鑽石舞台

2007年9月，經國務院同意、民政部批准，中國銀行間市場交易商協會（以下簡稱「交易商協會」）正式成立，至今已走過了十五年的輝煌歷程。這期間，我國銀行間債券市場獲得了快速發展，市場規模穩步增長，融資功能持續增強，債務融資工具產品體系形成了「基礎產品+專項產品+衍生品」的基本框架，覆蓋發行主體達到5213家，市場參與主體和債券品種不斷豐富，為實體經濟高質量發展提供了良好的市場環境和便捷的產品工具。農業銀行作為最早一批具有主承銷商資質的國有大型商業銀行，積極參與銀行間債券市場建設，落實直接融資服務實體經濟的政策導向，既為市場發展貢獻了重要的推動力量，同時也實現了自身業務的轉型發展。交易商協會十五年奮進之路，鋪滿辛勤汗水和睿智探索，為我國實體經濟轉型發展繪製了壯美畫卷。農業銀行始終堅毅篤行，與銀行間債券市場和交易商協會共同成長。

成立之初，交易商協會明確了自律管理方式，改變債券發行審批制，實行企業債務融資工具發行註冊制。這一市場化的基本舉措，在那個企業債券和公司債券發行門檻較高、流程煩冗的年代，無疑是一項重大的制度創新，大幅提高了發行的效率，也完善了債券定價體系，規範了信息披露制度，大量的實體企業得以通過更有效率、更市場化的方式進行債券註冊和發行。中國債券市場迎來了一種全新的市場化制度安排。

經過五年的蓬勃發展，銀行間市場債務融資工具的發行只數從263隻/年快速增長到1810隻/年，發行規模從3349億元/年大幅增長至2.66萬億元/年，發行主體從216家增長到1066家。債務融資工具融資規模在銀行間債券市場的占比從4.2%上升到35.4%。截至2012年末，債務融資工具市場覆蓋超過千家發行主體。粗略估算，實體企業通過債務融資工具進行融資節約財務費用約1400億元。

這期間，除了註冊制的基本制度安排之外，債務融資工具市場在規則制定、規範市場、產品創新等方面也進行了體系性建設。2009年，若干自律規則和業務指引陸續出台，從註冊發行到後續管理，全流程的債務融資工具基本管理體系搭建完成。2012年，「非金融企業債務融資工具註冊信息系統」正式上線，進一步將債務融資工具的工作流程對公眾公開。此外，市場還相繼推出了超短期融資券、中小企業集合票據、資產支持票據、定向工具等創新產品，逐步覆蓋和滿足了市場上各類發行主體差異化的融資需求。市場化管理體系的逐步建立，為債務融資工具進一步支持實體經濟發展奠定了堅實的基礎。

2013年之後，銀行間債務融資工具市場進入了深入改革的關鍵期。債務融資工具的發行規模在銀行間市場已經舉足輕重，對實體經濟支持和服務的覆蓋度也已經迅速擴大，而債券市場融資服務的深度和精度成了這一階段重要的突破方向。

2014年，主承銷商分層管理機制推出，首批四家地方性商業銀行作為B類主承進入市場，通過市場化方式匯集銀行間市場的金融資源服務本地實體經濟，形成了銀行間債券市場對地方實體經濟的注水機制。2015年，超短期融資券的發行門檻大幅放寬，發行人短期流動性資金需求也在銀行間債券市場得到了有效滿足，非公開定向融資工具發行效率提升，反饋掛網時間縮短等一系列優化措施出台，發行便利性獲得進一步提升。2016年，DFI儲架發行制度落地，銀行間市場的發行主體開始進行分層管理，重複性操作成本大幅減少，額度、品種和發行時點的自由度均顯著上升。

在深化註冊發行機制改革的同時，產品系列也更加豐富起來，永續票據、資產支持票據、項目收益票據、熊貓債、綠色債務融資工具、信用風險緩釋工具等為實體企業債務融資提供了更多的選擇。同時，投資渠道擴大和投資效率提升方面也取得了長足的進展。北金所集中簿記建檔系統的建立，債券通的上線運行，投資人「N+X」制度落地，加強了債券產品的流動性，並最終體現為企業融資成本的降低。

2013—2017年，銀行間債券市場的融資功能再次實現跨越式發展。發行數量從2356隻/年，翻一翻到4513隻/年，發行規模從4.35萬億元/年，翻一翻到8.52萬億元/年。通過債務融資工具實現債券融資的實體企業從1169家擴大到1573家，依託於融資效率的大幅提升，發行主體的平均融資總額從37億元/年提升到62億元/年。經過新一輪深入全面的機制改革和制度完善，進一步推進了多層次債務融資工具市場建設，為企業主體提供了更為精細化、差異化、規則化的融資服務體系。

2018年以來，進入「十三五」和「十四五」規劃銜接的經濟發展新階段，銀行間債務融資工具市場在產品創新、機制創新和組織創新方面協同並進，再次激發出市場發展新潛力，走出了一條支持國民經濟戰略領域、助力經濟結構轉型升級的提質增效之路。

2018年開始，交易商協會探索以創新的市場化方式支持民企債券發行，發行階段同步發售信用風險緩釋憑證（CRMW），提升市場信心，累計帶動民企發債規模超過萬億元。2020年，推出資產支持類融資直達產品ABCP，將供應鏈金融與中小微企業融資有機結合，推出當年平均降低小微企業融資約105bps，提升市場普惠性。2021年以來，推出碳中和債券、可持續發展掛鈎債、轉型債券，支持綠色產業、傳統行業低碳轉型以及環境可持續發展領域中各類主體的融資需求，截至目前綠色和可持續發展領域累計發行債務融資工具6952億元，存量4755億元，規模在綠色信用債市場穩居第一。先後推出創投債、雙創債、高成長債以及科創票據等多樣化科創類融資產品，為科技創新領域的實體企業提供了全生命周期的融資支持，科創領域累計發行債務融資工具1179億元，對應服務覆蓋超過13個戰略新興行業、20餘個省市的超過500家科技創新企業。推出鄉村振興債專項用途債券，落實國家鄉村振興發展戰略，精準支持農村農業農民在歷史新階段的融資需求，累計發行鄉村振興債務融資工具1375億元，惠及涉農用途的發行主體114家，覆蓋超過25個省市，鞏固拓展脫貧攻堅成果同鄉村振興有效銜接。

農業銀行自2007年成為交易商協會的主承銷商會員，年度承銷量只有120億元，到2012年年度承銷量突破2000億元，再到2020年年度承銷量突破5000億元，十五年來累計債務融資工具承銷總量突破4萬億元，成為銀行間債券市場最重要的主流承銷商之一，無論是在承銷規模、服務客戶數量，還是在產品創新、規範管理等各方面，都有了長足的進步。

作為銀行間債券市場大型國有銀行主承銷商，農業銀行秉承着交易商協會「自律、創新、服務」的精神引領，立足「服務鄉村振興領軍銀行，服務實體經濟主力銀行」的戰略定位，依託債務融資工具體系，深耕國內債券市場，在以債券融資支持國家戰略、服務實體經濟高質量發展等方面做出了積極貢獻，同時自身債券業務體系也實現了健康快速發展，進一步推動商業銀行業務經營轉型升級。

作為市場最早一批債務融資工具主承銷商，經過多年的發展和實踐，農業銀行不斷優化完善債券業務組織架構，形成了投資銀行部和金融市場部前後端的雙驅動體系，並在全國各省市區域建立了債券業務主管機構作為省級分行一級部門，推進系統業務條線建設，整合全農銀集團資源投入，深入支持各區域實體經濟企業的直接融資需求。同時，搭建了整套債券業務制度體系，完善相關管理辦法、業務流程、操作標準、風險控制等規範要求，形成了適應市場發展需要的制度基礎和保障。

農業銀行始終踐行着交易商協會倡導的「服務」精神。截至2022年6月末，農業銀行債務融資工具累計承銷量4.02萬億元，為超過800家實體企業提供了債券承銷服務，累計發行債券超過3800隻。尤其是在有關國計民生能源、交通、高端製造業等重要領域，累計承銷量分別達到24356億元、10771億元、7365億元。在京津冀、長江經濟帶、粵港澳大灣區等國家重要戰略區域，累計支持債券融資10783億元、8614億元、3833億元。

十五年的發展歷程中，農業銀行始終以「創新」先驅來自我要求，致力於做債券市場創新產品的領軍者。從初期階段基礎品種的擴容和創新，農業銀行參與承銷了首批民營企業中期票據、首批超短期融資券、首隻永續債券、美元債券、浮息債券、中小企業集合票據等創新產品；到中期階段各類衍生品種的創建和推廣，首批民企支持工具的運用、信用風險緩釋憑證（CRMW）和信用聯結票據（CLN）的應用、資產支持票據、項目收益票據、熊貓債等各類衍生產品，農業銀行積極參與落地和推廣；再到近幾年落實國家重大戰略的專項產品領域，農業銀行也進行了深度的探索和深入的實踐。在綠色發展和可持續金融領域，綠色債務融資工具累計承銷量達到538億元，參與承銷了首批碳中和債，累計承銷240億元，募投項目總計可以實現減排二氧化碳37631萬噸/年，節約標準煤20272萬噸/年，首批可持續發展掛鈎債，累計承銷10億元，以及2022年最新推出的首批轉型債券。在鄉村振興領域，農業銀行參與承銷了首批鄉村振興債券，累計承銷量195億元，惠及糧食收儲、農產品採購、農村基礎設施建設等多個涉農領域，助力加快農業經濟發展，提升農民收入。截至2022年6月末，農業銀行鄉村振興債承銷規模躍居市場第一。在科技創新領域，農業銀行參與承銷首批高成長債券、首批科創票據，累計承銷雙創、創投、高成長債、科創票據等各類科技創新企業債券34.8億元，為技術創新示範企業、國家企業技術中心、專精特新「小巨人」等高新技術企業的創新研究和科研項目提供了直達式融資服務。按照「十四五」規劃的重點發展方向，持續不斷地加大承銷力度，在國民經濟重點領域中，發揮好國有商業銀行有效配置金融資源的重要作用。

在積極推進債券業務做大做強的同時，農業銀行也始終以高度的「自律」要求約束自身行為，作為服務實體企業直接融資的中介機構，謹守《非金融企業債務融資工具承銷機構自律公約》，依據銀行間債券市場非金融企業債務融資工具中介機構服務規則，合規開展債券承銷服務。同時，積極參與交易商協會在違約處置機制方面的研究和實踐，探索多種市場化的靈活處置方式，豐富債券業務風險管理手段和工具，牢牢守住風險底線，打造適應高質量發展的風險合規支持體系。

目前，我國債券市場已成為全球第二大債券市場，債券產品體系豐富多樣，為實體企業提供了便捷高效的融資渠道。未來繼續深化市場改革，還需要不斷加強制度建設，不斷完善市場基礎設施及配套機制。一是繼續推進債券市場法治化建設，進一步提升信息披露質量和透明度，促進投資人保護機制的有效實施。二是持續加大債券市場開放，提升債券市場流動性，為境內外投資機構提供更加便利、更加友好的投資環境。三是進一步探索和運用市場化手段解決市場信心問題，在產品創新、增信結構、負債管理、違約處置等各方面出台更多支持措施，在對民營企業進行盡職調查、評估評級、發行投資等各個環節出現配套保護機制及相關服務，幫助民營企業提升債券信息披露、公司治理結構、財務報告質量、債項投資保護等方面的信用水平，實現高質量發展。四是堅定支持國家重要戰略布局，在基建投資、服務民企融資、踐行綠色理念、推進鄉村振興以及可持續發展等方面加大創新，搭建配套政策機制，引導和培育投資體系，繼續發揮銀行間債券市場融資服務和政策傳導功能，助力產業結構升級和經濟轉型。

十五年彈指一揮間，交易商協會篳路藍縷，砥礪前行。放眼未來，農業銀行將繼續緊跟市場腳步，深耕債市，服務企業。交易商協會必將帶領市場成員，乘勢而上、篤行不怠，銀行間債券市場的巨輪也一定會劈波斬浪、行穩致遠。

▲《金融市場研究》（CN10-1052/F）