報告日期：2022年9月16日
8月當月截至26日，A股市場呈現窄幅震盪走勢，主要指數收跌，大市值表現強於中小市值，市場相對偏好價值風格。債券市場，資金面流動性充裕，整體利率下行。轉債方面，成交量萎縮。商品市場，市場延續震盪走勢，呈現周度反轉的態勢。板塊表現分化，農產品相對表現靠前，黑色板塊表現靠後。主流策略中，債券策略（除轉債）、期權策略、套利在8月錄得正收益，其他子策略均為負收益，其中股票類策略調整幅度最顯著，CTA策略由漲轉跌。股票策略中，主觀多頭表現分化，均衡配置和偏價值風格的管理人相對占優。指增策略，阿爾法環境受到一定影響。債券策略中，中長久期的策略表現較好；轉債策略回調顯著，強勢板塊下跌。商品策略中，長周期和短周期管理人好於中周期管理人。股票方面，主觀多頭策略關注均衡配置、低估值選股、倉位控制的管理人。指增策略，關注風險敞口控制嚴格的管理人。債券方面，久期策略相對占優。可轉債相關策略繼續關注，尤其是有選債能力的管理人。商品方面，複合型CTA策略相對優於單一策略，長周期管理人和短周期反轉策略有優勢的管理人建議跟蹤。宏觀經濟衰退、地緣政治風險以及策略自身風險需要謹慎。1.1.股票市場
8月當月截至26日，A股市場呈現窄幅震盪走勢，主要指數在月中達到階段性高點後調整顯著，其中中證1000收跌1.93%，而中證500微漲0.07%。經濟數據和金融數據不及預期，此外疫情蔓延、高溫限電等影響，使得經濟恢復節奏較慢，市場上漲動力不足。相較7月，市場稍有回暖，但是支撐不足。
風格方面，大市值表現強於中小市值，市場相對偏好價值風格，周期類板塊輪番上漲。行業方面，多數行業延續調整態勢，以新能源、成長與價值之間的表現分化較為明顯。其中，煤炭、石油石化等漲幅靠前，而汽車、電力設備等跌幅較大。
8月雖然央行下調OMO利率，但是對資金面沒有實質影響，資金利率維持低位。資金面呈現邊際收斂，總體上保持流動性充裕。國內經濟復甦壓力，海外加息掣肘等影響下，債券收益率整體下行。利率債方面先抑後揚，下行至低位後有所反彈，長端下行幅度超過短端。信用債利率整體下行，中長久期表現相對較好；高等級信用利差走闊，低等級信用利差有所收縮，中長端走闊幅度大於短端。轉債方面，市場交易量萎縮，整體估值較7月有所回落，但是仍處於高位。8月期貨市場的成交量和成交額環比均有所下降，市場延續震盪走勢，呈現周度反轉的態勢，宏觀的不確定性導致市場觀望情緒濃厚。國際大宗方面，原油波動加劇，黃金價格在經濟衰退擔憂的發酵之下有望獲得支撐。國內大宗商品呈現分化和跌多漲少的格局，能源商品偏強，而黑色系品種偏弱，農產品、有色分化明顯。黑色板塊的焦煤、焦炭、鐵礦石跌幅靠前；生豬、棉紗等漲幅靠前。在8月市場調整的影響下，股票類策略均錄得負收益。主觀多頭策略整體表現偏弱，管理人之間存在分化，成長風格的管理人受影響相對較大，而均衡配置或以低估值選股為主的管理人則表現平穩，此外倉位控制謹慎的管理人回撤控制較好。量化多頭策略，市場整體的成交量和波動方面相較7月均有較大幅度下滑，估值、成長和槓桿因子獲得顯著正收益，而流動性、波動率和動量因子收益率顯著為負，整體超額獲取難度較大，小市值股票的日內超額仍然顯著高於大市值股票。債券類策略中除了轉債策略錄得負收益，其他子策略均為正收益，並且相較7月的收益有所提升。在央行降息的帶動下，債券類策略有一定表現，中長久期相對表現更好。轉債指數在8月下跌顯著，此前表現強勢的板塊有所回調，轉債新規落地後市場炒作情緒退潮，成交量有所回落，導致轉債策略受到影響。CTA策略在8月轉跌，在本月行情頻繁反轉的背景下，不同持倉周期的CTA策略均較難獲取連續收益，長周期和短周期相對優於中周期的表現。當前海外經濟衰退預期導致需求供給雙弱，美聯儲超預期加息等擾動，商品市場震盪下跌，方向不明朗，對趨勢類策略會有較大影響。時序動量因子表現較弱，截面策略和期限結構以及基本面策略有一定反彈。下文羅列了個別主流子策略下在跟蹤的私募，從下列幾個維度加以篩選，包括（1）策略有特色，例如主觀多頭中擅長行業輪動、科技板塊、逆向投資等不同風格；量化策略中分為不同周期、不同對標指數；套利策略中不同套利方式等。（2）綜合收益表現排名達到前1/4位置；管理規模分布廣泛，小到10億以下，大到百億以上。（3）受到較多市場關注，或者熱度較高。應合規要求收益率打碼，合格投資者可聯繫獲取數據。主觀多頭管理人在8月有所分化，相對價值風格以及均衡配置的管理人表現相對突出（易同、遠信），交易型的管理人也保持正收益（青驪）。基於基本面深度研究，聚焦在消費品、醫療健康、先進制造等行業。偏好選擇價格合理或者低估，且市場相對較大的個股中長期持有。注重分散配置，行業均衡，包括化工、電子、機械、有色、輕工、食品飲料、公用事業等。個股方面，對估值容忍度較低，相對有一定換手。
8月指數增強策略的超額獲取相較7月有一定收窄，市場活躍度與阿爾法環境相對不利。在跟蹤的私募基本都獲得正收益，但是超額幅度有分化。多因子模型選股，按照高、中、低頻段劃分子策略，分別是算法交易策略、日內策略以及低頻選股策略，實現各個頻段覆蓋以及全頻段融合調倉。主要是線性模型，而機器學習模型占比不高。持票1500-2500隻左右，換手率約150-250倍/年。多因子模型，量價和基本面因子占比接近各一半，因子主要為人工挖掘，多為中頻因子，線性和非線性組合也各占一半。持票500-700隻左右，換手率約50-70倍/年。
相較7月，CTA策略在8月轉跌，漲跌互現的行情下，不同頻率策略均受到一定影響。整體因子表現較弱，個別因子有反彈跡象，複合型CTA策略相對優於單一CTA策略。市場在周度的頻率下切換走勢，使得中長周期管理人和中短周期管理人相對優於中周期管理人。基於宏觀對沖的量化CTA複合策略，包括中高頻和中低頻兩類，戰備40%/60%。純量價因子，人工挖掘為主。中高頻策略包括股指日內趨勢、股指價差趨勢、股指基差套利，用來對沖流動性衝擊造成的尾部風險。低頻策略主要是基於宏觀對沖邏輯配置商品、國債、股指等資產。CTA複合策略，包括時間序列趨勢策略，截面策略以及跨品種套利策略，以前兩類策略為主。基本面因子占比較高。
8月股市回調、成交量低迷、波動率下降不利於策略表現，此外股指期貨IC基差有所擴大，對沖成本提高，對收益造成一定影響。多頭端風險敞口控制在5個標準差以內，對沖端根據對沖成本靈活使用股指期貨或者融券。換手率120-150倍/年。
套利策略收益相較上月有一定收窄，不同策略之間也有所分化。可轉債套利錄得負收益，受股市回調以及轉債估值、交易量萎縮等因素影響。選擇AH市場高相關性的股票，通過多因子模型進行強弱預測，實現多空套利。A股市場通過融券或者收益互換做空，H股市場通過收益互換做空。
股票市場，經濟恢復節奏較慢，政策發力效果有待顯現，預計大會後會有更明確的方向，短期內市場或繼續呈現震盪走勢。當前處於四季度風格切換的時點，主觀多頭策略建議關注配置均衡、低估值選股的管理人，同時注重倉位的控制。量化多頭策略，市場長期的超額空間仍在，短期內或受到風格切換、交投活躍度、因子擁擠等因素的干擾，可以跟蹤嚴格控制風險敞口的管理人。債券市場，利率易下難上，久期策略占優，可關注配置長久期、質地優秀標的的管理人。可轉債方面，雖然當前有一定調整，但是成長、周期等一些板塊的部分標的價格位於低位，仍有交易機會。商品市場，經濟衰退造成的需求和供給雙弱或將維持一定時間，商品大概率繼續呈現震盪偏弱的格局，等待大會結束後可密切關注政策的影響。預計後續CTA策略較難獲取突出表現，就當前行情頻繁變化的市場而言，中周期策略相對不太適應，而長周期管理人雖然波動較大，但是也避免頻繁切換方向造成的磨損，短周期策略建議關注在反轉策略上表現較好的管理人。市場中性以及套利類策略表現相對穩定，可以關注策略有特色、波動控制穩定的管理人。宏觀經濟衰退、地緣政治風險以及策略自身的風險需要謹慎。王冬黎高級分析師(金融工程)
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