鑽石舞台

而當2022年A股出現持續的震盪調整局面，也正預示在基金投資上，風險與收益的平衡變得格外重要。平安基金固收投資副總監周恩源在2021年獲得147隻偏債混合型基金的冠軍，他認為，固收加類產品的核心首先要做好風險收益的平衡，在權益類投資必須穩字當頭、控制回撤，同時要把債券部分作為產品的核心與基礎。

對於2022年的股票和債券市場，這位明星基金經理判斷今年債券市場是一個存在寬幅震盪的小牛市，而股票市場是震盪較大但帶有結構性行情的特徵，今年在股票投資上，獲取超額收益的方向，可能會和2021年有很大的不同。

在很長一段時期，尤其是A股市場賽道化接連數年誕生一批年度牛基後，「基金」的定義似乎就只與偏股型產品掛鈎，而在2021年A股偏股型基金最高收益，連續第三年獲得翻倍收益後，這種簡單的將基金與股票掛鈎的印象被進一步強化，但2022年開年行情偏股型基金在業績上的一盆冷水，又將基民拉回到風險與收益平衡的現實。

在此背景下，固收領域的一批大牛也開始逐步開始受到基民的關注，其中平安基金固收投資副總監周恩源更是獲得了2021年度同類債券基金的冠軍，跑贏了一大批主打股票的頂流基金經理。根據該基金的定期報告顯示，自2020年3月5日成立後，截至2021年12月31日，周恩源管理的平安增利6個月定開基金A業績回報率為11.42%,2021年這隻基金的業績回報率12.99%，在147隻同類基金排名第1。

「我做這類產品，主要是股票不能犯大的錯誤，最重要的是債券方面要做好」周恩源接受券商中國記者採訪時表示，固收加類產品的股票投資，做到中等水平就足夠了，這方面不需要特別出彩，不犯大的錯誤是這類產品股票層面的核心，債券是產品的核心。

周恩源對固收加產品的操作特點有一個形象的比喻。他把固收加產品看成大海裡面的一座冰山，冰山體積最大的部分是在水面以下，看起來並不顯山不露水，但實際上是最重要的一部分，這部分最重要的就是純債。而冰山露出在水面之上的是最亮眼的部分，是做股票的部分，但是它的權重不高，所以這兩塊都有它不同的特點。但對固收加產品的投資而言，真正最核心的部分，且與產品特徵特別匹配的就是在於冰山下面的部分，也就是純債的投資。

而對去年平安增利6個月定開基金獲得同類產品冠軍的操作，周恩源認為主要來自於兩個方面，首先去年債券市場環境友好，整體上處於一個牛市，而且是熊轉牛的過程，這為基金獲取收益提供了一些機會。其次，去年轉債市場的行情表現也較為不錯，但轉債對固收加類產品而言可以視為錦上添花的一部分，對這一部分的投資必須堅持穩字當頭，也就是說在有安全邊際的資產里尋找機會，同時在可能出現風險的部分作出一定的倉位管理，較好的控制了回撤，同時也因此積累了較高的收益。

倉位管理對固收加類產品控制回撤而言，也是體現基金經理能力的重要部分。顯然，相對較高的收益必須承受風險，高收益基金的回撤也往往十分驚人，大多數取得業績翻倍的權益類冠軍基金，大多在業績報告期內有顯著的回撤。

但對周恩源管理固收加產品的思路而言，產品特點以及他個人的投資風格持續堅持對回撤的重視。這隻主打債券、兼顧部分權轉債固收加基金，儘管在2021年度取得業績冠軍、跑贏許多股票基金的大牛，但是令投資者驚奇的是，根據wind顯示，這隻基金在2021年內的最大回撤還不足1%。

周恩源認為要真正做好固收加產品，既能獲得較高的收益，又能在獲得較高收益時，讓基金的投資風格契合他的低風險特徵，就必須管理好波動和回撤。

「比如很多東西已經漲起來了，漲的估值看上去比較高，可能會繼續漲，要不要賺這個錢？」周恩源直言，但往往這種情況，基金經理自己也是沒有特別大的把握，因為固收加產品的風險特徵是獲取穩健收益，這就要求基金經理要有放棄一些機會，把握住有把握的東西，基於可控的原則在有安全邊際的地方進行布局，固收加產品在股票方面不能犯大錯，這是重要的一點。

周恩源對回撤的重視，並不意味着他頻繁進行波段操作。

他認為，不用特別在意一天兩天或一周兩周的波動，要關注那些較大的且有邏輯支撐的漲跌波段。因為只有那些有邏輯支撐且可以通過數據驗證或者證偽的漲跌波段，基金在運作和應對的過程中才能做到對回撤的可控。這就意味着他可以接受一些細微的回撤，但有一些回撤是基金經理必須規避的。比如一個波段是上漲的波段，但在上漲過程中也是存在回調的，這些回調就無須特別在意，因為規避這些回調要做一些情緒的交易，勝率就不會很高，和基金經理的投資風格也沒那麼匹配。因此，短期的馬上能回來的回撤是可以容忍，不可逆的回撤或者說持續時間太長的回撤應該規避，尤其對固收加類產品而言。

對於今年的股債市場，周恩源認為可能會更加注重關注跌出來的機會。

周恩源表示，債券市場判斷2022年維持小牛市格局，但可能震盪幅度比較大，小牛市對應的是偏全年配置的判斷，寬幅震盪則與全年的交易節奏有關。而判斷債券小牛的基礎，是債市全年格局是和央行貨幣政策全年格局緊密相關，今年央行貨幣政策就是去年中央經濟工作會議的定調，中央經濟工作會議的定調是穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，基於這些因素，判斷今年可能是牛市延續的狀態。此外，考慮到市場收益率已較去年明顯降低，因此獲取收益的空間下降，因此更傾向於判斷今年債市為小牛市。

而對債券小牛市寬幅震盪的判斷，一方面，今年年內可能大概率會看到一兩個季度的GDP 同比增速回升，受此影響債市在年內的部分時期可能會出現中期調整。但另一方面，政策並非強刺激，只是希望經濟的增速回到合理的水平，比如房地產政策的房住不炒，對於地方政府的隱性債務要堅決遏制，所以在這種情況下一旦經濟回升達到了一定水平，穩增長政策可能會逐步的放鬆或者退出，到時候就可能迎來了比較好的配置時間點，預期今年年內在二季度或最晚三季度初會有一些好的時間，交易節奏上來傾向於前期面臨中期調整，二三季度可能是很好的再配置機會。

對於固收加產品的權益類投資，周恩源判斷今年A股可能還是一個偏震盪的、帶有明顯結構性行情的特徵。

他認為今年市場確實面臨增長上的壓力，同時在外圍市場還有美聯儲不斷加息的影響，內外環境本身是面臨多重壓力的狀態，但穩增長政策也開始發力。而年初決策層也表示要防止股市的大起大落，判斷今年A股也可能是寬幅的震盪，可以在此當中尋找結構性機會。

具體而言，周恩源認為今年在權益類部分的投資上，獲取超額收益的方向，可能會和2021年有很大的不同。今年在權益類上需要關注穩增長，寬信用相關的行業板塊。年初以來各大股市的寬基指數下跌較多，但市場還是有很多上漲的行業，比如銀行、地產、基建等，所以本身背後代表的是穩增長寬信用確確實實在發生。現在穩增長寬信用這一塊從政策最終的效果來講還是沒有結束的，一旦這個東西兌現了，可能相應的板塊的行情也就結束了，但是現在可能還在途中，這一塊權益類投資是值得關注的。此外，前期疫情受損板塊的修復性機會以及TMT板塊中科技應用創新帶來的機會均值得挖掘。