作 者| 朱一帆
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觀點小結
PE/PP：整體上看，短期盤面跟隨原料價格上漲，但供需偏弱，現貨驅動不足，基差跟進乏力，考慮短線逢高做空。
1、供應端，PP開工環比下滑1%，至同比偏低水平。PE開工增至97%，極高值附近。
2、需求看，下游開工環比下滑，但成交數據尚可，下游備貨較多，逐步進入春節假期，後續或有減量。
3、進出口端變化不大，LL進口套利臨近打開，貿易商反饋短期有增量，但尚無放量。PP出口套利關閉。
4、整體上看，供需驅動不足。但近期盤面估值跟隨煤和油波動，歷史估值區間看處於偏低水平，若疊加當前尚算良好的庫存絕對值看，當原料價格稍有波動，聚烯烴便會緊密聯動，這也是近期聚烯烴得以持續上漲的邏輯。但是，從中長期看，聚烯烴供需格局仍不容樂觀，疊加節前下游需求走弱，現貨基差跟進不足，向上空間同樣相對有限。
PVC：整體上看，短期供需矛盾不突出，後市或有走弱，利潤修復至中性，價格沖高回落為主，建議觀望。
1、電石法負荷穩定，齊魯石化裝置短停，乙烯法負荷下滑。預計下周開工回升。
2、需求看，樣本成交平淡，下游無亮點，基差平水附近波動。
3、出口FOB報盤不多，出口量回歸常態。
4、電石開工平緩上提，電石價格回落至4500元/噸。PVC端利潤修復至中值區間。
策略
PE裝置回歸較多，PDH計劃檢修拉低PP開工
元旦節後歸來，聚烯烴裝置開工略有變化，PE開工回升至97%，節中有中天合創25萬噸、中韓石化二期裝置30萬噸歸來，此外，中海殼牌和中科煉化也陸續回歸，短期開工率仍將維持偏高水平。
PP方面，節後開工率在89.7%，較節前小幅減少1%左右。節前有海國龍油、天津聯合、紹興三圓裝置檢修歸來，但新增巨正源雙線60萬噸檢修，該檢修屬於計劃檢修，預計持續至1月底。整體上看，PP裝置開工率處於中性偏低水平。
數據來源：天風期貨研究所
拉絲排產水平低
結構性看，拉絲排產下滑至30.8%，下滑近3%，目前同比看已經處於排產偏低水平。均聚注塑排產大幅增加，環比增長近4%。
BOPP和共聚注塑的排產比例較元旦節前小幅變化，環比節前分別-0.3%和+0.47%。
數據來源：天風期貨研究所
LL和HD排產比例雙增
PE結構性看，LL排產比例增至44.8%，環比+1.5%。HD排產比例增至38.31%，環比節前+2.8%。LD排產比例在10.8%，環比穩定，同比處於偏低水平。
數據來源：天風期貨研究所
PE農膜走弱
PE下游農膜本周開工率46%，環比-2%，農膜企業的開工逐步轉淡，而訂單量平滑，略有下降。企業原料庫存處於中值偏高水平，節前農膜備貨動力一般。
數據來源：隆眾資訊、天風期貨研究所
塑編下游主動備貨意願較低
PP塑編本周開工在49%，環比-2%。工廠訂單天數在7-10天左右，處於偏低水平。原料庫存看，環比小幅上漲，同比偏低。成品庫存環比下滑，同比處於高位水平。
整體上看，下游塑編短期需求一般，且在當前價格下主動備貨意願較低。
數據來源：隆眾資訊、天風期貨研究所
BOPP開工上行，備貨意願良好
BOPP看，本周樣本開工率66%，環比大增5%。原料庫存天數在10天左右，絕對值處於偏低水平，同比中性。BOPP膜成品庫存水平較低，環比持平。
從樣本調研看，貿易商反饋本周膜廠採購原料庫存積極性較高，成交略有放量。
整體上看，BOPP是當前PP下游需求中相對較好的行業，對剛需有較強的支撐。
數據來源：隆眾資訊、天風期貨研究所
基差驅動不足，盤面隨原料波動
基差表現看，PP基差在-50元/噸至平水。LL基差近期波動較大，-100元/噸至+100元/噸均有，主要源於盤面的波動，現貨絕對價格在8700元/噸-8750元/噸左右。
短期供需的驅動力不足，基差指引性低，盤面跟隨原料（油、煤）的彈性較大。
數據來源：天風期貨研究所
歷史區間看，估值中性偏低
隨着原料價格的反彈和上漲，從歷史區間看，聚烯烴生產企業的利潤已經處於中性偏低水平。
若疊加當前尚算良好的庫存絕對值看，當原料價格稍有波動，聚烯烴便會緊密聯動，這也是近期聚烯烴得以持續上漲的邏輯。
但是，從中長期看，聚烯烴供需格局仍不容樂觀，疊加節前下游需求走弱，向上空間同樣相對有限。
數據來源：天風期貨研究所
PP庫存去化，貿易商庫存中性偏低
社庫表現看，PP去化程度良好，而貿易商庫存水平處於中性偏低水平，儘管本周初給出了較好的貼水機會，但對比LL，PP基差一直處於平水甚至貼水的格局中，因此，貿易商加大套利的意願沒有特別強烈。周內成交中，下游拿貨（前文所述膜廠）仍舊客觀。
數據來源：卓創資訊、天風期貨研究所
PE環比去化，貿易商庫存曲線鈍化
PE方面，社庫良性去化，同比處於偏高水平。
貿易商庫存去化幅度放緩，且從本周的基差表現看，預計仍有部分貿易商貼水收貨，短期仍在中性偏高值附近。
數據來源：：卓創資訊、天風期貨研究所
PE進口套利窗口瀕臨打開
內外價差看，LL進口套利窗口臨近打開，進口盤約8850元/噸左右，貿易商反饋近期進口貨略有增多，但尚未放量。PP出口套利窗口關閉，出口支撐不足。
數據來源：天風期貨研究所
PVC
齊魯石化小修，乙烯法PVC開工率再下滑
本周電石法PVC開工率小幅下滑，開工在81.29%，環比-0.08%；乙烯法PVC開工率再度大幅下滑，僅有58.11%，環比-3.87%。
綜合開工率在76.35%，環比-0.89%。
周內新增齊魯石化乙烯法35萬噸裝置檢修，為短期停車，預計下周回歸。
整體上看，後續開工率預計有所提升。
數據來源：卓創資訊、天風期貨研究所
下游成交平淡，周內貿易商拿貨多
下游需求看，周內下游開工穩定。成交數據看，周初基差走弱後貿易商拿貨明顯增多，下游剛需拿貨為主，未見明顯投機放量。
數據來源：V風
出口套利空間關閉
出口套利看，FOB周內報盤不多，前期報價1200美元/噸，仍無出口套利空間。
數據來源：天風期貨研究所
電石開工持續修復，PVC綜合利潤中值水平
本周電石開工率增至76.85%，環比+0.33%，開工率仍在穩步提升。烏海地區電石價格下滑至4500元/噸，PVC成本端仍在下移。
西北電石法PVC端利潤修復，目前處於中值水平。
數據來源：天風期貨研究所
社庫小幅積累
社會庫存樣本數據看，上周小幅積累1300噸，其中，華東累庫，環比+4800噸；華南地區去庫1200噸。
本周樣本初步調研數據顯示，累庫幅度略有加大。短期供需端看驅動不足，供應存回升趨勢，而下游臨近春節前放假，當前價格下，主動備貨意願不足。預計短期供需仍偏弱運行。
數據來源：卓創資訊、天風期貨研究所
基差平水附近，現貨驅動不足
基差看，05合約基差在平水至100元/噸附近波動，環比看，現貨供需平穩，基差驅動不足。後市供需仍有持續走弱的可能，基差預計在平水附近波動為主。
數據來源：天風期貨研究所
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