鑽石舞台

9月下旬開始，全國多省份出現限電拉閘現象。

9月以來各地區限電背後直接反映了煤炭價格上漲，煤電價格倒掛導致電力緊缺的風險。夏季高溫、工業出口旺盛導致用電需求超預期，而枯水期水力發電不足、煤炭生產收緊，又導致電力供應出現缺口。

長期來看，中國經濟面臨向低能耗轉型壓力。過去30年中國以犧牲環境為代價，通過高排放、低附加值的加工出口獲得原始資本積累，這種發展方式面臨改變，在「綠水青山就是金山銀山」的綠色發展框架下，中國經濟亟待結構轉型。

實際上，對降低能耗的重視不僅僅是在這幾年，它與2016年供給側改革、2017年煤改氣等政策一起，貫穿了「十二五」以來的執政思路，是中國經濟必須要面對的轉型。「十一五」規劃中國首次把單位GDP能耗降低作為約束性指標；「十二五」規劃在把單位GDP能耗降低作為約束性指標的同時，提出合理控制能源消費總量的要求；黨的十八屆五中全會提出實行能源消耗總量和強度「雙控」行動。

重視降低單位GDP能耗與碳排放總量也是中國在國際市場交流與擴大影響力的需要。2016年中國在《巴黎協定》上簽字，成為第23個完成批准協定的締約方。2020年9月，中國在聯合國大會上明確提出「二氧化碳排放力爭於2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和」。西方國家對碳達峰碳中和也早有自身目標，包括美國總統拜登上任後馬上重新加入《巴黎協定》，中國對「碳中和碳達峰」的表態體現大國擔當。

短期來看，限電限產的背後是電力供應不足的事實。8月以來全國性煤炭緊缺、燃煤成本與基準電價嚴重倒掛，導致電力供不應求，電網存在崩潰風險，導致部分地區拉閘限電。8月12日，大唐國際等11家燃煤發電企業聯名上書《關於重新簽約北京地區電力直接交易2021年10~12月年度長協合同的請示》稱，京津唐燃煤電廠在煤價突漲且持續高位運行等市場發生嚴重異常的情況下，已無力完成10~12月的電力直接交易，建議發改委電力漲價或降低煤炭價格。

短期電力供應不足、煤電價格倒掛的背後，還有今年夏季枯水期水力發電不足，以及海外疫情導致中國出口旺盛、用電量超預期增長等原因，導致今年煤炭出現供應短缺。此外，煤炭生產安全檢查、第十四屆山西全運會等活動也限制了部分煤炭產能生產，最終導致煤炭庫存意外偏低，在冬季來臨之前面臨保供壓力。

限電限產導致工業品價格上漲，下游製造商由於較高的原材料價格而停止接單，部分企業更是由於限電而直接生產中斷，對9月經濟增長造成壓力。2003年以來，中國至少出現過5次規模較大的限電，都造成工業品價格上漲，影響了正常生產。2003年限電期間，鋅、螺紋鋼月均分別上漲22%、17%；2008年限電，黃磷、電石分別上漲51%、39%；2010年限電，水泥月均價格上漲64%。本次限電工業品價格也出現上漲。煤炭價格在供給受限情況下明顯上漲，動力煤9月上漲56%，屢次刷新上市以來紀錄；供應收緊預期使鋼鐵價格不斷走高；水泥價格也大幅攀升；這些都造成下游生產製造商苦不堪言，不少下游製造企業停止接單。

2020年中國碳排放量103億噸，占全球約30%，而中國GDP為14.7萬億美元，占全球17%左右，中國在降低單位GDP能耗與碳排放總量方面任重而道遠。

「雙碳」行動的方向主要在於降低煤炭發電與工業冶煉用電，控制能耗。中國是全球最主要的用煤國家，2020年中國發電量7.6萬億千瓦時，其中61%來自煤炭發電，單燃燒煤炭就占了103億噸二氧化碳排放量的72%，另外石油排放二氧化碳9億噸、天然氣排放二氧化碳6億噸、沼氣生物質等排放二氧化碳8億~10億噸。

鋼鐵是最大的碳排放來源，是轉型升級的重點。2020年中國粗鋼產量達到10.65億噸，占全球產量57%，位列全球第一。噸鋼碳排放約1.7~1.8噸，2020年粗鋼生產碳排放約18億噸，占碳排放量的17%。2020年底，工信部表示堅決壓縮粗鋼產量，確保今年粗鋼產量同比下降。

水泥是第二大碳排放來源，而且主要的碳排放來自熟水泥的生產過程，而非用電，很難減排。2020年，我國水泥產量23.77億噸，約占全球的55%，排放二氧化碳約14.66億噸，約占全國碳排放總量的14%。噸水泥和噸水泥熟料碳排放量分別約為617和866公斤。水泥行業面臨的減排壓力非常嚴峻，任務非常艱巨。

電解鋁的碳排放量雖然不是很高，約占4.6%，但卻是用電大戶，占全社會用電量的6.7%。2020年中國電解鋁產量3708萬噸，全年用電量超5000億千瓦時，占全社會用電量的6.7%，其中火電占比88%。每噸鋁碳排放12.8噸，超過世界平均水平的10.4噸，單電解鋁一項就排放二氧化碳超4.7億噸，占到了2020年碳排放量的4.6%。中國電解鋁產量占全球總產量的57%，位居世界第一，嚴控電解鋁碳排放將抬高電解鋁成本，推高鋁價。

化工行業排放總量有限但強度突出，單位產出碳排放高於工業均值。2020年化工行業碳排放量約5億噸，約占碳排放量的4.9%，遠小於電力、鋼鐵、水泥等碳排放水平。

以上幾個行業的事實說明，降能耗絕不是一蹴而就，它涉及整個國家的就業和工業生產，必須科學合理制定目標，循序漸進，不能因為運動式限電限產而影響正常經濟發展。

「碳中和碳達峰」體現中國擔當，同時也是中國經濟轉型的需要，但顯然通過「雙控」政策達到「雙碳」目標依然任重而道遠，中國不應該跑得太快，要切合實際關注生產，在着眼發展長期可再生能源的同時，保障短期傳統能源的供應。當前能源緊缺與經濟向低碳轉型的兩條主線是未來一段時間的主要投資機會。

短期來看，歐洲能源緊缺給我們提供了天然氣、煤炭投資機會，滯脹的經濟格局可能給黃金國債帶來投資機會。

歐洲過度依賴可再生能源，在極端天氣情況下面臨電力不足、能源短缺。歐洲（含英國）可再生能源發電占比約40%，天然氣發電占比約20%，煤炭發電占比約12%，這些年歐洲國家大幅放棄煤炭發電，轉向低碳與新能源發電，積極向清潔能源轉型，但遇上2021年夏季的悶熱天氣，夏季用電高峰碰上風力發電顯著不足，天然氣庫存快速下降，出現電力緊缺，導致英法德等國電力價格創紀錄地上漲。

歐洲持續攀升的電價以及較低的天然氣庫存，疊加中國較低的煤炭庫存，能源短缺的矛盾將持續演繹，我們可能會碰上幾十年一遇的能源危機，而傳統能源的投資不足可能使能源對經濟與民生需求的支撐面臨考驗，這時候傳統能源將受益。可以關注能源短缺危機下，相關傳統能源產業鏈的投資機會，比如擁有上游礦產資源的公司、中游提供採礦服務的公司、下游分銷以及點對點供貨商，當然煤炭、石油ETF等也可適當關注，傳統能源將可能受益於量價上升。

冬季能源短缺可能加劇通脹，通脹可能不會很快從高位回落，同時經濟增長承壓，可能出現明顯的經濟滯脹格局，黃金在晚些時候可能也會是不錯的選擇。同時也要關注居高不下的PPI可能在四季度晚些時候向CPI非食品消費品價格傳導。

中長期來看，在可再生能源解決好儲能與電力上網問題之前，傳統能源在短期內都不應該被低估。在向新能源轉向過程中，傳統能源機會依然值得重視。當前中國太陽能、風能總裝機量約5.8億千瓦時，到2030年要達到12億千瓦時，可再生能源是一個重要趨勢，但並非能夠一蹴而就，風能太陽能是間歇性能源，穩定上網與儲能依然是可再生能源的兩大主要問題。

天然氣作為重要的過渡資源，在未來十年中依然是能源發展的重要角色。2020年中國天然氣消費占一次能源比重8.7%，按國家規劃要達到10%，2030年要達到15%左右，世界平均水平為24%，未來天然氣作為重要的低碳清潔能源，依然有發展前景。我們看好天然氣在未來20年的發展機會，除了低碳之外，它能夠滿足發電調峰，使電網在吸納可再生能源電力時保持穩定。

解決可再生能源對接電網時的電力穩定問題，也是重要的發展方向。目前電網能夠吸納15%左右的風能太陽能發電，再高比例可能導致電網不穩定的風險，這制約了可再生能源的發展，是未來需要解決的重要瓶頸。

可再生能源（光伏、太陽能）是未來一段時間中國經濟發展的重要投資趨勢，值得長期關注，但在大規模的儲能和電力上網方面還有問題要解決，短期可能已經增長太多。從中國整個可再生能源裝機量來看，未來10年的目標是再翻一番，但可能依然面臨上網不足的問題，需要電網方面配合改造。同時新能源電池在儲能密度與大規模應用方面可能會受材料制約，在此之前，液體的汽油、天然氣、甲醇可能依然是較好的儲能方式。

此外，在「雙碳」政策背景下，降低單位能耗與總能耗將是長期政策，工業生產要逐漸轉型，提升技術，降低對高能耗的依賴，單位產值能耗低、有自有「綠電」的企業將可能獲得更多的發展機會（例如利用水電以及有水電儲能的公司）。

（李海濤系長江商學院金融學教授、中文/金融MBA項目副院長，林錫系長江商學院研究助理）

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