鑽石舞台

中國基金報記者吳娟娟葉詩婕

安本中國股票投資負責人姚鴻耀是海外中國股票投資領域的一員大將，他擁有超20年投資經歷，管理基金總規模超過300億元人民幣。一家合作渠道負責人認為他：風格鮮明，不漂移，並不斷迭代知識體系。

持倉一定程度上印證了上述評價。

例如，來自晨星的持倉數據顯示，他從2019年介入某免稅龍頭，在2020年疫情發生之後也沒有動搖，最終收穫了翻倍的漲幅。再如他對新能源車、新能源相關公司的介入雖然並不是最早的，但想清楚之後買入，長期持有，收穫了不小的漲幅。

姚鴻耀在不同場合都表達過，他投資中國的五大主線為：優質消費、數字化、環保、醫療健康、財富管理等。他的組合與上述投資主線吻合。具體公司選擇上，他偏好商業模式已被市場驗證了公司。作為高確信度的選股選手，他一般會在公司發展的中、後期介入，並對估值的安全邊際有一定的要求。不過，近年來，姚鴻耀不斷拓展投資範圍，也增加了對新能源、新能源電車的布局。

從持倉風格來看，他鮮少擇時。對看好的公司，一旦入手便堅定持有，除非公司基本面發生大的變化，否則不輕易「放棄」，頗有些「大巧不工，重劍無鋒」的氣質風格。

2022年以來，受美國通脹及俄烏地緣政治局勢等影響，全球股市出現波動，A股和港股的回撤也較為明顯。姚鴻耀接受中國基金報記者專訪時表示，預計2022年還將有更多政策來支撐增長，且A股估值較低。若參照A股的歷史，今年A股市場仍有可能表現強勁。

姚鴻耀 來源：安本

姚鴻耀現任安本的中國股票投資負責人。他於2000年安本資產管理收購Murray Johnstone時加盟安本。他曾被借調至倫敦的環球新興市場團隊工作兩年，負責分析研究歐非中東與拉丁美洲的企業，後於2004年3月重返新加坡的亞洲股票團隊。於2007年3月，他獲調派至中國香港，負責領導中國股票研究團隊。

他持有英國曼徹斯特大學的會計及金融學（榮譽）文學士學位及英國華威商學院的金融數學理碩士學位，亦為特許金融分析師（CFA）。

安本前身為安本標準投資管理，是標準人壽安本集團 (Standard Life Aberdeen plc) 旗下投資業務的品牌。該集團由標準人壽集團與安本資產管理集團合併並於2017年成立，於2021年7月更名為安本集團，其管理的資產規模逾4,640億英鎊，是英國最大的投資集團之一。

此外，安本集團是最早布局亞洲市場的全球資管機構之一。1992年公司於新加坡設立亞洲總部。而早在2015年，安本標準在上海的全資子公司——安本標準投資管理（上海）有限公司就已成立，2017年其在中國證券投資基金業協會備案，並於2018年發行其首隻中國境內私募基金——安本標準優選股票一號私募基金。

政策利好持續

A股今年有望表現強勁

中國基金報：2022年開年至今，A股市場經過了好幾波調整。請問您怎麼看市場調整，投資者應該為此擔心嗎？

姚鴻耀：今年截至3月31日，MSCI中國A股指數（MSCI China A index）已下跌超12%。市場出現了一些分化——價值股的表現超越了成長股。在增長和消費預期較低的情況下，投資者選擇對食品飲料、電子產品和新能源等之前的贏家獲利了結。

儘管後面風險依然存在，但政府也將會採取協調一致的政策措施來支撐增長。另外，值得注意的是，當前A股市場的估值不高，MSCI中國A股指數，截至3月31日PE為16倍（滬深300為15.6倍），這與 2020 年初的水平相當。而在我們的記憶中，2020 年最終成為了中國A股市場非常強勁的一年。

中國基金報：安本中長期布局中國有五大主線。我們逐一來看，經過年初的調整之後，現在你對高端白酒類股票的估值感覺怎麼樣？相較於三年前，現在白酒股盈利的確定性有沒有發生變化？

姚鴻耀：我們認為投資者在2021年無差別地拋售白酒股，出於一種泛化的擔憂，可能擔心其他行業監管會外溢。我們認為個別公司的監管風險較低，因為白酒市場競爭激烈，且可供消費者選擇的價位範圍很廣。所以白酒行業不存在壟斷問題。我們認為，即便出現一定的行業規範要求，也可能有利於現有的優質生產商。

中國基金報：怎麼看交易擁擠性問題。新能源車產業鏈，白酒相關股票聚集了很多基金。你是否擔心基金扎堆放大市場波動？

姚鴻耀：中國主導着全球可再生能源和存儲的製造能力，其中包括90%的太陽能和75%的電池產能。這不僅需要政策與中國的脫碳目標保持一致，還需要與世界其他地區的脫碳目標保持一致。脫碳經濟需要對可再生能源和存儲進行大量投資，因此將資本分配給該領域是合理的。從長遠來看，中國將受益。儘管近年來綠色科技行業吸引了大量資金，但鑑於增長的漫長道路和近期的價格調整，目前估值仍然合理。

港股價值釋放需要耐心

中國基金報：怎麼看2022年港股的投資機遇？恒生科技目前處於估值低位。其中的互聯網龍頭是否已經跌出了安全邊際了？

姚鴻耀：鑑於過去一年左右的價格大幅調整，中國互聯網行業已經開始顯現價值。然而，行業不確定性仍然存在，這可能會在中短期內繼續影響市場情緒。在風險釋放之前可能需要耐心。

中國基金報：美國通脹高企，美聯儲進入加息周期，會對中國有外溢性影響嗎？對中國的哪些板塊影響較大。

姚鴻耀：儘管許多主要經濟體仍然存在通脹壓力，美國貨幣緊縮迫在眉睫，但中國的情況並非如此。事實上，中國的通脹得到了控制，通脹壓力不大，貨幣政策正變得更加寬鬆。這反映了政策制定者為支撐增長所做的努力。

傳統和高科技基礎設施等領域也將獲得財政支持。我們看到各個細分市場的長期機遇，包括消費者、數字、綠色科技、健康和財富管理領域的優質公司擁有巨大的增長潛力。另外，公司一直在告訴我們，他們對 2022 年的利潤率提高更有信心，尤其是在下半年，因為中國的通脹壓力比一年前有所減輕，因此他們的成本壓力會得到緩解。這對於自下而上的投資策略來說是一件好事。

關注消費高端化

中國基金報：從經濟數據來看，中國的經濟復甦中，消費復甦是比較慢的。原因是什麼？消費復甦緩慢對高端消費影響有多大？

姚鴻耀：零售銷售增長疲軟的部分原因是疫情的防控措施，例如滾動區域封鎖。此外，整體疲軟的經濟增長前景也對此有影響。也就是說，消費行業在逐步創新和適應新的商業模式去應對挑戰。從長遠來看，我們相信許多與消費者相關的品牌將表現良好，因為中國將繼續努力建立一個以消費者為中心的、更加平衡的經濟模式。我們對消費高端化的關注也與到2035年全面建成小康社會的更廣泛目標相一致。我們認為應該現在就為中產階級的持續增長做好了準備。

中國基金報：怎麼看地產領域今年的投資機會。這兩年你的組合似乎較少涉及地產。最近地產方面融資有一些放鬆。一些被錯殺的公司有沒有反彈的機會？

姚鴻耀：在投資組合定位方面，我們減持了中國房地產開發商。我們對房地產行業的敞口絕對值也很低。我們持有的是高質量和管理能力很強的開發商，我們相信他們將成為房地產行業改革的長期受益者。短期內，市場情緒仍低迷，對股價反彈形成阻力，房地產行業復甦缺乏令人信服的催化劑。然而，中國部分地區已經有針對性地放寬抵押貸款，包括降低首付和降低貸款利率。價值已經開始顯現，我們持有的一隻房地產股在遠期市盈率基礎上的交易價格低於其10年前平均水平，在10年前均值的左側一個標準差的位置。它的估值已經非常有吸引力了。鑑於此，我們認為股價已經充分反映了風險。

編輯：艦長