（1）1 月國內銷量淡季不淡，海外市場整體符合預期。國內：1 月乘聯會口徑批售 41.2/34.7萬，整體淡季不淡；海外：預計歐洲銷量 11 萬左右，YOY+14%，基本符合市場預期。美國 1 月銷量 5.4 萬，環比輕微下滑，超預期。根據我們草根調研，22 年頭部主機廠銷量規劃目標遠大，終端銷量增量或進一步向頭部集中，重點關注特斯拉、比亞迪供應鏈。（2）價格衝擊到底汽車銷量影響有多大？復盤 70 年代石油危機等歷史上的經驗，我們認為，GDP與汽車銷量波動基本一致，而行業性的衝擊如油價、大宗原材料上漲等，更多產生的是結構性效應，對整體銷量影響較小。這是因為汽車與其他消費品不同，汽車是銷售價格最寬的消費品之一。（1）此輪價格體系波動，強議價龍頭競爭優勢有望擴大。重點關注產業鏈價格傳導導致的利潤分配變化。1、2 月中游排產淡季不淡，3 月開始中游頭部公司新產能將逐步投產，排產環比將大幅提升。板塊近期回調至22 年 PE30X 附近，進入強配置價值區間。重點關注強議價能力的環節如電池、隔膜、正極、結構件等，國產化率提升加速的炭黑、鋁塑膜等輔料領域，供需緊平衡的負極、PVDF 等。增量關注特斯拉、比亞迪等頭部車企供應鏈，存量關注滲透率和國產化率邊際提升大的賽道。我們預計，22年整車環節放量彈性將向頭部集中，關注特斯拉、比亞迪供應鏈；智能化是主機廠打造產品差異化的重要抓手。22年開始，智能化的各細分賽道滲透率將有望加速增長。重點關注方向為滲透率和國產化率邊際變化較大的方向。1）滲透率提升的方向：智能底盤（空氣懸掛、線控制動、CDC 減震等）、熱管理熱泵、一體化鑄件以及HEPA 等領域；2）國產化率提升的方向：控制器、微電機、音響、輪胎以及 IGBT 等領域。1、22 年、23 年鋰礦確定性供需缺口，24 年、25 年大幅緩解難度大。2、供應短缺的核心原因：一方面，20年中產能周期才見底，上遊資本開支沒有跟上中下遊資本開支步伐，上游擴產時間長於下游；另一方面，全球優質鋰資源在上一輪近期周期中被瓜分完畢，綠地礦開發周期長且有很大不確定性。所以，鋰礦不是硅料。3、真正能擾動供給的單體 10 萬+項目，泰利森 3 期、雅保 Wodgina2、3 期、SQM 擴產、Manono。4、國內資源自主可控邏輯將進一步發酵，看好優質礦石資源，最看好雲母提鋰。電池廠商+雲母礦企+鋰鹽加工深度綁定，格局形成，從降本帶來的產業化到形成一定體量和產業規模化速度將持續大超市場預期。5、需求：鋰四大下游：動力電池、消費電池、儲能、傳統工業。測算價格承受能力依次：動力—消費—儲能—傳統工業。6、周期品拋開真實的供需，情緒往往會放大漲跌幅，庫存是很好的情緒指標，更是很好的見頂觀察標誌。從產業鏈各環節中間品或產成品堆存周期看，上游鋰礦庫存是重要觀察指標，目前還處於下降通道。7、投資建議。市場仍將鋰作為單純的周期漲價品種看待，一旦接受未來至少兩年鋰板塊的高價格、高利潤，股價修復彈性極大。當前板塊調整時間夠長、幅度夠大；不少公司今明兩年對應估值 10倍以下，板塊進入布局期，後續看電車基本面數據強化驗證+一季報高彈性業績催化。8、投資標的。22 年我們重點圍繞「業績+成長」思路。重點看好有資源有加工產能且未來有成長性的公司，龍頭天齊鋰業、贛峰鋰業，彈性標的永興材料、盛新鋰能、科達製造等。①邏輯發生變化：先前主要為供給端邏輯，現在變為需求端邏輯；②估值體系的變化：先前受到強周期屬性的影響估值較低，現在是量價雙擊，估值體系有望重構；③辨識度的變化：先前辨識度較低，現在辨識度大幅提升。方向上我們看好純鹼和導電炭黑，接下來我分別講下這兩個品種的情況：首先講下純鹼，其背後的邏輯是供需雙好，2022 年新增供給主要是河南駿化 20 萬噸以及紅四方 20 萬噸，需求端受益於光伏的高景氣，需求增量達到 100多萬噸。先前市場擔心房地產可能會對純鹼的需求形成負貢獻，因為純鹼一半的需求來自於平板玻璃，而平板玻璃需求跟房地產產業鏈高度相關；但我們的理解今年房地產竣工端並不差，也就是形成負貢獻的概率不大。接下來講下導電炭黑；該產品是正極的導電劑，添加比例1%多點，未來需求會隨着新能源車的放量而加速增長，所以需求端將呈現高景氣；供給端，目前進口比較多，主要來自美國、日本等地，國內目前還沒有大規模生產。我們看好這個行業最核心的原因在於國內生產企業將迎來加速放量拐點，標的方面，建議關注黑貓股份。2 月 10日，國家發改委、能源局聯合下發《關於完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見》，從戰略規劃協同推進機制、綠色能源消費的制度和政策體系、能源開發利用新機制、新型電力系統建設和運行機制等 10個方面對能源的綠色低碳轉型提出發展意見。《意見》是今年第一份關於能源轉型的重磅頂層設計型框架政策（預計後續將陸續有相關領域配套細則出台），其中有多處體現出對發展新能源態度更加明確堅定的「新提法」，比如「非化石能源既基本滿足能源需求增量又規模化替代化石能源存量」等，並且再一次明確強調了要「加快推進風光大基地建設」，且使用了「能建盡建、能並盡並、能發盡發」這樣語氣強烈的排比式措辭。可見我國加快 2030年前能源清潔化轉型的態度未有絲毫動搖。經歷過去年「缺電」事件後，國家對能源可靠安全更加重視，優先加快建設清潔能源的供應能力對保障「雙碳」的目標的達成至關重要。在經濟穩增長的大背景下，我國電力需求增速有望保持高位，中短期內電力供應偏緊的局面預計大概率維持，加快建設低成本、短周期的風光項目是解決電力供應短缺問題的優先手段，不排除後續進一步出台激勵風光投資積極性的配套政策，尤其是每年的兩會前後，通常都是相關政策出台的高峰期，我們預計在聚焦存量補貼解決、儲能等方面的政策，仍然值得期待。在全球傳統能源電價高企，國內也逐步放開終端銷售電價上浮空間的背景下，相比PPA受制於火電基準價（國內）或競標電價（國外）的大型集中式電站項目，財務模型的收入端對標終端銷售電價的分布式光伏項目無疑將具備更強的投資吸引力，從而令其對組件價格的承受力也更高，因此，在產業鏈因存在短板環節導致整體供應受限的背景下，分布式項目在2022 年仍大概率占到新增裝機較高比例，分布式/分銷渠道銷售占比較高的企業有望繼續受益。昨天我們看到隆基重磅發布了基於 182 硅片的分布式專用小版型組件，也可以看作行業龍頭髮力分布式的一個風向標。再次強調 2022 年光伏、風電板塊核心行業邏輯：基於全球能源轉型背景下終端龐大的需求潛力，2022年光伏安裝量仍將由供應鏈瓶頸環節（硅料）的產量決定，而價格將成為調節供給分配的閥門，短期的產品價格漲跌不影響對全年裝機預期的判斷，全球40%-50%的裝機高增是大概率事件。而在風機價格持續下行的背景下，國內的風電建設，尤其是能夠作為東部沿海省份短期新增電力供應重要來源的海上風電，預計也將持續提速。而風電與光伏，因自然資源分布、部署形式限制、產業鏈國內外分布的巨大不同，無論是從行業發展還是從投資的角度看，均不存在顯著的衝突關係（甚至存在一定互補關係），更多的是共同聯手對傳統化石能源發電形式的替代。市場近況與投資建議：隨着去年 Q4 以來的板塊調整，此前部分（盈利預測和估值層面）透支的預期得到比較充分的消化，大部分龍頭公司 PEG 回落到 1 倍以內（eps預測合理化修正後），再次進入價值投資區間。後續 Q1 業績普遍環增預期的形成、光伏排產隨硅料產量釋放而逐月提升、海風招標啟動等事件，均有望成為板塊重新啟動的催化劑，建議增配以下主線：光伏1）盈利兌現確定性高或改善彈性大的硅料/電池片龍頭；2）受益「確定性50%裝機增長」的逆變器、玻璃、膠膜；3）受益 N 型技術切換帶來的格局差異化的組件龍頭；風電：1）全球供應以及國產化替代的高成長零部件；2）海風產業鏈。PS：如若內容對您有所幫助，請記得點讚、在看、轉發，您的鼓勵是對我的肯定，也是我最大的動力源泉！本紀要來自於網絡，若紀要所屬機構認為不便傳播，請添加微信聯繫我刪除紀要！如若造成不便，請多包涵！風險提示：文中涉及的行業和個股觀點僅供參考，不做任何買賣依據，僅做邏輯參考，請注意風險！！
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