鑽石舞台

我們的觀點：

在當前的經濟環境和地產背景下，我們認為地產政策發力有迎合經濟發展需求的必然性，且有進一步鬆動的空間。我們預計地產行業帶動的螺紋需求拐點仍需要至少半年的時間去兌現。黑色板塊隨着地產政策的提出和落地，會面臨成材利潤收縮到擴張、爐料先行走強、以及板塊商品近弱遠強的格局。

我們的邏輯：

通過梳理歸納歷史上經濟承壓期間地產刺激政策出台的背景、內容和影響，針對當前市場環境下地產政策從嚴鬆動對螺紋鋼的作用傳導，我們可以得出以下結論：

首先，就政策調整而言，地產政策發力有迎合經濟發展需求的必然性，且有進一步鬆動的空間。經濟下行壓力持增疊加地產現實繼續探底，從歷史經驗來看，地產政策仍有圍繞「刺激需求」進一步放鬆的空間。但是，「房住不炒」的基調沒有改變，不同於以往「刺激經濟」的現實目的，本輪地產調控對經濟發展而言更多體現在「托底經濟」、不讓地產風險對經濟形成進一步打壓。因此，地產政策調整的幅度或弱於以往。

其次，就政策影響而言，地產政策的發力對地產行業和螺紋產業會產生或多或少的帶動作用。從作用傳導順序來看，地產的中後端會先於地產前端表現出探底拐頭的跡象，螺紋的產量會跟地產中端保持着較為一致的擴張節奏，螺紋的利潤表現會滯後於地產前端修復回暖。從作用傳導時間周期的歷史規律來看，地產政策對地產前端和對螺紋實際需求的帶動周期約需要12-14個月，當前相對被動的地產環境下，傳導周期可能會更長。

最後，就黑色產業反饋而言，政策與現實均會對螺紋鋼形成影響，爐料正反饋或早於成材。隨着地產政策發力，螺紋鋼受情緒預期和地產中後端企穩的信號影響，會出現供給的增產增量，對上游爐料端形成較強的需求拉動作用。但是地產前端拐點滯後於中後端，這就導致螺紋供應增量之後仍會面臨一段時間的需求走弱，加劇利潤壓力。換而言之，螺紋鋼的真實需求圍繞利潤表現會滯後爐料表現。

>>以上內容節選自國泰君安期貨已經發布的研究報告《房地產與黑色板塊的聯動關係淺探（二）---基於房地產政策發力影響螺紋需求的歷史事件規律分析》，發布時間：2022年4月2日，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

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文章來源：國泰君安期貨產業服務研究所

作者：馬亮

聯繫人：張鈺、張廣碩

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