鑽石舞台

中國基金報記者 吳君

周二A股、港股再度暴跌，上證指數跌近5%，失守3100點，創業板指跌了2.55%，退守2500點；恒生指數、恒生科技指數則分別跌了5.72%、8.1%。盤後基金君採訪了多家知名私募，了解到當前不少私募已經降低了倉位、採取防禦策略，有的甚至只有一兩成倉位；但也有私募堅信看好的方向，倉位較高，扛下來這波下跌。

私募認為，俄烏衝突升級、對中概股的擔憂、疫情反覆等國內外因素交織帶來短期市場的快速調整，目前來看市場尚不具備大舉抄底條件，還要耐心等待主要因素明朗再做布局。當然，當前股市投資價值的確定性大幅上升，未來還需要不斷評估市場風險去把握機會。

私募降低倉位、採取防禦策略

目前市場還不具備大舉抄底條件

周二收盤後，基金君向多家私募機構了解最新投資操作動作，多數私募都降低了倉位，採取防禦策略。

「過完年以後，我們也被殺得措手不及，之前出現了一些反彈，我們在這個階段把倉位降得比較低。現在大概三成左右的倉位，主要配置新能源車、光伏等方向，今年增長相對來說比較快。」滬上某中型私募總經理表示，現在整體倉位比較輕，一直在等待機會。現在可以少量抄底，但是不具備大規模抄底的條件。

該私募總經理還告訴基金君，最近投資人情緒還比較平靜，「年初的時候市場下跌投資者還有一些反響，會關心市場到底怎麼樣，但最近我們倉位降下來了，淨值相對平穩，投資者也比較平靜。市場有牛熊交替的過程，最黑暗的時候，距離黎明也不遠了。」

滬上某百億私募投資總監稱，「此次市場下跌幅度超預期，我們的策略偏防禦，最近一直在降低倉位，年初是四成，到2月底降到了三成，3月到現在只有20多個點，只保留了光伏、汽車智能化，還有跟新冠藥相關的一些標的。另外港股都空倉了。」

但是，他也表示，市場機會都是跌出來，「以三年的維度來看，我們肯定是有信心的，很多股票有價值，比如某些互聯網公司從2萬億跌至6000億，未來反彈的空間很大。我們現在心態積極，但是策略方面比較保守，我不建議抄底，從來不做左側。」

睿億投資研究總監熊林坦言，「短期我們繼續維持中低倉位防禦市場系統性風險，等待國內外不確定性因素的消退和市場企穩；中長期我們對中國資本市場仍然充滿信心，繼續看好受益於經濟轉型走向高質量發展的行業及龍頭公司。短期快速下跌將會是難得的布局優質龍頭公司的好機會。」

華南某老牌私募董事長也稱，從數據看，外資撤出新興市場，包括國內的A股港股，是這輪大跌的主要原因。「投資操作上，我們被動減倉，以防範風險為主。」

但也有私募目前倉位仍比較高，深圳某私募告訴基金君，他們目前倉位還比較高，有七成左右，包括醫療服務等板塊。滬上也有私募稱，目前A股和港股配置都比較多，主要買了一些消費、物業等行業的公司，這波下跌以硬扛為主。

從容投資認為，弱勢環境下，押注單一大類資產的風險明顯提升，所以建議利用對沖策略的優勢，分散布局，待行情穩定後再考慮集中進攻。從大類資產角度來看，股票市場需要等待進一步企穩，商品市場可以去尋找分化的機會，均衡配置降低風險。

重陽投資也表示，作為篤信價值投資的資產管理人，現在的市場環境下最重要的是管好風險，然後堅定信心，以常識去抵禦謠言，以當前極具吸引力的價格，堅定持有或選擇買入最優質的資產。

國內外因素交織帶來短期快速調整

耐心等待主要因素明朗再做布局

近幾日，中概股和港股出現持續大幅下跌同時也波及A股，重陽投資分析，市場陷入恐慌性拋售，這是幾類因素疊加共振造成的：

1）3月初以來受俄烏戰爭升級影響，全球油價飆升，加大發達經濟體（尤其是美國）陷入滯脹的風險，投資者風險偏好明顯惡化，全球股市出現普跌；

2）地緣政治風險擴大化，部分外資集中降低對中國市場（包括ADR, H，和A 股）的風險敞口；

3）美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）認定5家中概股公司為有退市風險的「相關發行人」，引發了市場對中概股在美整體退市的擔憂，直接衝擊中概股，進而波及H股和A股；

4）新冠疫情在國內多地反彈，甚至波及上海和深圳等一線城市，加劇宏觀經濟下行風險；

5）市場急跌大跌觸發相關風控機制從而導致各類基金被動拋售，機構投資者相互踩踏造成的流動性危機，同時鑑於上市公司處於靜默期，無法通過回購股票等動作來阻止連鎖反應。

重陽投資認為，目前來看，因素1）對中國經濟和資本市場的實質影響有限，因為中美兩國處在完全不同的經濟和政策周期；因素2）、4）和5）對股市的影響不具備可持續性；因素3)短期仍有相當大的不確定性，但中國證監會和美國 PCAOB最近都釋放了對雙方達成一致的積極信息，最終結果未必如市場當前擔心得那麼糟糕。

睿億投資研究總監熊林表示，近期A股持續快速下跌，周二上證指數創近期新低，主要與國內外宏觀形勢走向有關。一方面，從國內來看，今年以來高頻宏觀經濟數據顯示經濟壓力較大，市場對今年的宏觀政策刺激預期較高，而15日統計局公布的1-2月份宏觀經濟數據情況較樂觀，大幅超出市場預期，與二級市場投資者自身對經濟的感知存在較大出入，市場擔心後續政策繼續刺激的力度可能會減退；同時，近期全國各地的疫情形勢突發嚴峻，深圳、上海等一線城市甚至出現了幾乎封城的防疫舉措，這在一定程度上加劇了市場對於宏觀經濟形勢的擔憂。另一方面，從海外來看，全球通脹環境下美聯儲加息和縮表導致全球權益資產風險偏好下降，而近期的俄羅斯和烏克蘭戰爭更是加劇了全球通脹壓力以及地緣政治風險的上升，對全球資本市場帶來衝擊；同時，近期中概股退市以及外資撤離等加劇了A股的下跌。

華夏未來資本也認為，周二上午公布2022年1-2月經濟數據，投資、消費數據均好於預期，使得市場投資者對後續是否會有更大力度穩增長政策產生懷疑。本周北向資金持續大幅淨流出，歐美投資者對中國資產的風險擔憂升溫，疊加負面產業政策的傳聞不斷，加速了海外投資者拋售的速度。「後續市場企穩一方面需要政策方向更加明確，更大力度的穩增長政策出台，另一方面也需要恢復經濟參與者的信心，刺激居民和企業中長期信貸需求。」

前述滬上私募總經理告訴基金君，目前影響最大的核心矛盾是全球的通脹，通脹造成美聯儲被迫加息，更快退出寬鬆政策，美國國債收益率創新高。全球流動性的收緊的預期，對風險資產的估值造成了很大的壓力。納斯達克指數最近一直震盪下行，中概股調整了很長時間，對港股也產生了很大的殺傷力，有明顯的聯動效應。A股受感染衝擊比較大，最近疫情反覆擴散，對很多行業產生不小影響，比如消費端。另外，從交易層面，股市下跌造成很多產品今年被動減倉、賣股票。「未來市場能否企穩，需要一些時間來打破負面因素的影響，比如美聯儲加息靴子落地，給予一定緩衝期，俄烏衝突有些緩和的信號。」

一些私募認為，短期快速調整增加布局勝率，但現在要多看少動。

從容投資表示，一方面，國內降息的預期受到了一定打擊，另一方面，美聯儲加息近在咫尺，出於規避不確定性的需求，一些資金選擇了撤退。「對於股票市場，我們需要關注以下三點：一是增量資金能否入場，資金的供需平衡需要恢復，才能扭轉當前的跌勢；二是市場投資理念、投資信心能否恢復；三是外圍環境能否變好；在此之前，宜多看少動，減少不必要的操作。」

相程投資分析，年初至今，海外和國內經濟政治環境都發生了一些變化。投資者顯然對這些變化並沒有及時察覺，仍然做牛市思維和賽道研究的路徑依賴。當宏觀環境和行業不斷出現低於預期的情況，便造成了市場快速暴跌的現象。首先，美國處於歷史上比較嚴重的通脹階段，開啟加息周期。這個周期過程中主要新興市場的表現都是差的。國內的貨幣政策很難擺脫這個因素完全獨立，之前一些觀點認為一季度是國內貨幣寬鬆的時間窗口可能只是一廂情願的想法。其次，疫情的突然反彈延後了國內有序逐步放開的預期。服務業和居民消費仍然面臨較大的壓力。第三，機構對主流賽道的估值和定價仍然靠景氣周期做線性外推，忽略了需求下滑，成本超預期上行帶來的多米諾骨牌效應。

「站在這個時間點，我們認為，影響市場的海內外不利因素並沒有完全逆轉，還是應該耐心等待主要因素明朗再做布局。當然，短期快速的下跌也增加了布局的勝率。」相程投資說。

辰翔基金總經理張斌彬表示，目前市場負面因素較多，美國大概率高通脹要持續很久，國內疫情反覆，美國開始對中概股等動手，俄烏衝突短期無法緩和等等。根據央行公布的金融數據，2月單月的社融/信貸在總量和結構都明顯偏弱。上周五的社融數據表明，寬信用在1月的短暫維穩後，後繼乏力。這個數據的超預期低迷，讓市場擔憂。但是，從最新國家統計局的數據中看到：1-2月，製造業投資同比上漲20.9%；高技術製造業投資增長更為迅猛，高技術產業投資同比增長34.4%，其中高技術製造業投資同比增速達到42.7%。「製造業是立國之本，科技創新是產業升級必經之路，我們看到了實體經濟在這條正確但是艱難的路徑上，篳路藍縷，對涅槃重生充滿期待。後續的投資策略中，在謹慎觀望之餘，我們還是會在專精特新的科技型企業尋找機會，享受科技創新的紅利，與成長共成長。」

當前股市投資價值確定性大幅上升

不斷評估市場風險把握機會

關於後市，重陽投資表示，市場這樣的跌法跟基本面沒有關係，不可持續的事情就不會持續，隨着時間的推移，當前壓制市場的不確定性因素會減少或化解；與此同時，由於近期市場的大幅下挫，當前股市投資價值的確定性卻在罕見大幅地上升。「首先，我們測算，港股的風險溢價已經超過08年金融危機最底部時的水平，當時市場隱含的假設是全球經濟大蕭條，換言之，即便接下去面臨全球大蕭條的局面，港股也已經定價充分。其次，中概股的權重股絕大部分已經回歸港股，在最極端假設下，這些公司會從美國退市，回到港股，最初階段或許還會因為部分美股投資者不再投資而被拋售，但作為整個經濟體內最優質資產代表，這些公司肯定會吸引國內資金大量配置（這幾周南下資金非常堅決），不用擔心是否有買家的問題；再退一步說，這些公司的內生現金流能力非常強，自己將是自己股票的最終買家，可以說，這些以前被看成成長股的板塊，已經成為了隱含高息股板塊。」

睿億投資研究總監熊林認為，短期市場快速下跌後，恐慌情緒得到一定程度上的釋放，整體市場的估值水平也回到了相對合理偏低的狀態，繼續快速大幅下跌的可能性較小，「我們認為短期市場企穩修復需要等待幾個不確定性因素的明朗化：一是國內疫情控制情況，當前可能仍處於疫情擴散上升期，但隨着國內嚴格的疫情防控措施，預計會較快控制下來，等到各地陸續解封，經濟社會活動重新恢復，市場情緒也將有所修復；二是海外地緣政治格局風險的消退，這需要關注俄烏戰爭以及和談進展，預計俄烏戰爭對全球大宗品和資本市場的影響會逐步消退，但需要關注全球其他地區的地緣政治風險等；三是美聯儲本周加息幅度以及後續加息節奏的落地，將一定程度上降低對未來無風險利率的混亂預期。」

華夏未來資本表示，「A股市場處於底部，但持續下跌帶來的機構減倉、止損負反饋還在繼續，我們將不斷評估市場風險和倉位情況，密切關注國內政策和外部環境變化。」

北京某中型私募也向基金君表達了觀點，目前市場處於階段底部區間。投資者情緒極度恐慌，帶來無差別拋售，市場短期急跌過後存在反彈的內在需求。當然反彈不會一蹴而就，將在投資者的猶豫和糾結中實現，這個過程中仍然會有明顯的波動和震盪。「我們仍然堅持看好的能源安全、糧食安全和科技（供應鏈）安全等邏輯主線，並將積極而審慎地把握恐慌殺跌過程中的逆向操作機會。」

編輯：喬伊