7月15日，中國經濟「半年報」出爐。
國家統計局公布的數據顯示，上半年，國內生產總值（GDP）實現56.26萬億元，按不變價格計算，同比增長2.5%。其中，一季度經濟增長4.8%，二季度經濟增長0.4%。6月份工業、消費、投資等經濟指標都有所回升，整體來看，上半年中國經濟呈現出企穩回升態勢。今年上半年經濟運行有哪些特徵？經濟復甦還面臨哪些困難？下半年宏觀政策如何拓寬思路支持穩增長？中國金融四十人論壇（CF40）資深研究員、中國社科院世界經濟與政治研究所研究員張斌和CF40研究部副主任、中國金融四十人研究院青年研究員朱鶴認為，二季度GDP能實現正增長在預期之內，但也實屬不易。對比2020年的疫情衝擊，當前需求端的復甦明顯偏慢，成為經濟增長拖累項。今年上半年，投資成為穩經濟的重要支撐。具體來看，製造業投資增長10.4%，基礎設施投資增長7.1%，漲幅比前5個月加快0.4個百分點；房地產開發投資同比下降5.4%，降幅比前5個月擴大1.4個百分點。可以看出，上半年基建發力明顯，在出口支撐下，製造業投資增長也保持了較高水平，而房地產投資延續下行態勢。張斌和朱鶴認為，下半年，基建投資是穩增長的主要依託和重中之重，當前，房地產市場對經濟的負面影響還在持續，最核心的矛盾依然是房企債務問題，為此需要儘快儘早出台一攬子系統方案。圖/攝圖網
上半年增速2.5%「實屬不易」
答：在我國面臨「需求收縮、供給衝擊、預期轉弱」三重壓力同時疊加新一輪疫情衝擊的背景下，我國經濟增速能夠實現上半年2.5%、二季度0.4%的正增長實屬不易。二季度政府部門廣義財政支出與基建投資顯著發力，對穩增長發揮了支撐作用。下半年，需求不足的壓力依然會比較大。2020年，儘管有疫情衝擊，但房地產和出口對經濟增長起到了明顯支撐作用；2021年，房地產支撐弱下來，但出口的支撐還在；2022年，消費、房地產動力都偏弱，出口支撐在外部經濟迅速轉冷的環境下可能也會後勁不足。因此，下半年對政府發力穩增長的需求更加迫切。2、從多個環比數據來看，目前經濟復甦跡象明顯，我國經濟復甦後勁如何？下半年經濟增長動能主要有哪些？
答：從環比數據來看，供給端復甦非常快，比如工業增加值、PMI、物流指數等都出現了比較顯著的復甦。但也要看到，需求端的復甦明顯偏慢，成為經濟增長拖累項。當前市場自發的需求收縮壓力明顯。需求收縮和預期轉弱之間形成共振，值得警惕。與一般的經濟下行相比，疫情以來的經濟下行有着顯著不同的特徵，表現在對消費者和企業的預期傷害更大，後遺症也更大。因此，要讓經濟充分回到疫情前的增長軌跡上，需要付出艱苦努力。如前所述，接下來決定經濟復甦進程的是政府部門的發力情況。從二季度來看，政府部門明顯發力，無論是廣義財政支出，還是基建投資、政府發債等，對穩定增長、穩定投資、穩定信用都起到了支撐作用。下半年，在私人部門沒有出現比較明確的復甦動力再疊加外需大概率走弱的情況下，政府部門的發力情況決定了下半年經濟復甦的進程和力度。（更多內容詳情→）
基建是下半年穩增長主要依託
政策性開發性金融工具可考慮擴大規模
3、在去年高基數基礎上，今年上半年出口依然保持較快增速。在國外主要經濟體衰退預期加大的背景下，我國出口景氣的持續性如何？
答：美聯儲加息背景下，全球金融條件都在不同程度緊縮，外部經濟正處於快速轉冷的過程中。這種環境下，很難期望出口還會有特別出色的表現。此外，我們最近的研究發現，我國出口中70%的增速來自價格提升。在原材料進口成本上升的背景下，出口增速與企業的利潤之間並沒有一個很好的正相關性，製造業投資和出口增速的表現也沒有很好的正相關性。4、今年以來房地產市場整體處於下行趨勢，如何看待當前房地產市場對整體經濟的影響？下半年能否止跌回升？
答：房地產市場對經濟的負面影響還在持續，最核心的矛盾依然是房企的債務問題。我們前期關於房地產市場的研究表明，整個房地產行業資產負債表存在比較嚴重的問題，依靠房地產企業的自身力量或是幾個月的銷售回暖可能難以徹底解決。當前需要儘快儘早出台系統性方案以解決問題，這其中應該包括資產重組、住房貸款利率政策調整、對未來房地產市場發展的重新定位等一攬子方案。從同比數據來看，下半年房地產市場的多個數據可能會止跌回升。原因在於，這一輪房地產市場快速深度調整是從2021年下半年開始的，從今年下半年開始，在基數效應的作用下，同比指標很可能出現改善。5、6月29日國常會提出，運用政策性、開發性金融工具，通過發行金融債券等籌資3000億元，支持重大項目建設，擴大有效投資。這一舉措釋放了什麼信號？如何看待下半年的基建投資形勢及其對經濟的拉動作用？
答：市場自發需求偏弱，這時候就非常迫切需要政府增加支出。政府增加支出，對應着的是民間增加收入，這是提升需求和提振經濟活力必不可少的支撐。本輪3000億元金融債券具有低成本、長周期的特徵，以這種融資方式支持基建投資是正確的做法。相比通過商業金融機構融資做基建的方式，大大消除了後遺症。這種方式值得進一步擴大規模。下半年，需要做好消費、房地產、出口動力均較弱的準備，基建將是穩增長的主要依託，是重中之重。
經濟主要矛盾不在通脹
6、6月我國PPI漲幅有所回落，但CPI同比上漲2.5%，漲幅比上月擴大0.4個百分點。當前，市場對國內通脹升溫預期有所提高。如何評估下半年我國通脹壓力？
答：下半年我國的通脹壓力主要體現為基數效應。去年一整年，豬肉價格都保持着一個非常低的水平，因此去年下半年CPI的基數也非常低。從核心CPI的角度來看，它主要反映的是國內需求，而這又取決於政府部門的發力情況。下半年經濟的主要矛盾是需求不足和增長乏力，不是通脹。7、在三重壓力中，我國面臨的需求收縮壓力尤其突出，消費復甦始終緩慢。消費緩慢復甦對經濟的拖累有多大？在改善總需求方面，宏觀政策如何拓寬思路？
答：消費復甦連續四五個季度都比較低迷，其對經濟的拖累影響在邊際上其實已經非常小了。如果接下來消費復甦能夠加快的話，毫無疑問將是一個顯著增量。改善總需求，特別是改善消費需求，最直接的方法是提升居民部門的現金流。無論是直接發現金還是補貼，或者是用一種負個人所得稅的形式進行補貼，都有直接幫助。（更多內容詳情→）8、下半年，我國經濟面臨的主要風險有哪些？貨幣政策和財政政策如何相互配合、協調發力？
第二，政府部門的發力能否持續，千萬不要有一定程度的中斷。第三，近期以中小銀行為代表的金融機構，以及房地產領域的相關風險事件正在逐步暴露。這未必會帶來大的系統性金融風險，但需要儘早儘快處理，防止事態蔓延。貨幣政策和財政政策配合的空間非常大。預算內的財政政策發力已經比較充分，接下來要探索的是，是否有可能創新一些新的財政政策支持，特別是一些針對基建的政策支持，比如剛才提到的運用政策性、開發性金融工具，通過發行金融債券等籌資3000億元支持重大項目建設，擴大有效投資。這恰恰就是在補充財政發力領域的融資支持。9、主要發達經濟體貨幣緊縮對我國經濟的衝擊有多大？
答：近期發達國家通脹高企，各國央行不斷通過加息以遏制通脹，這種做法毫無疑問會對我國產生一系列的衝擊，比如會通過降低外需影響我國整體出口的景氣程度，以及誘發新興經濟體的資本回流等。但是，這些外需因素都不會對下半年經濟造成決定性影響。真正的決定性因素還在於國內需求能否穩住。如果我國不會再經歷新一輪疫情衝擊的話，那麼下半年面臨的經濟壓力會比上半年小一些。附：
◆經濟景氣程度回升。6月官方製造業PMI為50.2，較5月回升0.6個百分點。大型企業製造業PMI為50.2，較5月回落0.8個百分點；中型企業製造業PMI為51.3，較5月回升1.9個百分點；小型企業製造業PMI為48.6，較5月回升1.9個百分點。◆工業生產企穩回升。6月全國規模以上工業增加值同比增長3.9%，較5月加快3.2個百分點；環比增長0.8%。分大類看，製造業同比增長3.4%，採礦業增加值同比增長8.7%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長3.3%。高技術製造業增加值同比增長8.4%。1-5月，全國規模以上工業企業利潤總額同比增長1.0%，較1-4月回落2.5個百分點。◆出口保持高增長，貿易順差擴張。6月美元計價出口金額同比增長17.9%，較5月回升1.0個百分點。進口金額同比增長1.0%，較5月回落3.1個百分點。6月貿易順差979.4億美元，較5月擴張191.9億美元。◆消費改善。6月社會消費品零售總額同比增長3.1%，較5月回升9.8個百分點；環比增長0.5%。其中，商品零售同比增長3.9%，較5月回升8.9個百分點；餐飲收入同比下降4.0%，較5月少降17.1個百分點。汽車類銷售同比增長13.9%，較5月回升29.9個百分點。1-6月全國網上零售額同比增速3.1%。其中實物商品網上零售額同比增長5.6%，占社會消費品零售總額比重為25.9%。◆固定資產投資放緩，房地產投資繼續下行。1-6月，全國固定資產投資累計同比增速6.1%，較1-5月回落0.1個百分點。民間固定資產投資累計同比增速3.5%，較1-5月回落0.6個百分點。其中，製造業投資累計同比增長10.4%；第三產業中的基礎設施投資累計同比增速7.1%；房地產開發投資累計同比下降5.4%，較1-5月多降1.4個百分點。1-6月，商品房銷售面積累計同比下降22.2%，較1-5月少降1.4個百分點；新開工面積累計同比下降34.4%，較1-5月多降3.8個百分點。◆核心CPI仍處低位，PPI回落。6月CPI同比增長2.5%，較上月回升0.4個百分點。其中，非食品價格同比增長2.5%，較5月回升0.4個百分點；食品價格同比增長2.9%，較5月回升0.6個百分點。扣除食品和能源的核心CPI同比增長1.0%，較5月回升0.1個百分點。6月PPI同比增速6.1%，較5月回落0.3個百分點。◆外部經濟景氣度回落。6月摩根大通全球綜合PMI為53.5，較5月回升2.2個百分點；摩根大通全球製造業PMI為52.2，較5月回落0.1個百分點。美國製造業PMI從5月56.1回落至6月53.0，歐元區製造業PMI從5月54.6回落至6月52.1，日本製造業PMI從5月53.3回落至5月52.7。CRB大宗商品現貨價格環比下降2.4%。◆社融存量增速回升。6月M1同比增速為5.8%，較5月回升1.2個百分點；M2同比增速為11.4%，較5月回升0.3個百分點。社會融資規模存量同比增速為10.8%，較5月回升0.3個百分點。6月，新增社融5.2萬億，較5月回升2.3萬億。其中，政府新增債務（國債+地方債+專項債）1.6萬億，較5月增加0.6萬億；企業新增債務2.7萬億（包括地方融資平台企業新增債務），較5月增加1.2萬億；居民新增債務0.8萬億，較5月增加0.6萬億。◆7天回購利率回升。7天銀行間質押式回購利率6月均值為1.87%，較5月回升13個基點。3個月SHIBOR與3個月國債收益率之差來代表的短期流動性利差較5月回升2個基點至0.42%；10年期國債收益率與1年期國債收益率之差來代表的期限利差較5月回落2個基點至0.79%；10年期AA級債券收益率與10年期國債收益率之差來代表的信用利差較5月回落6個基點至1.60%。◆國內疫情多點散發對經濟運行帶來嚴重影響，加劇經濟下行壓力。
◆房地產市場過度下行對全社會信用擴張形成拖累，市場自發需求不足。
◆經濟下行引致金融風險上升。
◆外部環境變化對出口帶來壓力。
◆利率每次下調25個bp，持續下調直到實現就業目標和合意經濟增速為止。◆財政貼息的新型債券和政策性金融貸款，支持缺少收益的公益和准公益類基建投資，全年基建投資增速不低於10%。
◆引入住房抵押貸款利率市場化競爭，降低居民債務負擔，因城施策的暫時性交易稅遏制個別城市房價過度上漲。
◆試點房地產企業存量資產改造為保障房，化解房地產企業過度負債。
◆設立專項基金，補償因疫情防控受損的市場主體，支持其重新恢復經營。
◆對低收入群體、老人和嬰幼兒為期1年的暫時性收入補貼。
宏觀經濟環境檢驗報告單
CF40宏觀經濟醫生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中國金融四十人論壇（CF40）資深研究員張斌牽頭開展的宏觀經濟研究項目。該項目主要是持續以完善的數據庫和細緻的數據處理為基礎，形成簡明扼要的宏觀經濟運行體檢報告；結合宏觀經濟運行體檢和恰當的宏觀經濟分析框架，發現宏觀經濟運行中存在的主要問題；藉助恰當的宏觀經濟分析框架和量化研究，提出解決當期宏觀經濟運行主要問題的對策建議；並針對某些宏觀經濟運行中存在的中長期問題展開專題分析。
版面編輯：魯西｜責任編輯：李俊虎視覺：李盼 浩然監製：卜海森 李俊虎
留言列表