鑽石舞台

營收、利潤穩定增長，淨利率創歷史同期新高

公司10月25日發布了2022年三季度報告，2022年前三季度營業收入12.60億元（同比+19.21%），歸母淨利潤1.79億元（同比+35.95%），毛利率46.41%（同比+1.10pcts），淨利率16.32%（同比+2.00pcts）；2022 Q3營業收入4.61億元（同比+20.68%），歸母淨利潤0.72億元（同比+45.13%），毛利率49.65%（同比+2.99pcts），淨利率17.57%（同比+2.78pcts）。

基於上述指標可以看出，在2022 Q2疫情影響逐漸減弱的情況下，報告期內公司整體業績呈良好增長態勢，營業收入和歸母淨利潤均大幅增長，主要系環境與可靠性試驗服務業務增長較快，在主營業務中占比有所提升。

公司2022年前三季度毛利率和淨利率均有所提升，單看2022 Q3相關指標增幅相對更大，我們認為毛利率較高的環境與可靠性試驗服務業務占比進一步提升，帶動毛利率增長；而在規模效應下，期間費用率（27.94%，同比-1.78pcts）的下降對淨利率產生了正向影響，2022年前三季度、2022 Q3淨利率均創歷史同期新高。

費用方面看，公司2022年前三季度三費費率（20.68%，同比-2.02pcts）有所下降，其中銷售費用率5.99%（同比-0.51pcts），管理費用率12.54%（同比-0.58pcts），財務費用率2.15%（同比-0.93pcts）。研發費用（0.91億元，同比+23.29%）保持較高增速，研發費用率（7.26%，同比+0.24pcts）也有所增長。

公司2022年前三季度應收賬款8.39億元，較2021年增加45.93%，增速較快主要系公司業務收入規模增長以及因疫情等原因導致回款滯後；預付款項1.17億元，較2021年增加16.20%，存貨4.44億元，較2021年增加25.66%，或表明公司下游需求飽滿，在物流逐漸恢復訂單交付的同時，仍在積極備貨，加速生產。

公司本年度員工持股業績考核壓力較小，上海宜特需加速

繼第一期員工持股計劃實施完成後，公司於2022年3月21日公告擬實施第二期員工持股計劃，2022年6月7日公告已完成將回購用於第二期員工持股計劃的2957014股股票（占截至2022年6月2日公司總股本的1.04%）過戶至專用賬戶。按照本次持股計劃，考核期為2022-2023年兩個會計年度，以2021年營業收入和淨利潤為基礎，以營業收入增長率和淨利潤增長率為考核指標，2022年和2023年均需分別增長20%和44%方可分別解鎖本期員工持股計劃股份總額的50%。據此推算，公司2022年營業收入和淨利潤需分別達到18.02億元和2.65億元，結合2022年前三季度營業收入和淨利潤分別為12.60億元和2.06億元推算，2022 Q4營業收入和淨利潤需分別達到5.42億元和0.59億元，分別占2022年度解鎖條件中營業收入和淨利潤的比例為30.09%和22.45%，方可按比例解鎖相應股票。

分別從推算得出的2022 Q4營業收入約為2021 Q4營業收入（4.45億元）的1.22倍，2022 Q4淨利潤約為2021 Q4淨利潤（0.70億元）的0.85倍，以及公司2021 Q4和2020 Q4營業收入分別占全年業績比例的29.63%和31.11%，淨利潤占比分別為31.51%和39.54%來看，公司2022 Q4營業收入和淨利潤達成考核指標壓力相對較小，2022 Q4業績有望持續兌現。

另外，公司2021年對上海宜特核心人員實施股權激勵計劃，從考核指標來看，2022年上海宜特營業收入和淨利潤需分別達到3.01億元和0.32億元，方可按照相應比例解鎖歸屬於激勵對象的股票，結合2022 H1營業收入和淨利潤分別為1.22億元和0.15億元推算，2022年下半年營業收入和淨利潤需分別達到1.80億元和0.17億元，占2022年度解鎖條件中營業收入和淨利潤的比例為59.62%和53.14%。

從上海宜特2021年和2020年下半年營業收入分別占全年業績比例的48.26%和54.79%，淨利潤占比分別為63.06%和74.93%來看，上海宜特2022下半年營業收入指標的達成具有一定壓力，需加速增長，淨利潤考核指標的達成則相對容易，因此我們認為上海宜特下半年業績有望實現快速回補，訂單將加速交付。

投資建議

我們認為：

1）公司緊抓集成電路市場、新能源市場機遇，積極開拓整車試驗、車規級芯片試驗等試驗服務，伴隨下游需求的高景氣，公司具有高成長性；

2）公司試驗設備製造和試驗服務兩大主營業務協同發展，互相引領、促進，助力下游市場開拓；

3）公司募投項目中實驗室產能的逐步釋放，將為業績增長提供有力支撐。

基於以上觀點，我們預計公司2022-2024年的營業收入分別為18.47億元、22.35億元、26.82億元，歸母淨利潤分別為2.57億元、3.30億元、4.18億元，EPS分別為0.69元、0.89元、1.13元，維持「買入」評級，2022年10月27日收盤價35.47元，對應2022-2024年PE分別為51.41倍、39.85倍、31.39倍。

風險提示：原材料價格上漲、募投項目不及預期、市場開拓不及預期。

盈利預測：

公司主要財務數據

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投資有風險 入市需謹慎

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