美股研究社 - Q4利潤情況低於預期，Shopify正面臨「內外」雙重壓力－鑽石舞台

文 | 華爾街大事件

2012年12月，當亞馬遜正在開發自己的獨立站項目消息傳來，獨立站巨頭Shopify CEO Tobi Lütke表示準備好迎接這場競爭。而Shopify剛剛發布的2021財年第四季度財報顯示，這個過程或許不會太過理想。

雖然Shopify依舊保持了營收和GMV的顯著增長,但訂閱收入和毛利率均低於預期，績後股價連續兩天大跌超11%。而Tobi Lütke更是直接在財報電話會議上直接明示了一系列不利因素正在前方。

結合此前Shopify加大對外合作力度、聯手京東的消息，「亞馬遜反抗者」或許需要更謹慎地考慮當前的全球電子商務形勢。其中，一些中國玩家也在Shopify的眼皮底下，逐漸羽翼豐滿。

營收與GMV繼續高增長，

但紅利終於到頭

2月16日，Shopify發布的2021年第四季度財報顯示,其記錄期內總營收達13.8億美元,超過市場預期的13.4億美元，同比增長41%。不過，季度內淨虧損3.71億美元，而去年同期盈利1.24億美元。GMV達到541億美元，比市場估計高出約 2%。

然而，這個超預期的營收成績並不能讓市場安心，其背後的支撐因素正在擊破外界對Shopify的期待。Jefferies分析師Samad Samana稱：「我們最初的預估是，考慮到增長情況的不樂觀，結果應該只是相對穩健，然而，它們低於我們的預期。」

具體而言，訂閱解決方案營收為3.51億美元，同比增長26%，主要是由於更多商家加入該平台，但該收入不及預期，而這項收入是利潤率最高的。商戶解決方案營收為10.288億美元，同比增長47%，主要受GMV增長推動，該項單季度營收首次超過10億美元，但這項服務由於綜合了電商多方面的內容，實際成本負擔偏重。

更不樂觀的是，由於電商吃到了疫情紅利，而這份紅利將在2022年逐漸消退，Shopify的」躺贏」式增長即將結束。2021年全年其收入增速為57%，但2020年高達86%。2021年末商家數量200萬左右，比2020年末增加30萬個，而2020年末商家數量增量高達70萬。

Shopify十分「誠實」地明示了這種困境："Covid引發的電子商務加速增長持續到2021年上半年，從2022年將消失，短期內全年的通脹和消費者支出都持謹慎態度。」而在此基礎上，Shopify第四季度超預期本就有假日推動的影響，CFO Amy Shapero稱假日銷售季是「令人難以置信的」。

這也是美國電商共同的困境，Wayfair， Chewy，Overstock和BigCommerce分別下跌約8%，Etsy下跌6%，而eBay下跌4%。亞馬遜並沒有明顯的下跌，然而其線下面臨的壓力一直是熱門話題，尤其是其利潤表現基本全部來自AWS而非電商。

Shopify的應對方法是開源，在2021財年，Shopify推出了一系列新舉措，以吸引更多商家，例如TikTok Shopping，它使擁有TikTok for Business帳戶的商家能夠直接從APP內鏈接到他們的在線商店結賬。在包括歐洲和澳大利亞在內的六個新市場，Shopify推出了新的零售硬件，並為美國商家推出了資金管理產品。

1月18日，京東集團宣布與Shopify達成戰略合作，成為Shopify首個中國戰略合作夥伴，目前服務於國內的跨境電商和新興品牌，試圖將更多有競爭力的電商因素納入Shopify生態。這是Shopify支持獨立站的慣用模式，包括與谷歌、Facebook等渠道加強合作為商家提供流量服務。

但市場對於舊故事已經意興闌珊，而Shopify談到的新暢想,似乎不但不是一個激發市場信心的選擇,反而放大了Shopify的潛在問題。

利潤情況將不容樂觀，

獨立站的中國玩家正在攪局

"人們正在關注與Shopify和大流行有關的兩個主題，首先是增長和勢頭的可持續性，第二個主題是投資規模 Shopify 計劃建立一個有競爭力的履行業務，這可能花費大量的時間和金錢"，Third Bridge技術部門全球負責人Scott Kessler這樣評價Shopify的投入計劃。

而傑富瑞分析師Samad Samana更為直接地表示，Shopify的盈利能力「全面不及格」。

正如前文所述，Shopify認為商家解決方案收入增長速度將是訂閱解決方案收入同比增長速度的兩倍以上，前者需要大量固定性支出，Shopify預計與履行網絡相關的資本支出將在2022年增加，2023年和2024年的資本支出將達到約10億美元，特別是美國主要倉庫中心。

巨資的目的是將其履行網絡整合到更大，更受控的設施中，從而提供更好的質量控制並最終節省運營成本。實際上，今年1月，因需求的減緩，Shopify對外表示已終止與幾家倉庫和履行合作夥伴的合同。而為了實現進一步增長和維護商家，它正在向亞馬遜學習。此外，去年的展望里，Shopify員工報酬支出預算為4.65億美元，今年近乎翻倍至8億美元，它也需要留下更多的人才。

結果就是，第四季度銷售額增長41%的情況下，Shopify的收益同比下降了14%。到2022年，華爾街預計Shopify每股收益將下降49%，而銷售額將增長32%。2023年可能反彈57%至每股5.14美元，但這仍將低於2021年每股收益6.41美元。Shopify自主認為，2022年一季度的收入增長將較低，四季度最高。

投入加大背後是關於競爭的憂慮——至少市場如此解讀。首先是亞馬遜，其次，Shopify聯手京東的動作顯示，全球最活躍的電商賣家群體，中國賣家，依然是十分重要的一環。在這一點上，一些來自中國本土的獨立站服務商正在嶄露頭角，比如微盟旗下Shopexpress。雖然它們的規模不如Shopify，但在了解中國賣家的需求和問題這一方面，其有着更好的「親緣」優勢。

Grand View Research預測，到2025年以獨立站為主體的全球去中心化電商市場規模將達5579億美元。而Shopxepress面對中國市場的優勢還有生態連接能力，它擁有更深入地情的跨境電商生態鏈合作夥伴，正如Shopify選擇京東幫助完善選品平台、供應鏈網絡等。除此之外，國內的獨立站玩家還包括店匠科技等。

擔憂也在於，Shopify越發強調亞馬遜式的底層服務建設，將離自身的電商SaaS屬性越來越遠，而疊加科技股動盪的熊市影響，Shopify股價已徹底失去疫情期間的漲幅。截至發稿，其660美元股價較去年11月超過1700美元的高點已跌去近三分之二。

潛在的好消息是，經過快速的估值沉澱，Shopify或許更加接近投資者的理想價位，對應的，華爾街十餘家機構已經下調Shopify目標價。