推薦「聰明投資者」公眾號發布的譯本，文筆流暢，表達清楚，很優秀的翻譯，謝謝聰明投資者。鏈接我給大家放在本文末的「閱讀原文」上。今年股東信比較簡單，賺錢了賺錢了，買了啥買了啥之類的內容，各大媒體標題閃亮奪目，估計你就算想躲開也不是一件容易的事情，老唐就不給大家增添信息負擔了
我從我的角度，摘錄幾小段我認為對大家的投資思想有幫助的內容（而不是獵奇的話題），並附上我的個人解讀。昨晚文章留言區罕見的居然沒填滿，我今天就不開留言區了，避免打擾大家度周末。周末愉快！我們持有股票是基於我們對企業長期業務表現的預期，而不是拿來作為交易的工具。這一點至關重要：查理和我不是在選股票，我們是在選商業模式和企業。我也曾犯了很多錯。所以最終結果是，我們廣泛投資的企業中，包括一些具有真正非凡的企業，以及一些表現還不賴的企業，當然也有不怎麼樣的。我們通過股票市場來投資，因為有時確實可以用便宜價格買到非常優秀的企業。這種「守株待兔」的做法在談判交易中太罕見了，也不太會普遍存在。但在二級市場，可以隨時交易，錯了也容易糾正。①我們之所以能夠能夠為我們的股東在過去56年裡賺到3.6萬倍，是因為我們從來不將股票視為一種高拋低吸的交易憑證，而是一家企業所有權的一部分。所以我們很少「操作」，我多數時候就是靜靜地坐着，為管理層和企業的表現鼓掌，完全無視股價上上下下。過去一年賺幾百萬美元的時候，我們如此，現在一年賺上千億美元時，我們依然如此，我們只會這一套太祖長拳
②賺3.6萬倍，並不需要目光如炬，只只神牛。我們買到過一些優秀企業（這非常重要），但也有很多一般般的企業，以及一些不怎麼樣的企業。其中優秀企業的表現是至關重要的，伴隨着時間的增長，複利效應自然而然地會用優秀企業的光輝去遮蔽一般般以及不怎麼樣帶來的損害。③股市的巨大優勢，是我們可以用X元/股的價格去購買優質企業的少量股權。這種企業，如果我們要整體收購，通常是需要給出大額控股權溢價的，每股價格也許就是2X了。股市的存在不僅給我們帶來了便宜的價格，還給了我們巨大的流動性優勢，讓我們有條件按照自己的最新思考結果隨時進退。當然，前提是我們不會被市場牽着鼻子走，不會自己作死，將流動性優勢變成流動性詛咒。1965年初，伯克希爾有了新的管理層，重新分配了可用現金，並將所有收益基本都引導到了各種良好的業務中，其中大部分業務多年來一直保持良好。收益的再投資與複利的力量結合在一起發揮了神奇的作用，股東們也因此賺錢了。老唐註：這段話的要點在於，巴神其實想告訴你：「收益的再投資與複利的力量」才是股東們最終賺大錢發大財的原因。是伯克希爾這家企業日復一日地將資金配置在正確地方，通過向社會提供商品或服務，賺回來真金白銀，然後將真金白銀重複配置在正確地方，如此疊加最終股東們才賺到錢的。有沒有股市，這錢都會賺到。每天上躥下跳的股價波動，在幫助股東們賺錢的過程中，貢獻≈0，完全不值得提一嘴。伯克希爾的浮存金總額已經從剛進軍保險領域時的1900萬美元增長到了現在的1470億美元。到目前為止，這些浮動資金的成本幾乎為零。雖然我們經歷了保險損失加上運營費用超過保費的若干年份，但總體而言，我們獲得了55年的適度利潤。同樣重要的是，浮存金是非常具有粘性的。由於我們保險業務產生的資金每天都在變動，但總金額不會急劇下降，因此當用浮存金投資時，我們可以考慮長期投資。老唐註：保險業對於巴菲特以及伯克希爾來說，不是拿來賺錢的，是拿來借錢的。它的巨大價值在於套了一層保險的殼，僱傭了一幫優秀的人，然後借錢的成本就降為零了（包括僱傭那些負責借錢的人所支付的工資和運行費用在內後，利率=0），無息、長期貸款。巴菲特將這些錢拿來投資，賺到的就是股東的淨利潤。現在這筆錢的規模已經滾動到每年1470億，正好巴菲特手頭現在也基本閒置着大約這麼大數額的現金。頭痛呀伯克希爾的資產負債表包括1440億美元的現金和現金等價物（不包括持有的BNSF和BHE）。其中，1200億美元以美國國債的形式持有，全部在一年之內到期。查理和我已承諾，伯克希爾將始終持有超過300億美元的現金和等價物（包括除BNSF和BHE以外的子公司）。我們希望伯克希爾在財務上堅不可摧，永不依賴陌生人（甚至朋友）的恩惠。我們希望夜夜安枕，希望我們的債權人、保險投保人和股東們也如此。老唐註：去年的致股東信解讀里，老唐寫過伯克希爾持有大量現金的原因，原文如下：由於保險的本質是出售保證，是寫一張紙就讓客戶把保費交給你。
其要點就是讓客戶相信如果出了問題，你有意願、有財力做出及時的賠償。
而且，通常而言，你展示的賠償能力越強，你同等價格下獲得保單的可能性也就越大。或者同樣的賠償條件，你可以比別家保險機構收取略貴的保費。
尤其是對於發生概率低，但一旦發生賠償額非常高的巨災保險（巴菲特稱之為霹靂貓業務），更是如此。賠償能力無法取信於人的機構，客戶根本就不考慮投保給你，隨便你要求保費有多低。
因此，伯克希爾一定是需要保留大量現金在手的。早在10多年前，巴菲特就說過，我們通常至少保留200億美元現金在手。
需要注意一個常識，巴菲特說的「現金」不是存款。他口中的現金，主要是以美國國債的形態存在。
除了因為保險業務經營需要，給保險公司借錢能力加分之外，保留大量現金還有一個原因：吸引潛在的企業賣家。讓有出售企業計劃的企業，知道伯克希爾是個隨時有能力付現款的買家。
不過，2020年伯克希爾花費247.28億美元，以均價約30.5萬美元/股，回購了相當於80998股A類股票之後，公司賬面上依然保留着1380億美元現金，這一定非巴神所願。
這個數額確實太多了，他老人家其實也挺苦惱的。我倒是不介意幫他老人家分擔一些煩惱，可惜老人家不同意。
伯克希爾目前的倉位在80%左右，是因為我沒找到符合我們長期持有標準的整個公司或其中一小部分流通股。查理和我在過去不時忍受着類似的現金頭寸很大的狀況。這些時期從來都不令人愉快，也不是永久性的。老唐註：現金是令人討厭的資產，永遠要想辦法儘快地丟出去。巴神現在保留超過1400億美元的現金，很大部分是被迫的，找不到買入的目標——體量原因，甚至連指數基金這個我們唾手可得的工具，他也沒法使。與之相比，我們在可見的未來很多年，應該還遇不到這種煩惱。真幸福
第一種方式始終是我們心儀的首選：通過內部增長或收購來提高伯克希爾控股企業的長期盈利能力。現在，內部增長帶來的回報遠高於收購。然而，與伯克希爾的資源相比，這些機會的規模很小。我們的第二個選擇是購買公開交易的優秀及偉大企業的流通股。有時，這樣的可能性既多又極具吸引力。然而如今，我們幾乎沒有發現什麼能讓我們興奮的東西。這在很大程度上是因為一個真理：長期低利率推動所有生產性投資的價格上漲，無論是股票、地產、農業、原油等等。其他因素也會影響估值，但利率始終很重要。老唐註：合理的價格下，購買優質企業部分或全部股權之所以100%確定，能夠給股東帶來財富，是因為一個「真理」：長期低利率推動所有生產性投資的價格上漲，無論是股票、地產、農業、原油等等。估值的中樞是利率，無風險利率。低利率環境下優質企業的股權會被推高，這是給持股人創造財富的手段。正因為這個真理存在，這不以人的意志為轉移，所以巴神才拿着錢等不到優質企業股權便宜的時候，頭痛呀。它也從側面再次告訴我們：企業真賺錢，賺真錢，你妄圖希望股價一直跌，那根本就是不可能的事情。拿着鈔票呲着牙流着口水圍在邊上的資本多了去了，它們一定要逼你收下股價大幅上漲的「微薄」利潤，搶奪你本可以因為股價持續下跌而暴富的機會查理把這種現象稱為猩猩效應：如果你和一隻猩猩坐在一起，向它仔細解釋你所珍視的一個想法，你可能會留下一隻迷惑不解的靈長類動物，但你自己的思維會更清晰。網上不是經常有人質疑：真要是能賺錢的人，誰有空寫文章或者教別人賺錢啊！
老芒格揭露了事實真相。這些人逮住一隻猩猩都憋不住要講課或者寫文章的。那不是為了猩猩，是為了自己思維清晰。希望朋友們都能從書房文字里有收穫，不要犧牲自己做「迷惑不解的猩猩」，只是幫助了那倆美國老頭或那個蘇州胖子「思維更清晰」
和大學生交談則要有效得多。我喜歡敦促他們在：（1）在熱愛的領域裡找工作；（2）如果他們不差錢的話，找他們想成為的人一起工作。我承認，經濟現實可能會干擾這種選擇。即便如此，我還是敦促學生們永遠不要放棄追求，因為當他們找到那種熱愛的工作時，他們就不再是「社畜」了。老唐註：九十多歲的美國老頭，給年輕人的人生建議，很直白，我就不解釋了。興趣是最好的老師，是成功的最大的動力。而且只要餓不死，下注興趣成功了是人生巔峰，失敗了也換個千金難買爺樂意。人生短短几十年，委屈自己扮演不想做的人，挺不划算的。
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