付鵬的財經世界 - 想題目很費腦：外需- 貿易；資本流動和儲備資產－鑽石舞台

「美聯儲的緊縮不一定會在貿易流動和資本流動形成對於其他經濟體儲備資產的絕對規模上的收縮，但是如果緊縮導致全球需求擠壓，再疊加地緣風險背後逆全球化的加深，EM的資本和貿易都會受到更大程度的擠壓，此時就需要擔心美聯儲的縮表擠壓下這部分國家外匯儲備的下降的連鎖反應」

---付鵬東北證券首席經濟學家

去年四季度的一篇日記可以作為今天日記的參考：

▆出口、人民幣以及中美利差的一些思考

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EM的外需-DM的刺激

YQ由美國財政刺激帶來的外部需求的額外增量正在逐步的消退，海外的財政刺激的效應已經消退，美國居民消費動力切換，從外生補貼轉向信貸槓桿；

1、20年新冠疫情的衝擊使得美國居民消費需求大幅收縮，負向偏離長期趨勢線，消費類信貸需求同步下滑。美國政府的財政支出以轉移支付的形式支撐了居民消費，但消費信貸需求未有同步增長。

2、在第一輪財政支出擴張期結束後，美國居民消費支出初步回到了趨勢線附近，但考慮到當時經濟的內生性增長尚不穩固，美國政府的財政刺激並未停步。隨着第二輪財政刺激計劃，美國居民消費支出動力強化，出現了偏離長期趨勢的超額消費。

數據來源：路孚特Eikon

3、隨着大規模財政刺激計劃的退坡和經濟逐漸進入疫後復甦狀態，居民消費信貸信心回升，消費支出斜率（增速）從高增狀態回歸常態，需求支撐從外生性的財政補貼逐漸過渡到居民信貸槓桿。

隨着美國名義利率和實際利率雙雙上行，儘管當前美國居民部分仍具備加槓桿的空間和條件，但考慮到利率的抬升對需求和槓桿會起到抑制作用，所以未來居民貸款消費的增速放緩需要考慮的，利率的抬升一定會逐步的傳導到消費，包括大幅度上行的房貸利率也會對房地產市場以及後續的美國消費市場逐步的產生影響；

當然更重要的是美聯儲的堅決的態度，似乎更加堅決，甚至是主動的提到了除了政策外溢效應帶來對於EM需求的擠壓以外，還要主動的擠壓自身的需求；

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▆覺得挺關鍵，來個速評：FED狠起來連自己也一起擠壓

此言一出，其實對於美國內部的需求被自身收緊的政策擠壓就需要強化預期了；當然這也意味着EM的外需恐怕會超預期回落；

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亞洲主要出口地區的出口增速都回落

當前的韓國和台灣都作為在YQ中相對出口收益的地區，其最近的出口增速已經開始有了比較明顯的回落，當然雖然目前出口規模都還保持這比較高的水平，但是市場的預期卻從增速的回落開始逐步的體現出來趨弱的形式，並且在美國持續收緊的預期下，遠期對於需求貿易的擔憂在不斷的增強，匯率也隱含了這一點的擔憂；

出口的增速只有回落到一定範圍內，則就會來時對於預期有所擔憂了，雖然總量還是增長的；

數據來源：路孚特Eikon

尤其是台灣地區，相比較韓國來說最近可能更值得注意，尤其是這兩三個月隨着全球不穩定的因素越來越增加，原本還算是堅挺的匯率和資本市場都開始出現了加速的情況，這普遍的都反應了對於未來遠期外部需求的擔憂，資本有流出反饋的跡象了

數據來源：路孚特Eikon

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CN的出口和外部需求

隨着海外YQ的免疫之路，經濟恢復到了正常狀態，在YQ期間扭曲的貿易，物流，等關係正在逐步的回歸，中國也和韓國和台灣地區一樣目前的出口預期壓力也在逐步的體現出來

數據來源：路孚特Eikon

對於海外需求得到分析當下我們看到的還是表面上的經濟邏輯，源於對於海外居民部門和消費的發展線性去展開對於我們外需的思考，但是否是忽略或者說應該多想一些呢？

從2018年CN\US之間的貿易衝突加劇，雖然在經歷的這場YQ使得這個事情看似有了一定的忘卻，但隱隱約約感覺這件事情並不是過去，而是在俄W危機後來看，地緣政治和貿易衝突的事情並不是遠去而是越來越緊張，這不得不讓我們去思考現在海外YQ基本不需要考慮的情況下，這部分外部需求在未來的分配情況；

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分裂的世界、資本流動和儲備的思考

數據來源：路孚特Eikon

一國儲備資產的獲得通過資本流動、貿易流動的順差形成，美聯儲資產負債表的擴張除了本身修復資產負債表衰退以外，也通過資本和貿易反饋到各國，全球化路徑下這條線很清晰；理論上美聯儲收縮甚至從收縮預期開始就會從總量上帶來各國儲備資產的增速下降，但是各國本身會有一些差異源自於自身的結構差異等，如果全球經濟本身提供了足夠的回報率且自身經濟體有更多的結構特點，那麼貿易流動和資本流動並不一定會在絕對規模上收縮儲備；

除非緊縮導致全球需求擠壓，並且再疊加一下從2018年以後還有越來明顯的逆全球化格局，當前大國之間的地緣政治，已經開始對全球資本流動產生了深淵的影響，加之YQ對各國經濟的影響以及對於各國之間ZZ擔憂的加劇；