在備受矚目之中，寧德時代最終於4月29日發布了其2022年一季報。
不出此前行業預料，由於上游鋰價大漲，公司的原材料成本漲幅接近200%，從而導致營收與淨利潤出現了「冰火兩重天」的局面。
然而，原材料的「周期性」正是上遊行業的根本屬性。新能源汽車和動力電池在短短几年內迅速爆發，但原材料開發的速度卻遠遠落後，供需短期已經失衡。
手握技術壁壘和品牌護城河的寧德時代，在此時並未選擇跟風迅速提價，而是默默承受了下來，由此帶來淨利潤的短期回落。
但短暫的下降不是終點，長期主義也不是一句空話。
如果你了解寧德時代的上下游布局，那麼翻完寧德時代的一季報並對比上下游局勢，或許你會發現，寧德時代依然是記憶中的那個王者。
01
收入仍高速增長，成本上漲施壓利潤端
數據顯示，2022年一季度寧德時代實現營業收入486.7億元，同比增長153.97%。
收入大增的背後是依舊高企的行業景氣度與依舊高位運行的寧德時代出貨量。
SNE Research公布的今年前兩個月動力電池出貨量數據顯示，今年前兩個月全球動力電池出貨量為53.5GWh，同比增長超100%。
中汽協最新的統計數據顯示，2022年Q1，國內新能源汽車銷量達到125.7萬輛，同比增長了1.4倍。作為剛需配套，動力電池出貨量同步大幅提升，一季度共裝機46.87GWh，同比增長140%。
而寧德時代的全球市占率也已經從去年底的32.6%提升到今年一季度末的35%，王者地位依舊穩固。
此外，寧德時代的議價能力和經營狀況也並未出現任何受損跡象。
一季度，寧德時代的存貨增加了200億元，應收賬款為248.8億元，比2021年年底減少了11.3億元，回款進一步改善。
而應付賬款達到643.3億元，相比去年年底增加了155.5億元，行業地位依舊保持較好，對於上游保持一定的掌控能力，合同負債為150.5億元，相比去年年末增加了35.1億元，訂單量維持大幅增長。
但大家對於本次一季報的關注重點在於毛利率和淨利潤。
一季度，寧德時代的毛利率為14.48%，環比出現了明顯下降。歸母淨利潤則為14.93億元，同比下降了23.62%。
而在此前2021年年報的細分數據中，動力電池系統毛利率下滑4.56%，儲能系統毛利率下滑7.51%，但鋰電池材料毛利率提升4.66%，已經側面證實了原材料漲價給寧德時代帶來的波動。
以碳酸鋰為例，其在2022年第一季度價格漲幅近100%，其他原材料價格也幾乎相近。
根據此前寧德時代在招股書中披露過的敏感性分析，原材料價格提高1%將會為綜合毛利率帶來0.5%左右的下降。
上游價格在一季度上漲了100%，對應毛利率應下降50%左右，也就是理論上將從上個季度末的24.8%降低至12.4%，而寧德時代利仍在此情況下將毛利率維持在比理論數據更低的降幅，凸顯了控本能力。
02
犧牲短期利潤，硬扛上游成本
在原材料價格大漲的帶動下，上游鋰礦企業成為直接受益者。2021全年上游營收增速均值64.43%，去年全年及今年一季度淨利潤增長率均值更是高達635.25%和1104.91%，平均每家淨利潤翻了11倍。
面對這種局面，中游廠商最簡單的處理方式就是跟隨漲價。但寧德時代沒有這麼做，而是在默默承擔。
全球市占率35%，國內市占率50%，寧德時代並非其不具備議價實力，重點在於它選擇了對行業發展更好的長期路線。
動力電池是新能源電動車的心臟，其成本占到整車成本的30%-40%，一旦老大哥寧德時代也選擇漲價，將會影響行業的信心，不利於新能源汽車滲透率的提升。
在業績解讀會上，公司高管也提及：
「公司現在沒有賺超額利潤，不是沒有話語權，是為了維護產業鏈，不是說短期加價賺死下游的錢。」
在一季報的業績解讀會上，寧德時代高管透露將於二季度漲價。
「主要客戶都談的差不多了，海外客戶基本上都是和金屬價格聯動，國內客戶也差不多。」
而這一漲價時點已晚於市面上很多電池企業。同時，寧德時代也提及，公司的提價將會是溫和的，根據不同客戶也會提出不同的談判條件。
為了中長期利益、犧牲短期利潤，是一件「看起來很容易」的事。但作為企業，要真正地承擔起行業責任，卻需要很大的魄力。
無論是對於全部的動力電池企業，還是對於扛住壓力暫未漲價的寧德時代，短暫的陣痛終會過去，「周期」的波谷也終將會到來。
在上一輪鋰價高企時，很多廠商選擇了觀望，最終導致價格出現下跌，於是礦場關閉、停產。
而去年鋰產品價格上漲就是因為上游礦場的建設、復產周期和下游正極材料及電池廠的擴產周期嚴重錯配，鋰從供需平衡狀態，轉變成了供應緊張的狀態。
但下一輪向下的周期正在路上，鋰資源價格處於橫盤，多措並舉穩定價格機制已見成效。
03
上下游布局，加速換電之路
不過僅僅等待鋰價走出此輪上行周期，並非寧德時代的「長期主義」所涵蓋的全部。
一方面，寧德時代正在向上游布局。
增加自供比例，能夠更好地應對資源品價格變動所帶來的短期成本壓力。
鋰礦方面，從2018年開始寧德時代就已經開啟了其全球布局之路。而從去年開始，寧德時代還拿到了宜春鋰礦的探礦權，該礦推斷資源量約9.6億噸，伴生鋰金屬氧化物量265.678萬噸。
此外，寧德時代手中還有印尼的鎳項目和剛果的鈷項目，為其三元電池作材料儲備。
來源：華爾街見聞收集整理
而另一方面，則是用換電着手解決下游需求問題。
2022年1月18日，寧德時代子公司時代電服發布換電服務品牌EVOGO，正式殺入換電賽道。為了實現「共享換電」，時代電服推出了「巧克力換電塊」，除了能匹配大部分純電車型，還能在一分鐘內實現單塊換電。此後又於4月18日在廈門啟動了首批4座換電站。
來源：寧德時代
據國泰君安證券分析師的預計，預計2025年換電車型保有量將達到225萬輛，匹配換電站2.21萬座；預計2030年換電車型保有量達到1586萬輛，匹配換電站8.83萬座。
在換電模式之下，電池共享，利用率提升，動力電池的總需求將會下降，由供需失衡所引發的上游礦資源價格上漲將會得到平抑。
此外，換電模式還有望幫助寧德時代實現「電池回收」這一材料環節的最終閉環。理論上，每噸磷酸鐵鋰材料可回收碳酸鋰0.23噸；每噸三元材料可回收碳酸鋰0.38噸。
隨着回收技術的提高，資源回收率還將大幅提升。行業機構預測，到2025年，全球鋰資源需求將達170萬噸左右，屆時，回收供應占比有望增至8％左右。
這一切，都將幫助寧德時代穩固未來面對上遊資源品周期的局面。
04
堅定拓寬護城河
熟悉動力電池行業的都知道，目前電池行業的發展正在從第二個階段進入到第三個階段。
在第一個階段，除了政策外，廠商間更多是技術的比拼，而寧德時代當初贏了LG成為世界第一。
第二個階段是交付產能比拼，寧德時代目前的十大基地布局世界領先，穩居第一的市占率更是憑藉實力說話。
同時為了支撐日益高漲的需求，寧德時代仍在進行大量新產能的建設。
今年4月29日，寧德時代450億元的定增計劃獲證監會批准，所募資金將用於135 GWh鋰電池產能建設等項目，其中產能項目涵蓋福鼎時代、廣東瑞慶時代一期、江蘇時代四期及寧德蕉城時代四座生產基地。
第三個階段就是產業鏈布局的橫縱比拼，當進入這個綜合實力比拼階段，將有更多小企業被淘汰，頭部企業會越來越強。
而這也意味着寧德時代與上游礦商以及傳統製造業不同，它一家由技術力量驅動的公司，需要不斷地提升自己在各個領域的技術壁壘。
無論是巧克力換電塊，還是最近將要推出的第三代CTP技術，其背後都需要強大的技術支撐。
賺取技術溢價，對於寧德時代來說才是更為持久與高效的商業模式。
因此，即便在遭受成本壓力之時，寧德時代在技術投入上仍未放鬆。
今年一季度，寧德時代的研發費用為25.68億元，同比增長117.49%。截至2021年底，寧德時代研發人員突破1萬人，其中超過一半是30歲以下的年輕研發力量。
尾聲
寧德時代的一季報，遠比大家表面所看到的簡單一句「淨利潤下降」來得更為厚重。
它的背後是寧德時代以一己之力扛下了上游漲價的壓力，更是寧德時代在堅守一個產業龍頭應有的「長期主義」。
資源品的價格總會回落，但寧德時代從技術到產能再到產業布局中所積累的多維競爭力和護城河卻難以複製。
盯着一季報的投資人，或許需要對寧德時代更有耐心，看見他們多年建構的護城河中所彰顯的長期價值，寧德時代的發展依然值得期待。
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