對於投資，理念最重要。理念是信仰，沒有對錯之分，關鍵是要適合個人的性格、資金性質和投資環境。
理念固然珍貴，但要明白A 股的約束。在這樣的市場，巴菲特式的價值投資未必可行，反而像波普爾、索羅斯和股票做手的方法更加適用。基本面和市場面必須結合，市場的趨勢必須尊重。
基本面是出發點，但需運用得當。要注意幾點：其一，股價未必領先基本面，對基本面的認識是個過程，不是一步到位，「決定論」的思維不可取；其二：不要用股價倒推基本面；其三，追求模糊正確，而非精確錯誤；其四，基本面並非完全客觀，很多時候只存在於人心；其五，不是非要通曉基本面才可投資。
市場先生並非毫無規律。策略要多研究點市場本身。
證偽的框架：「市場實驗」+「實體實驗」。主要步驟如下：第一步：深入研究中長期的基本面，不要輕易改變，決定大格局。第二步：在大框架下抓住下階段股市的核心交易特徵。第三，一旦特徵確認，選擇最好的品種和工具。第四，在趨勢強化的過程中，一定要重視負面反向的因素。
在申萬七年，一直從事體系建設和研究框架的完善，一直期待能固化一個模型、幾個指標或者幾條規則來解讀市場。經過無數失敗、翻閱眾多經典、拜訪各類客戶，始知「所謂框架不是具體的模型、指標或者規則，而是一種思維模式、一個組織架構」。
今天讓我用一句話對「策略」進行總結，我會說八個字—「兵無常勢、水無常形」。「兵無常勢、水無常形」並不是指模型、指標和規則無用，而是說策略的根本不在於模型和指標本身，而在於因時而變、如何運用，這是術和道的區別。
1、理念最關鍵
對於投資，最重要的是理念。不同的人面對同樣的世界，會做出不同的選擇。有人喜歡在廢墟中尋找黃金，有人追求漲停板的快樂，有人注重價值，有人看重趨勢…皆因理念不同。從這個意義講，投資策略源於不同的理念，策略必然是個性化的，沒有放之四海而皆準的策略。
理念是第一源動力，是所有框架和投資思路的出發點。沒有理念，投資註定是無源之水，找不到堅持的東西，最終也無法修正錯誤，完善框架。
理念是信仰，沒有對錯之分，關鍵是要適合個人的性格、資金性質和投資環境。第一桶金的喜悅或者慘敗的教訓對投資者理念的形成有重大影響，之後很難改變。投資者或許會在「術」的層面不斷自省，但要摒棄理論、修正系統幾無可能。
2、重視A股的約束
理念固然珍貴，但明白A 股的約束也同樣重要。經濟學最基本的教義告訴我們：隨心所欲並不是最優選擇，只有特定約束下的需求釋放才是最佳行為。
A股市場有眾多約束，在此僅僅述幾個重要的特徵。
第一，投資者的風險偏好較高，價格和趨勢比價值更重要，投資者傾向追求成長股，偉大而短期無法證偽的故事容易將股價推至泡沫。（這也是小盤股特別是成長股長期溢價的重要原因，A股的投資者都喜歡追漲殺跌，股價大漲就認為其成長確定性高、行業好、估值便宜，而股價在低位的個股總是懷有偏見，認為其不可能翻身。人們總是對短期無法證偽的高成長付出高價（推至泡沫）。但對優秀企業總是吹毛求疵，其實，一個企業的價值就在那裡，並不會以人的意志所改變（下文再談）。不過投隨着投資者和市場本身的變化，未來A股會逐漸向成熟市場靠攏，估值趨於合理，但個股的兩極分化愈發嚴重，投資難度會越來越大，地雷與金子共存，齊漲齊跌的年代過去了）。
第二，周期和金融的權重過大，宏觀驅動、自上而下的思維非常重要。一旦季度GDP連續向下，大概率是單邊市，而短期GDP的波動受政策影響極大，所以政策在A股投資決策中的重要性很高。傳統意義上講，消費品和成長股要自下而上選擇，但由於A股市場的結構，周期和成長的風格輪動是個重要的問題。很多人認為自上而下的系統太複雜，容易出錯，所以不如自下而上。其實，皮之不存毛將焉附，即便是過去兩年眾人認為「螺螄殼裡做道場」的市場，最終都是單邊市，倉位控制和大類資產配置還是最有效的，抱團取暖未必長久。
（倉位控制和資產配置的重要性不言而喻，沒有永遠的熊市，也沒有永遠的牛市，在單邊市牛熊不斷輪動的前提下，想要跑贏市場，更要注重平衡資產，微觀看個股也一樣，抱團取暖未必長久，沒有永遠的穿越牛熊的股票，任何一家公司都有其周期性，長短不同罷了，抱團取暖的白酒股已經證偽，接下來醫藥股也一樣。這裡可以參考sosme大師所說的再平衡策略）。
第三，投資者的視野偏短，要求的回報率偏高，相對排名的壓力過大，有嚴重的博弈情結。過去幾年，遍訪上百機構，覺得真正意義的長期資金和絕對收益者很少，相對收益、視野偏短使投資者的「主流偏見」值得重要。很多時候，基本面沒有變化，但投資者對基本面的解讀出現了偏見，並且短期之內無法證偽。大部分時間，行業輪動只是資金進出的結果。（風動還是樹動？非也，只是人的心在動。很多時候一個企業的基本面沒有發生很大的變化，但市場的嚴重博弈情結導致了股價的大幅波動（參考第一條不成熟的市場特徵）。或公司的基本面發生了變化，但短期並無法證偽，市場對公司未來的判斷太過短視，也導致股價被錯殺或高估。
其實一個企業的價值就在那裡，並不會以人的意志所改變，雖然，我們都知道走勢反應基本面，但走勢並不能倒推基本面，人在市場情緒下很難客觀，特別是周邊的所有證據都指向「基本面」發生了若干變化。
其實，很多時候「基本面」並沒有變化，只是行情來了，越來越多人更關注基本面中好的部分，而忽視了壞的部分。大家的論據客觀而真實，但並不全面。克羅說：一旦行情來臨，總有基本面配合。
當然，也正是因為種種的偏見和不理性，市場才會有低估和高估的機會，偉大的投資者才顯得偉大。如果大家都變得理性……呵呵，借用巴老說過一句話：如果市場有效，我早就去掃大街了。真正的大師總是能遠離那些紛擾的因素，站在不同的角度和高度好生意的模式，看清一個企業真正的價值，低估時買入，高估時沽售。好生意、好公司、好價格，投資也就是那麼簡單。
人性的缺陷必然決定了戰勝這個市場的人永遠只是少數，大部分人再努力也無法成功，人們一旦步入成年期就無法再學到成功的必要特質。投資大師成功的必要特質在出生和兒時早已註定，後天幾乎無法改變，例如獨立思考、逆向投資、看準後有絕對的信心，大起大落絲毫不否定自我、追求極致的確定性生活。
這種潛力經過鍛煉可以獲得，但是無法從頭建立，這不是說知識、學習、經驗等不重要（這些很重要，但只能讓你夠資格進入這個遊戲並玩下去，但這些都是可以被任何人複製的東西，而大師們的特質卻不可能）。
第四，缺乏多重投資工具，市場比較分割。眾多聰明的投資者過獨木橋，在紅海里掙扎（各種工具的對沖也相當於資產的配置，這同樣重要，中國的市場缺乏金融產品，導致風險很難控制，個人投資者更甚，大部分人無法參與做空，缺乏其他金融工具的必要知識，比如槓桿基金、可轉債、期權等，相比較投資大師，我們A股的「偉大投資者」正在用一條腿走路）。
在A股作為追求季度排名的大部分機構投資者（更包括那些中短期投機者），巴菲特式的價值投資未必可行，因為我們沒有巴菲特那麼自由的時間、資金和清算方式。反而像波普爾、索羅斯和股票做手的方法更加適用。基本面和市場面必須結合，市場的趨勢必須尊重，否則很容易在這場遊戲中被淘汰。
當然，約束不是永恆的，先行者應該揣測約束釋放後的世界。未來，A 股的投資工具會越來越多、金融市場的分割會越來越少，產業資本和長期資金的權重會上升。最終，有一部分長期資金會走向巴菲特式的投資模式，真正用「產業和長期的視野」來審視股票的價值，而另外一部分投資者會走向對沖，利用多重工具、多重市場來賺取價差。
3、基本面是出發點，但需運用得當
從中長期看，基本面對股價的作用幾乎是決定性的。
我們將A 股市場的行業分為兩大塊和六小塊，其研究和投資的目的都不一樣。這兩大塊、六小塊分別是製造業（上游能源、中游製造和下游需求）和服務業（交通運輸、TMT 和金融）。其中下游把握需求、上游盯住價格、中游觀察毛利變化，交通運輸從物流角度驗證經濟活力，金融從流動性角度體現實體和虛擬經濟價格變動，TMT可跟蹤美國和台灣的電子產業。從投資角度，上游隨勢、中游擇時、下游選股、物流做主題、TMT看創新、金融打底倉。
但是這只是基礎，關鍵是運用得當，這個市場有太多流行性的謬誤，很多根源于思維過程本身。
首先，股價未必領先基本面，對基本面的認識是個過程，不是一步到位，「決定論」的思維為禍至深。大部分投資者先入為主的認定「股市是經濟的晴雨表」，所以熱衷於討論未來幾年的經濟變化以決定當前股價的走勢。具有諷刺意義的是，過去幾年股價的走勢和未來一年的經濟走勢是背道而馳的，股價似乎並不反映未來的經濟。
但從另外一方面，股價卻亦步亦趨的反映當前的經濟狀況。在《行業比較思考》第六篇《誰更相關？》中，我們曾經指出：分析利潤同比、環比增速、毛利率環比與股指的相關度，發現毛利率最高，準確率達到72.2%。而毛利率是反映宏觀經濟環境的綜合指標。所以從季度的頻率上看，從宏觀推斷市場走勢的勝率非常大。
但問題是，對經濟的判斷不是一步到位的，而是在過程中逐步理解並確認，與此相伴，投資者的行為、倉位選擇和結構調整也隨之變化（顯然，長期以來市場的誤區都是股價先行，其實問題的關鍵在於基本面的反應是一個循序漸進的過程，大家都應該走一步看一步，而非提前預判後做決定，宏觀經濟的判斷只是輔助參考，這並不能成為決策的最後決定因素，巴老的觀點也是如此，儘量迴避宏觀經濟的判斷，投資並不是一潭死水的過程，而是不斷動態再平衡的過程）。
其次，不要用股價倒推基本面，特別是大的框架判斷。大部分投資者相信股價波動蘊含了基本面的變化，所以會用股價波動倒推基本面的好壞，再用基本面的好壞進一步推斷股價的走勢，陷入循環。
雖然，眾多投資者頻頻告誡自己「不要用股價倒推基本面」，但人在情緒下很難客觀，特別是周邊的所有證據都指向「基本面」發生了若干變化。其實，很多時候「基本面」並沒有變化，只是行情來了，越來越多人更關注基本面中好的部分，而忽視了壞的部分。大家的論據客觀而真實，但並不全面。克羅說：一旦行情來臨，總有基本面配合。（股價決定基本這一點是技術派的邏輯之一，也是基於這一點很多人放棄研究基本面，不可否認股價一定程度上確實反映了基本面，但很多時候，股價的上漲是包含了不理性的因素。如果通過股價的大漲來判斷「基本面」的好壞，你就會被蒙蔽了雙眼，讓你無法看清真相（比如A股部分高成長股持續新高，說明的未來前景繼續向好，可以繼續買入這樣的邏輯），這也是大師和凡人最大的區別，記住，這個市場永遠只有少數人能夠成功）
投資需要一個大的框架，而所謂大的框架並不容易改變，往往是若干年經濟、政策、投資參與主體乃至社會風潮形成的最終結果。這些東西很難因為一兩個人的言論和行為發生根本變化，而股市天天波動，接近高點或者低點時，人會樂觀和悲觀到極至，很容易對這一框架發生懷疑。此時需要的是冷靜和堅持，關上行情器。
第三，追求模糊正確，而非精確錯誤。基本面研究的大忌就是追求精確錯誤，最終南轅北轍。大部分研究和投資者誤以為「專業就體現在工具和精確上」，所以追求時點和空間的判斷。
模糊的東西，雖然無法量化，但決定大格局，只有把握住大格局，才能做更精確的定位。按理說，大格局的判斷不容易錯，模糊的判斷更接近常識，但奇怪的是，A 股投資者往往會在精確和情緒的影響下，將大格局忘記。（芒格說過，對於一個拿着錘子的人，所有問題都像是一枚釘子。我們總能看到專業人士寫出各種報告，對某個企業的某方面非常看好，比如財務分析，比如某個工程訂單，比如某個專利技術，但如果這是建立在錯誤的宏觀邏輯上的，那無論細節多麼完美，也最終無法改變失敗的結局。反之也是一樣，有的公司會碰到各種黑天鵝事件，某些年份的財報可能也非常難看，但宏觀看只要邏輯是對的，這些不妨礙他最終成為偉大的企業，對此，我們不能抱有偏見）。
第四，基本面並非完全客觀，很多時候只存在於人心。大部分認為基本面是客觀的，可以求真，其實基本面是通過「投資者的認知」映射到股價上的。一個壞的消息出來，你可以說是利空出現而賣出股票，也可以說是利空出盡而買入股票。
事物的存在總是黑白相間，很多時候，不是基本面變了，而是人心變了。樂觀起來，你會選擇「白」的部分，悲觀起來，你會看重「黑」的部分。所以，基本面要關注，更多用「證偽」而不是「先驗」的方法，投資者對基本面的選取也要關注，這就是市場反映。
很多投資者將股價的波動歸咎於某種猝不及防的催化劑，以不可抗力來免責。其實，催化劑也有三種，對市場影響和應對策略也不盡相同
最後，不是非要通曉基本面才可以投資的。很多人認為，既然要投資某個股票，就要對其非常熟悉，像行業專家、像公司高管。於是，行業分析員出身的基金經理大多在其之前研究的行業中尋找股票，一旦這個領域的行情來臨，其排名就提高。
如果真的如此，那一個投資者一生能投資多少個行業、多少只個股呢？一旦自己熟悉的行業沒落，難道就不投資嗎？所以，關鍵的問題是加強對「投資之道」的理解。（對能力圈可能也有誤區，並不是通曉估值模型或者精通某個行業，某個技術才是能力圈，對自我的認識，投資邏輯的理解才是真正的能力圈所在）。
4、市場先生並非毫無規律
即便通曉基本面，一個古老的命題隨之而生：市場Price in 了多少基本面的因素，所以還是無法預判股價會如何走？從基本面到股價反映從來不是一帆風順，而是存在「驚險的一躍」。
第一，策略要多研究點市場。
一方面，策略什麼都要關注，因為任何因素都會影響市場，特別是邊際不着眼的變量；另外一方面，策略似乎並無專屬領域，宏觀、債券和行業分析各據一地，策略不斷與其爭論，特別是宏觀。其實爭論之餘，策略放棄了一重要的專屬領域，那就是市場格局的分析。策略關注市場天經地義，但學院派出身的人似乎有點不屑，覺得淪為股評和技術分析。市場分析如同大幕沙盤，其他工具都要在其上演繹，為將者不懂此，難以統籌全局。
提高市場觸覺，復盤尤為重要。任何一個圍棋高手，都是復盤復出來的。復盤時，一定要回到當時當地，否則無益，而要保留當時當地的原貌，最好的方法就是撰寫「投資日記」、和有所經歷的投資者探討具體案例。
第二，市場先生並非毫無規律。
大部分投資者覺得市場反覆無常、難以把握，所以不如把精力花在可以連續追蹤、看得見摸得着的實體上。事實上，實體也並非那麼實在，如上說述，基本面也存在於人心。另外，市場先生並非毫無規律，要相信市場是連續的，對基本面的反映會經歷猶豫—啟動—加速—瘋狂和衰亡的階段。錯過最初的階段並不可怕，關鍵是在確認時要強化。
第三，市場強弱格局的判定非常重要。
如上所述，從基本面到股價存在市場「Price in 了多少」的問題，這個問題無定量可解。市場對信息的反映，強勢板塊的走勢是重要的信號。
第四，市場選擇尤為重要。
策略最難的問題就是：有若干個變量，其中幾個向好，幾個變壞，市場會如何走？行業板塊如何選擇？這也無法用量化模型，只能提出假說，用市場實驗去經驗，一旦確認趨勢，就可以加倉符合趨勢的品種。
5. 證偽的框架：市場實驗和實體實驗
在《策略思考》的終結篇中提出「市場實驗」和「實體實驗」的概念。只是當時，我們並不知道在實戰中如何運用，近兩年摸爬滾打，初窺門徑。
基於當下A 股市場的種種約束，我們既不能做巴菲特式的產業投資，也不能做索羅斯式的宏觀對沖，只能走中間路線，即基於基本面的趨勢投資。大致的步驟如下：
第一步：深入研究中長期的基本面，不要輕易改變，決定大格局。必須脫離股價波動，從實體出發，確定基本面的中長期趨勢。一旦確定，不要輕易改變，因為這決定了股市的大格局。
這一點，本來比較簡單，也不是策略的核心任務，因為經濟學家或者產業專家就能解決，不需要天天變化。可奇怪的是，由於市場的情緒波動，在沖頂的時候需要不斷提醒才好。所以，對於此點，只需深藏心中，每過一段時間才檢驗一下。一旦這個前提改變，有可能產生大級別的行情。而平時，更需要關注邊際變化和市場波動，這才是策略的根本。
第二步：在大框架下抓住下階段股市的核心交易特徵。
大框架構成了股市的中長期趨勢，但每個階段股市的核心交易特徵不同。漫漫熊市也有反彈，錚錚牛市亦有回調，並且這種反彈或者回調可能要持續幾個月、有一定級別、結構品種更加分化，策略必須把握。
問題是下階段的核心交易特徵如何把握？這裡需要不斷對未來的實體和市場的變化提出假說，準備幾套方案，選擇品種，一旦實體的變化和市場反映得到確認，就可以增加符合下階段交易特徵的品種。此時，就等着市場的趨勢強化、加速並瘋狂，享受收益。但與此同時，不是休息，而是提出再下階段的假說，準備方案，準備下一場戰鬥。比如2012 年，市場就經過了春季躁動—經濟證偽—預期政策—政策證偽—經濟企穩—春季躁動等階段，與此相應的品種也發生變化。
即便如此，也不是每次都能找到「下階段市場的核心特徵」。很多時候，投資者有生物鐘，當自己的生物鐘和市場同步時，會不斷正確，就像申萬策略去年11個月的感覺。而有時候，不管怎麼提假說，總是失之毫釐。此時，就要停下來，用小資金去測試，直到自己的生物鐘跟上市場的節奏。不順的時候降低虧損，順利的時候放大收益，這才是投資的真諦。
另外，由於是假說，可能被證偽，可能被證實，一夜之間，市場核心交易的特徵就可能改變，所以不必糾結於之前判斷正確與否。對於賣方，還有觀點和面子的問題，但對於買方，唯一重要的就是收益，觀點是枷鎖。
第三，一旦特徵確認，選擇最好的品種和工具
一旦特徵確認，需要選擇最好的品種和工具來完成收益。行業選擇和股票選擇只是很小的部分，大類品種和金融槓桿的使用也很重要。第一波如果趕不上，只要趨勢未瘋狂，可以選擇其他的替代品種。但要注意兩點：首先，儘量選擇市場面和基本面統一的品種。比如2012 年2 月的電子，即便基本面只是季節性改善。如果市場面向上，基本面向下，可以暫時選取，但要注意市場面變化的時離場，比如2012 年3 月對於消費品的推薦。如果市場面向下，基本面向上，可以關注，不用馬上加，否則會降低資金的使用效率
其次，如果基本面沒有輪動，不要濫用行業輪動。當行情來臨，期待排名提升的投資者總想賺幾波錢。2009年是個經典的案例，行業輪動，從一開始的煤炭有色、到地產汽車、再到後面的銀行中游、最後到消費品。但09年行業輪動伴隨着經濟周期的變遷，從衰退到復甦到過熱，所以行情的級別比較大，有持續時間，大資金也可以參與。而之後的很多行情，大多是心動重於幡動，一旦市場反彈，所有的行業都會迅速的輪一遍，抓不住率先啟動行業的投資者往往會追尋其他相關的板塊。這種行業輪動更多是資金的行為，缺乏背後的基本面輪動，所以行情級別和持續時間不夠。此種情況，錯過先動行業的投資者可以嘗試抓一下相關行業，但不可濫用，否則最終行業輪動結束，手中是一堆垃圾，最終市場回調會得不償失。
第四，在趨勢強化的過程中，一定要重視負面反向的因素
趨勢不可能一直下去，否則世界將不復存在，所以在趨勢強化的過程中，一定要特別重視反向的力量，採取「證偽」的思路，一旦市場開始對反向的因素做出反映，就要重視。2012 年12 月的錯誤就在於此，長期看空的思維已經占據主導地位，忽視了市場上做空力量的衰竭，對外資流入和做多中國並不敏感，同時對銀行股的異動並沒有給予充分的重視，也忽視了市場強勢的格局，所以錯過了兩年來最大的一次反彈機會。
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