鑽石舞台

2022新年畫風突變，景氣成長板塊全線調整，帶動市場下行。開年一周可能就虧掉2021的全年收益，讓人猝不及防。

中基協一份最新的調研顯示，1/3以上的基金投資者，在虧損超10%後就會感到明顯焦慮。如果給這10%加上一周的期限，恐怕沒有人不焦慮。但是，最好的權益基金在短期也可能遭遇30%以上的回撤，且不論其餘的大多數了。

截至2021年底，過去10年，偏股混合型基金指數中9成年份的最大回撤超過10%，但依然不妨礙創下十年14.6%的年化收益。若在頂峰慕名而來，低谷轉身而去，終究會是情緒的奴隸，空手而歸。

數據來源：wind，朱雀基金整理，數據區間2012/1/1至2021/12/31

況且，沒有時時刻刻常青的策略，但優秀的策略總能在一個完整周期內實現不錯的回報。沒有人可以賺到每種風格的錢，就連巴菲特也無可奈何。景氣成長板塊的快速上漲意味着風險的疊加，而調整正是風險的釋放。

成長股投資的代表人物彼得·林奇就把自己的成功歸功於找到了成長股中的「Tenbagger」，也就是我們說的十倍股。

1977年，彼得·林奇籍籍無名，接手富達的麥哲倫基金時，基金規模僅有1800萬美元。隨後的13年林奇的代表產品創造了年化29.2%的驚人業績，麥哲倫也名聲大振，在其1990年離開時，基金規模升至140億美元，翻了近千倍。

好比可口可樂之於巴菲特，特斯拉之於BG，找到並長期陪伴這些時代的贏家，成就了一代大師。

作為新興市場的代表， A股經歷了蓬勃發展的三十多年，從最初的「老八股」到如今的4600多隻股票，數量增長了近600倍。總市值已從28億元增長至目前的超90萬億元，上升了3萬倍。那麼，A股這些年誕生了多少只十倍股和多少個彼得林奇呢？

東吳證券做過一個「十倍股」系列專輯，刨除上市後一年的表現，統計得出：自2000年起至2020年中，A 股曾經出現出637隻最大漲幅超10倍的個股，占全部 A 股的18%。如果條件再嚴苛一些，篩選公司上市一年後至2020年中累計漲幅超十倍的個股，則僅有176隻，僅占全部A股的5%。

為了剔除那些短期透支漲幅、不具備可持續性的個股，東吳證券選取兩個樣本池中漲幅居前5%的個股，再以重合樣本構建十倍股股票池，樣本共計120隻。這些股票都有什麼特點呢？

首先，創下十倍漲幅的時間長。以上市滿一年作為起始日，股價漲幅達到十倍作為終點，樣本中的十倍股創下十倍漲幅的平均用時為 100個月，即需要8年多的時間。8年時間，也意味着至少要穿越一輪牛熊。

其次，回撤也不小。十倍股在每輪牛熊中，也難免進二退一。遇到2008和2015年的市場大幅調整，十倍股的平均回撤超過40%，甚至50%。

騏驥千里，非一日之功，十倍股之路也充滿曲折。伯樂不僅要有慧眼，更要寵辱不驚，穩坐馬背。

彼得林奇般的大師又有幾人呢？

東吳證券以十倍股樣本中前30隻基金重倉股為樣本，篩選出重倉十倍股最久的25隻基金。這些優秀基金真正通過優秀的擇股能力和長期堅持，分享了重倉十倍股收益。從業績表現看，25 只基金從成立至2020年中，平均年化收益率達到 19%，代表了公募基金經理第一梯隊的水平。

研究發現，十倍股基金經理普遍淡化擇時，長期高倉位。基金成立至2020年中，25 只十倍股基金的股票倉位中樞基本維持在 85%附近，基金經理很少會因為市場環境的變化而進行大幅調倉，長期保持高倉位運作。

此外，十倍股基金經理的持倉時間更長，換手更低。2019年，十倍股基金的平均持倉時間在同類型排名平均處於前 29%，超過絕大多數人的持倉時長。

中國有句古語，望山跑死馬，意思是明明已經看到了山，可是真要是走到，還要花上很長時間，走上很長的路。後視鏡中的投資總是很簡單，看似只要找到一家優秀公司、一隻好基金，長期持有即可，但在付諸實際行動時，卻總是困難重重。

當然，成功的投資不是只有挖掘十倍股這一條路。華寶證券刻畫了四類投資模式，其中「行業分散+少切換」模式對選股的要求最高，也最可能產生「十倍股基金」。屬於這個象限的管理人如果有長期優異的成績，說明選股能力卓群。而「行業集中+多切換」類型的基金選擇難度較大，容易出現收益率落後的情況，需要加強精力甄選。

來源：華寶證券

無論何種門派，最要不得的是一夜暴富的心態。無奈的是，在信息爆炸的時代，保持冷靜比以往更難了。每刻上躥下跳的股價、每天波動的淨值、時不時傳來的「致富代碼」，都在引誘我們高頻決策。勝率小於1的決策做得越多，最後成功的概率只會越低。

波動中風險與機遇並存，優秀公司短期的下跌提高了長期的隱含回報。優秀的投資人都是波動的朋友。

彼得·林奇說，成功的選股者和股市下跌的關係，就像明尼蘇達州的居民和寒冷天氣的關係一樣。你知道股市大跌總會發生，也為安然度過股市大跌事前做好了準備。如果你看好的隨其他股票一起大跌了，你就會迅速抓住機會趁低更多地買入。

李錄說，投資人對投資回報的周期預判其實應該是緩慢、長期且循序漸進的，短期的一些起伏其實並不會影響我們的投資。如果你有這樣的抗干擾個性與基本方法論，你會發現市場的瘋狂和暴跌其實可以把你服務得很好。

禍兮福之所倚，福兮禍之所伏。禍福潛藏于波動中，如何辨識把握，同樣優秀的投資人也會有不同的見解，因為各自能力圈不同。能力圈不在於大小，而在於對某些公司或行業擁有更深的理解從而準確定價、前瞻布局。不求次次擊球，只求擊中能力圈內的大多數球，這樣便足夠了。

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