美股研究社 - Apple 和 Alphabet走到了盈利的十字路口？－鑽石舞台

作者 | 科里克萊默

編譯 | 華爾街大事件

摘要：蘋果和 Alphabet在 2020 年和 2021 年的盈利趨勢也可能逆轉。

作為股票投資者，重要的是要區分好企業和好企業的股票。本文旨在向蘋果 ( AAPL ) 和 Alphabet ( GOOGL ) 股票的投資者發出警告，儘管這些業務非常出色，但這些股票仍將屈服於下一個熊市，而現在看來，可能性不大對於未來 24 個月內發生的下一個熊市來說，這是非常高的。

此外，我將縮小本文的範圍，並提供一些更廣泛的投資組合策略想法，說明我如何在投資組合層面處理我所謂的「繁榮/蕭條」危險。這很重要，因為相關股票的市值很大，因此它們對主要指數的影響很大，我懷疑它們可能在許多投資者的投資組合中被超配。

它們也是極高質量的企業，很可能在長期內表現良好。當我們把所有這些東西放在一起時，就會有足夠多的交叉流，以至於一個簡單的全有或全無的方法可能不是目前最好的方法。由於所有這些因素，本文將具有一些細微差別。這種細微差別將使文章不那麼令人興奮，但希望對聰明的讀者更有用。

我將首先研究今年Meta ( FB ) 股票的真實情況。通過了解這一點，投資者有望對未來 24 個月內蘋果和 Alphabet 可能發生的事情有所了解。

使用Meta 了解繁榮/蕭條動態

一年多前的 21 年 1 月 28 日，我購買了 Facebook 的股票，一周後我在一篇題為「大多數大型科技公司都很昂貴，但 Facebook 值得購買」的文章中分享了關於尋求 Alpha 的想法。除非你一直生活在岩石之下，否則你知道投資做得不好。

現在，它比我的購買日期下降了約-23%，比幾個月前的高點下降了-46%。在本文中，我將說明蘋果和 Alphabet 股票也可能大幅下跌，原因與 Meta 股票下跌的原因類似。瀑布的時間和深度可能會有所不同，但動態是相同的。

下面是我在 2021 年 2 月的 Facebook 原始文章中分享的快速圖表的副本。

2021 年 2 月的預期

我希望讀者在這裡關注的是分析師對 Meta 在 2021 年、2022 年和 2023 年的每股收益的預期。如您所見，一年前的預期分別為 11.53 美元、13.38 美元和 15.84 美元，為期三年的遠期收益。

現在讓我們看看 2021 年的實際每股收益以及當前對 2022 年和 2023 年的預期。

meta當前期望

我對 Meta 股票的投資是基於收益的投資。對於基於收益的投資，我最關心的是公司隨着時間的推移收集了多少每股收益，以及我為這些收益支付了多少。

與 Apple 和 Alphabet 等股票相比，當我購買 Meta 的未來收益時，我支付的費用要少得多。因此，我認為這不是解釋這些股票表現差異的主要因素。這讓我們不知道 Meta 的實際收益是否未能達到我購買股票時的市場預期。因此，讓我們比較一下當時和現在的收益預期以找出答案。

我們在這裡看到的是，Meta 2021 年的實際 EPS 大大超出預期，雖然 2022 年和 2023 年的預期現在低於 2021 年，但如果我們將這三年加在一起，Meta 實際上已經超過了3 年的 EPS 預期。然而，股價現在已經從高點下跌了近-50%。（分析師還預計 2024 年 Meta 將恢復之前的上漲趨勢，預期為每股 16.79 美元，因此，分析師並不認為 Meta 會永久下降或停滯。）

我要分享這樣一個事實，即 Meta 股票雖然相對於同行（甚至在絕對基礎上）沒有被特別高估，儘管到目前為止超過了累計收益預期，但仍可能從高點下跌近 -50% 是這個市場關心的是收益的短期方向，而不是收益本身。幾乎所有符合 Meta 情況且盈利增長顯着放緩或盈利增長逆轉的股票都可能經歷類似的下跌。它不一定是一家科技公司。

今年早些時候，2022 年 1 月 23 日，我在我的文章「我為什麼在 LKQ 獲利了「。去年，LKQ 的 EPS 增長了 55%，現在預計今年的盈利增長將持平，LKQ 在上周公布收益後下跌了約-15%。當我在 2020 年 11 月第一次寫到併購買 LKQ 時，分析師預計 2022 年每股收益為 3.05 美元。

現在他們預計 2022 年每股收益為 3.96 美元，遠高於之前的預期，但該股因消息而下跌很多，並且可能會繼續下跌。這裡的重要收穫是這與模式有關，而不是特定行業或個別業務。雖然 Meta 股票的跌幅與 Apple 和 Alphabet 的股票跌幅之間肯定存在差異，但我預計更大的模式會相似。

以下是與標準普爾 500 指數相比，這些股票中的一些自年初以來的跌幅示例。

YCharts 提供的數據

儘管所有這些股票與指數一起下跌，但蘋果和 Alphabet 的跌幅要小得多，而且它們比一般科技股更符合指數的整體回報。該樣本中的其餘股票實際上處於熊市中。

我認為 Apple 和 Alphabet 股票的持有者可能在 1 月份的財報季過後鬆了一口氣，所以這篇文章只是試圖警告他們為什麼不應該這麼快鬆一口氣。

了解Apple 和 Alphabet 的繁榮/蕭條周期

我用 Meta 展示了當前繁榮/蕭條周期的盈利模式，但我也想花點時間寫下繁榮的原因。在當前有關美聯儲加息、俄羅斯/烏克蘭、供應鏈問題和通貨膨脹的討論中，很大程度上缺少的是美國聯邦政府的刺激措施是「繁榮」的關鍵驅動力

這與我們在 2008/9 年經濟衰退之後的情況截然不同，當時幾乎沒有直接給予美國人民的刺激。2009 年之後沒有「繁榮」，因為實際上沒有刺激措施。我們得到的只是美聯儲的低利率和量化寬鬆政策，以及救助最初對危機貢獻最大的組織。在那種環境下，經濟的大部分槓桿都掌握在美聯儲手中。

這一次不同。雖然美聯儲最近的鷹派立場（只要他們真的堅持下去）將有效地從市場上移除所謂的「美聯儲看跌期權」，但這意味着美聯儲可能不會像他們那樣採取同樣的行動在 2018 年第四季度，以防止股市下跌，因為當時的通貨膨脹率很低，而且不再低了。

但美聯儲看跌期權的取消並不是即將到來的「蕭條」的主要原因，而不是「繁榮」的主要原因。2009 年利率處於低位，復甦乏力，1990 年代後期利率相對較高，我們經歷了歷史上最大的股市繁榮之一。美聯儲當然在 2020 年 3 月為防止蕭條做出了貢獻，但 2021 年繁榮背後的重擔是由聯邦政府對美國人民的大量直接財政刺激造成的。

再加上在 2020 年和 2021 年有利於 Apple 和 Alphabet 的獨特 COVID 消費模式，它只是在刺激動態之上增加了另一個繁榮/蕭條動態，可能會進一步放大它。

現在讓我們來看看蘋果的收益，以更清楚地了解這些企業獲得的刺激資金提振。

Apple EPS 趨勢

在上面的 FAST 圖表中，我刪除了除 EPS 趨勢之外的所有指標，並在 iPhone 於 2013 年成熟時開始繪製圖表。我想在這裡向讀者展示的是，聯邦刺激資金對 2021 年蘋果每股收益增長的影響有多大. 因為蘋果的財年在 9 月結束，他們的 2021 財年幾乎在一年內就捕捉到了所有的刺激支付效應。

2020 年，他們的 EPS 增長了 10%，這是我在 2020 年 1 月在蘋果公司獲利時所預測的，因此他們的盈利增長與 2021 年之前的預期趨勢一致。還應該注意的是，因為蘋果公司回購大量股票，這些每股收益增長數字被誇大了。如果有人不考慮股票回購的影響，那麼蘋果公司的收益只會以低個位數的速度增長，導致大流行。

因此，我們從 2013-2020 年蘋果公司的低個位數到高達 10% 的盈利增長到 2021 年單年 71% 的盈利增長。我認為蘋果投資者需要真正問自己的問題是如果到 2023 年底，當大部分刺激資金已經用完時，蘋果的收益是否可能會增長、收縮或保持不變？目前，分析師認為每股收益可能會在這段時間內以個位數增長。

市場對蘋果股票的定價似乎比它的增長速度要快得多（根據 28-30 的市盈率，我估計需要 15% 的每股收益增長率來支持中期估值）。我認為到 2023 年底每股收益增長實際上為負的可能性非常高。

我的論點是，與分析師預期的 6.60 美元相比，蘋果的每股收益在 2023 年更有可能接近每股 5 美元。如果我們推斷他們在 COVID 之前到 2023 年的每股收益增長趨勢將約為每股 4.50 美元，但我相信他們會在 2020 年和 2021 年為他們非常粘稠的生態系統增加更多的客戶，並且會從中獲得永久的利益。

因此，我認為他們在 2023 年的每股收益在 5 美元到 5.50 美元之間的預期似乎是合理的。如果我的估計稍微接近一點，那麼蘋果股價在這段時間內出現深度拋售的可能性非常大，熊市下跌-20% 的可能性非常大。

Fast圖表

我們看到 Alphabet 的模式與我們在 Apple 看到的非常相似，但 Alphabet 的每股收益實際上在 2021 年增長了 91%，令人難以置信。看看歷史每股收益的 FAST 圖表就可以看出今年的異常情況。

這正是「繁榮」的定義，到 2023 年底出現「蕭條」的可能性非常高。我估計，如果沒有 COVID 刺激，Alphabet 之前的每股收益趨勢將使他們在 2022 年獲得每股約 75 美元的收益，而目前分析師預計每股收益約為 116 美元。和蘋果一樣，這些額外的刺激收益可能會幫助調整之前的上升趨勢，而這些錢會在經濟中繼續流通一段時間，所以，也許 EPS 不會一路下跌到之前的趨勢線,

投資者需要考慮的另一個問題是，在 2008 年的上一次經濟衰退期間，谷歌的每股收益以每年 40% 以上的速度增長，因為當時它們仍然是一家規模相對較小且增長迅速的企業。現在他們是一家價值 1.7 萬億美元的公司。Alphabet 的大部分收入來自廣告，而廣告作為一個周期性行業有着悠久的歷史。

投資者應該預計，在「正常」衰退期間，每股收益增長將嚴重為負。現在再加上經濟衰退，之前的廣告熱潮可能是一次性刺激資金推動的，它使 GOOGL 的股票可能出現非常急劇的下跌。股價幾乎肯定會跌至足以觸及熊市區域，我可能不會考慮買入它，直到它從高點下跌 -40% 或 -50%。

投資組合考慮和策略

現在是考慮減少風險敞口的時候了，並指出儘管 2021 年的收益不錯，而且這些股票的價格相對於許多其他科技股表現良好今年的股票，它們極有可能屈服於已經推動其他股票下跌的相同力量。Apple 和 Alphabet 雖然現在看起來不可戰勝，但在未來兩年的價格中卻有着非常高且極其不切實際的期望。

我不知道它們破裂之前的確切時間是什麼，但推動 2021 年增長的刺激措施不太可能在 2022 年繼續下去，到 2023 年底將幾乎完全結束。我們生活在這樣一個時代大盤股一夜之間可能會下跌-25%。

我是一個只做多頭的投資者，到 2022 年為止，我已經完全投資並且沒有持有現金。然而，截至撰寫本文時，標準普爾 500 指數全年下跌近 -10%，我的投資組合僅下跌約 -3%，實際上在投資組合層面上觀察非常無聊。

這就引出了一個問題，如果我像看起來那樣看跌，為什麼我不持有一些現金？將來，我很可能會持有現金，但我現在不這樣做有三個關鍵原因。

首先是我可能是錯的（儘管我認為可能性越來越大）。第二個是我很多元化，我擁有許多我認為將具有防禦性或反周期的股票，至少在 2022 年，我有大約 20% 的國際敞口，接近 10% 的金屬敞口，以及一些房地產敞口。所有的錢都來自我的股票iShares Core Growth Allocation ETF ( AOR )，現在的權重超過 15%。甚至我在 Meta 的初始權重也只有 1%，而年初它在標準普爾 500 指數中的權重為 3.8%，所以即使我接觸到這些繁榮/蕭條的股票，我的敞口也更少比其他大多數人。

我還沒有將任何東西轉移到現金上的第三個原因是，政策制定者仍然可以改變主意。我們看到美聯儲在 2018 年第四季度以戲劇性的方式這樣做，而在 2008 年，眾議院共和黨人首先拒絕了任何救助的選擇，但隨後他們回到自己所在的地區並從選民那裡得到了很多，當他們回來時他們通過了對華盛頓的救助。

我只是想分享這種繁榮/蕭條的動態，因為我認為對美聯儲和加息的關注遠遠超過了對這種更大的「繁榮/蕭條」危險的關注。雖然就一些投資者願意為優質科技股支付的高估值而言，低利率可能導致股價「繁榮」，但利率與「蕭條」動態幾乎無關，後者將由突然取消刺激資金。

假設科技投資者從一開始就真正關心利率比較，利率上升可能會在未來一兩年內相對緩慢和漸進，但對企業盈利有更直接影響的刺激措施的取消不會很快作為漸進的。今年股市已經向我們展示了 Meta 和其他股票，它對收益令人失望的反應絕不是漸進的。

END

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