作者|山外人
四月下旬，A股上市公司已進入年報披露倒計時階段。一般情況下，年報捂到這個節骨眼才捨得對外披露的，壞消息居多。但是，2022年4月22日晚間才發布年報的雅化集團(002497.SZ)，其業績表現竟讓風雲君眼前一亮。2021年，雅化集團實現營業收入52.41億元，同比增長61.26%；實現歸母淨利潤9.37億元，同比大幅增長189.22%。怎麼樣？沒有讓各位老鐵失望吧？別急，還有更令人驚喜的。發布年報的同時，雅化集團也發布了2022年一季度報告：其一季度實現營業收入26.60億元，同比增長210.22%。這個營收水平已經超過了2021年全年的50%。更猛的是，雅化集團2022年一季度實現的歸母淨利潤為10.22億元，同比大大大幅增長1,210.02%。一個季度賺取的利潤比2021年全年還多，簡直逆天。還沒完哦！自2020年以來，雅化集團的股價開始大漲，期間曾創出45.06元/股的歷史高價。雖然近期市場暴跌，雅化集團也未能倖免，2022年4月27日的收盤價報25.53元/股，較歷史高點幾近腰斬，不過，整體來看，自2020年初以來的漲幅也還有229.03%。撩到這裡，各位老鐵是不是已經呼吸急促、小鹿亂撞、迫不及待了呢！話不多說，接下來，風雲君就帶各位老鐵一起來探秘雅化集團。整體來看，雅化集團的營收自2017年實現突破後，便陷入增長瓶頸，並維持在30億元左右，直到2021年，營收突然爆發，達到52.41億元。淨利潤方面，2021年之前，雅化集團的淨利潤常年趴在兩億元左右，2019年曾達到歷史低點，只有0.72億元。到了2021年，雅化集團的淨利潤達到9.37億元，已經不可同日而語。而2022年一季度則再接再厲，突破10億元大關。毫不客氣的說，2021年、2022年一季度實現的淨利潤，幾乎跟之前11年累計實現的淨利潤（合計20.84億元）持平。總之，用一句話來形容雅化集團的歷史業績：平平無奇數十載，一年暴富把身翻。至於雅化集團的業績為何在2021年突然爆發，等風雲君介紹了其主業後，各位老鐵就明白了。雅化集團的主營業務包括民爆業務和鋰業務兩大塊，此外，還涉足運輸等其他業務。其中，民爆業務主要包括工業起爆器材（工業雷管、索類等）、工業炸藥等民爆產品，以及工程爆破服務。而鋰業務主要包括電池級氫氧化鋰、電池級碳酸鋰等鋰產品。電池級氫氧化鋰和電池級碳酸鋰的下游主要客戶為正極材料、電池生產廠商和整車企業等，關於其具體用途，可參考下列表格：2021年，雅化集團的民爆業務和鋰業務平分秋色，其營收占比基本五五開，分別為50.64%和47.05%。看到「鋰」這個字眼，各位老鐵是不是已經開始兩眼放光，同時也對雅化集團股價和業績齊飛的原因瞭然於胸了呢？2013年，雅化集團向四川國理鋰材料有限公司（以下簡稱國理公司）出資3億元，取得其37.25%股權（註：當前持股56.26%）。國理公司以生產鋰系列產品為主業。2014年，雅化集團又以8,200萬元的價格，收購了四川興晟鋰業有限責任公司（以下簡稱興晟鋰業）100%的股權，並形成了5,102萬元的商譽。2017年，雅化集團設立子公司雅化鋰業（雅安）有限公司（以下簡稱雅安鋰業），並開始興建年產2萬噸電池級碳酸鋰（氫氧化鋰）的生產線（即雅安一期）。至此，雅化集團擁有的國理公司、興晟鋰業和雅安鋰業三個鋰產品生產點已全部就位（均位於四川省內）。2 2021年之前，營收不足10億元，盈利能力較差但是，2021年之前，雅化集團的鋰業務發展的並不太理想。就興晟鋰業來說，其2015年至2017年均未完成業績承諾。興晟鋰業的原股東承諾其2015年至2017年實現的淨利潤均不低於1,350萬元。實際上，興晟鋰業2015年至2017年實現的淨利潤分別為-1,407.27萬元、27.88萬元和-437.89萬元。承諾期剛過，就又趕上了鋰產品市場供需情況改變，市場價格下跌。2019年，興晟鋰業虧損嚴重，雅化集團對其計提了2,868萬元的商譽減值損失，占其商譽原值的56%。整體來看，2021年之前，雅化集團的鋰業務雖然大體呈上漲趨勢，但巔峰時的營收也不足10億元，占比不到30%，還未達到與民爆業務平分秋色的地步。而且，受生產規模、原材料（主要為鋰精礦）供應等因素的影響，雅化集團鋰產品的毛利率大大低於同行業的贛鋒鋰業(002460.SZ)和天齊鋰業(002466.SZ)，盈利能力較弱。2016年至2020年，雅化集團鋰產品的毛利率平均在15%左右。而贛鋒鋰業為36%，天齊鋰業更牛，高達56%，真是聞者傷心，聽者流淚。（註：贛鋒鋰業數據為深加工鋰化合物/金屬鋰及鋰鹽系列產品，天齊鋰業為衍生鋰產品）2020年7月，雅化一期（2萬噸電池級碳酸鋰/氫氧化鋰）全面投產，此項目的投產增強了雅化集團鋰產品的生產能力。目前，雅化集團的鋰產品合計產能約4.3萬噸，其中，以電池級氫氧化鋰產能為主（約3.3萬噸），同時配套電池級碳酸鋰（約0.6萬噸）。另外，還有5萬噸電池級氫氧化鋰、1.1萬噸氯化鋰及其製品項目已啟動建設，其中，預計3萬噸電池級氫氧化鋰生產線於2022年底建成投產。那麼，雅化集團氫氧化鋰的生產能力在行業內處於什麼地位呢？2021年，全球氫氧化鋰市場的供應集中度較高，無論是按照產能，還是產量來劃分，贛鋒鋰業均是行業內的NO.1。其中，其產能（2021年底設計產能8.1萬噸）全球份額為22%，產量全球份額為28%。而雅化集團的氫氧化鋰產能全球占比10%，位列第三；產量全球份額為9%，與天宜鋰業共同排在第三。產能短板得到一定的補齊後，2021年又恰逢行業景氣，雅化集團的鋰業務迎來了大爆發。2021年，受益於下游新能源車市場的需求爆發，碳酸鋰和氫氧化鋰的價格持續攀升。其中，氫氧化鋰主要得益於高鎳三元電池的快速發展。以西南市場電池級氫氧化鋰的主流價為例，其由2021年初的5.2萬元/噸，一路狂飆至年底的22.15萬元/噸，漲了3倍還多。進入2022年，其價格也毫無收斂之意，加速上漲至49萬元/噸（截至4月25日），短短5個月的時間，價格竟又翻番。伴隨着碳酸鋰和氫氧化鋰市場價格的上漲，雅化集團鋰產品的毛利率也得到了改善。2021年，雅化集團鋰產品的毛利率同比上漲了近30個百分點，達到42.35%，盈利能力大大提升。產銷方面，雅化集團鋰產品的產銷量一直在慢慢攀升，2021年的銷售量為2.91萬噸，同比增長了66.82%。量價齊升的背景下，雅化集團鋰產品的營收迎來大爆發，順勢也拉動了其整體業績的上漲。2021年，雅化集團的鋰產品實現營收24.66億元，同比上漲265.94%，而營收占比也從20%上漲至近50%，這才有資格跟民爆業務平起平坐。民爆業務是雅化集團的起家業務。為了讓各位老鐵對雅化集團有一個全面的認識，接下來，風雲君再簡單介紹一下其民爆業務。目前A股以民爆業務（含民爆工程服務）為主業的上市公司有12家，風雲君曾在2020年發表過有關民爆行業的主題研報，介紹了其中6家。感興趣的老鐵可以前往APP搜索閱讀《誰是A股「打炮」小能手？民爆行業橫評 | 風雲主題》。
1 受限於許可證制度+區域性，持續併購擴大業務規模在這篇民爆行業橫評的研報中，風雲君曾提到，我國對民爆產品的生產、銷售實行嚴格的許可證制度。同時，由於民爆產品的高危性，其銷售運輸受到嚴格管控，因此，民爆行業還具有一定區域性。受限於此，雅化集團上市以來，頻繁進行收購，以此來擴大其民爆業務規模。截至2021年底，雅化集團賬上的商譽原值為6.80億元，其中，已計提商譽減值準備2.94億元。而這些商譽大部分是收購民爆行業相關公司帶來的。（註：上述除了興晟鋰業，均為民爆行業內的併購整合）截至2021年底，雅化集團工業炸藥的許可產能為22.8萬噸，工業雷管許可產能2億餘發，工業導爆索和塑料導爆管許可產能約1.2億米。跟同行業公司相比，雅化集團的工業炸藥、工業雷管許可產能位於行業前列。工程爆破服務方面，雅化集團擁有爆破施工一級、礦山施工總承包和土石方、隧道工程、地基與基礎等專業承包資質。如果說，鋰業務是雅化集團2021年業績暴增的引擎，那麼，民爆業務就是其業績的壓艙石。反應到數據上，除了2021年，民爆業務一直都是雅化集團營收的主要來源，2016年至2020年，其營收占比穩定在七八成左右。往細了看，工業炸藥和工業雷管等民爆產品增速較慢，而工程爆破服務增速相對較快。具體來說，工程爆破服務的營收由2010年的0.79億元增長至2021年的11.58億元，期間複合增長率為27.65%。同時，整個民爆業務的營收從2010年7.32億元增長至2021年的26.54億元，期間複合增長率為12.42%。工程爆破服務的營收增速大大高於民爆業務整體的增速，成為雅化集團民爆業務增長的重要支撐。介紹了雅化集團的業務，並解釋了其業績爆發的原因後，再來看一下上市公司其他方面的情況。現金流方面，雅化集團表現的還不錯，自上市以來，其經營性現金均為淨流入狀態，自身造血能力較強。而且，在大部分年份，其經營性活動帶來的現金基本能覆蓋資本性支出，從而使自由現金流大部分情況下也為正。
另外，截至2021年底，雅化集團賬上的貨幣資金為9.36億元，交易性金融資產（主要為理財產品）為15.04億元。同時，短期借款和一年內到期的非流動負債為0.77億元，資金壓力整體不大。
股權融資和分紅方面。雅化集團上市12年，分紅11次，次數不少，但金額不算高，累計分紅5.8億元。2021年，雅化集團擬每10股派現0.3元（含稅），分紅金額為3,422萬元（含稅）。這個分紅金額跟其2021年實現的9.37億元的淨利潤，6.31億元的現金淨流入相比，稍顯吝嗇。而且，整體來看，這合計約6.14億元（含2021年）的分紅總金額跟27.20億元的累計募資相比，也顯得不是那麼大方。最後，雅化集團自上市以來，其實際控制人鄭戎及一致行動人張婷累計套現約2.76億元。免責聲明：本報告（文章）是基於上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平台等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風雲力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。
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