雪球 - A股巨幅震盪一整年，這些基金經理成功穿越迷霧！－鑽石舞台

巴菲特說，潮水退去的時候，才知道誰在裸泳。

牛年春節至今，A股市場已巨幅震盪一年有餘。

數據顯示，截至2022年2月23日，自牛年春節後首個交易日（2021年2月18日）以來，A股各大寬基指數均呈現震盪下跌模式。其中，上證指數最為抗跌，區間跌幅為5.07%，上證50指數表現最弱，累計跌幅高達22.33%。另外，滬深300同期跌幅達到19.86%，創業板指跌幅為14.35%。

近1年來，之前表現神勇的白酒、消費、醫藥、新能源等賽道股相繼沉淪，市場輪動明顯加速。白酒不再是基民口中的YYDS，「有鋰走遍天下」的新能源也不那麼香了。在此背景下，不少主動權益明星基金淨值大幅回撤，一些被熱捧的頂流基金經理滑落神壇。

作者：老司基一枚

來源：雪球

2021年春節以來各大寬基指數走勢圖

數據來源：Choice，時間截至2022.2.23

老司基發現，在突變的市場格局之下，也有一批勤勉的基金經理主動調整持倉結構，進行均衡布局，善於挖掘市場的「灰馬股」，經受住了這一波市場下跌的考驗。

老司基覺着，近1年來不懼市場震盪且能逆勢取得高收益的基金才是大浪淘沙後的真英雄。

近1年主動權益基金業績回報TOP 20

數據顯示，在牛年春節以來的近1年時間（2021年2月18日-2022年2月23日），有16隻主動權益基金逆市取得了超過50%的高回報，而同期滬深300指數大跌20.39%。其中，華夏行業景氣混合（003567），以81.17%的收益率高居榜首，跑贏同期滬深300達101.56%，這也是全市場唯一一隻超額收益超100%的主動權益基金，區間最大回撤僅14.23%！另外，華夏興和混合（519918）等多隻基金近1年也取得了超50%的亮眼業績。

天天基金數據顯示，華夏行業景氣混合成立於2017年2月，成立5年來，淨值一路穩步上揚。截至2022年2月23日，該基金的總回報達到279.74%，年化回報高達30.21%，現任基金經理為鍾帥。

從各區間段收益來看，華夏行業景氣混合的表現堪稱完美，全部進入同類基金前1/4的「優秀」分位。截至2月23日，該基金近1年收益率為78.42%，位居1763隻同類基金第1名，同類平均收益率為-8.21%；最近2年收益率為177.87%，位居同類基金第3名，同類平均收益率為36.57%，超額收益非常明顯。

數據來源：截至2022.2.23

牛市能打，震盪市抗跌，這隻神奇的基金是如何做到的呢？老司基在基金經理鍾帥身上找到了答案。

深耕產業調研，善於捕捉灰馬

作為華夏中生代之一的基金經理鍾帥，擁有中國科技大學物理學和南京大學經濟學碩士雙重複合背景，2018年10月加入華夏基金後歷任行業研究員、投委會秘書、中游製造業組長等，擁有11年證券從業經驗，其中包含一年多公募基金管理經驗。

他紮根高景氣賽道，在投資中秉承自下而上研究並尋找高景氣行業中的潛力股為核心投資理念，在新能源、新興消費等高景氣度行業及科技成長行業中挑選符合產業發展趨勢、長期成長空間較大、估值相對合理的優質標的進行配置。自2020年7月28日管理華夏行業景氣（003567）以來，任職總回報高達124.23%，超越業績基準達121.02%。

為了保持對於產業鏈變化的敏感性，鍾帥的研究框架是以產業鏈為基本抓手的，同時調研頻率非常高。除去每周一在公司，周二到周五甚至包括周末基本上都在各地調研產業鏈上下游情況。在調研產業鏈中某家公司的時候，也會順手調研該公司周邊的可能有機會的其他公司，即使這個公司當前沒有什麼機會。

鍾帥的核心投資邏輯是在高景氣行業中自下而上的左側選股來創造超額收益，但他並不追逐最熱門的核心資產，而是不斷挖掘「灰馬股」作為核心持倉。

鍾帥表示，他更喜歡買的是在一些熱門景氣行業中，相對有一些預期差和認知差，估值處於較低位置的一些灰馬股。它們並未被市場充分認知，但本身優秀，只是歷史上有一些問題或者後面會有很大的變化、或被市場忽視。喜歡買這些公司，它們由灰馬變為白馬的過程，就是我們取得超額收益的主要過程。

均衡行業配置，重視回撤管理

老司基發現，與不少賽道型基金經理不同，鍾帥一直堅持均衡持股的理念。這一點，從他管理的華夏行業景氣的持倉中可得到印證。從近兩年的基金季報數據來看，華夏行業景氣的前十大重倉股行業非常分散。

華夏行業景氣2021年四季報前十大持倉

數據來源：基金季報，截至2021.12.31

以華夏行業景氣的2021年基金四季報為例。該基金前十大重倉股集中度僅為32.75%，從前十大重倉股可以看出，除了行業景氣度較高的新能源汽車產業鏈，同時也在計算機、通信、半導體、光伏、化工新材料、建築裝飾等產業方向進行了均衡配置，並在醫藥和傳媒行業中布局了優質成長個股。

回撤控制，是除了收益以外，鍾帥最為看重的指標。2021年，在賽道股接連被錘、板塊行情極度分化的行情下，鍾帥憑藉選灰馬股的投資方法取得了遠超市場平均的收益，年度回報達到84.11%，而最大回撤則只有11.84%，這在他看來無異於通過了一個嚴苛的壓力測試。

除了前面提到的估值安全墊，鍾帥主要利用以下手段控制風險：

首先，入池行業內做到分散配置，主力倉位買入上限6%，不在單一標的上暴露過多風險。另外，在止盈和止損策略方面，單票持有上限8%，若漲超8%，則超出的部分賣出兌現收益。如果跌超15%，會進行重新評估：如果是買錯了，那就立即賣出止損；如果還是認為沒買錯，只不過市場進一步出現預期差，會補倉，攤薄成本。

聚焦超額收益，不做倉位擇時，嚴控回撤風險，優秀的業績就是這麼做出來的。

除了鍾帥，管理華夏興和混合（519918）的李彥也是老司基關注比較多的一位基金經理，該基金以51.06%的高回報同樣位列近1年主動權益基金業績回報TOP20之列。

李彥基於政治經濟學的行業比較框架，側重於中觀行業分析。也就是從政經角度出發，選取1-3個行業做行業輪動的投資策略。他於2013年7月加入華夏基金，自2020年6月起開始擔任公募基金經理，接管華夏興和至今，其任職總回報達到130.36%，超越同期業績基準達117.05%（數據來源：Choice，截至2022.2.23）。

華夏興和成立以來的淨值表現如下圖所示，自李彥管理以來的1年多時間，超額收益顯著。