鑽石舞台

「芯片作為新基建的『一磚一瓦』的基礎設施，是非常值得大家去關注的一個新基建的投資方向。」「東數西算是服務於數字經濟的一個非常大的工程項目，而數字經濟主題，能夠落地到產品化的就是芯片、互聯網、雲計算、人工智能。」「不管是新能源車還是光伏、電池，今年波動性都會比去年要大很多；不要追漲殺跌，要從中期視角看待投資；投資新能源汽車一定要做全產業鏈投資，關注新能源車電動化之外的智能化系統。」「2022年投資沿着三條線，第一就是穩增長，第二就是新基建，第三個就是後疫情。中藥、消費都叫後疫情板塊。」「當前去布局後疫情板塊其實是一個偏左側、安全邊際相對比較高的投資方向。」「穩增長三大主題：第一個是銀行，第二個是地產，那麼第三個應該是偏基建。」「2022年傳統車企和造車新勢力競爭會使得我們的車型可能會比過去的幾年更加豐富。」「今年來看，新能源車、智能車、芯片都會是高成長伴隨高估值的狀態，過程中會有波動，但長期趨勢來自於汽車變革帶來大家對於終端需求的變化。需求產生變化以後，就很難再回到之前的消費狀態，會使得整個產業發生不可逆的大變化，這是一個大趨勢。」2月23日，匯添富基金經理過蓓蓓在直播路演中分析了今年的投資機會，做出了上述判斷與分享。

以下是投資作業本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

問 ：關於新基建的板塊，包括數字經濟相關的一些領域還是比較不錯的，那麼請蓓蓓總根據今天（2月23日）的行情以及最近一些政策的影響，給大家簡單的普及一下。

過蓓蓓 ：2月23日市場漲幅最大的是新能源和芯片等幾個大板塊，作為一個大主題，它叫作新基建。

我們傳統中理解的基建是跟造路、架橋、挖地鐵、蓋房子相關的，但是新基建是一個有別於傳統基建的新項目，它一般會包括通訊建設、新能源車建設以及數字建設。數字化建設是今年一個很大的政策以及題材的方向。最近這幾年通過數字化的發展，農村的電商發展很快，農村寬帶的普及率發展也很快，這些給當前的數字化發展打下了非常好的基礎，有了這些基礎設施，未來我們才可以提我們的經濟可以去開始進行數字化。數字經濟比較虛擬，我們具體理解它，比如建設數據中心、數據交換體系，通過數字交換發展商務活動。

再往底層來看，為什麼23日芯片漲這麼多？一方面是因為需求很旺盛，新能源車裡面的智能化發展需要芯片。其次，全球疫情開放之後，後疫情時代各個方面的製造業對芯片需求在增加，所以今天的芯片看起來是需求的旺盛。但其實背後和數字經濟也有很大的關係，因為數字經濟不管是去做數據中心，還是去做數據的處理，它背後都要有算力的支持，「算」這個部分其實是需要芯片的支持。

所以芯片作為新基建的「一磚一瓦」的基礎設施，是非常值得大家去關注的一個新基建的投資方向。

問 ：提到數字化經濟，最近有一個話題東數西算關注度非常高，請蓓蓓總來跟我們分享一下什麼是東數西算？

過蓓蓓 ：東部地區數據豐富，但算力不豐富，而算力需要大量的土地去建數據中心，也需要消耗能源去進行數據的計算存儲，而東部的土地和所需能源是稀缺的，西部土地和資源豐富。東數西算可以將東部的數據產生出來，放到西部去存儲、計算，然後再通過寬帶的建設，把最後處理出來的信息再返回給東部地區進行使用。

東數西算工程不是今年才開始發力的，很多年就有這種基礎設施建設。這些設施搭建完後，我們現在要做的是把數據和數據中心進行連接，所以傳輸、加工以及再利用的過程可能是今年要大力發展的部分。

所以東數西算和數字經濟是密不可分的關係，東數西算是服務於數字經濟的一個非常大的工程項目。

問 ：東數西算能夠利好哪些板塊？

過蓓蓓 ：在數字經濟領域裡，底層需要什麼？第一，服務器。第二，存儲。另外，需要數據加工和使用。整個過程下來，就可以聯想到哪個板塊是相關的。第一，芯片，第二，人工智能，人工智能其實是商業化，第三，雲計算，這些領域集中在一起，我們稱為數字經濟主題，它能夠落地到產品化的就是芯片、互聯網、雲計算、人工智能。

問：您覺得在當前穩增長的大背景下，有哪些板塊是比較利好的？

過蓓蓓 ：在整個社會融資的需求裡面，其實是有三塊需求：政府的需求，個人的需求以及企業的需求。

對政府需求來說，其實很多是靠新基建去拉動的，因為新基建最開始的時候還是需要政府的投資的去投入的，所以表現出來就是政府端的融資需求是在增加的，所以第一個階段，整個穩增長需要靠新基建，新基建很多是靠政府的支出。

第二，金融板塊當仁不讓會受到穩增長直接影響。因為貨幣的投放需要通過銀行，貨幣乘數效應也需要通過銀行去放大，所以銀行是直接跟穩增長主題相關的一個板塊。

在穩增長的大主題下，整體的貨幣財政政策相對比較寬鬆，銀行的資產端就會預期有一個大幅增長。另外一方面，因為需要穩增長，所以利率端看起來就會相對來說比較的平穩，不太可能出現大量的加息的過程。

加息對銀行來說也不一定是完全的利好，其實加息有兩種，第一個是資產端的加息，第二個是負債端的加息。銀行賺的是一個息差，只要利率是一個對稱加息的過程，那就對息差沒有影響，銀行能夠去獲取的收益空間就會相對比較穩定。

銀行的另外一個支出來源是不良資產的減值。在經濟下行壓力大的時候，很多企業可能因為經營不善，償債能力下降，所以有可能會成為不良資產。穩增長的過程中，其實是給企業的盈利改善帶來了空間，那麼對於銀行的資產質量也帶來了改善的預期，所以銀行的支出端就有可能會改善。

收入端來自於淨息差，還有通過它整體資產規模的增長，通過穩增長貨幣的投放，然後傳導到銀行資產規模的增加。

對於支出端，企業盈利增加之後，不良資產的預期會減少，使得支出端會減少。

所以收入端的擴張以及支出端的減少，會使得銀行的利潤實現改善，所以銀行板塊是穩增長最直接受益的一個板塊。

問 ：除了新基建和銀行兩個賽道之外，有沒有其他的一些賽道也能夠去受益於穩增長這樣一個背景？

過蓓蓓 ：其他也有，最近各個地區的房地產的政策有所變化，可以說是因城施策。如果房地產政策的變化，可能也會拉動整個社會融資需求的增長，這是個人端。

另外，對於整個房地產的產業中，其實個人端屬於需求，供給端是來自於開發商，包括民營的房地產企業、國有的房地產企業。

在過去這段時間，很多民營房地產企業，因為企業銀行融資的難度增加，他們的資金面會有一定的風險，那麼當房地產的政策相對緩和之後，這種企業資金鍊斷裂的風險就會降低，所以房地產也屬於穩增長的大的主題，只是說房住不炒依然是大政方針，只是在各個地區內部會進行常態化的調整。

我們說第一個是銀行，第二個是地產，那麼第三個應該是偏基建。

其實老基建一直都是各個地方政府比較側重發力的方向，主要也是因為新基建並不是每一個地方都能夠去做的事情。

所以對於這些地區，它可能更多還是要靠一些傳統的基建來拉動它自身的融資需求和人民生活的改善，拉動整個地區經濟的增長。

這三個都是在大的穩增長的主題下面，只是他們可能影響的範圍會不一樣，銀行是一個經濟晴雨表，所有的經濟體可能都要去跟它接觸，所以它是一個穩增長最直接（影響）的板塊。

問 ：請蓓蓓總分享一下對最近中藥板塊的一些看法。

過蓓蓓 ：我覺得2022年投資沿着三條線，第一就是穩增長，第二就是新基建，第三個就是後疫情。

其實中藥、消費都叫後疫情板塊。從大的環境來說的話，醫藥應該是受益於疫情結束的環境。

最近這段時間，醫藥整體板塊中，中藥、生物科技、生物藥板塊，器械板塊，CXO板塊，它們的漲跌幅非常接近，也就是說，醫藥板塊整體的行情還沒有出現，但是出現了一些個股的行情，這些個股行情就集中在兩方面。

第一就是規避政策性風險的方向，第二就是新冠的小分子藥。

其實這意味着當前市場對於醫藥板塊的投資風險偏好還沒有重新起來，所以大家的風險偏好會集中在醫藥的這些很小的偏防禦性的主題中間，新冠小分子藥或藥物產業鏈相關設備，這種非常細小的個股的行情很難帶動醫藥大板塊的行情。

中藥，是整個的醫藥板塊裡面跟生物科技相對應的主題，如果投資者手裡面有拿生物科技，中藥其實是一個不錯的互補性的品種。

問 ：我們也希望來聽一下蓓蓓總，您對後疫情時代對經濟影響以及各板塊影響的展望。

過蓓蓓 ：後疫情其實是2022年大家一定要重點關注的方向，因為我們看到海外其實是在逐漸的放開的，原因有2個，第一是疫苗的接種率要上去。第二有治療性的藥物能夠去研發出來。對於國內來說，首先國內允許了輝瑞新冠小分子藥在國內上市銷售。其次，國內醫藥企業有進行仿製或者自研新冠藥物的能力，能力都具備後，中國打開國門，恢復正常水平指日可待。在這個過程中，就意味着我們要在偏左側的領域去布局後疫情時代能夠受益於疫情放開（或者結束）之後的這些板塊，稱之為後疫情板塊，是今年我們要重點關注的一個方向。

因為我們知道疫情會有結束的一天，所以在當前去布局後疫情板塊其實是一個偏左側、安全邊際相對比較高的投資方向。

那麼哪些是後疫情板塊？

第一，消費。當前是後疫情板塊的配置的左側機會，左側就意味着我們是在提前布局。需要大家有一定耐心，將投資的時間窗口稍微拉長一些，比如以3~6個月作為一個時間窗口去安排自己的資金投入。到今年三季度或者說半年以後，疫情逐漸緩解之後，整個消費品板塊利潤的改善以及大家需求的改善帶來的利潤改善。所以消費是一個後疫情板塊最直接的領域。

第二，醫藥。有些人覺得醫藥是受益於疫情，我反而覺得是受制於疫情，疫情會使得大家投資的視角集中在跟新冠相關藥物和新冠藥物的研發製造領域，沒有去把它擴散到整個醫藥板塊的的投資。並且因為疫情期間醫保支出的壓力相對更大一些，那麼結束之後這些的壓力減少會使得醫藥企業繼續降價的壓力變小，所以醫藥也是一個後疫情板塊。

此外，在消費裡面，有主要消費和可選消費。當疫情恢復之後，由於日常的剛性需求在其中，主要消費還有往上增長的空間。所以，整個後疫情板塊還是以大消費領域為主。因為大消費是對經濟增長拉動最有利的一架馬車，消費對於GDP的貢獻是60%。消費醫藥、旅遊餐飲等都是大消費板塊投資的內容。2022年還是要多關注後疫情板塊，因為其他方面，新基建領域裡面，新能源漲過兩年了，數字經濟今年以來表現的不錯，網上說的性價比是指，你又希望這個行業它有盈利增長，又不希望這個行業估值特別的貴。那麼最後漲下來，你會發現就沒有行業可以投了，市場的有效性就使得像新能源這些高成長性板塊，它對應的就是高估值。

然後中等成長的板塊是哪些？像芯片可以算是中等成長，它對應的是中等的估值。像銀行、消費、醫藥已經跌到了穩健成長、低估值的水平，所以大家基本上就回到了你要去找一個性價比特別高的一個板塊，已經差不多了，高成長對應高估值，穩健成長對應低估值，整個估值性價比已經接近了。那麼在這個時候我們去做一些偏左側的布局，至少你的安全邊際會更高一些，所以說2022年我非常建議大家一定要去多多關注後疫情板塊。

問 ：您怎麼看科技股以及新能源板塊？

過蓓蓓 ：不管是新能源車還是光伏、電池，今年波動性都會比去年要大很多，其實主要是因為這幾個原因。

第一，在過去的兩年中，該板塊的漲幅比較大，積累了比較多的盈利。第二是因為這個板塊是在從一個偏低估值的狀態，通過業績不斷的驗證，吸引資金，然後到當前已經是幾個主要賽道裡面估值最高的板塊了，所以在這個位置的時候，它的波動性相對會比較大。波動性大來自於有些人要賣，有些人要進入，加大了波動，建議大家對大漲大跌的行情，保持冷靜，不去追漲殺跌，從中期視角看待這個產業的投資價值，看中期邏輯。

那麼新能源車中期的邏輯是什麼？

第一就是滲透率。雖然在去年年末差不多達到了17%左右的滲透率，離2025年20%滲透率的目標已經很近了，但是從整體來說，這個才僅僅是新車銷售的滲透率，還有很多保有車輛的更新替代。

第二，新能源車也有智能化更新的需求。智能化是新能源車完成動力系統替代燃油車之後的第二步的改造，當前電動化跟智能化是環環相扣的，大部分新能源車企同步在進行電動化和智能化。

很多傳統的車企也開始關注到智能化的領域，希望通過電動化、智能化的結合去和造車新勢力競爭。2022年一個競爭來源，就是我們的車型可能會比過去的幾年更加豐富。

新能源汽車一定要做全產業鏈投資。為什麼要上中下游全覆蓋？近期我們可以看到，上游鋰資源價格已經到了歷史新高非常高的程度，而這個價格是需要中游的動力電池廠商和下游的整車廠商去給它消化掉的。如果只投資下游，會承擔上中游成本，即使銷量好，盈利改善也會慢，如果只投資上游，那麼下游需求端對你（上游）的需求增長影響不大，僅變為礦產企業，成為周期股行情，而上中下游全覆蓋是將成本壓力進行化解。而且，整個產業鏈其實是一個邏輯，下游需求旺盛，中游技術改造帶動上游需求的增長以及變化。中遊動力電池領域還在技術變革，也會帶來上遊資源使用量的變化，所以新能源汽車一定要做全產業鏈投資。

另外，關注新能源車電動化之外的智能化系統。智能化跟芯片業務關係很大，我們說芯片當前半導體三大需求中，最主要需求來自智能汽車。

過去幾年，沒有出現一個大的革命級的消費電子產品，帶來爆發性的消費需求，最多就是手機的一些小更新。但是智能車的出現，帶來了很多影響。

第一，對於芯片的需求量是在增加的。

第二，高端化的增加。因為它不僅僅是個手機，還是一個駕駛的工具，所以它需要安全性，需要反應速度更快，所以對芯片的要求也在增加。智能車主題和芯片主題比較接近，會有重疊，所以智能車需求的增加也帶動了芯片需求的增加。

今年來看，新能源車、智能車、芯片都會是高成長伴隨高估值的狀態，在這個過程中會有波動，但是長期趨勢來自於汽車變革帶來大家對於終端需求的變化。需求產生變化以後，大家很難再回到之前的消費狀態，會使得整個產業發生一個不可逆的大變化，這是一個大的趨勢，所以這個波動的過程中還是建議大家不追漲，也不殺跌。

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