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貨幣政策與價格穩定

主席傑羅姆∙H∙鮑威爾

在「重新評估經濟和政策的約束」上，由堪薩斯城聯邦儲備銀行主辦的經濟政策研討會，懷俄明州傑克遜霍爾

感謝您今天有機會在這裡發言。

在過去的傑克遜霍爾會議上，我討論了廣泛的話題，例如不斷變化的經濟結構以及在高度不確定性下實施貨幣政策的挑戰。今天，我的發言會更短，我的焦點會更窄，我的信息會更直接。

聯邦公開市場委員會 (FOMC) 目前的首要任務是將通脹率降至 2% 的目標。價格穩定是美聯儲的責任，是我們經濟的基石。沒有價格穩定，經濟對任何人都不起作用。特別是，如果沒有物價穩定，我們將無法實現長期的、有利於所有人的強勁勞動力市場條件。高通脹的負擔落在最無力承受的人身上。

恢復價格穩定需要一些時間，並且需要強有力地使用我們的工具來使供需達到更好的平衡。降低通脹可能需要持續一段低於趨勢的增長。此外，勞動力市場狀況很可能會出現一些疲軟。雖然更高的利率、增長放緩和疲軟的勞動力市場條件會降低通脹，但它們也會給家庭和企業帶來一些痛苦。這些都是降低通脹的不幸代價。但未能恢復價格穩定將意味着更大的痛苦。

美國經濟明顯從 2021 年的歷史高增長率放緩，這反映了大流行性衰退後經濟的重新開放。儘管最新的經濟數據喜憂參半，但在我看來，我們的經濟繼續顯示出強勁的潛在動力。勞動力市場特別強勁，但顯然失衡，對工人的需求大大超過了可用工人的供應。通貨膨脹率遠高於 2%，高通貨膨脹率繼續在經濟中蔓延。儘管 7 月份的通脹數據較低是受歡迎的，但在我們確信通脹正在下降之前，單月的改善遠未達到委員會需要看到的水平。

我們正在有目的地將我們的政策立場調整到足以限制通脹率至 2% 的水平。在我們 7 月份的最近一次會議上，FOMC 將聯邦基金利率的目標區間上調至

2.25% 至 2.5%，這屬於經濟預測摘要 (SEP) 對聯邦基金利率預計穩定的估計範圍內運行時間越長。在當前情況下，通脹率遠高於 2%，勞動力市場極度緊張，對長期中性的估計不應停止或暫停。

7 月份目標範圍的上調是在許多會議中第二次上調 75 個基點，我當時說，在我們的下一次會議上，再一次大幅上調可能是合適的。我們現在大約在會議期間進行了一半。我們在 9 月會議上的決定將取決於傳入數據的總量和不斷變化的前景。在某個時候，隨着貨幣政策立場進一步收緊，放慢加息步伐可能會變得合 適。

恢復價格穩定可能需要在一段時間內保持限制性政策立場。歷史記錄強烈警告不要過早放鬆政策。委員會參與者對 6 月 SEP 的最新個人預測顯示，到 2023 年底，聯邦基金利率中值將略低於 4%。參與者將在 9 月的會議上更新他們的預 測。

我們的貨幣政策審議和決策建立在我們從 1970 年代和 1980 年代的高通脹和波

動的通脹以及過去 25 年低而穩定的通脹中所了解的通脹動態之上。特別是，我們吸取了三個重要的教訓。

第一個教訓是中央銀行可以而且應該為實現低而穩定的通脹負責。現在看來，央行行長和其他人曾經需要在這兩個方面令人信服，但正如前主席本∙伯南克所表明的那樣，這兩個主張在大通脹時期都受到了廣泛質疑。1今天，我們認為這些問題已經解決。我們實現價格穩定的責任是無條件的。確實，當前的高通脹是一種全球現象，世界上許多經濟體都面臨着與美國一樣高或更高的通脹。在我看 來，美國目前的高通脹也是需求旺盛和供應受限的產物，而美聯儲的工具主要針對總需求起作用，這也是事實。這一切都不會削弱美聯儲執行我們分配的實現價格穩定任務的責任。顯然，在緩和需求以更好地與供應保持一致方面有一項工作要做。我們致力於完成這項工作。

第二個教訓是，公眾對未來通脹的預期可以在設定通脹路徑中發揮重要作用。今天，從許多方面來看，長期通脹預期似乎仍然很好地錨定。對家庭、企業和預測者的調查以及基於市場的措施的調查大致如此。但這並不是自滿的理由，因為通脹在一段時間內遠高於我們的目標。

如果公眾預計通脹會隨着時間的推移保持低位和穩定，那麼在沒有重大衝擊的情況下，它很可能會。不幸的是，對高通脹和波動的預期也是如此。在 1970 年 代，隨着通脹攀升，高通脹的預期在家庭和企業的經濟決策中變得根深蒂固。通脹上升得越多，人們就越預期它會保持在高位，他們將這種信念融入到工資和定價決策中。正如前主席保羅沃爾克在 1979 年大通脹高峰時所說的那樣，「通脹

在一定程度上是自食其果，因此恢復更穩定和更有生產力的經濟的部分工作必須是打破通脹預期的束縛。" 2

關於實際通脹如何影響對其未來路徑的預期的一個有用的見解是基於「理性疏 忽」的概念。3當通脹持續居高不下時，家庭和企業必須密切關注並將通脹納入其經濟決策。當通貨膨脹率低且穩定時，他們可以更自由地將注意力集中在其他地方。前主席艾倫∙格林斯潘是這樣說的：「實際上，價格穩定意味着平均價格水平的預期變化足夠小，而且足夠漸進，不會實質性地影響到企業和家庭的財務決策。」 4

當然，通脹目前幾乎所有人都在關注，這凸顯了當今的一個特殊風險：當前一輪高通脹持續的時間越長，通脹上升預期變得根深蒂固的可能性就越大。

這讓我想到了第三課，那就是我們必須堅持下去，直到工作完成。歷史表明，隨着高通脹在工資和價格設定中變得更加根深蒂固，降低通脹的就業成本可能會延遲增加。在 1980 年代初期成功的沃爾克反通脹是在過去 15 年多次嘗試降低通脹率失敗之後。最終需要長期的非常嚴格的貨幣政策來遏制高通脹，並開始將通脹降至去年春天之前的低水平和穩定水平。我們的目標是通過立即採取行動來避免這種結果。

當我們使用我們的工具來降低通貨膨脹時，這些經驗教訓正在指導我們。我們正在採取有力而迅速的措施來緩和需求，以便更好地與供應保持一致，並保持通脹預期穩定。我們將堅持下去，直到我們有信心完成工作。

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