鑽石舞台

總體來看，行業信創有望提速，推薦關注兩大方向：1）服務器及相關配套：無論是行業還是黨政信創，均需要服務器，未來信創服務器及其相關配套的占比有望進一步提升，建議關註：海光信息、海量數據、卓易信息、中國軟件等。2）產品商業化競爭力較強的公司：經歷過商業市場檢驗，信創市場有望給公司帶來新的增長點，建議關註：納思達、金山辦公、廣立微等。

通信 | 關注運營商、信創華為產業鏈及三季報預期良好個股 2022-09-18

計算機 | 繼續關注信創以及華為產業鏈領域投資機會 2022-08-28

計算機 | 海光信息預計前三季度業績大增，推薦關注信創領域 2022-07-31

廣立微(301095):半導體擴產明確，晶圓製造EDA龍頭顯著受益

廣立微(A21360):深度報告：半導體國內擴產大勢明確，良率提升龍頭卡位優勢明顯

納思達：國貨之光，逐鹿全球千億美金打印市場

納思達(002180):2022年中報點評：業績大幅增長，成長邏輯持續兌現

海光信息(688041):高端處理器國產化領軍者，乘行業東風快速發展

華大九天(301269)深度報告：乘風破浪，EDA行業領軍

拓維信息(002261):22H1點評：信創業務高增長，「平台+生態」提升核心競爭力

卓易信息(688258):22H1點評：雲計算核心固件國內領軍者，受益數字化和信創浪潮

神州信息(000555):2022年中報點評：金融信創有序推進，公司有望持續受益

中國軟件(600536):半年報點評：操作系統數據庫收入高增長，下半年訂單落地迎來全面爆發

海量數據(603138):2022年中報點評，構建數據庫產品護城河，H2將迎恢復性增長

金山辦公(688111):業績整體符合預期，C端業務持續實現高增長

總體來看，行業信創有望提速，推薦關注兩大方向：1）服務器及相關配套：無論是行業還是黨政信創，均需要服務器，未來信創服務器及其相關配套的占比有望進一步提升，建議關註：海光信息、海量數據、卓易信息、中國軟件等。2）產品商業化競爭力較強的公司：經歷過商業市場檢驗，信創市場有望給公司帶來新的增長點，建議關註：納思達、金山辦公、廣立微等。

風險提示：市場競爭加劇；國際環境變化影響；行業需求不及預期等。

美聯儲加息預期下，市場對於海外衰退的擔憂加劇，通信行業中海外占收比較高的公司以及前期一些股價表現較好的公司多數出現調整。對此，我們認為：從目前來看所謂的衰退預期在微觀層面其實並未已經影響到這些公司目前的訂單與業績，尤其從數據來看，以企業需求為主導的市場目前海外需求總體仍較好，例如億聯網絡目前的訂單與需求總體表現仍較好，疊加人民幣貶值，也利於外向型公司出口。我們建議重點關注三個方向：一是電信運營商，經營向好、低估值高股息的邏輯持續兌現；二是信創市場及華為產業鏈，近期來看我們認為美國對中國的限制仍在持續，信創市場及華為正在發生積極變化；三是重視三季報業績可能超預期及未來展望積極的公司，尤其近期明顯回調後可以擇機加倉，例如移遠通信、中天科技、億聯網絡、創維數字、寶信軟件、天孚通信、朗特智能、廣和通、拓邦股份、和而泰等。

風險提示：國際環境變化影響供應鏈及海外拓展；芯片緊缺及疫情影響超預期；中國5G進展不及預期等。

華為重申「活下來」，戰略收縮邊緣業務。企業BG在華為業務布局中日益關鍵，預計未來軍團仍是華為重要的業務變化方向，華為將圍繞自主研發的技術路線，全力推進信創產業生態構建，當前華為軟硬件生態建設穩步推進。2020年，以金融、電信為代表的行業信創進入試點，目前推進順利，預計下半年信創有望成為計算機板塊重要投資主線。繼續推薦關注信創以及華為產業鏈領域相關投資機會，包括國產基礎軟硬件廠商及產業生態企業、華為行業軍團合作夥伴等，如海量數據、神州數碼、東方通、金山辦公、軟通動力、龍軟科技、拓維信息等。

風險提示：市場競爭加劇；國際環境變化影響；行業需求不及預期等。

行業信創穩步推進，電信、金融等行業進展較快，國產CPU芯片需求旺盛。海光信息最新招股意向書預計公司前三季度營收約為36.70-40.80億元，同比增長170%至200%；歸母淨利潤為6.10-7.00億元，同比增長392%至465%；業績預計實現大幅增長。2021年以來電信、金融等行業積極推進國產芯片服務器採購，國產化率快速提升。金融信創也由底層基礎軟硬件向業務系統快速滲透。6月以來國產基礎軟硬件企業上市節奏加快，整體信創進展較好。當前時點，推薦關注信創相關標的：中科曙光、金山辦公、納思達、海量數據、卓易信息等。

風險提示：市場競爭加劇；國際環境變化影響；行業需求不及預期等。

公司研究

1、成品率提升環節國內龍頭。公司在集成電路成品率提升領域，形成了全流程覆蓋的解決方案，包括測試芯片設計類EDA工具、電路IP、WAT電性測試設備以及半導體數據分析軟件平台。自2018年起，公司成品率全流程解決方案成功應用於180nm~4nm先進工藝節點。隨着先進工藝回國量產、國產設備替換的工藝驗證等，均需要成品提升業務的支持，才能實現穩定量產和持續監控。同時，公司產品具備深度聯動優勢，軟硬件產品相輔相成又相互獨立，能提供系統性和單點解決方案，增強業務穩定性和客戶粘性。在國產化浪潮下，公司軟件及設備業務成長空間廣闊，並且具有核心技術卡位。

2、半導體擴產大勢明確，公司明確受益。未來兩年內全球新增29座晶圓廠，其中國內16座，國內半導體大規模擴產。公司WAT測試儀器需求與產能擴張相關，1k-2k片/月產能需要1台WAT測試儀器，根據未來兩年晶圓廠產能規劃情況，每年設備需求量將達到400-500台。公司WAT測試機於2010年開始研發，經過十年研發及四代產品的迭代，最終達到WAT測試設備對電流測量精度的要求。目前公司WAT測試設備在28nm產線已驗證，目前進入華虹、客戶A、粵芯、合肥晶合集成、睿力集成（長鑫存儲）、格科、杭州富芯等客戶，未來將快速放量。

3、集成電路成品率全流程技術方案不斷完善。公司將十多年來對工藝和數據的深刻理解融入大數據和機器學習技術，開發出半導體通用數據分析軟件DE-G V1.0版本；從良率提升向良率管理拓展，推出DE-YMS alpha版本。公司引入大數據分析核心人才，並且通過WAT設備、成品率提升軟件增加客戶粘性、協同性，從而持續拓展市場。

風險與提示：半導體擴產不及預期，客戶集中度較高的風險，產品推出進展不及預期。

成品率提升全流程覆蓋優勢：在集成電路成品率提升領域，形成了全流程覆蓋的解決方案，包括測試芯片設計類EDA工具、電路IP、WAT電性測試設備以及半導體數據分析軟件平台。

與國內外頭部集成電路企業的深入合作：解決方案得到了三星電子、海力士半導體、華虹集團、力晶科技、長鑫存儲、晶合集成、粵芯半導體、平頭哥半導體等企業的認可；

貫穿整個集成電路製造過程的服務經驗：芯片成品率提升貫穿工藝開發、產品導入到產品量產的各階段，是集成電路生產製造的關鍵指標，公司10多年的服務經驗對製造工藝有深刻的理解。

向製造類EDA拓展的獨特優勢：基於公司對芯片製造各環節的知識與經驗積累，業務更易實現向其他製造類EDA的拓展。

半導體擴產大勢明確，國產設備市占率提升：

產業大勢：國內半導體擴產大潮，未來兩年內全球新增29座晶圓廠，其中國內16座；國產軟硬件市占率提升：半導體國產線的建立迫在眉睫，這輪國產化既包括一些國產線的推廣，也包括先進工藝回國量產、國產設備替換的工藝驗證等，均需要成品提升業務的支持實現穩定量產和持續監控。在國產化浪潮下，EDA及技術服務業務面臨着巨大的增長空間，同時能夠降低WAT測試設備的推廣難度、加速該產品線的業務增長；

具備持續成長延伸空間：公司從良率提升向良率管理（YMS）和相關大數據軟件拓展，公司引入大數據分析核心人才，並且通過WAT設備、成品率提升軟件增加客戶粘性、協同性，從而持續拓展市場。

歷史積澱鑄就核心卡位：

技術先進性：自2018年起，成品率全流程解決方案成功應用於180nm~4nm先進工藝節點;

歷史積澱鑄就核心卡位：成品率提升環節國內龍頭，產品和技術經過三星電子、華虹集團等眾多頭部企業多年的產業化使用和驗證，具備相關EDA工具的稀缺性競爭優勢。公司於03年成立，核心產品如WAT測試機於2010年開始研發，經過十年研發及四代產品的迭代，最終達到WAT測試設備對電流測量精度的要求。目前公司WAT測試設備在28nm產線已驗證，目前進入華虹、客戶A、粵芯、合肥晶合集成、睿力集成（長鑫存儲）、格科、杭州富芯等客戶;

納思達的未來：代表中國打印製造業和品牌參與全球商業化競爭持續進步。我們預計2024年納思達旗下的奔圖+利盟激光打印機全球出貨量進入全球出貨量前三，預計2026-2027年全球出貨量有望爭取進入前二，產值全球占比達到10%。

納思達二十餘年積澱：完成專利和技術突破，打造全球唯一的打印產業鏈閉環。奔圖2007年至今14年時間完成打印核心技術和專利積累；旗下艾派克微電子完成從耗材芯片到打印機核心的主控SoC芯片突破，並在奔圖打印機實現量產應用；縱觀全球範圍內，近10年僅有奔圖一家打印機新廠商崛起，主要原因是打印機行業的高壁壘。

計算機國產化二十餘年，在純商業市場取得成功的只有奔圖和金山辦公，而海外市場成功的只有奔圖。

納思達未來成長的支點：一流的產品力、極致性價比、渠道策略與全球布局。

納思達未來的成長邏輯：「四步走」成長路徑清晰，確定性強。提升每年新增打印機全球出貨量占比、提升產品ASP、提升產值在全球占比、參與全球打印品牌競爭。

打印機擁有計算機公司最優秀的商業模式之一。隨着打印機保有量（過去4-5年銷量）快速增長，打印機耗材將為公司帶來極為可觀穩定的淨利潤和現金流。

對比海康威視、美的等參與全球市場競爭的中國優秀科技&製造企業，我們有理由相信千億美金賽道的納思達中長期估值溢價。

風險提示：公司產品市場銷售不及預期；公司自主新產品落地不及預期

1、業績大幅增長，扣非利潤超預告均值，疫情下各塊業務均實現較快增長。

上半年公司實現歸母淨利潤10.66億元，同比增長102.49%，扣非淨利潤9.40億元，同比增長311.87%，超此前業績預告均值。

利盟業績快速恢復，盈利能力有望進一步提升。上半年利盟淨利潤為3.13億元，同比增長 111.56%，業績快速恢復。隨着海外疫情逐步好轉，利盟打印機出貨量快速恢復，在貢獻業績的同時推升了利盟打印機保有量，未來耗材需求增加有望進一步提升利盟綜合毛利率。疊加新增OEM訂單進展順利，預計利盟今年將迎來業績快速增長。

奔圖打印機銷量保持快速增長，行業信創推進有望進一步提升業績。高基數下，奔圖打印機銷量同比增長33%，原裝耗材出貨量同比增長48%，在信創市場打印機出貨同比放緩的背景下，奔圖淨利潤達到3.61億元，同比增長3%。隨着高毛利率耗材業務收入占比提升，公司利潤增長快於收入增長的邏輯將得以驗證。

集成電路業務營收高增，通用MCU芯片翻倍增長。極海半導體持續推出更多車規級芯片，產品線進一步豐富，32位通用MCU批量供貨汽車前/後裝市場，非打印通用耗材芯片營業收入同比增長120%，打印行業芯片業務新推出高價值產品，全面領先競爭對手。集成電路業務整體營收同比增長約55%。

通用耗材業務穩定向好，行業龍頭盈利能力有望持續提升。公司通用打印耗材業務營收同比增長16.53%，淨利潤同比增長42.27%。在經歷了前2年行業整合、成本上升等因素後，預計今年開始通用耗材業務將會提價，收入、毛利率有望迎來雙升。

2、完善產業鏈和供應鏈以應對疫情等不確定性風險，現金流短期承壓。

在疫情反覆、原材料價格等不確定性因素影響下，公司積極完善產業鏈、供應鏈以及服務體系，優化並適時調整了庫存策略及供應鏈布局，優化採購管理和庫存管理。上半年公司經營性現金流量淨額為0.73億元，去年同期淨額為4.61億元。從存貨來看，截止6月底，公司存貨為49.02億元，去年同期為28.95億元，存貨明顯增加。後續隨着打印機及耗材出貨量的快速增長，短期現金流承壓將得到緩解。

風險提示：公司產品市場銷售不及預期；公司自主新產品落地不及預期；行業競爭加劇；海外需求不及預期；匯率波動及疫情影響超預期等。

《海光信息(688041):高端處理器國產化領軍者，乘行業東風快速發展》

公司系國內稀缺的高端處理器公司，產品包括通用處理器（CPU）和協處理器（DCU），應用於服務器、工作站等計算與存儲設備。

國產x86 CPU稀缺屬性強，公司技術實力國內領先，有望乘行業東風快速發展。x86架構生態成熟，是當下服務器市場主流選擇，2021年市場份額接近95%，預計仍將長期保持服務器市場主導地位。根據IDC預測，2025年國內x86 CPU出貨量有望突破1000萬顆，目前國內市場90%以上被Intel和AMD占據，國產替代空間廣闊。公司作為國內稀缺的x86服務器CPU廠商，技術起點高疊加持續研發迭代，目前已推出二代CPU產品，性能對標Intel。作為國內龍頭，在信創和數字化轉型的雙重推動下，公司CPU業務未來有望持續快速成長。

協處理器空間廣闊，公司產品迭代與生態建設並重。GPGPU因其良好的並行計算能力、和相對較好的通用性，成為目前服務器中協處理器的主流選擇。根據Omdia預測，GPGPU出貨量將保持協處理器中第一，2026年在雲和數據中心的銷售規模有望達到200億美元。海光深算一號GPGPU已實現量產銷售，典型應用場景下，技術指標接近國際先進水平。海光GPGPU全面兼容ROCm生態，CUDA用戶可用較低代價快速遷移至ROCm平台。看好在國產替代大趨勢下，公司逐步提升自研DCU產品在國內市場滲透率的機會。

公司產品規模出貨，盈利能力持續提升，未來可期。公司CPU產品海光一號、海光二號已實現規模化銷售，海光三號處於驗證階段，海光四號處於研發階段。GPGPU深算一號在2021年實現銷售，深算二號研發正有序進行。2019-2021期間，公司營收從3.79億元增至23.10億元，CAGR高達146.9%。歸母淨利潤方面，2021年扭虧為盈，實現3.27億元，2022H1實現4.76億元，超越2021全年。在信創和數字化轉型的雙重推動下，國產CPU/GPGPU將迎來更為廣闊的市場，公司作為國產化龍頭，有望充分受益。

風險提示：中美貿易/科技摩擦升級風險；技術研發進展不及預期；信創推進進度不及預期。

國內唯一模擬全流程企業，受益於國內EDA市場快速增長。公司是國內領先的EDA軟件廠商，主要產品包括模擬電路全流程EDA、數字電路設計EDA、平板顯示電路全流程EDA 工具和晶圓製造EDA 工具等。公司是全球四家模擬IC全流程企業之一，也是我國唯一能夠提供模擬電路設計全流程EDA工具系統的本土EDA企業。根據賽迪顧問統計，2020年國內EDA市場規模為66.2億，預計至2024年，我國EDA工具市場規模有望達到115億元人民幣，2020至2024年的市場規模複合年均增長率近17%。2020年公司在國內的市場份額約6%，未來有望持續提升。

模擬全流程工具不斷成熟，商業化能力不斷加強、應用領域不斷拓寬，受益於國內模擬芯片快速發展，公司份額有望持續提升。隨着公司寄生參數及仿真產品、版圖驗證產品的能力提升，公司模擬全流程整體工具成熟度進一步提升，商業化能力不斷增強。其次，公司EDA工具在分立器件、電源管理類芯片設計能力較強，之後在其他模擬IC品類中的能力也將不斷增強，應用領域也將不斷拓寬。同時，我國模擬芯片產業發展較快，模擬芯片領域優秀公司不斷湧現，華大九天本土化服務、定製開發能力相對較強，將不斷獲得國內廠商青睞，預計將實現50-60%增長。

面板全流程EDA工具系統穩步增長。公司平板顯示電路全流程EDA工具全球領先，客戶包括京東方、華星光電等，公司該產品成熟度高、商業化能力強，伴隨臨時license開啟率下降，以及更多面板產線推廣，預計將實現20%-30%增長。

軟件雲服務業務推進平台化與雲化，核心競爭力提升。受疫情影響，2022年上半年公司軟件雲服務業務實現營業收入5.04億元，同比下滑7.5%，其中行業雲收入4.34億元，同比小幅下滑3.7%，軟硬一體化解決方案收入6999萬元，同比下滑25.5%，軟件雲服務雲化占比進一步提升。公司順應雲化、SaaS化趨勢，積極投入研發並擴充產品矩陣，為交通、運營商、教育、製造等多行業客戶停工數字化解決方案、產品與服務。公司依託自身平台能力打造智慧交通平台、企業合同管理系統、雲考試系統等產品，推動各重點行業解決方案的產品化與雲化，軟件雲服務領域核心競爭力穩步提升。

加強與華為全方位戰略合作，信創業務實現高速增長。公司依託湘江鯤鵬、雲上鯤鵬、九霄鯤鵬等控股子公司，持續為黨政、國資及重點行業提供國產服務器產品。2022年上半年公司入圍三大運營商PC服務器、AI服務器等集采項目。同時公司作為華為昇騰萬里夥伴，積極布局人工智能先進算力，中標長沙、重慶等多地人工智能創新中心項目，為公司後續參與東數西算及AI創新試驗區打造標杆項目。2022年上半年公司國產自主品牌服務器及PC業務收入3.09億元，同比增長49.3%，公司與華為深度合作，未來隨着信創節奏由黨政向行業加速推進，信創業務有望放量增長。

加大研發投入，圍繞政企數字化和OpenHarmony積極布局。公司依託基石研究院以及全資子公司開鴻智谷，對自研PaaS平台迭代升級，強化自有中台能力，打造物聯網平台、人工智能平台、大數據治理平台，提升服務客戶效率、豐富自身數字化產品矩陣。基於OpenHarmony行業發行版，公司在交通、教育、工業等領域開發行業發行版和創新產品，與貴州高速、廣東省教育研究院、三一重工、中聯重科等多家企事業單位聯合開發，助力OpenHarmony在各行業中的落地應用。未來，公司以自身平台、鯤鵬生態、OpenHarmony生態結合的「平台+生態」能力將助力公司實現業務拓展，服務於IT國產化、萬物互聯、東數西算等國家戰略。

風險提示：疫情反覆風險，OpenHarmony行業落地進度不及預期，信創業務發展不及預期等。

全球固件市場規模跟隨雲計算規模擴張，中國市場規模受益信創推進有望實現加速提升。Gartner數據顯示全球雲計算市場隨經濟回暖增速恢復，國內2021年公有雲、私有雲市場規模同比增長71%、29%。中國數字化轉型趨勢和國產化趨勢下，國產古建市場規模將加速提升。

雲計算核心固件國內領軍者，實現主流國產芯片全適配。公司2022年上半年實現雲計算核心固件業務收入6600萬元，同比增長6.9%，獲得了大量設備廠商的肯定。公司加大研發 Byocore ®2.0，完善功能並實現了對於鯤鵬、飛騰、龍芯、兆芯、海光、申威的適配，共同推進芯片國產化進程。公司作為市場稀缺的主流國產芯片適配開發固件廠商，有望受益於信創浪潮實現規模擴張。

推出安防物聯網雲產品「卓瓴」，實現整套智慧樓宇SaaS解決方案。公司2022年上半年實現雲服務業務收入3484億元，同比增長3.7%。公司從客戶真實場景出發，推出安防物聯網雲「卓瓴」，以GIS地圖、3D全景展示等技術，採用雲平台架構為客戶提供定製化/標準化智慧樓宇解決方案。

加大研發投入，鞏固核心競爭力。公司2022年上半年研發投入2689萬元，研發費用率提升6.8個百分點，主要投向國產BIOS/BMC產品開發以及卓易雲平台的完善工作。公司BIOS產品具備較高的技術和壁壘，Byocore ®2.0功能逐步完善和對於更大範圍芯片的覆蓋有助於鞏固其核心競爭力。

風險提示：疫情反覆風險，競爭格局變動風險，國內數字化轉型進程不及預期，無法獲得英特爾續簽授權風險等。

業務經營保持穩健，公司在手訂單充足。上半年新冠疫情反覆，公司部分人員出行受限，對商務洽談、實施交付等工作的正常開展帶來一定影響，但公司努力克服不利影響，整體業務經營保持穩健，業務正常運轉。2022年上半年公司實現營業收入44.4億元，其中軟件開發及技術服務收入22.1億元，同比增長8.26%，占總營收約50%。金融科技簽約淨額達17.8億元，同比增長9.04%；金融行業收入20.5億元，同比增長1.28%，其中軟服業務收入11億元，同比增長11.49%。上半年公司在手訂單充足，金融科技軟服業務已簽未銷19億元，金融信創及解決方案已簽未銷7.6億元，對金融科技業務長期穩定發展形成有力支撐。

金融信創有序推進，公司有望持續受益。國產基礎底層技術產品日漸成熟，信創應用更加廣泛，業務系統改造也逐步從一般業務系統向複雜的核心業務系統推進。公司發力金融信創，具備全棧金融信創服務能力，後續有望持續受益。公司上半年國有大行、股份制銀行信創項目簽約總額3億元，其中中國銀行簽約金額超億元；全棧服務能力覆蓋北京銀行、上海銀行等區域頭部銀行；公司已與超過20款主流國產數據庫開展適配，並基於核心業務系統，與華為、騰訊、飛騰、兆芯、阿里5條路徑實現了全棧國產化基礎軟硬件適配，助力金融信創從一般業務系統向核心業務系統推進升級改造。

深化拓展金融科技戰略，場景金融業務持續落地應用。公司深化拓展金融科技戰略，運用「科技+數據+場景」模式創新，堅定加碼場景金融業務，服務實體經濟，並持續在三農、中小微、數字人民幣、供應鏈等場景中創新數字普惠金融服務，場景金融業務持續落地應用。三農場景方面，基於山東濱城典型案例實現銀農直連業務升級，有效破解三農授信難題；國家級「農業農村大數據公共平台基座」落地推廣，解決三農大數據標準不統一、數據難貫通、建設成本高、可持續運營差等問題，已簽約5省13個項目。中小微場景方面，銀稅平台升級為銀稅數據服務平台，打通數據賦能銀行中小微風控、信貸、數字化提速，成功落地百信銀行、億聯銀行。數字人民幣場景方面，基於區塊鏈和數字人民幣的預付式消費監管和服務平台在海南上線，線上商戶入駐約200家。供應鏈場景方面，供應鏈金融服務平台上線完成首筆貸款的發放，並幫助企業獲得近4000萬元的銀行授信；「神州金服雲」與郵儲銀行合作，助中小微企業供應鏈貸款審批更便捷。

投資建議：公司金融科技戰略成效顯著，各項業務穩健發展，金融軟服規模持續健康擴張。8月30日，公司發布2022年員工持股計劃，計劃擬參與對象總人數不超過320人，資金總額不超過1.65億元，業績考核標準為2022-2023年公司金融科技板塊收入分別不低於60億元、66億元，在堅定公司金融科技戰略的同時，也有助於充分調動員工的積極性和創造性。預計公司未來將持續加大研發投入，緊抓金融信創窗口機遇，金融科技場景業務模式也逐步走向成熟；

風險提示：銀行IT支出下降，行業競爭加劇，新冠疫情反覆。

疫情影響下項目進度延緩導致公司營收利潤同比下降較多。報告期內，公司營業收入、歸屬於母公司的淨利潤同比減少較多,主要是由於受疫情影響部分項目進度延緩,導致收入確認延後，且公司重大工程項目本期投入持續加大所致。

上半年公司持續加大投入，期間費用率同比增長24.43pct。公司2020H1銷售費用1.08億，同比增長4.64%，管理費用1.98億，同比減少8.24%，研發費用6.29億，同比增長11.55%。2020H1期間費用高達9.36億元，期間費用率67.17%，去年同期42.73%。在上半年疫情期間，公司加大研發投入和市場工作，推出包括麒麟操作系統V10版本、「1+7」網信產品等，為應用於網信重大工程項目過程中實現項目高質量快速交付做好充分準備。

疫情影響下操作系統半年營收超預期，下半年信創市場落地，全年業績高增可期。2020H1麒麟軟件收入8997.44萬元，淨利潤-1936.33萬元，去年同期1.17億元，淨利潤0.57億元。考慮2019H1國產化試點項目大規模應用落地，而今年上半年疫情影響下招標基本沒有展開。我們參照沒有國產化項目情況下，2018H1麒麟軟件收入僅3290.86萬元，因此在沒有國產化項目招標情況下，上半年收入8997.44萬元，超出市場預期。利潤方面，麒麟軟件自年初合併以來，人員規模從初期不到900人增長至目前1300多人，按人均10萬元/半年費用計算，上半年增加費用5000萬元。隨着下半年信創市場大規模應用落地，麒麟新版V10操作系統憑藉優秀的產品力和可靠穩定性將獲得較大市場份額，麒麟軟件全年營收預計將不低於翻倍增長，利潤也將如期釋放。

疫情影響下，達夢數據庫半年收入同比增長354.07%，遠超市場預期，全年業績高增可期。公司參股企業武漢達夢是國內領先的國產數據庫軟件產品公司，2020H1公司實現收入0.60億元，去年同期0.13億元，同比增長354.07%，表明了即使在疫情影響下上半年信創項目停滯，公司也從其他客戶獲得了較好的訂單和收入。利潤方面，我們預計上半年公司進行了大規模擴張，導致出現虧損，隨着下半年信創大規模應用落地，達夢憑藉良好的產品口碑和較高市場份額，全年營收預計同比不低於翻倍增長，利潤也將如期釋放。

投資建議：受上半年疫情影響，市場項目招標延緩，公司整體營收下滑較大，利潤虧損增虧翻倍，主要原因是公司加大投入以及部分項目軟硬件提前採購但未能確認收入所致。隨着下半年信息化和國產化建設恢復加速，全年信創市場規模預期不變，我們預計下半年公司各項業務推進全面加速，操作系統、數據庫等核心產品全年收入利潤同比預計翻番增長，而國產化解決方案及系統集成業務收入也將大規模增長。

風險與提示：國產化市場落地不及預期、母公司行業解決方案業務毛利率不及預期、產品單價下滑導致利潤不及預期。

疫情影響H1業績，公司加大布局和研發投入。2022年上半年，新冠疫情反覆導致用戶需求放緩，產品交付減少，公司營收 13,338萬元，同比下降32.78%。受疫情、研發和銷售加大投入的影響，公司上半年歸母淨利潤 -3,865.1萬元，同比下降 664.7%。立足產品化轉型升級和全國性市場布局的長期戰略，公司2022上半年持續加大研發投入，研發費用4,939.8萬元，同比增長45.92%。公司在「北京、廣州、南京、天津、西安、成都」六地建立研發中心，在海量數據處理等方面持續對產品進行優化升級和研發創新，進一步提升公司的市場競爭力。同時公司加速拓展銷售服務網絡覆蓋的速度，上半年銷售費用3,315.8萬元，同比增長69.36%。構建了「華北區」、「華東區」、「華南區」、「華中區」、「西南區」、「西北區」、「東北區」七大服務中心，覆蓋全國 30 個省、自治區和直轄市的營銷服務網絡，保障了產品銷售廣度和技術服務響應速度。

圍繞數據庫核心競爭力，建立產品護城河。公司圍繞「一核兩翼」的業務格局，構建了自主產品品牌「Vast+」、自主服務品牌「Apollo+」。公司憑藉技術研發、產品性能等方面的優勢，在客戶群體中形成了良好的聲譽，品牌影響力日益提升。Vastbase 海量數據庫作為一款純國產數據庫，兼具極致性能與高兼容、高可用、高安全、多引擎、高並發等多種特性，具有完全自主的知識產權，在源代碼層面可以追根溯源; 自主服務品牌「Apollo+」包括 ApolloDB 數據庫服務、ApolloDC 數據計算服務及 ApolloDS 數據存儲服務，按照用戶需求提供主動及被動式響應支持服務，為用戶數據中心的安全、平穩、 高效運行保駕護。

公司自主研發的 Vastbase 數據庫已完成與鯤鵬 CPU、飛騰 CPU、海光 CPU 等主流國產芯片的兼容適配，能夠在歐拉操作系統、麒麟操作系統、統信操作系統等主流國產操作系統中平穩運行;平滑銜接東方通應用服務器軟件、金蝶 Apusic 應用服務器軟件等通用型中間件;適配支持華為雲、青雲、浪潮雲等主流公有雲平台，無縫對接辦公軟件、ERP 軟件、CRM 軟件、電子票證軟件、地理信息服務軟件等多種應用軟件。

2022 年 8 月，公司自主研發的純國產商業數據庫產品 Vastbase 成功入圍北京市屬國有企業軟件正版化產品目錄，海量數據成為首批進入該目錄的數據庫廠商。在國家《「十四五」數字經濟發展規劃》的引領下，數字技術與實體經濟深度融合是數字經濟高質量發展的首要抓手，數據庫作為企業數字化轉型的關鍵基礎設施，將面臨數字化業務時代帶來的巨大機遇。

信創推進節奏加快，華為產業鏈回暖，核心公司將持續受益。華為聚焦根技術的自主創新和研究，包括鯤鵬處理器，歐拉操作系統、openGauss數據庫，openHarmony操作系統、昇騰處理器、AI框架昇思MindSpore等。從進展來看，openEuler累計裝機量超過170萬。7月openGauss開發者大會2022上，神舟通用、雲和恩墨、超圖軟件、南大通用、海量數據、超聚變等夥伴和行業客戶基於openGauss 3.0推出商業發行版；openGauss開源社區用戶委員會和品牌委員會成立，社區治理持續升級；社區貢獻看板和面向開發者的Try Me在線實驗環境也上線。同時，我們預計下半年信創推進節奏會加快，建議關注信創相關的優秀標的。並隨着華為產業鏈回暖，我們建議關注鯤鵬產業鏈、根技術開源生態等領域合作夥伴。海量數據作為華為openGauss第二大代碼貢獻公司、社區的核心參與者及商業化先行者，將同時受益於信創推進和華為產業鏈的全面回暖。

投資建議：我們認為下半年信創將是計算機板塊的增長主線。海量數據長期專注於數據庫行業，其技術服務能力及人才隊伍體系使其交付能力處於國產數據庫廠商前列。同時受益於華為產業鏈的景氣度回暖，公司業績短期承壓，長期仍看好其作為優秀的國產自主數據庫廠商提升市場份額。

風險提示：數據庫研發進度不及預期；疫情反覆影響訂單交付；市場拓展進度不及預期

公司發布2022年上半年業績報告，上半年公司實現營業收入17.92億元，同比增長14.47%，實現歸母淨利潤5.20億元，同比減少 5.30%。其中，Q2季度實現營業收入9.23億元，同比增長16.63%;實現歸母淨利潤2.69億元，同比增長11.42%。

收入轉型持續，訂閱收入占比提升至69.12%。上半年，國內個人辦公服務訂閱業務收入9.4億元，同比增長 40.54%；國內機構訂閱及服務業務收入2.98億元，同比增長51.08%；國內機構授權業務收入 4.2億元，同比減少10.96%；互聯網廣告及其他業務收入1.34億元，同比減少 41.15%。環比Q1，機構訂閱業務受華東等地散發疫情影響，單季度環比+5.6%，機構授權業務受政策和採購影響，單季度環比-19.2%。

累計年度付費用戶數持續提升，人均APRU值提升，用戶黏性持續提升。上半年，公司月活設備數5.70億，同比增長13.77%；累計年度付費個人用戶數2856萬人，同比增長30.53%，較去年底增長319萬人；APRU值為65.8元/年，同比增長7.6%。雲產品和服務體驗不斷優化，帶動C端業務持續增長，從雲端存儲量看，同比增長67.84%，上傳文件數量同比增長39.89%。

人員增長放緩，費控效果預期下半年更為顯著。公司上半年人數4221人，環比僅增加22人，增速放緩。2022 年上半年研發費用投入為 6.44 億元，同比增長46.66%，研發費用率35.92%，原因是2021年的研發人員增長主要集中在下半年。隨着全年人員增速放緩，預期2022年下半年整體的期間費用率有望逐步改善。

風險提示：業務開展不及預期、授權業務受政策影響、行業競爭加劇等。