大型企業眾多，GDP體量常年居全國第三。山東省金融資源也較豐富，截至2021年末，全省本外幣存、貸款餘額分別為130482.1億、111035.4億，分別居全國第7名、第4名。

1.2. 山東省金融機構概況

山東省金融機構股權較為分散，部分金融機構股權分散於各產業集團。除山東省財政廳通過山東省魯信投資控股集團有限公司控股省金融資產管理公司、省國際信託公司等金融機構外，其餘多數金融機構股權分散於各產業集團。如山東高速集團直接持有威海市商業銀行37.1%的股份；山東高速集團、齊魯財金、萊蕪鋼鐵集團分別持有萊商銀行20%、17.6%、15.3%的股份；中泰證券股權也被多個產業集團持有等。此外，青島市國資委、濟南市國資委也參、控股部分銀行、擔保公司等金融機構。

1.2.1. 銀行

1.2.1.1 展業銀行

從在山東省展業的銀行分行數量來看，濟南市和青島市遠高於其他城市，在獲取信貸及投債額度上有更大的便利性。2019年萊蕪市劃歸濟南市後，濟南市展業銀行分行總數超過青島市至33家，居山東省首位，包括6家國有大行一級分行、12家國有大行二級分行，全部12家股份制銀行一級分行，3家股份制銀行二級分行（均為信用卡中心）；青島市擁有6家國有大行的一級分行、8家國有大行的二級分行、10家股份制銀行一級分行，5家股份制銀行二級分行（其中2家為信用卡中心），分行數量合計達29家；煙臺市擁有6家國有大行的二級分行、3家股份制銀行一級分行，10家股份制銀行二級分行（其中1家為信用卡中心），分行數量合計達19家，位居第三；濟寧市、東營市、濰坊市、臨沂市、淄博市、日照市擁有國有大行和股份制銀行的二級分行合計數在15-18家之間；其餘地級市的國有大行和股份制銀行分行合計數不足15家。

1.2.1.2 屬地銀行

山東省城農商行數量位居全國首位，資產規模為全國較高水平，規模在1000億以上城農商行共12家，分布於山東省10個地級市。從城農商行數量來看，山東省共有124家城農商行，在全國31個省、直轄市中位列首位，其中城商行、農商行數量分別為14家和110家。從規模來看，山東省1000億以上規模城農商行數量較多，能夠對山東省信用債市場形成一定助力。我們在WIND統計口徑下的1732家城農商行中，以總資產規模的可得性為篩選依據，最終篩選出434家銀行作為樣本銀行。整體來看，山東省城農商行總資產規模37216.3億元（28家），處於全國上游水平，規模在1000億以上城農商行共12家，分布於青島、濟南、威海等10個地級市，其中青島銀行、齊魯銀行、青島農村商業銀行2021年末總資產分別為5222.5億、4334.1億、4304.4億，為山東省規模最大的3家城農商行。從銀行質量來看，多數城農商行質量較好，山東省平均不良貸款率為2.0%，低於全國平均水平2.1%。從各地級市來看，青島市雖僅有2家城農商行，但2家總資產規模均位列前三，城農商行資產規模明顯高於省內其他地區；臨沂市、濟寧市、德州市城農商行數量最多，分別為12家、11家、11家；菏澤市、濱州市內僅各有9家、6家農商行。

1.2.2. 主要非銀金融機構

1.2.2.1 證券公司

截至2021年末，註冊地在山東省的證券公司共3家，分別為中泰證券、聯儲證券、中信證券（山東）；總資產規模達2540.2億元，總資產規模排名全國第8位。其中，中泰證券是唯一一家總部設在山東省的證券公司，實際控制人為山東省國資委；聯儲證券前身為眾成證券經紀有限公司，於2001年由山東、河南、湖南、瀋陽、西安五家證券交易中心聯合改組設立，青島市嶗山區財政局等持有一定比例股份；中信證券（山東）前身為青島證券公司，後歷經了增資重組，現為中信證券全資子公司。

1.2.2.2 擔保公司

山東省擔保公司數量及規模處全國中下游水平。截至2022年8月10日，在山東省有債券擔保餘額和淨資產規模數據的擔保公司共48家（含6家全國性擔保公司），註冊地在山東的擔保公司共1家，為青島城鄉社區建設融資擔保有限公司，淨資產規模56.4億，排名全國第17位。

1.2.2.3 信託公司

山東省信託公司數量及規模處全國中上游水平。在目前68家信託公司中，註冊地在山東的信託公司共2家，分別為山東省國際信託股份有限公司（實際控制人：山東省財政廳）和陸家嘴國際信託有限公司；總資產（母公司口徑）為328.07億，排名全國第8名。

1.2.2.4 資產管理公司

山東省資產管理公司規模位居全國首位。目前我國共有64家資產管理公司，其中5家為全國性AMC，59家為地方性AMC，山東省共擁有資產管理公司3家，分別為山東省金融資產管理股份有限公司、泰合資產管理有限公司和中信青島資產管理有限公司，其中山東省金融資產管理股份有限公司是山東省首家擁有批量收購處置不良資產資質的省級地方資產管理公司，也是國內資產規模最大的地方性AMC；山東省的資產管理公司總資產規模1285.5億，總資產規模位居全國首位。

2.1. 銀行

2.1.1. 股份制銀行作為債券承銷商對城投的支持力度最大

從銀行作為承銷商的角度來看，股份制銀行對山東省城投的支持力度最大。截至2022年8月10日，山東省共發行2480隻城投債，發行規模22636.8億元。股份制銀行、國有大行、城農商行、政策行分別承銷795隻、280隻、179隻、44隻，承銷債券的全口徑發行規模分別為7227.5億、3183.4億、1408.0億、504.0億。整體來看，股份制銀行、城農商行承銷債券的全口徑發行規模占銀行總承銷金額的比例分別為58.7%、11.4%。

2.1.2. 股份制銀行為山東省城投授信最多，各市授信機構結構差異較大

受限於授信數據的可得性，我們以2018年到2022年一季度間各城投公司披露的最新的授信數據為依據，最終選取132個城投主體為樣本進行分析，樣本城投數量占山東城投總數46.6%。

從授信機構的分布情況來看，股份制銀行對山東省城投授信最多，國有大行、政策行和區域內的城農商行及村鎮銀行之間授信額度差異不大。樣本股份制銀行對山東城投的總授信額度為5580.1億元，占總授信額度比例為31.4%；國有大行、政策行、區域內的城農商行及村鎮銀行對山東省城投的授信額度占總授信額度比例分別為22.9%、20.0%、18.5%。區域內的城農商行及村鎮銀行對山東省城投的授信總額為3297.5億元，七成授信由青島銀行、齊魯銀行、威海市商業銀行、日照銀行、青島農商行和濰坊銀行提供。

具體到各授信機構，本地城農商行中青島銀行對城投支持力度最大，授信總額為852.9億，位列第6名，齊魯銀行、威海市商業銀行和日照銀行也對城投有較大支持，授信額度在320-450億之間；股份制銀行中中信銀行、興業銀行、恆豐銀行的授信額度較大，授信額度在760-880億之間，分別位列第4名、第5名、第7名。

從授信城投行政等級分布來看，區域內城農商行及村鎮銀行、政策行對區縣級城投的支持力度較大，對區縣級城投的授信額度占各類授信機構授信總額的比例分別為56.7%、48.9%，高於國有大行、股份行的30%左右。

從山東省各地級市來看，各市差異較大。青島市得到的各主要授信機構的授信總額差異不大，占青島市授信總額的比例均在20%左右；濟寧市、煙臺市、濟南市得到股份制銀行授信額度占各市授信總額的比例相對較高，占比分別為43.7%、41.0%、40.3%；棗莊市、聊城市、菏澤市、日照市得到區域性城農商行及村鎮銀行和政策行的授信總額占各市授信總額的比例較高，均在60%以上；濰坊市、棗莊市得到融資租賃等公司的授信額度相對於其他城市較高，占比分別為8.4%和6.4%。

2.2. 證券及擔保公司

2.2.1. 省外證券公司為城投平台債券承銷主力，省內則以中泰證券承銷為主

省外證券公司為城投平台債券承銷的絕對主力，省內則以中泰證券承銷為主。山東省作為經濟大省，吸引了較多省外金融資源，共有近百家省外證券公司曾為山東省城投平台主承銷商。截至2022年8月10日，中泰證券、聯儲證券、省外其他證券公司分別承銷245隻、18隻、2304隻，承銷債券的全口徑發行規模占證券公司總承銷金額的比例分別為10.6%、0.5%、88.9%。

從承銷主體來看，中泰證券承銷山東城投債的規模最大；其餘省外證券公司中國泰君安、中信建投、中信證券、海通證券承銷山東城投債的全口徑發行規模分別為2297.4億、1950.4億、1519.7億、1297.3億，占證券公司總承銷金額的比例分別為9.0%、7.6%、6.0%、5.1%。

從城投平台的行政級別和主體評級來看，聯儲證券承銷的主體中區縣級和AA級城投平台占比較高，中泰證券和省外證券公司承銷主體則以市級、高評級城投平台為主。聯儲證券對區縣級、AA級城投平台承銷金額占聯儲證券承銷總額的比例分別為79.2%、57.1%；中泰證券和省外證券公司對地市級城投平台的承銷金額占各自承銷總額的比例分別為43.8%、41.8%，對AA+及以上級別城投平台承銷金額占各自承銷總額的比例分別為62.9%、73.6%。

2.2.2. 地方國有企業和全國性擔保公司對城投債發行支持力度較大

山東省城投平台發行的有擔保債券規模較高，但占比僅處全國中游水平，地方國有企業和全國性擔保公司對城投債發行支持力度較大。截至2022年8月10日，山東省城投平台共發行有擔保債券2992.2億，有擔保債券發行規模位居全國第5名，占城投債總規模的比例為13.2%，處於全國中游水平。具體來看，對山東省城投平台發行債券進行擔保的機構主要為兩大類，一類是融資擔保公司，共有14家融資擔保公司為山東城投債做擔保，全口徑發行規模合計1705.9億，占有擔保債券總額的比例為56.4%，6家全國性融資擔保公司和省外其他融資擔保公司擔保的全口徑發行規模分別為1134.9億和571.0億，占有擔保債券總額的比例分別為37.5%、18.9%。另一類是地方國有企業，擔保的全口徑發行規模合計1294.0億，占比42.8%。此外，「14壽金海」、「11高密國投債」、「11高密債」由民營企業山東壽光魯清石化有限公司和高密安信投資管理股份有限公司做擔保，擔保的發行總額為25.0億。

[1] 信貸在整個金融體系處於核心地位，仍是主要的融資渠道，因此本文以本外幣存、貸款餘額數據來判斷金融資源豐富度。