吳曉波頻道 - 盤點過去「6+1」場局部戰爭：對股市影響不大？－鑽石舞台

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戰爭會對資本市場造成短期衝擊，但長期影響並不大。

口述/ 吳曉波（微信公眾號：吳曉波頻道）

如果你翻開一本叫做《財富、戰爭與智慧》的書，會發現股民才是真正的「預言家」。

在這本書中，作者列出了美、英、德三國在二戰時的股市走勢。以英國為例，當法國投降，英法聯軍撤至敦刻爾克後，股市跌落到了百年最低點。

然而隨着首相丘吉爾在「至暗時刻」中的演講撥開迷霧、響徹雲霄，連交易所都被炸爛的英國股價在不列顛空戰期間逆勢上漲30%，此後一路高歌猛進。當德國進攻蘇聯、美國參戰的消息先後傳至交易所，股價又出現兩波暴漲。英國股民似乎比軍事家、政治家和歷史學家更準確地預判戰爭走勢。

截圖自《財富、戰爭與智慧》

而今天，戰爭又來到我們眼前。

就在2月24日俄羅斯空襲烏克蘭當天，俄羅斯股市開盤最高暴跌49%，香港恒生指數跌5%，中國A股三大股指一度跌超2%，歐洲各國股市也齊聲下跌。相對應地，與俄羅斯有關的天然氣、石油價格暴漲，避險資產黃金也出現大漲。

任何一名「預言家」都關心，這場俄烏戰爭對資本市場的影響到底有多大、有多深遠？關於這個問題，今天我們來梳理一下過去六場局部戰爭，以美股為錨點，窺探戰爭對資本市場的影響。

第一場戰爭是32年前1990年8月爆發的海灣戰爭。在戰爭初期，伊拉克出兵占領科威特後遭受經濟制裁，石油供應中斷，油價暴漲，美國股市遭遇短期衝擊，道瓊斯工業指數在隨後的兩個月內下跌15.93%。

但美國看到了機會，希望藉此戰一舉在中東樹立權威。隨着以美國為首的34國軍隊加入戰爭，伊拉克遭遇重大打擊，並很快簽署停戰協定。接着美股開始反彈。所以在第一次海灣戰爭中，美股呈先跌後漲的「U型」走勢。

圖片來源：華安證券

第二場戰爭是1999年3月到6月的科索沃戰爭。科索沃戰爭被視為冷戰的延續，美國的主要目的是讓俄羅斯勢力在巴爾幹半島形成真空。由於持續時間較短，而且美國並沒有深度參與，所以戰爭對美股沒有產生明顯影響。

值得一提的是，對於中國A股而言，當年很多股民擔心轟炸南聯盟所導致的「導彈缺口」，中國駐南聯盟大使館遭轟炸後，A股出現短暫暴跌。但隨後中國政府不斷釋放利好。結果是在科索沃戰爭期間，上證指數漲幅居然高達55%。

就北約轟炸駐南使館事件抗議遊行

第三場戰爭是持續長達20年的阿富汗戰爭，從2001年7月美國空襲阿富汗開始，到2021年8月美國撤軍結束。戰爭爆發後，美股受「9·11」和戰爭影響出現短期下挫，標準普爾500指數9月份大跌11%。然而隨着市場情緒逐漸消化，阿富汗戰爭對美國股市並沒有產生重大影響。

第四場是伊拉克戰爭，又稱「第二次海灣戰爭」。美國為打擊恐怖主義和維護美元霸權，在2003年3月向伊拉克發動大規模空襲和地面戰爭，僅僅花了一個月便結束，戰爭總耗費7460億美元。當時美股正值互聯網泡沫破滅後觸底反彈期，所以戰爭爆發後，美股儘管出現了短暫的下跌，但隨後經歷了四年上升期。

第五場是利比亞戰爭。這場戰爭在2011年2月拉開序幕，到10月以卡扎菲被殺為標誌基本結束。美國沒有直接參戰，而是通過北約參與了空襲。衝突爆發後，美股僅出現了一小波震盪。

第六場戰爭是敘利亞內戰。這場戰爭實質是俄羅斯和北約爭奪中東勢力範圍的博弈。在這場2011年3月15日爆發的內戰中，美軍在當地投入了數百士兵，並向政府軍發射數百枚導彈。衝突爆發一個月，標普500指數居然從1280點漲到1320點。

利比亞戰爭和敘利亞內戰發生在同一年，皆處於美國2009年至2020年的「十年牛市」中。從長期來看，「阿拉伯之春」對美股並沒有產生影響。

除了這六場和美國密切相關的局部戰爭，有必要補充一下俄羅斯-格魯吉亞戰爭（簡稱俄格戰爭）。

這場於2008年北京奧運會期間爆發的戰爭和今天的俄烏戰爭較為相似。

第一，都和北約東擴有關。格魯吉亞親美派上台後，積極推進加入北約進程，對俄羅斯形成安全威脅。第二，火藥桶都是關於地區獨立的歷史遺留問題。第三，戰爭時間極短。儘管格魯吉亞先發制人，但俄羅斯憑藉「閃電戰」在一天內扭轉局勢。俄格戰爭僅持續十天。

火藥桶：南奧塞梯（圖源：維基百科）

從股市來看，格魯吉亞進攻南奧塞梯後，俄羅斯MOEX指數當天暴跌5.25%。隨着俄軍的反擊，股價又迅速反彈。但是由於2008年金融危機的海嘯席捲全球，各國的股市都出現暴跌，加之能源價格下跌，俄羅斯股市在那一年跌掉了近70%。

我們復盤了1990年以來的「6+1」次局部戰爭，結果發現，戰爭會對資本市場造成短期衝擊，主要受戰爭局勢（預期）的影響，但長期影響並不大，股市表現仍然和經濟周期密切相關。這一規律和黃金走勢相似。在這六場和美國相關的戰爭中，黃金價格也是在開戰後持續走高，當局勢明朗後迅速下降。

再細分來看，如果戰爭與相關國家關係越緊密，受到的影響當然就越大；國家與參戰國金融或政治上聯繫緊密，亦會受到一定影響。比如美國直接或間接參與了六場戰爭，所以美股受到的影響最大，而美股又有傳導效應，像港股恒生指數基本上是亦步亦趨。

而中國的A股除了駐南聯盟大使館被炸後出現下跌，在俄格戰爭中，由於中國和俄羅斯的關係緊密，加之正好舉辦奧運開幕式，因此股價反應強烈。不過大體上A股因戰爭所受的影響比美股、歐洲股市乃至香港股市都輕得多，它在全球資本市場更像一個另類。

不過到了2022年的今天，情況可能正在發生一些微妙的變化。

第一，隨着中國金融市場對外開放程度的加深，中國資本市場的國際化已經有了一定的成果，意味着資本市場受國外衝擊程度明顯加深。

比如在2月18日，境外離岸人民幣匯率創2018年以來最高值，很大原因是當天歐洲金融機構大舉買入中國國債避險。再根據SWIFT數據，人民幣在全球支付比重在1月突然飆升到3.2%。所以當我們享受金融國際化優越性的同時，也要警惕外資對中國資本市場的衝擊。

人民幣占全球支付比重創歷史新高

第二，俄烏戰爭影響全球石油價格的波動。中國的石油進口依賴度高達70%，俄羅斯又是全球第二大產油國、中國第二大原油來源國，其石油占中國原油進口總量的15.5%，僅次於沙特。而一旦西方國家對俄羅斯實施經濟制裁，尤其在能源方面（不過美國已表示排除對俄能源制裁），很有可能導致能源危機，導致能源價格出現新一輪暴漲。

第三，今天中國是俄羅斯重要的經濟和政治夥伴，且關係越來越緊密。在2月發布的《中俄聯合聲明》中，俄方基本上認同中方包括「一帶一路」「台灣問題」「病毒溯源」等所有訴求，然而俄方的訴求只有兩點，就是共同反對北約東擴和安全問題。中俄正在做一場經濟與政治的博弈。比如日後中國會不會為俄羅斯高價原油「兜底」，進而影響到資本市場？這是一個充滿不確定性的因素。

所以正在爆發的這場俄烏戰爭，它對中國資本市場的影響或帶有標誌性意義。不管怎樣，2022年開年，全球最大的一隻黑天鵝起飛了。

今天這篇文章改編自《每天聽見吳曉波》的音頻。【點擊此處，立即收聽】