鑽石舞台

本周對雲計算軟件企業有一個棘手問題。在公布第四季度後，出現了一些顯著的下降：振幅下跌59%，快速下降34%，WalkMe下跌26%，Wix下跌20%，Shopify下跌17%。這些都是軟件股的1天波動。市場顯然仍在不斷波動和消化通脹上升和俄羅斯周圍的不確定性帶來的影響。

與高通脹數據有關——很明顯，今年我們將看到多次加息，這已經開始了雲計算軟件領域的多重正常化過程。然而，並不是所有的公司都在以同樣的速度「正常化」。這導致一些公司的盈利倍數仍在提高。到目前為止，對於那些不缺乏完美的人來說，結果是極其苛刻的。

總體市盈率中位數比冠狀病毒爆發前的高點低15%，比2020年1月1日的高點高3%，比2019年8月的峰值高點低16%。值得注意的是，從歷史上看，疫情前我們的市盈率仍處於相對較高的水平。所以，當我們現在低於新冠肺炎爆發前的水平時，這並不意味着我們已經超過了底部。

高增長的軟件公司的市盈率仍在上升。僅看看高增長軟件的中位數——我們仍然比新冠肺炎疫情前的高點高出27%，比2020年1月1日的高點高出50%，以及2019年9月的峰值。

SaaS企業的估值是其收入的倍數——在大多數情況下，這是未來12個月的預期收入。下面的倍數是取企業價值（市值+債務-現金）/NTM收入計算的。

總體統計：

總中位數：9.2倍

前5位中位數：33.5倍

3個月的落後平均水平：11.7倍

1年平均：14.7倍

受到增長的推動。在下面的時段中，我考慮了高於30%的預期NTM增長率、15%-30%的中等增長率以及低於15%的低增長率。

高增長中位數：17.9倍

中期增長中位數：8.5倍

低增長中位數：3.5倍

增長與估值倍數的相關性如何？

下圖顯示了EV/NTM的收入倍數除以NTM的共識增長預期。這張圖表的目標是顯示每隻股票相對於其增長預期的相對便宜/昂貴程度。

NTM的中位增長率：26%

LTM的中位增長率：34%

毛利率中值：75%

營業利潤率中值：19%

FCF利潤率中值：3%

淨留存率中位數：119%

CAC回報中位數：24個月

標準收入中位數%：45%

研發收入中位數%：26%

一般和A%收入中位數：19%

規則40表示LTM增長率+LTM FCF利潤率。FCF計算為經營性現金流-資本支出。

通用汽車調整後的回報計算為：（以前的季度標準表）/（Qx毛利率）x12。它顯示了SaaS業務在毛利潤基礎上償還其負擔沉重的CAC所需要的月數。大多數上市公司不會報告淨新的ARR，所以我採用了一個隱含的ARR指標(季度訂閱收入x4)。淨新平均收益率只是當前季度的平均收益率，減去上一季度的平均收益率。沒有披露訂閱rev的公司已被排除在分析之外，並被列為NA。

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END

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