鑽石舞台

作者：於博，宋筱筱

核心觀點

1、信貸債券助推社融同比多增。1月新增社融創歷史新高，也強於一致預期，主要系專項債發行前置、信貸開門紅、非標壓降趨勢緩解。

2、票據短貸支撐企業貸款，居民貸款仍偏弱。貸款整體改善的同時，結構性問題依然凸顯。一是企業貸款改善主要歸功於票據和短貸，反映近期監管窗口指導信貸投放有所成效，但企業中長貸同比難言實質改善。二是居民短貸、中長貸雙雙下滑，反映地產需求仍較疲軟。

3、居民存款增加帶動M2回升，但M1仍低迷。居民存款同比多增、財政存款同比少增是M2回升主要貢獻，後者印證年初積極財政明顯發力，預示基建投資有望迎來高增長。M1、M2增速之差繼續走闊至-7.8%，也反映經濟活力仍顯不足。

4、社融總量好結構差，政策亟待加碼。社融存量剔除政府債券後同比回升至9.4%，但信貸增速卻下滑至11.5%。1月社融總量好結構差，是政策見效初期的典型特徵，這與2019年初極為相似，而結構仍待優化，恰恰表明政策亟待加碼，社融也將在總量擴張中實現結構優化。

事件描述

2月10日，央行公布2022年1月金融統計數據：1月，社融規模增量6.17萬億，人民幣貸款增加3.98萬億；1月末，社融規模存量同比增長10.5%，M2同比增長9.8%。

事件點評

信貸債券助推社融同比多增

信貸債券助推社融同比多增。首先，1月新增社融6.17萬億，同比多增9842億，不僅表現亮眼，創下歷史新高，也強於一致預期。一方面，受專項債發行前置、去年基數較低影響，政府債、企業債仍較堅挺，同比分別多增3589億、1882億。另一方面，在信貸開門紅的帶動下，人民幣貸款同比大幅多增3806億。此外，非標壓降趨勢也有所緩解，委託貸款和信託貸款分別同比多增337、少減162億。

票據短貸支撐企業貸款

票據短貸支撐企業貸款，居民貸款仍偏弱。其次，1月新增人民幣貸款3.98萬億，亦創歷史新高，其中企業部門3.4萬億，居民部門8430億，同比分別多增8100億、少增4270億。貸款整體改善的同時，結構性問題依然凸顯。一是企業貸款改善主要歸功於票據和短貸，兩者同比分別多增3193、4353億，反映近期監管引導信貸投放有所成效，但相比之下，企業中長貸同比僅多增600億，難言實質改善。二是居民短貸、中長貸雙雙下滑，同比分別少增2272、2024億，反映地產需求仍較疲軟。

M2回升，M1走弱

居民存款增加帶動M2回升，但M1仍低迷。再來看存款數據，1月M2同比增速回升至9.8%，從結構上看，居民存款同比多增3.93萬億，以及財政存款同比少增5851億，是主要貢獻，後者印證年初積極財政明顯發力，預示基建投資有望迎來高增長。而企業、非銀存款同比少增2.35萬億、716億，也使得M1同比增速下滑至-1.9%，即便剔除春節錯時因素影響也僅為2%。而M1、M2增速之差繼續走闊至-7.8%，也反映經濟活力仍顯不足。

社融總量好結構差，政策亟待加碼

社融總量好結構差，政策亟待加碼。最後來看社融、信貸增速，1月社融存量同比增速繼續回升至10.5%，剔除政府債券後同比回升至9.4%，但信貸餘額增速卻繼續下滑至11.5%。1月社融數據呈現出兩大特徵：一是總量好，不管是4844億（約占提前批額度的三分之一）的新增專項債發行，還是1月信貸開門紅，都是穩增長政策效果的顯現；二是結構差，尤其是企業貸款主要靠票據、短貸支撐，中長貸僅是基本持平，居民短貸和中長貸更是雙雙下滑，以及企業存款大幅少增。在我們看來，社融總量好結構差，是政策見效初期的典型特徵，這與2019年初極為相似，而結構仍待優化，恰恰表明政策亟待加碼，社融也將在總量擴張中實現結構優化。