鑽石舞台

文丨程強

2022年9月，全國居民消費價格（CPI）同比上漲2.8%（前值為2.5%），環比上漲0.3%（前值為-0.1%）；全國工業生產者出廠價格（PPI）同比上漲0.9%（前值為2.3%），環比讀數為-0.1%（前值為-1.2%）；工業生產者購進價格（PPIRM）同比上漲2.6%（前值為4.2%），環比讀數為-0.5%（前值為-1.4%）。

▍CPI同比升至2.8%（我們的預期為2.9%），較上月增加0.3個百分點，環比讀數亦由降轉升，主要受到食品項上漲的帶動。幾個要點如下：

1）豬肉價格加速上行，四季度或有持續上行空間，但年內CPI或難再有破3壓力。自8月下旬部分地區極端高溫天氣結束後，豬肉價格重新恢復上漲態勢。9月份，在中央四次投放豬肉儲備（總計20萬噸左右）的背景下，豬肉價格較上月仍然實現了5.4%的環比正增。供給方面，基於去年能繁母豬的去庫節奏，9月豬肉供給仍然偏緊，這一態勢或將持續到今年年底或明年年初；需求方面，節假日備貨需求的增加對豬肉需求形成有力支撐，後續醃臘旺季的到來或仍將助推豬肉需求高增。另一方面，當前玉米、小麥等飼料原料價格均處於歷史高位，豬肉養殖成本持續提升，亦對終端豬肉價格形成助推。綜合上述因素，今年四季度，豬肉價格仍有上行空間，預計將持續對食品項CPI貢獻正增。

2）鮮菜價格超季節性上漲，預計後續壓力減輕。9月鮮菜價格較上月環比增長6.8%，高於歷史季節平均水平，拉動CPI上漲約0.14個百分點，主要受到高溫少雨天氣的影響。但從重點監測蔬菜價格的月內趨勢上看，中旬以來蔬菜價格已經出現明顯回落，預計後續不會對CPI構成明顯壓力。

3）糧食價格環比高於歷史季節性平均。9月，在國際糧食價格仍然高企的環境下，我國糧食價格環比增長0.2%，高於歷史季節性平均0.03%的水平。

4）其他食品價格的上行主要受到中秋、國慶假期消費需求高增的帶動。

▍核心CPI同比持續下行至0.6%（前值為0.8%），主要受到散點疫情頻發下服務價格疲弱的拖累。

受限於內需修復的乏力，今年核心CPI同比基本始終處於下行區間。從環比角度來看，9月核心CPI環比讀數為0%，弱於歷史季節性水平（0.3%），主要受到服務價格環比下行（-0.1%）的拖累。具體而言：

1）旅遊等接觸型服務業價格持續疲弱。從出行數據的角度來看，9月我國飛機票、賓館住宿和旅行社收費價格下降9.9%、2.9%、1.3%，拉動旅遊項價格環比下降1.2%，跌幅較前值擴大1.1個百分點。其他用品及服務項（包含酒店住宿）價格環比由升轉降，下行0.3個百分點。

2）租賃房房租下行。在當前短期經濟和就業壓力仍存的情況下，租賃房房租價格表現持續偏弱，9月環比讀數為-0.2%（前值為0%），明顯弱於季節性平均水平（約0.17%）。值得注意的是，由於我國採用成本法統計居住項，租賃房房租分項的價格不僅受到市場化房租水平疲弱的影響，還與我國房貸利率持續下調背景下居住成本的下降有關。

3）衣着價格上行。在服務價格普遍表現較弱的情況下，非食品項CPI環比仍然由降轉平，衣着價格的上行在其中起到明顯的貢獻。9月衣着（包括服裝和鞋類）價格環比上漲0.8個百分點，主要受到夏秋換季添置新衣需求的拉動。

▍9月PPI環比讀數為-0.1%（前值為-1.2%），下行態勢明顯趨緩，或從價格層面揭示出我國部分行業需求已經出現了明顯的邊際修復。

9月PPI同比讀數在去年同期高基數的作用下持續回落至0.9%，與我們在報告《預計三季度經濟數據將呈現逐月改善態勢—2022年9月經濟金融數據前瞻》（2022-10-08）中的預期完全一致。幾個要點如下：

1）基建投資項目逐步實施，部分行業需求明顯回升。在一系列穩增長政策的帶動下，9月我國基建、製造業投資保持高位景氣，房地產投資降幅或亦有所收窄，我國部分行業需求出現了明顯回升。黑色金屬冶煉和壓延加工業、有色金屬冶煉和壓延加工業、非金屬礦物製品業價格環比分別下降1.7%、0.1%、0.4%，降幅較上月收窄2.4、1.9、0.6個百分點。

2）原油價格下行，但今年內或拐點已現。9月，英國布倫特原油現貨均價較上月下跌9.9%至90.2美元/桶，帶動相關行業價格持續下行。石油和天然氣開採業、石油/煤炭及其他燃料加工業、化學原料和化學製品業、化學纖維製造業的價格環比分別下降3.8%、0.1%、1.5%、0.4%。向後看，進入供暖季原油需求或有所回升，且OPEC+減產背景下供給端持續偏緊，今年四季度油價有望底部反彈，或將帶動相關行業價格企穩回升。

3）動力煤價格偏強運行，四季度或仍有上行空間。臨近冬季儲煤需求增加下，動力煤價格偏強運行，帶動煤炭開採和洗選業價格上漲0.5%（前值為-4.3%）。

4）生活資料價格環比回正。在食品、衣着價格上行的帶動下，生活資料價格環比由降轉升，較上月回升0.1個百分點，拉動PPI上漲約0.04個百分點。