鑽石舞台

軍工走向「價值投資」 短期關注四方面影響

我覺得軍工行業整個邏輯逐步在交易三季報、交易年報，甚至已經在預期明年2023年的情況。從過去連續三年的中報行情以及今年2022年所謂「缺失的中報行情」來看，雖然表現是不同的，但其實背後我覺得都反映出一個共同的問題。現在市場對於軍工行業的認知，其實早已經從過去的主題投資走向了價值投資。如果業績能兌現，價值得以體現，就贏得市場的認可，股價就能漲；如果業績出不來，股價就低迷。目前對於軍工行業來說，其實距離年底也就四個月，訂單和業績的兌現就顯得尤為重要。

我們認為也相信其實今年軍工行業全年的整體增速依然有望在全行業中是名列前茅的位置，比較優勢不減。同時隨着明年開始行業產能的釋放速度要逐步提速，年底也將很快能夠切換到對明年的樂觀預期。再加上目前軍工行業的整體估值處於比較合理的價值區間，其實對於中長期的資金來講，是具有比較高的性價比和吸引力的，這是我們基於中報的一個初步判斷。

中短期而言，我覺得有四個方面是值得重視和關注的。第一方面，我覺得越來越多的股權激勵、員工持股的這些舉動舉措將會持續推出。因為現在行業從研發到採購，不斷公開化、透明化、市場化，再加上軍工的信息化和智能化對於技術迭代的要求大幅提升，國企改革行動在不斷深化，民營企業的福利在不斷激發。從這樣的產業邏輯到管理機制的要求之下，行業和企業的管理經營效率以及機制以及人員的因素，可能顯得就比以往尤為突出了。這就是我們所謂的軍工行業市場化，軍工機制市場化。股權激勵就是市場化機制的重要體現，也是實現我們管理層，實現大股東和中小股東利益一致的重要保障。隨着國企改革三年行動今年是最後一年，即將落幕，收官在即。我們覺得從國企央企來講，相關股權激勵的節奏也將提速。對於民營企業來講，也將繼續保持市場活力。我們能看到大量的民營企業在配售的階段，在上市前以及在上市之後做了員工持股、戰略配售股權激勵。

圖片來源：海洛創意

第二方面值得關注的是我們之前提的所謂軍工行業的第二曲線。我們指的第二曲線是指除了軍機以外的民機以及軍貿。民機其實我們在短期也能看到，919現在應該是取得試航證，年內也將首架進行交付這個預期我覺得應該是極大增強。包括軍貿，我們也能看到上個月底，航天科技十一院也是簽署了彩虹無人機超過一億美金的大額訂單。第二方面我覺得需要關注的就是軍工行業的第二曲線，一個是民機，一個是軍貿我們之前都提過的。

第三方面，我覺得從短期來說需要注意的，去年珠海航展其實是因為前年疫情耽誤，今年2022年11月份依然將在珠海舉辦珠海航展，我們也能預期將會有若干新武器、新裝備亮相，我覺得對於行業來說也是一個刺激。

第四方面，就是從八月初以來的地緣政治事件，特別是佩洛西竄訪中國台灣地區的問題。我覺得從行情上看，現在還遠遠沒有充分反映出這樣的事件對於軍工行業長久的、長遠的、深遠的影響。在這樣的大背景下，我們國防軍行業發展確定性、緊迫性和重要性，其實是更加的不言而喻。對於短期來看，我個人覺得有四方面是值得關注的。

年底行業估值將切換到產能集中釋放的2023年

再稍看長一些，其實我覺得比較可喜的是現在行業有一個比較重要的趨勢。我們能看到諸多的軍工上市公司通過新設備公司參股、收購，來進行產業鏈的協同和拓展。比如中簡科技向碳纖維的下游拓展，以及中航高科向PMI拓展，中航沈飛向後端維修市場拓展。我們能看到其實在這一輪軍工行業擴產周期中，明顯能夠感受到現在更多的圍繞產業進行一個理性的、橫向的、縱向的拓展。在這樣供需兩旺的景氣周期下，我們覺得軍工行業能夠維持這樣整體理性，我覺得是可喜的。而且這確實是在增強軍工行業自身內功的行為，也是維持行業長久生命力的一個核心所在。雖然這一點不是說能夠對短期EPS或者PE有一個提振，但是這切切實實對於行業來說，我覺得真正從產業層面有一個實質性的利好和變化的。

我一般都會給一些比較明確或者可量化的預測和結論。我想再說一下此時此刻的一些結論和判斷。我覺得第一個判斷，全年來看軍工行業的業績增速依然將能夠處於全行業增速的前列。雖然我覺得可能短期有風格的搖擺，尤其是近期像地產、金融這些穩增長發力，但我覺得對於軍工行業以及一些其他行業來講，業績才是真正的硬道理，這是第一個判斷。

第二個預測，我覺得到年底我們對軍工行業的預期和估值將會逐步切到2023年。而2023年基於大量的統計，我們可知的是軍工行業2023年是產能集中釋放的第一年，這將意味着軍工行業的增速將上一個新的台階。我們對年底的估值切換我現在是比較樂觀，而且我認為軍工行業已經做好了隨時向明年切換的準備，但可能等待的是需要市場回暖和情緒提升的契機。

圖片來源：海洛創意

第三個判斷，2022年軍工行業全年的漲跌幅，如果回頭看，我覺得能夠進入全行業31個行業的前10。之前我記得在4、5月份做過一個預測，因為那個時候，軍工行業的漲跌幅排名在31個行業裡面是倒數第一，我預測軍工行業的漲跌幅排名很快能夠擺脫了末尾。經過4個多月、5個月，我們就看到2022年到現在，全年的行業漲跌幅，軍工行業已經由31名上升了11名，到了第20名。到年底我們覺得軍工行業的漲跌幅排名依然能夠繼續保持上升，我覺得還能夠再升10名，到行業漲跌幅的前10，這是第三方面的判斷。

具體的投資方向，其實大家還是比較一致的。但是我覺得從短期來看，可以重點關注兩方面。從方向上，一個是下游主機廠之間的權重股，我覺得會逐步回到市場的視野裡面。第二個是中上游的估值窪地，像過去由於若干因素所導致的電容、機架跌幅比較大，絕對估相對來說比較低的這些中上游的估值窪地，我覺得這兩方面是比較容易有絕對收益的。從主題上講，可以關注一下北斗和大飛機，這是我從投資方向來講。

無人機產業的現狀和發展

首先從大的產業邏輯來看，無人化肯定是一個產業趨勢，不管是民用還是軍用。在軍用領域，其實不管是飛機還是地面的車輛，還是一些船、艇，其實現在都是由有人向無人，由機械化向信息化、智能化的發展趨勢，所以產業趨勢是毫無問題的。影響軍用的產業趨勢，它來自於我們作戰方式的轉變。因為無人作戰畢竟相對來說成本低，而且不涉及人員的折損。所以我們能看到在現代戰爭的模式下，以無人裝備來作戰是一個比較主流，而且是比較新的作戰方式。不管是從俄烏衝突，還是之前一些局部的衝突，所以無人裝備肯定是後面大力發展的領域。

我們在日常其實不管是在上市公司還是非上市公司，我們都接觸到了大量做無人機，以及做無人車輛的一些企業。其實我們從微觀的層面去看，也能看到他們這幾年的發展都非常好。其實可能不局限於無人機，或者不局限於空軍。比如我們接觸到的已經上市的航空工業集團的中無人機，從它的業績增速上來看，這幾年都取得了不俗的增速。像北交所轉板第一股關鍵防務它雖然不是給軍用，它是給公安提供的，但是公安也一樣肯定無人化是趨勢。

所以從微觀層面來看，不管終端客戶是軍貿，還是國內的軍方、公安，其實無人裝備都是一個產業趨勢。以及我們看到一些申報材料的，比如說做無人車的，或者是無人地面裝備的，像極品特裝它的增速也還可以。還有一些我們叫做靶機，它也是一種無人機的形態，圍繞做靶機的也非常多。所以整個無人裝備、無人機的產業，應該說這些年都得到了長足的進步。

但是無人機現在來說，它整體的規模和市場還是難以和有人機去比較。就像我們幾個主機廠，從主機廠的規模就能比較出來。比如同樣是戰鬥機，像沈飛可能是300-400億的體量，但像彩虹，像航天電子底下的無人機，可能就是10億、20億的體量。所以現在市場比較來說，無人機的體量相對來說比較小。另一方面，它的滲透率肯定也是在逐步提升，這是一個趨勢。因為它的市場目前還是比較小，所以圍繞無人機的產業鏈上的企業來說，我們在資本市場能看到的相對來說還不太多，而且普遍來說體量都不大。

但是我覺得一個是趨勢，另一個它滲透率在提升，圍繞無人機產業鏈上的相關企業，不管是機架製造，還是相關的航電機電系統還是修發動機，都會得到快速的增長。而且我們也能看到，其實很多企業都在前瞻性地做無人機方面的布局。比如像大立科技會做一些無人機的標艙，廣聯航空、愛樂達以前做機架、做工裝的企業也在往無人機的布裝去走，包括立航科技。所以其實產業趨勢大家都看的明白，現在也都在由有人向無人，從不同的領域都在切入。隨着這樣的機會展現，我覺得裡面也會有一些老玩家，也會出現一些新玩家，這些都是我們值得去跟蹤的。我覺得一個新的產業趨勢，新的東西可能也會容易產生大的機會。

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