鑽石舞台

事件

2022年11月14日，360數科公布Q3業績，同日通過港交所上市聆訊。

2022年第三季度，公司實現營業收入41.44億元，環比/同比-0.93%/-10.16%；實現歸母淨利潤9.93億元，環比/同比+1.33%/-36.52%；實現淨利潤率23.8%，環比-0.6pct。此外，公司公告赴港二次上市聆訊後招股文件，董事長周鴻禕合計持股14.3%，擁有75%的投票權，花旗銀行與中金公司擔任聯席保薦人。

新增貸款增長亮眼，輕資產轉型穩步推進。3Q22，封控地區疫情好轉帶來消費復甦需求，累計註冊用戶數2.04億，同比/環比+11.94%/+2.83%；累計授信用戶數4300萬，同比/環比+17.81%/+4.12%；累計借款用戶數2630萬，同比/環比+12.88%/+2.73%；重複借款率為88.50%，環比+0.1pct。優化升級後的RTA模型對全網設備的識別率提升至90%，對優質客群的識別能力提高20%，深化社交媒體、搜索引擎、長短視頻、外賣投放等多元化場景合作。得益於此，Q3新增貸款發放額1106.75億元，同比/環比+13.41%/+12.61%。其中，輕資本模式同比+1.51%至645.83億元，占比環比+2.61pct至58.35%；貸款餘額達1600.20億元，環比+6.33%。其中，輕資本模式貸款餘額占比56.99%，環比/同比+2.12/+2.70pct。輕資本服務占比的增加使得公司在不穩定的宏觀環境下能夠緩釋風險和波動性，此模式下合作的金融機構達58家。

資金結構持續優化，成本端優勢顯著。3Q22公司合作金融機構增加了8家至141家，包括萬億級AUM的大型城農商行以及10餘家股份行。3Q22，公司發行ABS合計27億元，平均資金成本為5%；擔保資金成本持續下行，環比-30bps至6.5%。隨着客群結構進一步優化，公司預計資金成本在Q4仍能穩定在相對低位。

客戶群體加速迭代，風險敞口逐漸降低。3Q22首逾率環比-0.4pct 至4.50%，創歷史新低；30天回收率環比+1.2pct至86.40%；90天以上的逾期率回落至2.31%，環比-0.31pct，為今年最佳，主因公司主動降低定價，加速客群結構優化；3Q22總撥備成本環比/同比-15.73%/+19.51%，得益於前三季度貸款表現好於預期導致應收貸款撥備逆轉幅度較大。

整改工作接近尾聲，首單「斷直連」放款落地。（1）公司與監管部門保持高頻的溝通，積極落實整改方案。截至Q3末公司已經完成了大部分的平台企業金融業務自查所要求的整改事項，2022年9月，公司跑通並完成了首單「斷直連」方案的放款；（2）平台運營方面，監管重點逐漸從自查整改轉向常態化監管，第三季度貸款平均IRR 維持在監管要求的24%以下，定價過渡工作基本完成。

已通過港交所上市聆訊，將成互金行業回歸港股的「排頭兵」。2018年12月14日，公司登陸美國納斯達克交易所，時隔4年後的11月14日，公司通過港交所上市的二次聆訊，即將成為美股與港股雙重上市的頭部助貸機構。根據招股文書顯示，募資用途將專注於研發增強技術及信用評估能力，以響應金融機構的多樣化需求，以及進一步滲透信貸科技行業以擴大優質客戶群體。另一方面，樂信和信也科技自2020年起均表達了回港上市的興趣，如果360數科完成港股二次上市，或將引發互金行業回歸浪潮，以應對美國審計要求帶來的退市風險。

投資建議：由於疫情邊際好轉及消費預期提升，預計公司2022年促成貸款成交量4200-4300億元；由於以科技賦能為主的輕資產模式占比持續提升，2022年末重資本與輕資本模式占比分別估計約40%和60%。

（具體評級及盈利預測請參見報告原文）

風險提示：

美股上市公司環境的不確定性：由於《外國公司問責法案》對於美國上市的中國公司增加的連續三年的審計監管，在美上市的中概股公司的信披要求愈發嚴格，可能將面臨着從美國證券交易所退市的風險。

消費金融監管趨嚴：政策法規從監管評級、貸款對象管理、利率等多方面進行嚴格規範，持續推動消費金融行業良性發展，更加嚴格的監管將壓縮存量利潤，同時可能會限制進一步開拓業務以收穫更多的客戶。

資產質量下降：由於消費金融ABS是以消費金融類資產為基礎資產，通過產品結構化設計進行信用增級的資產支持證券，在宏觀環境波動的背景下，存量消費金融資產的壞賬率可能提升，加大撥備核銷不良貸款的壓力。

本報告僅面向符合《證券期貨投資者適當性管理辦法》規定的機構類專業投資者，如需全文或盈利預測情況，請按照文末信息聯繫中信建投非銀金融&金融科技團隊。

證券研究報告名稱：《360數科(QFIN):監管要求基本落實，已通過港交所二次聆訊，看好公司估值修復》

對外發布時間：2022年11月17日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：趙然 執業證書編號：S1440518100009

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