上周，現貨黃金成功站穩了腳跟，收於1940美元上方，今日更是一度沖高1960美元。很多人都在躍躍欲試，但只有認識了黃金價格形成的本質與邏輯，才能真正的理解金價。黃金具有商品、貨幣、金融三大屬性以及避險、抗通脹兩大功能。縱觀歷史，通脹上升、利率下降是黃金價格上漲的兩大驅動因素。自二戰後布雷頓森林體系確定了美元與黃金掛鈎，自此美元與黃金之間形成了緊密的定價關係，雖然金本位制度後來瓦解，但是美元對國際黃金價格的主要影響已經形成。在美元體系下，黃金作為抵制通脹的硬通貨，它的漲跌其實和美元是反向的關係，美元強而黃金弱，美元弱則黃金強。通貨膨脹的直接原因為貨幣供應量過多，美國現如今通脹率高企，以40年以來最快速度上升的通脹率正是黃金的最佳「燃料」。
去年6月，由於到了美聯儲公布經濟預測數據以及加息預期的時間節點，市場上普遍認為存在一定可能性，美國將在未來進入加息的周期，美聯儲自己也預測將在2023年進行兩次加息，於是，黃金就跟着下跌了。其次，當地緣政治、突發事件和經濟危機等風險事件出現時，黃金便是最好的避險資產。政局動盪會使人們產生導致負面的經濟或貨幣預期，這時黃金就會成為硬通貨。黃金需求的增加會推動金價的上漲。值得注意的是，在流動性危機情形下，黃金無法彰顯避險功能。金融危機期間，黃金的避險作用讓位於流動性需求，黃金被拋售引發價格下跌。但避險邏輯只能對黃金產生短期提振，無法推動黃金出現長期牛市，此外，風險事件的發生和結束都均有不確定性，這也意味着避險邏輯通常難以推動金價穩定上行。近50年，黃金價格共經歷 6輪大波動，每輪牛市均在美國高通脹或美國經濟大衰退（利率顯著下降）的背景下出現，而每次重大風險事件發生亦對黃金價格形成向上脈衝。
其中，上世紀70-80年代通脹的背後原因，一方面與美國前期過度寬鬆政策有關，另一方面兩伊戰爭導致第二次石油危機的爆發，加劇了美國通貨膨脹，且彼時美國經濟發展緩慢，陷入滯漲。美聯儲採取降息、寬鬆貨幣政策、實際利率大幅下降，導致黃金快速上漲，刷新歷史最高點，也對全球大宗商品價格抬升起到了重要作用。近期世界局勢動盪，俄烏衝突持續，未來走勢尚不明朗，加劇農產品和原油的供應危機，市場風險和政治不確定性，將驅使黃金繼續發揮其「避險屬性」。2022年1月初，黃金價格從1786.6美元/盎司，上漲到2022年3月初的2070.4美元/盎司，短短兩個月內上漲了18.2%，逼近歷史最高點。
作為突發風險事件的俄烏衝突，主導市場避險情緒較為短暫，隨後黃金價格便出現了一定程度的回落，也側面反映了避險只是金價的中短期邏輯。然而，俄烏衝突反覆，且談判沒有實際結果，美俄關係也逐漸轉向更為更為激烈的對抗，導致全球糧食、能源等供應緊缺，全球範圍內大宗商品的囤貨需求出現上漲。滯漲擔憂將接力俄烏局勢避險，成為金價上漲新的驅動力。疊加近兩年受疫情影響、貨幣政策寬鬆、美聯儲史無前例「大放水」等，美國經濟「滯漲」風險空前加大。對此，美聯儲準備採取鷹派加息縮表政策以緩解通貨膨脹進一步加劇，然而，以2年/10年為代表的美債已經發生倒掛。很多人並不清楚倒掛的意義，簡單點說，投資者將部分收益率曲線倒掛視為衰退的信號，主要是美債3年/10年利差和美債2年/10年的利差。下圖黃線是美債2年/10年的利差，陰影是經濟衰退期。顯然，每次收益率倒掛不久，衰退期便如約而至。
在過去30年美債2年/10年利差共發生過5次倒掛，分別在1988年、1998年、2000年、2006年、2019年。其中3次發生在美國（1990年儲貸危機、2000年科網泡沫、2008年金融危機）無論是避險情緒、通脹擔憂，還是衰退預警，這些因素都會增加貨幣信用風險，驅動黃金價格上漲。從邏輯上，排除地緣衝突引起的短期脈衝，通脹向上和加息裹足不前才能引起黃金的長牛。在預期的經濟衰退情況下，通脹加速向上難以支持，而美聯儲已經明顯的開啟了快速加息，實際利率的向上也證明了這兩個預期的一減一增，這對黃金未來走勢是一個比較大的壓力。顯然，當前金價取決於高通脹和利率水平上升正反兩面博弈的情況。而在俄烏衝突和疫情反覆的局面下，高通脹預期以及避險情緒對金價的正面影響占據上風，將繼續支撐金價高位運行，同時疫情造成的其他金屬供需雙弱的局面也使得黃金的吸引力上升。黃金價格和經濟一樣，也有周期，我們普通人其實很難準確找到黃金價格周期的頂部和底部，只能在一定時間內，根據世界經濟的環境與強弱來判斷黃金的走勢。黃金與股票都是一樣，也要學會耐心觀察形勢，做時間的朋友。
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