鑽石舞台

昨日A股放量大漲後，今日出現震盪，有賣方分析師朋友圈看多到4000點，引起業內爭議討論，A股反彈是否結束？還是牛市已來？

我們認為，整體反彈未結束，但也非整體牛市開啟了，繼續重結構輕指數，抓住具有持續跑贏大盤的確定性結構性機會來穿越波動更為重要。

1、反彈結束的標誌，多數不符合（沖頂可能到4月的平台高點3250-3300左右）。

1）短期的利空未出現：中報業績較差、政策搖擺、海外衝擊（緊縮預期有所抬升，但還未到6月15日縮表時；地緣衝突風險等）一周內出現的可能偏小。

2）從反彈幅度來看：過去5次政策底之後上證的反彈中位數為13.2%，反彈幅度最大的為2015年的24.6%，而反彈幅度較小為2012年的6.4%；當前上證已反彈約13%。因此當前處於指數繼續上漲空間有限、個股有結構性行情的階段，短期連續反彈後可能有沖高震盪。

3）從反彈行業來看：5次反彈期間超跌行業均有較大反彈。當前來看，首先，汽車、新能源等領漲行業內大盤和小盤股漲幅差還在10%以上，領漲行業反彈暫未結束；其次，消費、TMT、金融、地產等情緒較弱，補漲並未完成。

4）情緒已經有所修復，但情緒資金還未大幅流入，還未形成沖頂的態勢：一是個股位置提升幅度已經達到17%，日均換手率1%，已僅次於2015和2020年，位於相對高位；二是融資3、4月份累計流出2000億，5月份反彈以來只流入160億；三是全市場成交額已到1.1萬億的相對高位，但離4月下跌前成交額的高點1.2-1.3萬億還有一些距離。

2、牛市啟動的標誌，多數不符合（主要是基本面和流動性）：

1）企業盈利處於回升通道，或在階段性高位維持平穩：當前盈利處於築底期，還有反覆，根據庫存周期推算的工業企業盈利的低點可能在9月份。

2）宏觀環境保持相對穩定，通脹處於低位：當前並不滿足，尤其是海外通脹壓力和地緣衝突等風險未消除。

3）信用改善，資金流入：當前部分滿足，信用回升是大概率，但仍有波折，同時外資和情緒資金等能否持續流入還有待觀察。

3、疫後修復反彈進入下半場，市場從政策博弈期步入經濟驗證期：

1）國內通脹超預期上行將成為下半年最大的風險點。過去幾年6月底的市場異常波動往往會影響下半年節奏，需要警惕幺蛾子。

2）根據機構模型測算，預計02單季度非金融A股整體增速在-10%~-20%。中報整體差對市場影響不大，畢竟之前市場已反饋消化過二季度因疫情造成的悲觀預期，疫情的衝擊逐漸散去，最差的時刻也已過去，但整體業績不佳也會讓市場整體短期沒有進一步上攻的動能。

3）需等待經濟反轉的信號來激發預期，相比於中報，更關鍵取決於對下半年的盈利預期，下半年市場整體盈利預期恢復以及市場由反彈到反轉的關鍵是看中長期社融貸款能不能很快反轉。

4）不確定中的確定性會帶來溢價，我們看好的光伏主線龍頭就是在市場整體二季度增速下滑背景下為數不多的取得逆勢增長的結構性機會，且下半年進入旺季隨着硅料供給與下游需求加速釋放後行業景氣度會進一步提升，所以受中報整體較差的影響會更小。

4、對於科創板而言，面對確定性的利空與不確定性利好，當前仍然是以交易性機會為主。近期市場上有不少人將2022的科創板與2012的創業板對比，我們認為沒有可比性，短期還是超跌修復邏輯。首先，能夠對比的就是制度支持（如傳言的降低門檻，當時的互聯網+的政策和現在的科技創新政策，但註冊制下科創板籌碼稀缺性不足）和估值性價比（都是30倍左右，40-50%的盈利增速）；其次，行業大周期完全不能比，2012年是4G應用的大周期開啟，目前科創板的權重行業半導體和生物醫藥已經過了大周期；最後，類比當前市場關注的焦點的科創板，相關計算機、傳媒、消費電子等為主的TMT板塊短期也會有超跌修復。