鑽石舞台

本周公布3月社融數據、同時預告降准0.25%，但是MLF調降預期落空，海外方面繼續交易縮表預期，納斯達克下跌，美債實際利率幾乎轉正。

最新市場觀點包含以下幾個方面，供大家參考：

1、0.25%的降準確實史無前例，但是大家也清楚，目前經濟的核心矛盾不在於此。前期我們也提到，降准、降息以及各種會議，都更類似於穩增長攻堅戰中的『信號彈』，可以短期起到一定恢復信心的作用，但是市場的中期趨勢不由此決定。

3、3月社融增速10.6%，雖然衝量痕跡較為明顯，但總量確實超預期。而市場對此數據反應並不積極，一方面，此前信用擴張太過「一波三折」，11-12月社融低於預期，1月社融（10.5%）超預期，2月社融（10.2%）再度低於預期；另一方面，社融擴張的前提是疫情儘快結束，但這一點大家也沒辦法把握進展。

4、海外方面，Q1全球市場主要交易美聯儲加息預期（基本交易完畢），4月初開始，全球市場開始交易美聯儲縮表預期，美債實際利率開始快速上行、美股下跌。近期的兩篇報告中《A股與美債實際利率相關性85%？影響哪些行業？》、《美債對大勢和風格的影響只體現在短期，但無法決定趨勢》，我們詳細梳理、復盤了美債實際利率TIPS對A股的影響。核心結論是：①短期不可忽視：美債實際利率TIPS的快速上行，隱含的是美元流動性的驟變，對全球市場都是壓制，A股中尤其影響漲幅大的和成長類的。②中期可以淡化：數據復盤來看，不論是美股還是A股，不論是大勢還是風格，利率和流動性都不起決定性作用。

（註：第一輪TIPS快速上行衝擊是1月，已經結束，反映的是加息超預期；第二輪大概率正在進行，反映的是縮表預期，有望在5月5日議息會議前後靴子落地）

7、關於困境反轉的行業配置思路：歷史數據回測發現，市場每年最偏好的六類公司，基本排序如下：【加速增長】≈【持續高增長】≈【減速增長-低降幅】>【困境反轉】>【減速增長-高降幅】>【低速穩定】。去年增速爆發的公司太多，因此大家聚焦在前三類的板塊中，今年增速都有不同程度下降，於是市場從去年Q4開始關注第四類板塊，即【困境反轉】。

我們理解，困境反轉本質上是交易反轉或者爬坡的過程，如果行業恢復正常那麼交易可能就結束了，再一種情況是，如果有更多行業走出新的產業趨勢或者恢復向上的產業趨勢，也就是出現更多的【加速增長】、【持續高增長】、【減速增長-低降幅】行業，那麼困境反轉的板塊，從相對吸引力的角度，就不再占優了。

目前來看，市場認為以煤炭、電解鋁（Q1PPI超預期）為代表的板塊屬於為數不多的上述第一梯度（【持續高增長】），但是去年的高景氣賽道（新能源、半導體、軍工等），被認為是【減速增長-高降幅】的梯隊，因此，目前【困境反轉】仍然是作為一個主線，繼續占優。

但是如果到年中或Q3，發現這些高端製造的板塊仍然有產業趨勢維持不錯的，換句話說如果他們被驗證是【持續高增長】或【減速增長-低降幅】的板塊，那麼性價比可能在未來再次優於【困境反轉】。

當前困境反轉中繼續推薦【醫藥（民營醫療服務）】、【豬肉】、【出行】、【地產龍頭】、【汽車鏈條】、【必選食品】。

吳黎艷 SAC 執業證書編號：S1110520090003

特別提示：公眾微信號「fenxishixubiao」

天風策略團隊成員介紹

徐 彪 天風證券研究所執行所長、全國金融青聯第三屆委員、首席資產配置策略。復旦大學國民經濟專業碩士、吉林大學載運工具運用工程學士，曾在招商銀行負責財富管理條線宏觀與策略研究，擅長自上而下研究市場。歷任光大證券研究所任策略部負責人，華泰證券首席策略兼策略研究部總監，安信證券研究所副所長，現為天風證券研究所管理合伙人兼副所長。新財富、水晶球、金牛獎最佳策略分析師，國務院國資委多個重要課題組成員。新浪和網易專欄作家、FT中文獨立撰稿人、CFA外部講師，中央二台、第一財經、鳳凰衛視電視財經節目嘉賓評論員，《第一財經》、《華夏時報》專訪專家。

劉晨明 策略首席。天風證券首席策略分析師，8年從業經歷，南開大學世界經濟碩士，先後就職於華泰證券研究所、安信證券研究所，主要從事宏觀經濟、政策、股票市場策略研究。2014、2015、2017年新財富最佳分析師第五名、2016年新財富最佳分析師第二名團隊核心成員。2019年《財經》今榜策略第一名、2019年金牛獎全市場30位最具價值分析師第四名、2019年新浪金麒麟策略分析師第五名、2019年新財富策略分析師第五名。2020年金牛獎全市場30位最具價值分析師第三名、2020年Wind金牌分析師策略研究第二名、2020年水晶球獎策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析師第七名、2020年新財富策略分析師第七名。2021年水晶球獎策略研究第二名、2021年金牛獎策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析師第四名、2021年上證報最佳投資策略分析師第五名、2021年Wind金牌分析師策略研究第二名、2021年新財富策略分析師第二名。

李如娟 中山大學金融碩士，工學學士；先後任職於廣證恒生、中銀國際和天風證券從事行業和策略研究；6年多策略研究經驗；目前主要覆蓋財務分析、行業比較等。

許向真 廈門大學金融學碩士，保險學學士，主要負責國內外政策跟蹤、流動性和專題研究。

趙陽 伯明翰大學貨幣銀行金融學碩士，南開大學金融學與行政管理雙學士，先後任職於首創證券、天風證券從事策略研究，目前主要負責專題研究、行業配置及科創板研究。