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過去三年以創業板指為代表的成長風格相對占優，而今年年初以來以滬深300指數為代表的價值風格獲得超額收益，引發了投資者對今年風格切換的探討。本篇報告嘗試從一個新的角度去探討今年的市場風格，通過對1月風格和全年風格的相關性進行統計分析，並解釋現象背後可能的原因，為今年的投資提供思路。
1. 回顧歷史，1月與全年風格存在相關性
（1）價值成長風格角度：目前市場上通常採取滬深300指數和創業板指、國證價值和國證成長指數來分別刻畫價值和成長風格，我們用兩種方法來進行數據回測並相互驗證。如果用滬深300和創業板指來衡量，2011年以來1月和全年風格一致的年份有9年，占比為82%，剔除主要由1月貢獻的年份後有7年，占比為64%。如果用國證價值和國證成長指數來衡量，2003年以來1月和全年風格一致的年份有13年，占比為68%，該維度下不存在主要由1月貢獻的年份。
（2）大小盤風格角度：目前市場上刻畫大小盤風格的方法有很多，我們主要採用滬深300和中證500、以及申萬大盤和申萬小盤指數來進行分析並相互驗證。如果用滬深300和中證500來衡量，2005年以來1月和全年風格一致的年份有12年，占比為71%，剔除主要由1月貢獻的年份後有10年，占比僅為59%。如果用申萬大盤和申萬小盤指數來衡量，2000年以來1月和全年風格一致的年份有15年，占比為68%，剔除主要由1月貢獻的年份後有13年，占比僅為59%。
（3）高低估值風格角度：除了價值成長和大小盤，高估值和低估值風格也是市場討論較多的兩種策略，這裡我們採用申萬高市盈率和申萬低市盈率指數來刻畫。該維度下，2000年以來1月和全年風格一致的年份有18年，占比為82%，剔除主要由1月貢獻的年份後有16年，占比為73%。
2. 1月風格切換往往是基金調倉行為所致
公募基金年初的調倉行為可能是1月風格切換並延續至全年的原因。根據上述統計分析，1月的市場風格對全年的風格存在一定的解釋性，那麼這種風格延續的現象是由什麼導致的呢？我們認為可能是因為A股市場上公募基金等機構投資者通常以年度作為考核周期，因此每年歲末年初的時候，投資者會對來年的市場風格進行戰略性預判，並在年初的時候進行調倉，並且往往將這種風格貫徹至全年。
3. 價值已經開始占優，成長風格有望接力
風險提示：歷史統計規律不代表未來，國內外宏觀政策收緊。
附錄-相關報告（點擊文字可查看原文）：
1、《政府工作報告對市場的啟示-20220306》
2、《借鑑歷史看美聯儲加息對大類資產的影響——美聯儲緊縮政策研究系列1-20220302》
3、《成長領域誰望成旗手？-20220222》
4、《價值到成長的信號-20220220》
5、《做大做強數字經濟：哪些領域值得關注？-20220218》
6、《股市資金供求偏平衡——2022年A股展望系列6-20220104》
7、《盈利：大盤和中下游較優——2022年A股展望系列2-20211215》
8、《風格：大盤與價值略優——2022年A股展望系列1-20211212》
9、《曲則全，枉則直——2022年中國資本市場展望-20211211》
管理欲望——《荀玉根講策略：少即是多》自序
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