鑽石舞台

這次是針對高淨值個人投資者的科普文，專業大神可以不用看。

弄明白上述幾者的關係，有助於我們明白很多產品的底層邏輯，更好的做出投資決策，建議不太明白的投資者還是好好看看，大概率能讓你多賺一點。畢竟，Tom真不想看你虧錢，Tom還想讓你多賺一點。

先科普一下這些東西怎麼出來的

先說量化指增，有數學計算機大神可以搞套模型出來炒股相對穩定的跑贏指數，於是就出現了量化指增這種產品。

由於他們能穩定的跑贏指數，那麼如果同時做空股指期貨，那不就能獲得穩穩的收益了？這時候中性產品就出來了。

大家都能跑贏指數不少，這樣中性產品就很好賣，大家蜂擁而至中性產品，就會導致做空股指期貨的人更多了，股指期貨開始低於股指的現價，股指期貨的貼水就出來了。

一看股指期貨有貼水啊，那麼很多人就想，我直接買個股指期貨做多，再拿剩下的錢做固收，不就也能穩穩的跑贏指數了？於是各種固定指數增強的產品就出來了。

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那麼這幾者的關係是什麼呢？

先說結論：

（（市場量化指增平均超額收益－貼水）×80%-2%）×80%=中性產品收益≈高收益債收益（目前約6%）

貼水＋固收收益×85%=固定指增增強收益

咦，咋又出來個高收益債收益。

因為第一個公式左邊是中性產品的市場平均收益。中性產品相對收益穩定，又沒那麼穩定，風險度有點類似高收益債，那麼收益也就會差不多。

為啥中性的收益是市場量化指增平均超額收益減去貼水之後還要乘以兩個80%呢？一是中性產品指增部分只有80%左右，另外20%倉位拿去做空了，資金利用率是80%。二是中性產品普遍收你個20%的業績報酬。所以最後到手費後收益要乘以兩個80%。再減去2%的管理費，就是最終到手的收益了。

如果中性收益高於高收益債，大家就會去買中性產品，貼水就會增加，一直把中性的收益壓低到不如高收益債為止。

如果中性收益低於高收益債，大家都從中性產品贖回了，貼水就會減少，一直把中性的收益抬高到超過高收益債為止。

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現在量化指增平均超額是多少？

我們拿昨天的數據套上面的公式算一算，現在各類指增的市場平均超額是多少呢？

上證50和滬深300這倆不但沒有貼水，還是升水的，期貨價格高於指數價格，說明大家基本都做不出啥超額來，沒什麼人在這上面做中性策略。

所以大家會發現上證50和滬深300的指數增強產品也很少，就算有，超額也很低，可能還不如去買個ETF。

中證500的貼水最多的是6月合約，年化貼水3.5%，也就說明這裡面有很多中性產品在做對沖。用上面的公式可以算出目前中證500量化指增的市場平均超額收益在15.4%左右。

中證1000的貼水最多的也是6月合約，年化貼水6.07%，也就說明這裡面有很多中性產品在做對沖。用上面的公式可以算出目前中證500指增的市場平均超額收益在18%左右。

上面算出來的是費前超額的市場平均數，當然有的量化機構割韭菜速度比較快，會比這個高，有的比這個低。我們只是說個市場平均數哈。並且也只是12月6日這一天的，這個價格每天都是在變的。

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現在量化指增平均超額是多少？

按着這個貼水，很多機構發行的固定值增的收益率也可以算出來了。

貼水＋固收收益×85%=固定指增增強收益

比如A券商要發個中證500固定指數增強的收益憑證，那麼他拿到錢就是大概15%左右的資金去股指期貨做多，然後85%的資金放到固定收益資產。當然這裡面固定收益資產每個人用的不一樣哈，不過我們不用管，反正玩砸了他們也得兜。

固收資產就給他算個5%吧，反正他們可以拿去搞各種事情，今年各大券商自營盤的考核資金成本是個6%，我們就用5%，比他們少1%。

中證500固定指數增強的收益憑證的增強收益就等於：

貼水＋固收收益×85%=7.78%

咱們再給他扣點銷售費管理費啥的，這種產品的管理難度很低的，不過銷售費往往給的高。所以目前這類中證500固定增強的產品一般給客戶的價格在6-7%。

當然有路子猛的固收資產直接用協回啥的高風險，所以給的價格會高一點，這種我們不考慮哈，祝他們自營不崩盤，別虧光了到時候收益憑證直接違約。

中證1000固定指數增強的收益憑證的增強收益也算出來了：

貼水＋固收收益×85%=10.28%

扣扣管理費銷售費給你個8-10%吧。

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知道了這些知識有什麼用？

一、對量化指增的超額抱有一個正確的預期。中證500超額年化25%的日子已經過去了，現在也就是個15%左右。中證1000指增的年化超額平均也就是個18%。

對事物抱有正確的認知不容易踩雷，如果你還嚷嚷鬧鬧的要年化25%超額的中證500指增，大概率會拿到一款超額風險很大的產品。

二、操作難度來講：量化指增=中性策略＞固定指增，所以量化指增和中性策略收個carry和高點的管理費ok，固定指增可不行啊。這種初高中生稍微培訓下就能做的產品，可不能拿去跟頂級學霸的量化產品收一樣的費用。

三、上證50、滬深300指增可能還不如去買ETF。

在這科普一個知識，指數裡面的股票是有分紅的，分紅的時候如果你持有指數的話，這個分紅是不給你的。如果你持有ETF，這個分紅是會到你賬上的。所以ETF的收益=指數收益＋分紅－管理費。

上證50目前分紅率大概3.17%，滬深300分紅率大概2.54%。也就是你拿ETF都有個2-3%的指數增強了，如果指增費後增不到這個數實在是沒意義。ETF流動性和風險還是比指增要好很多的。

四、中證500、中證1000可不能去買ETF。這種現成的固定值增都在這了，你還買ETF不就傻了？相同風險ETF收益更低啊。哪怕去買固定指增都不能去買ETF！！！賣給你500、1000ETF的銷售可以拉黑了，要麼啥都不懂，要麼是為了讓你給他完成任務。

五、別聽他們忽悠貼水低了可以去買中性。貼水低了一般是市場超額低了~當年貼水10%都能做出8-10%的中性收益來，現在貼水3-6%你也不一定能做出6%的收益。如果你能預判未來超額和貼水的走勢，那我無話可說，反正在我的認知里這個事情的難度不是一般的大~不過長期來看這倆東西肯定都是往下走的。

六、量化指增極大概率能打得過固定指增，畢竟固定指增的收益就是貼水給的嘛。不過風險也會比固定指增大。

七、固定收益的指增產品只能說增強是確定的，但是能增強多少這是不確定的。我還記得去年有人信誓旦旦的跟我說每年增強10%，持有3年肯定不虧。TMD你以為你真的能每年增強10%嗎？明年你就3%了你信不信。暗戳戳的cue下某大型三方財富公司總經理。

八、固定收益的指增產品如果不扣太多管理費的話，其實也挺不錯的。如果你自己會正確下單交易股指期貨，也可以很容易能合成出一個，並且流動性更強。

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